BOLAGSANALYS 23 april 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Svag inledning på året Efter en stark avslutning på 2011 blev det en något svagare start på 2012 där avsaknaden av en större licensorder i Q1 pressar marginalen. Försäljningen uppgick till 28,1 miljoner kronor vilket var något svagare än vad vi räknat med men ändå godkänt. Rörelsemarginalen var dock betydligt svagare än våra estimat och uppgick till 11 procent. Formpipe kommer att möta enklare jämförelsekvartal i Q2 och Q3 samtidigt som bolaget uppger att prospektlistan ser mycket stark ut. Detta tillsammans med att aktien backat den senaste tiden tror vi utgör ett intressant läge att komma in i aktien. Vi har höjt avkastningspotentialen med 0,5. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 179 SEK IT Christian Sundin Hans Möller Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001338039 ID: 369 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning, MSEK 128 112 113 119 128 Tillväxt 28% -12% 6% 7% EBITDA 35 20 30 33 40 EBITDA-marginal 28% 18% 27% 28% 31% EBIT 31 11 20 21 30 EBIT-marginal 24% 1 18% 18% 23% Resultat före skatt 31 12 20 21 29 Nettoresultat 23 9 15 15 21 Nettomarginal 18% 8% 13% 13% 16% Utdelning 0,5 0,5 0,6 0,5 0,7 VPA 1,93 0,72 1,21 1,23 1,71 VPA just 1,93 0,72 1,21 1,23 1,71 P/E just 7,5 20,3 12,1 11,9 8,5 P/S 1,4 1,6 1,6 1,5 1,4 EV/S 1,3 1,6 1,5 1,4 1,3 EV/EBITDA just 4,7 8,7 5,5 5,0 4,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 14,6 Antal aktier (milj) 12,2 Börsvärde (MSEK) 179 Nettoskuld (MSEK) -19 Free float (%) 89,4 Dagl oms. ( 000) 25 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Enklare jämförelsekvartal framöver Formpipes rapport för det första kvartalet blev svagare än vad vi räknat med Formpipes rapport för det första kvartalet blev något sämre än vad vi räknat med. Förklaringen till det var att licensintäkterna blev drygt 3 miljoner kronor lägre än vad vi räknat med. I övrigt var såväl support och underhållintäkterna som kostnadsnivån i nivå med våra estimat. Formpipes kvartalsresultat beror till stor del på om de tar några större licensintäkter under kvartalet i det här kvartalet finns ingen sådan och marginalen blir då något svagare. Bolaget uppger dock att de, liksom efter det fjärde kvartalet 2011, har en fortsatt stark prospektlista och med ramavtalen på plats så ser vi fortsatt goda möjligheter för Formpipe att leverera starkare kvartal framöver. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q1'11 Q1'12E Utfall Diff Försäljning 29,4 31,3 28,1-1 EBITDA 8,7 9,5 6,0-37% EBIT 6,6 6,6 3,0-54% PTP 6,6 6,5 3,0-54% VPA, SEK 0,40 0,38 0,18-52% Försäljningstillväxt 13% -4% EBIT marginal 25% 11% EPS growth (YoY) -4% -54% Källa: Redeye Research Avsaknaden av större licensaffärer drog ned marginalen Ser vi på intäktssidan uppgick licensintäkterna till drygt 11 miljoner kronor jämfört med våra estimat på 14 miljoner kronor. Support och underhållsavtalen uppgick till 14,5 miljoner kronor vilket var i nivå med vad vi räknat med och konsultintäkterna uppgick till 2,4 miljoner kronor vilket även det var i nivå med vad vi räknat med. För att Formpipe ska nå rörelsemarginaler kring 20 procent och över krävs att bolaget får in en eller två lite större licensorder i kvartalet eftersom att de får så pass stor påverkan på marginalen. 3
Fördelning av intäkter, MSEK 25 20 15 10 5 35% 3 25% 2 15% 1 5% 0 Q1'12 Q4'11 Q3'11 Q2'11 Q1'11 Q4'10 Q3'10 Q2'10 Q1'10 Q4'09 Q3'09 Q2'09 Q1'09 Q4'08 Q3'08 Q2'08 Q1'08 Licensintäkter Support och underhåll Konsult & övrigt Justerad rörelsemarginal % Källa: Redeye Research, Formpipe Software Kostnadssidan var i nivå med våra estimat Även kostnadssidan var i nivå med våra estimat. Personalkostnaderna uppgick till 13,9 miljoner kronor, övriga kostnader till 7,7 miljoner kronor och försäljningskostnader till 4,1 miljoner kronor. Kostnadsnivån i Formpipe har ökat något under de senaste kvartalen i takt med att bolaget har intensifierat sin Life Science satsning som ännu inte bär sina kostnader. Detta är en långsiktig satsning som är spännande och som redan har visat visst resultat bland annat genom en mindre order under det första kvartalet. Fördelning av kostnader, MSEK 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Personalkostnader Övriga kostnader Försäljningskostnader Källa: Redeye Research, Formpipe Software 4
Det operativa kassaflödet var starkt i kvartalet och uppgick till 9,1 miljoner kronor mycket på grund av att försäljningen i det fjärde kvartalet kom sent i kvartalet vilket gjorde att kassan inte påverkades förens under det första kvartalet 2012. Formpipe finanser är mycket stabila och kassan uppgår till 18,6 miljoner kronor och bolaget är helt skuldfritt. Dessutom har bolaget en outnyttjad checkkredit på 20 miljoner kronor. Inga större affärer under första kvartalet men några intressanta Formpipe har haft ett svagt första kvartal när det gäller att pressrelease nya affärer. Endast en affär har pressreleasats under kvartalet och den var till Örebro kommun. Värdet på den affären uppgick till 1,5 miljoner kronor varav en licensintäkt på 1 miljon intäktförts under det första kvartalet. De kanske viktigaste orderna under första kvartalet skrev vi om redan i våra förra analysuppdatering http://www.redeye.se/analys/update/formpipesoftware-stark-forsaljning-och-okad-utdelning och var en försäljning av Formpipe Life Science lösning till norska n3 pharma. Life-Science satsningen har varit en långsiktig satsning för Formpipe och att bolaget nu har en produkt på marknaden innebär ett stort steg för bolaget även om mycket jobb återstår innan bolaget slagit sig in på den marknaden. Viktigt att försäljningen av Long-Term Archive produkten får upp farten under året Som vi även skrev om i vår förra uppdatering kommer försäljningen av Formpipes Long-Term Archive produkt vara viktig för att driva försäljningstillväxten under 2012. Vi har noterat tre försäljningar av den produkten så här långt under året. De har skett till Skolinspektionen, Swedac och Konstnärsnämnden. Ingen av dessa order verkar vara speciellt stor men det är ändå ett viktigt tecken att produkten kommer ut på marknaden så att Formpipe bygger referenskunder som är viktiga vid framtida försäljningsarbete. I övrigt verkar de order som ändå har kommit in till stor del varit av onlinelösningar. Dessa medför dock inga licensintäkter vilket slår mot försäljningen i kvartalet. De försäljningar av molnbaserade lösningar som har skett har varit till Haparanda stad och Moderna Museet där några belopp inte har tillkännagivits. Enklare jämförelsekvartal under Q2 och Q3 Finansiella prognoser Det fjärde kvartalet 2010 var relativt svagt och några affärer avslutades istället under det första kvartalet 2011 vilket gör det till ett svårt jämförelsekvartal. Det fjärde kvartalet 2011 blev däremot starkt vilket gjorde att inte lika många affärer trillade över och avslutades under det första kvartalet 2012. Tittar vi på jämförelsekvartalen framöver blir de betydligt enklare då både det andra och det tredje kvartalet 2011 var svaga kvartal för Formpipe. Inga större förändringar i våra estimat Trots att rapporten för det första kvartalet var svagare än vad vi räknat med ser vi ingen anledning till att göra några större förändringar i våra estimat 5
Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'12E Formpipe Software för resterande delen av året utan ser fortsatt positivt på Formpipes möjligheter att öka såväl försäljning som marginalen framöver. Det är svårt att dra för stora slutstatser i Formpipe på enskilda kvartal då enskilda licensorder får stor påverkan samtidigt som försäljningscyklerna är relativt långa. De stora svängningarna i marginalen mellan kvartalen blir tydliga i diagrammet nedan. Svårt att prognostisera enskilda kvartal i Formpipe En annan faktor som försvårar prognoserna för enskilda kvartal är hur mycket av försäljningen som sker av molnlösningar respektive licenser. Den största tillgången i Formpipe är basen av repetitiva intäkter och att den fortsätter att växa är det viktigaste för bolaget på sikt och det har den gjort även under det första kvartalet. Intäkter (exkl konsultintäkter) och rörelsemarginal 40 35% 35 3 30 25% 25 2 20 15% 15 10 1 5 5% 0 Försäljning Justerad rörelsemarginal % Källa: Redeye Research, Formpipe Software Längre försäljningscykler oroar något Det viktigast i rapporten är att Formpipe fortsätter att uppge att prospektlistan ser stark ut. De nya ramavtalen innebär att alla upphandlingar konkurrensutsetts en gång till vilket liknas vid en mindre offentlig upphandling. Många av kunderna uppges därför att istället för att gå via ramavtalen genomföra en fullständig offentlig upphandling vilket leder till längre försäljningscykler vilket är något oroande. Vi räknar med att konsultintäkterna kommer att ligga på 2-2,5 miljoner de närmaste kvartalen Konsultintäkterna i kvartalet uppgick till 2,5 miljoner kronor vilket var något högre än i kvartalet innan och även något högre jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Vi räknar med att konsultintäkterna kommer att ligga på mellan 2 och 2,5 miljoner kronor framöver då Formpipe kommer att ha ett antal konsulter verskamma speciellt vid leveranser av nya produkter som Long-Term Archive och Life Science. Detta för att säkerställa de viktiga första leveranserna och kunna ge feedback till utvecklarna och stödja partners. Det är mycket viktigt att kvalitén i leveranser av nya produkter säkerställs så att kunderna blir nöjda och därmed blir bra referenser. 6
Efter rapporten för det första kvartalet har vi valt att justera ned våra estimat ytterst marginellt. Vi ser fortfarande goda möjligheter för att Formpipe fortsättningen av 2012 har potential att bli ett bättre än jämförande period 2012 även om året inletts något svagare än vad vi initialt räknade med. Vi räknar nu med att Formpipe kommer att omsätta 120 miljoner kronor under 2012 jämfört med 123 miljoner tidigare. Vi har även dragit ned våra förväntningar på EBIT maringalen och räknar med en rörelsemarginal på helåret på 18 procent mot tidigare 21 procent. Tabell: Prognoser SEKm 2008 2009 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E Q1'12E Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E Försäljning 100 128 112 29 28 21 34 113 28 30 26 36 120 EBITDA 32 35 20 9 7 5 9 30 6 8 9 11 33 EBIT 26 31 11 7 5 3 6 20 3 5 6 8 22 PTP 24 31 12 7 4 3 6 20 3 5 5 7 21 VPA, SEK 1,61 1,93 0,72 0,40 0,27 0,16 0,38 1,21 0,18 0,30 0,32 0,44 1,25 Försäljningstillväxt 54% 28% -12% -6% -1% -12% 2-4% 8% 24% 3% 6% EBIT marginal 26, 24,5% 9,8% 22,4% 16,4% 12,8% 18,5% 18, 10,7% 17,7% 21,5% 21,4% 18, VPA tillväxt (YoY) 74% 2-63% -7% -6% 12% -371% 68% -54% 14% 102% 17% 3% Källa: Redeye research Vårt DCF värde motiverar ett värde på 18,5 kronor per aktie Värdering Vi har endast gjort små förändringar i våra prognoser efter rapporten. Vi räknar även fortsatt med en WACC på 13,4 procent. Riskpremien i WACC beräkningen baserar sig på riktlinjerna från Price Waterhouse Coopers för 2011 avseende riskpremien för den svenska aktiemarknaden samt tillägg för mindre bolag beroende på aktiens likviditet och bolagets marknadsvärde. Vi räknar med en riskfri ränta på 3,4 procent och ett betavärde på 1,2. Mellan åren 2014 och 2023 räknar vi med en genomsnittlig tillväxt på 5,5 procent och en EBIT marginal på 21 procent. Detta ger oss ett motiverat värde på 18,5 kronor per aktie mot tidigare 19 kronor per aktie. Lägre omsättning i aktien under inledningen av 2012 Aktien Formpipes aktie har utvecklats i jämn takt med börsen fram till rapporten för det första kvartalet då aktien tappade cirka 10 procent. Omsättningen i aktien har också tappat under första kvartalet av 2012 vilket är något oroväckande då handelen i Formpipe sedan noteringen på Small Cap listan varit ganska bra. Under första kvartalet har det i genomsnitt omsatts drygt 11 000 aktier per dag vilket är en halvering mot genomsnittet för helåret 2011. På ägarsidan har inga förändringar skett bland de större ägarna under kvartalet. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt ratingen för avkastningspotential med 0,5 sedan aktien fallit tillbaka efter rapporten för det första kvartalet. Ledning 8,0p Kommentar: Bolaget har sedan Christian Sundin tagit över Formpipe Software haft en stabil utveckling trots stora förändringar i bolaget. Vi har stort förtroende för ledningen. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Formpipe Software har en mycket stark ställning för försäljning av ärendehanteringssystem till offentlig sektor i Sverige. I och med partnersatsningen kommer bolaget också ha bättre möjligheter att växa mot privat sektor. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Marginalerna i Formpipe Softwares skalbara affärsmodell är mycket bra men kan bli bättre om partnerförsäljning tar bättre fart. Trygg placering 7,0p Kommentar: Bolaget har många olika kunder främst inom offentlig sektor vilket ger ökad stabilitet i bolaget. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Aktien ser attraktivt värderad ut relativt vårt motiverade värde. Även multiplarna tycker vi ser attraktiva ut för ett mjukvarubolag med god tillväxt. 8
Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 128 112 113 119 128 Summa rörelsekostnader -92-92 -82-86 -88 EBITDA 35 20 30 33 40 Avskrivningar -4-9 -10-12 -10 EBIT 31 11 20 21 30 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 1 0 0-1 Resultat före skatt 31 12 20 21 29 Skatt -8-3 -5-6 -8 Nettoresultat 23 9 15 15 21 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 35 20 30 33 40 EBIT just 31 11 20 21 30 PTP just 31 12 20 21 29 Nettoresultat just 23 9 15 15 21 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 12 4 13 24 40 Kundfordringar 28 34 34 36 39 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 40 38 47 60 79 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 1 2 4 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 143 139 147 147 147 Balans. utv. kostn. 6 8 6 3 0 Övr. immateriella tillg. 1 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 151 148 154 152 151 Summa tillgångar 191 186 201 212 230 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 67 58 57 60 64 Övriga icke ränteb skulder 3 5 5 6 6 Summa kortfristiga skulder 69 63 62 66 70 Långa icke ränteb.skulder 0 5 8 8 7 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 69 68 70 74 77 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 122 118 130 138 153 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 122 118 130 138 153 Summa skulder och eget kapital191 186 201 212 230 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 128 112 113 119 128 Summa rörelsekostnader -92-92 -82-86 -88 Avskrivningar -4-9 -10-12 -10 EBIT 31 11 20 21 30 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -8-3 -5-6 -8 NOPLAT 23 8 15 15 21 Avskrivningar 4 9 10 12 10 Bruttokassaflöde 27 17 25 27 31 Förändring i rörelsekapital -7-13 -1 2 2 Investeringar -3-10 -9-9 -9 Fritt kassaflöde 17-6 15 20 24 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF (2012-13) 37,3 Betavärde 1,2 NV FCF (2014-23) 120,2 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 55,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 12,8 WACC (%) 13,4 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 225,2 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,5 Motiverat värde per aktie, SEK 18,4 EBIT-marginal 21,0 Börskurs, SEK 14,6 Lönsamhet 2009 2010 2011 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 2 7% 12% 11% 14% ROCE 25% 9% 16% 16% 2 ROIC 19% 7% 12% 11% 15% EBITDA-marginal (just) 28% 18% 27% 28% 31% EBIT just-marginal 24% 1 18% 18% 23% Netto just-marginal 18% 8% 13% 13% 16% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011 2012e 2013e VPA 1,93 0,72 1,21 1,23 1,71 VPA just 1,93 0,72 1,21 1,23 1,71 Utdelning 0,5 0,5 0,6 0,5 0,7 Nettoskuld -1,0-0,4-1,0-1,9-3,3 Antal aktier 11,7 12,0 12,2 12,2 12,2 Värdering 2009 2010 2011 2012e 2013e Enterprise value 167 174 166 166 166 P/E 7,5 20,3 12,1 11,9 8,5 P/E just 7,5 20,3 12,1 11,9 8,5 P/S 1,4 1,6 1,6 1,5 1,4 EV/S 1,3 1,6 1,5 1,4 1,3 EV/EBITDA just 4,7 8,7 5,5 5,0 4,2 EV/EBIT just 5,3 15,9 8,2 7,8 5,6 P/BV 1,5 1,5 1,4 1,3 1,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -13, Omsättning 40,3% 3 mån -4, Rörelseresultat, just 52,1% 12 mån -7,5% V/A, just 44,9% Årets Början -4,5% EK 54,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Provider Capital Sweden AB 10,4 10,4 Försäkringsbolaget Avanza Pension 7,4 7,4 Swedbank Robur Fonder 5,1 5,1 Nordnet Pensionsförsäkring 5,0 5,0 Länsförsäkringar fonder 4,7 4,7 SHB Fonder 2,1 2,1 Christer Jonsson 3,5 3,5 Wallinder och Co 2,7 2,7 Danica Pension 2,4 2,4 Humle Fonder 3,3 3,3 Aktien. Reuterskod FPIP.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 14,6 Antal aktier, milj 12,2 Börsvärde, MSEK 179 1043 Börspost 500 Bolagsledning & styrelse. VD Christian Sundin Ordf Hans Möller Kapitalstruktur 2009 2010 2011 2012e 2013e Soliditet 64% 64% 65% 65% 67% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -12-4 -13-24 -40 Sysselsatt kapital 122 118 130 138 153 Kapitalets oms. hastighet 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 Tillväxt 2009 2010 2011 2012e 2013e Försäljningstillväxt 28% -12% 6% 7% VPA-tillväxt (just) 2-63% 68% 2% 39% Tillväxt eget kapital 14% -3% 1 6% 11% Nästkommande rapportdatum. Q2 2012-07-13 Q3 2012-10-23 Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 1% 1% 35 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 16% 8 2 1,5 1 0,5 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 7 6 5 4 3 2 1 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 6% 47% 47% Support och underhåll Licens Konsult och övrigt Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Formpipe Software: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Formpipe har sedan starten 2004 haft stark tillväxt och stigande marginaler. Bolaget har största delen av sin försäljning till offentliga verksamhet vilket ökar stabiliteten vid en konjunkturnedgång. På senare tid har en omfattande omställning till partnerförsäljning genomförts där den långsiktiga målsättningen är att öka försäljningen till privat sektor. De ökande repetitiva intäkterna från support och underhållsverksamheten gör Formpipes affärsmodell tilltalande. Under 2010 bytte Formpipe lista och handlas nu på OMX small cap. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-04-04) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 20 18 18 21 3,5p - 7,0p 50 61 37 53 56 0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11