Getupdated Internet Marketing AB (GIM.ST) Svag likviditet tynger

BOLAGSANALYS 19 november 2008 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing AB (GIM.ST) Svag likviditet tynger Getupdateds Q3 rapport var sämre än väntad och vi sänker prognoserna för innevarande och nästa år. Vi tror fortfarande att marknaden för internetmarknadsföring kommer att växa men i lägre takt, vilket emellertid innebär lägre tillväxt för Getupdated. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First north 113 MSEK IT konsult/media Dan Sehlberg Kjell Ormegard Getupdateds svaga kassaflöde förbättrades något under kvartalet. Dock är likviditetsbristen allvarlig då betalningar av tilläggsköpeskillingar och amorteringar av lån skall göras innan årsskiftet. Styrelsen har bemyndigats möjlighet att göra nyemission vilket i kombination med försäljning av Crystone kan ge en tillfredsställande likviditet. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 4,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 1,5 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 68 214 346 346 395 Tillväxt 106% 214% 62% 0% 14% EBITDA 0 29 28 34 40 EBITDA-marginal -1% 14% 8% 10% 10% EBIT -1 25 11 27 32 EBIT-marginal -2% 12% 3% 8% 8% Resultat före skatt -2 21 2 23 28 Nettoresultat -1 16-2 17 20 Nettomarginal -2% 7% -1% 5% 5% VPA -0,13 0,78-0,08 0,61 0,74 VPA just -0,13 0,78-0,08 0,61 0,74 P/E just -30,9 5,3-49,9 6,8 5,6 P/S 1,7 0,5 0,3 0,3 0,3 EV/S 2,0 1,1 0,5 0,5 0,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 4,2 Antal aktier (milj) 27,1 Börsvärde (MSEK) 113 Nettoskuld (MSEK) 72 Free float (%) 99,3 Dagl oms. ( 000) 50 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Svag Q3 rapport Getupdateds Q3 rapport var väsentligt sämre än väntat både vad gäller försäljning och resultat. Försäljningen under kvartalet uppgick till 75,7 miljoner kronor mot väntade 100 miljoner kronor. Rörelseresultatet blev negativt med 18,1 miljoner kronor mot ett väntat positivt rörelseresultat om 11,9 miljoner kronor. Tabellen nedan visar utfall mot väntat resultat. Tabell 4: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'07 Q3'08E Utfall Diff Försäljning 45,7 100,0 75,7-24% EBITDA 6,2 13,0-3,3-125% EBIT 5,0 11,9-18,1-252% PTP 4,4 9,9-20,6-308% VPA, SEK 0,21 0,23-0,77-440% Försäljningstillväxt 541% 119% 66% EBITDA marginal 34% 13% -4% EBIT marginal 6% 12% -24% Källa: Redeye Research, Getupdated Goodwillnedskrivningar påverkar kvartalet med -14 miljoner kronor vilka uppstått i samband med försäljningen av Crystone som kommer att avyttrats under fjärde kvartalet i år. Även justerat för detta var resultatet sämre än väntat. Förklaringen ligger dels i underskattade säsongssvängningar men också pga av inbromsningen i ekonomin som påverkat kundernas investeringsvilja negativt. Getupdated uppger emellertid att affärsområdet Internet Solutions, som visar en förlust under Q3, gått starkt under september med en omsättning på 8,8 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 1,8 miljoner kronor. Affärsområdet Internet Media visar en fortsatt stark utveckling vilket till störst del är hänförligt till dotterbolaget Just Search. Totalt omsatte Internet Media 53,2 miljoner kronor under kvartalet med ett rörelseresultat på 5,7 miljoner kronor. Av detta stod Just Search för 18,7 miljoner kronor av försäljningen och 8,9 miljoner kronor av rörelseresultatet. Detta betyder att den övriga verksamheten inom Internet Media visar förlust. De förklaringar som uppges påverka negativt är främst att säljare i Sverige har slutat och att nyrekrytering ej kunna ske i den takt som önskats. Även turbulensen på den finansiella marknaden uppges ha påverkat negativt där alla geografiska området utom Storbritannien utvecklats svagare än väntat. Rörelsemarginalen hos Just Search är fortsatt stark och ligger på imponerande 42 procent, vilket dock är en minskning från 57 procent under Q2. Ett problem med Just Search är att de har låg kassakonvertering. Detta är dels beroende på marknadsläget i Storbritannien där kunderna kräver 3

längre betalningstider och svårigheter att sälja fakturor till factoringbolag. Vid utgången av kvartal 3 fanns 32 miljoner kronor i utestående kundfakturor, vilket motsvarar 72 procent av försäljningen mellan januari till juni i år. Kassaflödet för Getupdated har trots detta förbättrats under kvartalet då den kraftiga ökning av rörelsekapital som tidigare setts har mattats av. Diagrammet nedan visar hur bolagets balansräkning utvecklats sedan Q1 2007 då bolaget satte igång sin aggressiva förvärvsstrategi. 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0-20,0 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% Kassa Räntebärande skulder Rörelsekapital Rörelsekapital / 12m försäljning Källa: Redeye Research, Getupdated Som diagrammet visar har rörelsekapitalet ökat kraftigt under framförallt Q2 i år. Detta har finansierats med en ökad belåning och en nyemission i början av året. Eftersom bolaget därefter inte kunnat nå ett positivt kassaflöde från rörelsen och delar av deras skulder skall amorteras har den finansiella ställningen försvagats ytterligare sedan förra kvartalet. Nettoskulden uppgick i utgången av kvartal tre till 68,4 miljoner kronor. Den höga nettoskulden i kombination med utbetalningar av tilläggsköpeskillingar på 42 miljoner kronor samt amortering av lån på 25 miljoner kronor som skall göras innan årsskiftet gör att likviditeten är ansträngd. Våra beräkningar visar att bolagets kassa inte räcker till nuvarande engagemang. Det skall dock nämnas att tilläggsköpeskillingen till Just Search som vi beräknar uppgå till 30 miljoner kronor borde kunna skjutas upp. Detta eftersom ägarna till bolaget också är aktieägare i Getupdated och fortfarande är operativt verksamma inom Just Search. Något som skulle vara mycket positivt på kort sikt i är om bolaget lyckas sälja sina kundfordringar i Storbritannien. Sker detta klarar sig bolaget på troligen på befintlig kassa även om detta skulle vara tryggare om också en nyemission genomfördes. En ytterligare trigger är hur den nya ledningen som rekryterats under kvartalet kommer kunna konsolidera verksamheten. Under fjärde kvartalet kommer ny VD och CFO finnas på plats. De utgörs av Dan Sehlberg som VD och Håkan Juserius som CFO. De kommer närmast från Citat där de har erfarenhet av hög tillväxt och integration av förvärv. 4

Marknadsutveckling och prognoser Getupdated Internet Marketing Våra försäljningsprognoser för Getupdated sänks för innevarande år samt för år 2009 och 2010. Detta dels beroende på den allmänna konjunkturavmattningen men också pga bolagsspecifika anledningar. Gällande avmattningen i ekonomin så ser vi chans för bolaget att visa tillväxt trots detta. Något som redan i dag indikerar att marknaden fortsätter att växa även i ett sämre ekonomiskt klimat är den starka utvecklingen i Storbritannien. Detta ser vi även hos konkurrenten Tradedoubler som uppger att de sett en stadig tillväxt på den brittiska marknaden under det senaste kvartalet. Den strukturella tillväxten beroende på övergången från traditionell marknadsföring till online marknadsföring kommer troligen fortsätta vilket ger en volymökning även om marknaden mattas av. Detta bekräftas bland annat av en ny undersökning gjord av Jupiter Research där 9 av 10 utfrågade nordiska annonsörer planerar att öka sina inköp av sökmarknadsföring under 2009. I pengar mätt tror Jupiter Research att budgeten för den svenska marknaden för sökmarknadsföring kommer öka från 141 miljoner euro år 2008 till 174 respektive 201 miljoner euro för 2009 och 2010. Detta motsvarar en årlig tillväxt på drygt 20 procent. Det är inom detta område som Getupdated visar starkast tillväxt och högst lönsamhet. Utveckling per affärsområde Getupdateds försäljning sker dock mycket i form av långa abonnemang vilket innebär att bolaget under pågående tillväxtfas bygger upp rörelsekapital. Under det senaste kvartalet har dock kundfordringarna minskat något, vilket bland annat kan förklaras av den lägre tillväxten men också en ökad fokus från bolaget på kassaflödet. På bolagsnivå tror vi inte att de kan fortsätta öka kundfordringar som tidigare, vilket innebär att tillväxten behöver avta. Vi har därför dragit ned våra tillväxtantaganden som sammanfattas i tabellen nedan. SEKm Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08E 2008E 2009E Försäljning 30,6 55,4 48,2 80,7 214,9 88,5 100,1 75,7 81,8 346,1 346,4 Internet Media 12,7 35,7 21,3 52,4 122,1 53,8 77,5 53,2 60,0 244,5 281,2 Internet Solutions 8,2 10,0 12,4 20,2 50,8 23,3 21,5 16,3 20,0 81,1 89,2 Webhosting * 9,8 10,7 12,0 13,0 45,5 13,5 13,4 12,5 7,8 47,2 0,0 Koncerngemensamt -0,1-1,0 2,5-4,9-3,5-2,1-12,3-6,3-6,0-26,7-24,0 EBITDA 4,3 7,5 6,2 11,1 29,1 10,0 14,7-3,3 6,8 28,2 34,1 EBIT 3,9 6,7 5,0 9,7 25,3 8,8 14,1-18,1 5,8 10,6 27,1 PTP 3,4 6,1 4,4 7,7 21,6 6,4 12,6-20,6 3,8 2,2 23,1 VPA, SEK 0,1 0,2 0,2 0,3 0,8 0,1 0,3-0,5 0,1-0,1 0,6 Försäljningstillväxt ** 121% 259% 174% 254% 809% 189% 80% 59% 1% 62% 16% EBITDA marginal 14% 14% 13% 14% 14% 11% 15% -4% 8% 8% 10% EBIT marginal 13% 12% 10% 12% 12% 10% 14% -24% 7% 3% 8% * Avyttras från och med 1 december 2008 ** Jämförelsesiffror exklusive Crystone 2009 Källa: Redeye Research, Getupdated 5

Värdering Getupdated-aktien har gått svagt på börsen och har sedan augusti i år halverats från 8 till ca 4 kronor idag. Värderingen ser låg ut sett till den underliggande tillväxten och starka lönsamheten. Dock brottas bolaget med dels likviditetsproblem och konsolidering av ett flertal förvärv. Detta har påverkat såväl lönsamhet som tillväxt negativt. Likviditetssituationen är fortfarande inte löst vilket sannolikt även kan pressa aktien framöver. Försäljningen av Crystone som enligt bolaget skall vara klar per den 1 december kommer öka bolagets kassa med 24 miljoner kronor. Därutöver togs ett beslut på bolagsstämman den 12 november att bemyndiga styrelsen att besluta om nyemission. I rapporten uppgavs att ambitionen var att säkerställa en nyemission på 50 miljoner kronor. Våra sänkta prognoser innebär även att DCF-värderingen av aktien sjunker. Vårt huvudscenario baseras på en tillväxt på ca 15 procent under 2009 och 2010 som därefter sjunker till 10 procent från år 2011. Tillväxten kommer främst från området Internet Media. Tillväxten ligger något under den tillväxt som prognostiseras av Jupiter Research för Internetmarknadsföring under 2009 och 2010. Vår långsiktiga tillväxt ligger på 7 procent. Utifrån huvudscenariot ges ett DCF-värde på 7,5 kronor per aktie. Baserat på vår vinstprognos år 2009 ger det ett implicit P/E tal på 12. I tabellen nedan visas hur bolagets försäljningstillväxt och rörelsemarginal påverkar DCF-värdet. Känslighetsanalys DCF värdering Försäljningstillväxt från år 2011 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 5,0% 5,0 5,5 6,0 6,5 EBIT Marginal 2011 10,0% 6,8 7,5 8,1 8,7 15,0% 8,4 9,1 9,9 10,6 20,0% 9,9 10,7 11,5 12,3 Källa: Redeye Research Ur detta perspektiv ser aktiens värdering inte särskilt hög ut vid rådande nivåer då tillväxten för branschen bedöms ligga i de högre intervallen. Däremot är branschen ung och det är något osäkrare vad den långsiktiga rörelsemarginalen kommer ligga kring. Vissa av Getupdateds affärsområden visar väsentligt högre lönsamhet (Just Search runt 40 50 procents EBIT marginal) medan konsultdelen sannolikt kommer att ha marginaler mellan 5 10 procent. Det som dock kommer vara viktigast för aktiens utveckling ur ett kort perspektiv är en finansieringslösning. Redeye skulle gärna se att Getupdated bättrar sina finanser genom en bättre kassakonvertering hos Just Search vilket skulle kunna ske genom försäljning av kundfordringarna. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 4,0p Kommentar: Bolaget har inte lyckats konsolidera sina förvärv enligt plan vilket skapat ett osäkert likividitetsläge. Flertalet i ledningen är dock aktieägare och motivationen bör vara hög. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Internetmarknadsföring och främst sökmarknadsföring är under en stark strukturell tillväxt. Getupdated har ett stort affiliate nätverk i Sverige vilket skapar inträdesbarriärer för konkurrenter. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Bolagets vinst ökade kraftigt under 2006 och 2007 främst genom förvärv, dock visade bolaget förlust i Q3 2008. Bakom förlusten ligger en mer komplicerad konsolideringsprocess av förvärv än väntat i kombination med en viss avmattning på marknaden. Trygg placering 1,5p Kommentar: Getupdated har ansträngda finanser. Bolaget har en nettoskuld på 68 miljoner (Q3 2008) och ett svagt kassaflöde. Under slutet av året skall 32 miljoner kronor amorteras och totalt kommer 67 miljoner kronor att ha amorterats under året. För att lösa problemen säljs Crystone och nyemission har föreslagits. Investeringsläge 5,0p Kommentar: Bolaget är lågt värderat sett till framtida vinster. Prognoserna är dock osäkra och svaga finanser ökar risken i aktien. Trenden för aktien är tydligt fallande. 7

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 68 214 346 346 395 Summa rörelsekostnader -69-185 -318-312 -355 EBITDA 0 29 28 34 40 Avskrivningar -1-4 -18-7 -8 EBIT -1 25 11 27 32 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 0 0 0 0 Finansiella kostnader -1-4 -9-4 -4 Resultat före skatt -2 21 2 23 28 Skatt 0-6 -1-6 -8 Nettoresultat -1 16-2 17 20 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 0 29 28 34 40 EBIT just -1 25 11 27 32 PTP just -2 21 2 23 28 Nettoresultat just -1 16-2 17 20 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 6 1 9 18 Kundfodringar 21 102 138 139 158 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 2 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 25 107 139 148 176 Anläggningstillgångar Inventarier 4 9 13 14 15 Finansiella anl.tillg. 0 2 2 2 2 Goodwill 66 352 318 343 343 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 70 363 333 359 360 Summa tillgångar 95 470 472 506 536 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 36 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 0 88 51 69 79 Summa kortfristiga skulder 36 88 51 69 79 Långa icke ränteb.skulder 0 1 1 1 1 Räntebärande skulder 22 119 94 94 94 Summa skulder 59 207 145 163 173 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 36 263 326 343 363 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 36 263 326 343 363 Summa skulder och eget kapital 95 470 472 506 536 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 68 214 346 346 395 Summa rörelsekostnader -69-185 -318-312 -355 Avskrivningar -1-4 -18-7 -8 EBIT -1 25 11 27 32 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-6 -1-6 -8 NOPLAT -1 19 24 21 24 Avskrivningar 1 4 4 7 8 Bruttokassaflöde 0 23 27 28 32 Förändring i rörelsekapital 8-27 -73 18-10 Investeringar -50-4 13-33 -9 Fritt kassaflöde -42-7 -33 12 13 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,0 NV FCF (2008-10) -11,4 Betavärde 2,0 NV FCF (2011-20) 158,8 Riskfri ränta (%) 4,0 NV FCF (2021-) 109,6 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 7,5 WACC (%) 13,1 Räntebärande skulder 58,5 Motiverat värde 205,9 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 8,4 Motiverat värde per aktie, SEK 7,6 EBIT-marginal 10,0 Börskurs, SEK 4,2 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -8% 10% -1% 5% 6% ROCE -3% 11% 3% 6% 7% ROIC -3% 9% 6% 5% 5% EBITDA just-marginal -1% 14% 8% 10% 10% EBIT just-marginal -2% 12% 3% 8% 8% Netto just-marginal -2% 7% -1% 5% 5% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA -0,13 0,78-0,08 0,61 0,74 VPA just -0,13 0,78-0,08 0,61 0,74 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 1,9 5,6 3,4 3,1 2,8 Antal aktier 10,9 20,2 27,1 27,1 27,1 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 134 226 185 185 185 P/E -30,9 5,3-49,9 6,8 5,6 P/E just -30,9 5,3-49,9 6,8 5,6 P/S 1,7 0,5 0,3 0,3 0,3 EV/S 2,0 1,1 0,5 0,5 0,5 EV/EBITDA just -286,2 7,8 6,6 5,4 4,6 EV/EBIT just -112,2 9,0 17,4 6,8 5,8 P/BV 3,2 0,4 0,3 0,3 0,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån 0,0% Omsättning 154,3% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 189,9% 12 mån 0,0% V/A, just -20,1% Årets Början 0,0% EK 860,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Mattias Kaneteg 20,8 20,8 Åke Eriksson privat och via bolag 15,5 15,5 Anders Varveus privat och via bolag 15,2 15,2 Angelizer Holding AB 3,4 3,4 Justin Yates 2,8 2,8 Paul Yates 2,8 2,8 Dennis Haga 2,7 2,7 Johan Kadar via bolag 2,7 2,7 Danske Bank International S.A. 2,6 2,6 JRBM Fastighets och Invest AB 1,7 1,7 Aktien Reuterskod GIM.ST Lista First north Kurs, SEK 4,2 Antal aktier, milj 27,1 Börsvärde, MSEK 113 Börspost 200 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Dan Sehlberg Håkan Juserius Kjell Ormegard Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 38% 56% 69% 68% 68% Skuldsättningsgrad 61% 45% 29% 27% 26% Nettoskuld 21 113 93 84 75 Sysselsatt kapital 58 382 420 436 456 Kapitalets oms. hastighet 1,9 1,0 0,9 0,8 0,9 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 106% 214% 62% 0% 14% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 21% Tillväxt eget kapital 1 153% 637% 24% 5% 6% Nästkommande rapportdatum Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 30 25 20 15 10 5 0-5 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 1,4 350% 80% 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Getupdated: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Getupdated: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Getupdated Internet Marketing är en one-stop-shop för Internetmarknadsföring, onlinekommunikation och affärsutveckling. De levererar produkter och tjänster för marknadsföring på Internet: infrastruktur, varumärkesprofilering, trafikgenerering och konvertering av besökare till affärer. Getupdated Internet Marketings kunder är företag och organisationer som vill nå sina kunder och göra affärer på nätet. Getupdated Internet Marketing har totalt cirka 300 anställda i Sverige, Norge, England, Frankrike och USA. Getupdated Internet Marketing är listat på First North och har Erik Penser som certified advisor. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (11 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 20% 39% Avvakta 16 18% 35% Sälj 12 14% 26% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10