MultiQ (Mulq.ST) Stabilt men på en låg nivå

BOLAGSANALYS 17 augusti 2009 Sammanfattning MultiQ (Mulq.ST) Stabilt men på en låg nivå Försäljningen i Q2 uppgick till 38 miljoner kronor och resultatet hamnade precis över nollstrecket. Såväl kassaflödet som lagernivåerna visar på viss stabilitet i bolaget, däremot oroar orderingången och bruttomarginalen var lägre än väntat. MultiQs genomgår nu ett skifte i försäljningsstrategi genom att ett nytt partnerprogram implementeras. Detta ska på sikt leda till ökad försäljning och förbättrad lönsamhet. Vi har sänkt vår rating för lönsamhet med ett steg men endast gjort små justeringar i våra prognoser. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 49 MSEK IT Anders Laurin Lennart Pihl Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000353898 ID: 753 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 6,0 poäng 4,0 poäng 4,5 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 106 146 154 170 190 Tillväxt 21% 39% 5% 10% 12% EBITDA 1 5 3 8 17 EBITDA-marginal 1% 4% 2% 5% 9% EBIT 0 5 3 8 17 EBIT-marginal 0% 3% 2% 5% 9% Resultat före skatt 0 5 3 8 16 Nettoresultat 3 4 2 6 12 Nettomarginal 3% 3% 2% 3% 6% VPA 0,10 0,15 0,09 0,20 0,41 VPA just -0,17 0,15 0,09 0,20 0,41 P/E just -10,7 12,2 21,3 9,0 4,5 P/S 0,5 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA just -13,0 8,2 12,9 4,9 2,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,9 Antal aktier (milj) 28,6 Börsvärde (MSEK) 49 Nettoskuld (MSEK) -9 Free float (%) 65,0 Dagl oms. ( 000) 32 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2

Svag bruttomarginal Viss stabilitet, men låga nivåer Bruttomarginalen var lägre än förväntat MultiQ varnade i Q1 rapporten för att det andra kvartalet såg ut att bli svagt. Så illa som man kunde ha befarat att det skulle bli blev det dock inte och såväl försäljningen som lagernivåer och kassaflödet ger en indikation om stabilitet i bolaget, om än på en låg nivå. Orderingången fortsatte dock att vara svag vilket är det största orosmomentet och framtiden ser fortfarande osäker ut. Även den lägre bruttomarginalen talar för att det är en tuffare konkurrens på marknaden men beror förmodligen också på en produktförskjutning i försäljningen. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q2'08 Q2'09E Utfall Diff Försäljning 50,0 36,0 38,6 7% EBITDA 4,3 0,1-0,1 186% EBIT 4,3 0,1-0,1 186% PTP 4,2 0,1 0,0 71% VPA, SEK 0,16 0,00 0,00 17% Försäljningstillväxt -9% -23% Bruttomarginal 38% 35% EBIT marginal 0% 0% Källa: Redeye Research Försäljningen uppgick till 36,8 miljoner kronor Orderingången var fortsatt på en ganska låg nivå MultiQs försäljning uppgick under det andra kvartalet till 38,6 miljoner kronor vilket var något högre än vår förväntning om 36 miljoner kronor. Även resultatet var i nivå med vår förväntning om ett nollresultat. Det andra kvartalet i fjol var ett mycket starkt kvartal för MultiQ vilket gör det tufft att jämföra med. MultiQs försäljning kan variera ganska kraftigt mellan kvartalen beroende på hur mycket av orderstocken som levererats under kvartalet. Orderstocken uppgick vid utgången av kvartalet till 61,2 miljoner kronor varav 32,7 miljoner kronor ska levereras under de närmaste 12 månaderna. Efter ett antal kvartal med en relativt hög bruttomarginal minskade den till den lägsta nivån på många kvartal. Detta till följd av att försäljningen bestått av en större andel bildskärmar där marginalerna är lägre. För att MultiQ ska nå en bättre lönsamhet är försäljningen av digital signage lösningar av stor vikt då de bidrar med högre marginaler än vid försäljningen av enbart bildskärmar. Att bruttomarginalen minskat beror även på att konkurrensen på marknaden hårdnat och prispressen har blivit tydligare. Trots detta räknar vi med att bruttomarginalen kommer att bli högre under det tredje kvartalet än i det andra. Detta på grund av att vi räknar med en bättre produktmix. 3

mkr MultiQ Tabell: Orderstock 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Orderingång Orderstock Orderstock 12 månader Q2'09 Q1'09 Q4'08 Q3'08 Q2'08 Q1'08 Q4'07 Q3'07 Q2'07 Q1'07 Q4'06 Q3'06 Q2'06 Q1'06 Q4'05 Q3'05 Q2'05 Q1'05 Källa: Redeye Research, MultiQ Utbyggnaden av partnerprogrammet har fortsatt och utvidgats Fokus i organisationen har sedan Anders Laurin tog över varit att implementera ett partnerprogram som ska få försäljningen att ske genom partners. Arbetet med att rekrytera fler partners samt att utbilda dessa uppges i rapporten gå bra. En nyhet i rapporten är att MultiQ också har beslutat att ytterligare ett partnerprogram ska införas som är ett program för värdeskapande partners. Värdeskapande partners är sådana som kan ger mervärde till de kunder som kan vara intresserade av att investera i MultiQs produkter. Exempel på värdeskapande partners kan vara reklambyråer, konsulter mfl. Att MultiQ satsar på att utöka sin partnerstrategi är positivt då det har visat sig vara en strategi som har gett resultat. Exempelvis har de senaste försäljningarna i Tyskland skett med IBM som försäljningspartner. Kunderna är avvaktande Det negativa är att MultiQ rapporterar att deras kunder fortsätter att vara mycket försiktiga. Detta gäller både nya kunder som skjuter sina investeringsbeslut på framtiden samt befintliga kunder som skjuter pågående projekt på framtiden. Det är positivt att det finns kunder som är intresserade och när tiderna blir bättre kan de stärka orderstocken. Samtidigt finns det beställningar i orderstocken som skjuts på framtiden vilket ökar risken i orderstocken. Anders Laurin är fortsatt optimistisk när det gäller bolagets långsiktiga målsättning Vd Anders Laurin är fortsatt optimistisk när det gäller bolagets långsiktiga målsättning som innebär att bolaget ska omsätta 400 miljoner kronor men säger samtidigt att den närmaste tiden är mycket osäker. Vi räknar med att det är en mycket optimistisk målsättning som kommer att bli mycket svår att nå, särskilt med tanke på att den stora osäkerheten som fortfarande råder hos MultiQs kunder. Svenska spel fortsätter att vara en av bolagets absolut viktigaste kunder Även under det andra kvartalet har Svenska spel lagt en större order på 11 miljoner kronor som ska leveras under andra halvåret. Svenska spel är en av MultiQs absolut viktigaste kunder och att de fortsätter att växa sin 4

digitala satsning tillsammans med MultiQ är av stor vikt, vilket de också ser ut att göra. Även ATG har visat intresse för MultiQs digitala lösning men något större avtal har än så länge inte slutits. Ett större avtal med ATG skulle vara mycket positivt för aktiekursen. En tredje order på 4,9 miljoner kronor har inkommit från den tyska varhuskedja som även under det första kvartalet gjorde två större beställningar. Även en order från en norsk varhuskedja på 3 miljoner kronor har inkommit. MultiQs fokus ligger på Skandinavien, Tyskland och England. I Tyskland och Skandinavien har ett antal order tagits under kvartalet medan inga större order har rapporterats på den engelska marknaden. En viss stabilitet går att skönja i rapporten Finansiella prognoser Trots att marknaden för MultiQ fortsätter att vara avvaktande uppvisar bolaget en viss stabilitet. Lagernivåerna har krympt och kassaflödet var positivt. Bolaget rapporterar även att de har märkt av ett något större intresse från sina kunder från slutet av det andra kvartalet vilket är positivt. Fastän bruttomarginalen var låg under Q2 räknar vi med att den framöver kommer att återgå till en något högre nivå. Det är dock viktigt att följa utvecklingen av bruttomarginalen så att mixförskjutningen och prispressen inte är bestående. Vi har inte gjort några förändringar i vår långsiktiga tillväxttakt eller marginalprognoser. Detta kan dock bli aktuellt när vi ser tydligare tecken på att efterfrågan ökar och tecken på att partnerförsäljningen ökar lönsamheten. För helåret räknar vi med en omsättning på drygt 150 miljoner kronor och en mindre vinst. Detta innebär en tillväxt på 5 procent vilket är en ordentlig avmattning från tidigare år. Bolaget har sedan integrationen av Bokks och Apara ett konkurrensmässigt erbjudande och den nya partnerstrukturen är under implementering vilket på sikt ska leda till ökad försäljningstillväxt och högre marginaler. Det osäkra ekonomiska läget gör dock fortfarande att vi är försiktiga med våra prognoser. Tabell: Finansiella prognoser SEKm 2007* Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09E Q4'09E 2009E 2010E 2011E Totala intäkter 106 32 50 24 40 146 36 39 35 45 154 170 190 Bruttomarginal 32% 33% 37% 38% 41% 37% 37% 35% 37% 38% 37% 37% 37% EBIT-marginal 0% -4% 9% -11% 12% 3% 0% 0% 0% 7% 2% 5% 9% EBIT 0-1 4-3 5 5 0 0 0 3 3 8 17 VPA, SEK 0,10-0,04 0,16-0,10 0,15 0,15 0,01 0,00 0,01 0,08 0,09 0,20 0,41 Försäljningstillväxt (YoY) 21% 5% 157% -3% 31% 39% 11% -23% 43% 14% 5% 10% 12% VPA tillväxt (YoY) -8% -400% 267% -740% -10% 48% 122% -98% 106% -50% -43% 135% 101% Källa: Redeye research *Inkl engångsersättning på 4 mkr från Essnet 5

Våra prognoser ger ett motiverat värde på MultiQ på 3,2 kronor per aktie Värdering Givet vår DCF-värdering får vi ett motiverat värde på MultiQ på 3,2 kronor per aktie. Vi räknar med 28,584 miljoner aktier och en oförändrad WACC på 14 procent. Tilläggas bör att vår värdering bygger på ett scenario som är mycket mer defensivt en ledningens egna. Skulle ledningens egen målsättning nås skulle det betinga ett betydligt högre värde på MultiQ. Tabell: DCF värdering Kassaflöde 2008 2009 2010E 2011E Försäljning 146 154 170 190 EBIT 5 3 8 17 Justerad skatt -1-1 -2-5 NOPLAT 4 2 6 12 Nya investeringar, förändringar i rörelsekapital -1-2 -3-4 FCF 3 0 3 8 Källa: Redeye Research Tabell: DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,4 12 Räntebärande skulder 0,2 4 DCF 2008-2011 0,3 8 DCF 2012-2021 1,4 37 DCF 2022-1,3 34 NOPLAT 2022: 25 Value 2022 - (EOY): 47 Total 3,2 87 Källa: Redeye Research Aktien Aktien hade inför rapporten handlats upp något men tappade den uppgången i samband med att rapporten släpptes. Under kvartalet har aktien handlats i ett intervall mellan 1,65 och 2,05. Volymerna har varit i nivå med tidigare kvartal. Investeringscaset MultiQ är ett bolag med lång historik som de senaste åren har satsat på att ta fram en konkurrensmässig digital signage lösning. Detta har bland annat gjorts genom två förvärv som integrerats i bolaget. Digital signage området i Europa väntas enlig olika bedömare växa med cirka 20 procent per år fram till 2011. Den ekonomiska krisen har dock gjort att tillväxten i år ser ut att bli betydligt lägre. Trots att det ekonomiska klimatet är så pass svagt har MultiQ ett antal större kunder som utgör en bra grund i bolaget där Svenska Spel utgör en av de viktigaste. MultiQ var tidigt ute och varnade för lägre försäljning när konjunkturen vänder. Bolaget är mycket beroende av detaljhandelns investeringsvilja vilket gör bolaget relativt 6

konjunkturkänsligt. Möjligheterna för MultiQ att växa bedömer vi dock som goda när det ekonomiska klimatet blir bättre. Redan nu finns det antal större kunder som har utvärderat produkterna, en sådan som skulle kunna få stor effekt på volymerna inom digital signage är ATG. De nya partnerprogrammen som nu genomförs innebär också ökade försäljningsmöjligheter på sikt och en ökad skalbarhet i affärsmodellen. För att lönsamheten ska bli riktigt hög krävs att en större del av försäljningen består av digital signage lösningar och det är först då som värdet på bolaget kommer att stiga. Riskerna i MultiQ ska dock tas på allvar. Ett antal större kunder är mycket viktiga för MultiQ och skulle någon av dem försvinna så skulle det få stor påverkan på såväl försäljning som resultat. Konkurrensen finns från flera håll och prispressen ser ut att hårdna i och med de tuffa tiderna. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Sedan Ebit marginalen i Q2 var negativ, om än marginellt, har vi sänkt lönsamhetsratingen ett steg. Ledning 6,0p Kommentar: MultiQ har en ny VD i Anders Laurin som senast kommer från Axis där han bland annat varit vice VD. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Marknaden för Digital Signage väntas enligt olika oberoende analytiker växa kraftigt de närmaste åren. Nuvarande konjunktur nedgång kan dock bromsa tillväxten. Lönsamhet 4,0p Kommentar: MultiQ har visat svagt positiva resultat de senaste åren. Såväl försäljning som resultat kan skifta ganska mycket mellan kvartalen beroende på hur mycket som levererats. Trygg placering 4,5p Kommentar: MultiQ:s digital signage satsning är idag mycket beroende av Svenska Spel som är deras överlägset största kund. Omsättningen i aktien är dessutom mycket låg vilket ökar risken. Investeringsläge 5,0p Kommentar: Vår DCF värdering motiverar ett betydligt högre värde på aktien men vi ser inget starkt nyhetsflöde i bolaget de närmaste sex månaderna. 8

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 106 146 154 170 190 Summa rörelsekostnader -105-141 -151-162 -174 EBITDA 1 5 3 8 17 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 0 5 3 8 17 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 2 2 0 0 Finansiella kostnader 0-2 -2 0 0 Resultat före skatt 0 5 3 8 16 Skatt 2-1 -1-2 -5 Nettoresultat 3 4 2 6 12 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 4 0 0 0 0 EBITDA just -3 5 3 8 17 EBIT just -4 5 3 8 17 PTP just -4 5 3 8 16 Nettoresultat just -5 4 2 6 12 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 11 12 12 16 26 Kundfodringar 35 32 34 37 41 Lager 20 28 29 32 36 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 66 71 75 85 104 Anläggningstillgångar Inventarier 3 3 3 3 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 38 25 25 25 25 Balans. utv. kostn. 1 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 7 6 7 8 8 Summa anläggningstillg. 49 34 35 35 35 Summa tillgångar 114 105 110 121 138 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 40 45 47 52 58 Summa kortfristiga skulder 40 45 47 52 58 Långa icke ränteb.skulder 20 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 4 4 4 4 Summa skulder 62 49 52 56 63 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 52 56 58 64 76 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 52 56 58 64 76 Summa skulder och eget kapital114 105 110 121 138 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 106 146 154 170 190 Summa rörelsekostnader -105-141 -151-162 -174 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 0 5 3 8 17 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 2-1 -1-2 -5 NOPLAT 3 4 2 6 12 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 3 4 2 6 12 Förändring i rörelsekapital -1 0-1 -2-2 Investeringar -31-2 -2-2 -2 Fritt kassaflöde -28 3 0 3 8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,9 NV FCF (2009-11) 8,3 Betavärde 1,3 NV FCF (2012-21) 36,7 Riskfri ränta (%) 4,3 NV FCF (2022-) 34,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 11,6 WACC (%) 14,1 Räntebärande skulder 4,3 Motiverat värde 86,6 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 10,2 Motiverat värde per aktie, SEK 3,2 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 1,9 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -10% 8% 4% 10% 17% ROCE -8% 8% 5% 13% 22% ROIC 6% 7% 4% 9% 16% EBITDA just-marginal -3% 4% 2% 5% 9% EBIT just-marginal -3% 3% 2% 5% 9% Netto just-marginal -4% 3% 2% 3% 6% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 0,10 0,15 0,09 0,20 0,41 VPA just -0,17 0,15 0,09 0,20 0,41 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,3-0,3-0,3-0,4-0,8 Antal aktier 26,7 26,7 28,6 28,6 28,6 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 41 42 41 41 41 P/E 18,0 12,2 21,3 9,0 4,5 P/E just -10,7 12,2 21,3 9,0 4,5 P/S 0,5 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA just -13,0 8,2 12,9 4,9 2,5 EV/EBIT just -11,3 9,1 12,9 4,9 2,5 P/BV 1,0 0,9 0,8 0,8 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån 5,0% Omsättning 20,9% 3 mån -2,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -40,0% V/A, just n.m.% Årets Början 57,0% EK 6,4% Aktiestruktur % Röster Kapital Baazius Holding AB 7,6 7,6 Mikael Lönn 5,9 5,9 Hans Skeppner 4,7 4,7 Niklas Forslund 2,4 2,4 Richard Pettersson 2,4 2,4 Longius KB 2,1 2,1 Lundin Nicklas 2,0 2,0 Gunnar Björup 1,5 1,5 Avanza Pension 1,4 1,4 Danica Pension 1,1 1,1 Aktien. Reuterskod Mulq.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,9 Antal aktier, milj 26,7 Börsvärde, MSEK 49 1043 Börspost 2 000 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Laurin Ordf Lennart Pihl Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 45% 53% 53% 53% 55% Skuldsättningsgrad 4% 8% 7% 7% 6% Nettoskuld -9-7 -7-12 -22 Sysselsatt kapital 54 60 63 69 80 Kapitalets oms. hastighet 2,3 2,6 2,5 2,6 2,6 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 21% 39% 5% 10% 12% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % -43% 135% 101% Tillväxt eget kapital 32% 8% 4% 10% 18% Nästkommande rapportdatum Q3 2009-10-21 Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning Försäljningstillväxt 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 20 15 10 5 0-5 -10-15 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e EBIT just EBIT just-marginal 10% 5% 0% -5% -10% -15% Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,5 30% 70% 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 25% 20% 15% 10% 5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% -0,3-0,4 0% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget MultiQ: Nej Greger Johanssonäger aktier i bolaget MultiQ: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i MultiQ: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning MultiQ startades 1988 och har från start tillverkat bildskärmar, den första platta bildskärmen lanserades 1993. MultiQs affärside är att erbjuda kundanpassade bildskärmslösningar för publika miljöer och industri. MultiQ erbjuder även system för digital kundkommunikation. Bolaget noterades 1999 och är idag noterat på OMX Nordic. Företaget omsatte 2008 146 miljoner kr och gjorde en vinst efter skatt på 4,5 miljoner kr. MultiQs största marknader är Norden, Tyskland och Storbritannien där försäljningskontor finns. Under 2007 förvärvade MultiQ två företag, Books och Apara, för att stärka sin satsning på digital kundkommunikation. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-07-24) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 17 20% 40% Avvakta 17 20% 40% Sälj 9 10% 21% AG/Analysgaranti 43 50% 0% Totalt 86 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11