Aktienytt Aktieanalys 12 mars 2010 Ännu en vecka i optimismens tecken Stockholmsbörsen har bibehållit sin positiva trend för att även denna vecka stänga på högre nivåer. Fredagen bjöd på stigande kurser och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl. 16:00 så var Stockholmsbörsen upp med 3,3% för veckan och för första gången sedan mars 2008 stängde börsen över 1000-nivån. H&M noterade all time high på nästan 465 kr. Lundin Mining Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: 36 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Blixtbelysning av potentialen Fokus på interna tillväxtprojekt Positiva signaler angående Tenke Risken är hög men värd att ta, givet potentialen. Getinge Riktkurs: 175 SEK Aktiekurs: 164 SEK Nästa rapport: 2010-4-21 Basläger? Efter en imponerande utveckling de senaste 12 månaderna är det nu dags för en paus. Aktien handlas nu med 15-20% premium till jämförbara bolag Vi sänker därför rekommendationen till Neutral (Starkt köp) Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs O2 Aktiestrategi Neutral 210.00 206.00 Ericsson Minska 65.00 77.15 Alfa Laval Köp 125.00 110.40 TeliaSonera Neutral 55.00 51.70 Saab Köp 120.00 111.00 Stora Enso Neutral 48.52 48.33 Elekta Neutral 180 192 Händer i veckan Vi är fortfarande inne i en mellanperiod när det gäller bolagsrapporter och det är endast Svolder och Skistar med brutna räkenskapsår som rapporterar. Makroagendan är något fylligare med räntebeslut från både USA och UK. Från USA får vi även ta del av industriproduktion, kapacitetsutnyttjande, husmarknadsstatistik, Philadelphia Fed och Ledande indikatorer. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 17:20 OMXS PI 3.3% OMXS 30 3.7% DJIX 1.7% NASDAQ 3.3% 321.3 1020.7 10625.8 2367.6 3 mån 0.01 10 år 0.15 SEK/USD -0.10 SEK/EUR -0.01 0.21% 3.29% 7.05 9.71 Ännu en vecka i optimismens tecken Stockholmsbörsen har bibehållit sin positiva trend för att även denna vecka stänga på högre nivåer. Fredagen bjöd på stigande kurser och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl. 16:00 så var Stockholmsbörsen upp med 3,3% för veckan och för första gången sedan mars 2008 stängde börsen över 1000-nivån. H&M noterade all time high på nästan 465 kr. Veckans vinnarlista innehåller många bolag, bland dem Lundin Mining. Detta efter att samarbetspartnern Freeport-Mcmoran meddelat att man gjort framsteg i uppgörelsen med Demokratiska Republiken Kongo gällande licensavtalen för Tenke-Fungerume-gruvan, där Lundin Mining äger 25%. Bland de svenska vinnaraktierna återfanns också Sandvik som stigit med hela 16% under mars månad. Internationellt fortsatte AIG:s framgångar efter att man lyckats sälja av verksamheter ibland annat i Asien. I veckan spekulerades det även om att bolaget skulle kunna betala tillbaka sina nödlån till amerikanska staten och andra skuldskyldigheter. Aktien är upp med hela 44% i mars. På förlorarsidan hittar man bland annat de två rapporterande svenska bolagen Elekta och Clas Ohlson. Det senare fick se sin aktie falla hela 7% efter att inte ha lyckats nå upp till det förväntade kvartalsresultatet och presenterat en svag februariförsäljning. Inte heller lyckades man övertyga marknaden utan föll med 2.4% på rapportdagen. Även banksektorn hade det motigt under inledningen av veckan främst efter att Moodys flaggat för eventuellt sänkta kreditbetyg för de brittiska bankerna. För svenska bankers del gällde fortsatt negativa utsikter även om situationen förbättrats något. På makrofronten kom en överraskande stark detaljhandelssiffra från USA på fredagseftermiddagen då den steg med 0.3% mot ett förväntat fall på 0.2%. Extra överraskande var detta resultat mot bakgrund av att det varit väldigt hårt vinterväder i delar av USA under februari månad. På den negativa sidan var nedrevideringar av januarisiffrorna. Oro för Kinas agerande gällande stimulanspaket väcktes i samband med att inflationsdata presenterades. Inflationen var på 16-månaders högsta samtidigt som industriproduktionen steg och att nyutlåningen kom in starkare än förväntat. Detta sammantaget väckte funderingar kring huruvida Kinas regering kommer att dra tillbaka stimulanspaket tidigare än väntat. 2
Lundin Mining Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: 36 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Resultat före skatt 08: -7,092 Resultat före skatt 09: 491 Resultat före skatt 10: 2,773 Justerad vinst per aktie 08: -16.4 Justerad vinst per aktie 09: 0.9 Justerad vinst per aktie 10: 3.4 P/E justerat 09: 20.3 P/E justerat 10: 10.5 Utdelning per aktie 08: 0.0 Utdelning per aktie 09: 0.0 Utdelning per aktie 10: 0.0 Direktavkastning 08: 0.0% Direktavkastning 09: 0.0% Direktavkastning 10: 0.0% Blixtbelysning av potentialen Vi har haft ett möte med VD Phil Wright. Bolagets fokus ligger på tillväxtprojekt i Neves-Corvo, Zinkgruvan och Tenke. Tenke utvecklas mycket tillfredsställande och en studie över hur produktionen kan ökas med 50-100% är på väg. Denna plan kommer att sjösättas om frågan gällande kontraktsöversynen nått en lösning. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 40 SEK (36). Kontraktsöversynen i Kongo har pressat värderingen av koppar/kobolt-projektet Tenke-Fungerume, av vilket Lundin Mining äger 24,75%. Förutom Tenke belystes även de interna tillväxtprojekten Zinkgruvan och Neves-Corvo. Vid Neves-Corvo väntas zinkproduktionen nå 50,000 ton det andra halvåret 2011. Zink/koppar-fyndigheten Lambador skall starta 2013. Dessutom inleds kopparproduktionen i Zinkgruvan under Q2 2010. Det är sant att kontraktsöversynen i Kongo innehåller risker, men potentialen är också mycket hög. Lundin Minings tillgångar exklusive Tenke kan motivera en värdering nära dagens kursnivå. Aktien handlas till ett P/E-tal runt 8 för 2011-12, vilket innebär en rabatt gentemot konkurrenterna på 8-11%. Getinge Riktkurs: 175 SEK Aktiekurs: 164 SEK Nästa rapport: 2010-4-21 Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Resultat före skatt 08: 2,176 Resultat före skatt 09: 2,871 Resultat före skatt 10: 3,264 Justerad vinst per aktie 08: 7.9 Justerad vinst per aktie 09: 8.7 Justerad vinst per aktie 10: 10.0 P/E justerat 09: 15.1 P/E justerat 10: 16.5 Utdelning per aktie 08: 2.4 Utdelning per aktie 09: 2.7 Utdelning per aktie 10: 3.2 Direktavkastning 08: 2.6% Direktavkastning 09: 2.0% Direktavkastning 10: 2.0% Basläger? Efter tolv anmärkningsvärt starka månader är det dags för en andhämtning. Getinge har utklassat marknaden i allmänhet och konkurrenterna i synnerhet, den senaste tiden och under de senaste tolv månaderna. Potentialen på två års sikt är fortfarande 15-20% och möjligen kan förvärv ge stöd. Å andra sidan manar premium till konkurrenterna till eftertanke och på kort sikt pressas utsikterna av valuta- och ränteförändringar. Vi nedgraderar till Neutral (Starkt köp) och upprepar riktkursen 175 SEK. Efter en mycket stark kursutveckling är Getinges premium till konkurrenterna nu +15-25%, vilket är historiskt väldigt högt. Vi förväntar oss att Getinge organiskt når sina långsiktiga marginalmål 2011. Baserat på historiska P/E-multiplar och nära normal försäljningstillväxt antyder detta en årsavkastning på 8-10%. Vi förväntar oss en försenad återhämtning för Extended Care och en mer solid återhämtning för de övriga divisionerna. Den kortsiktiga potentialen på 3-5 miljarder SEK i samband med förvärvet av Medical System är nu i det närmaste helt inprisad. Även potentialen i ett attraktivt förvärv med tydliga synergier och till ett rimligt pris skulle balanseras av en mer negativ valutaeffekt (med en estimatnedjustering från oss på 1-3%) och högre räntor 3
O2 Börsintroduktion Börsintroduktion av O2 Vind AB Swedbank Corporate Finance är rådgivare till O2 Vind som nu genomför den första börsintroduktionen sedan 2008 och tar in ca 1 miljard i nytt eget kapital för att fortsätta utbyggnaden av vindkraft. Teckningsperioden pågår från 9 mars - 18 mars och första handelsdag är beräknad till måndag 22 mars. Se även vår bolagspresentation om O2 Vind AB med bilder från verksamheten. Intervju med vd:n Johan Ihrfelt och utvecklingschefen Staffan Niklasson. Filmen pågår i cirka 10 minuter. Mer information finns på http://www.swedbank.se/prospekt Godkänn disclaimer för att komma till sidan med webb tv-sändning och övrig information kring börsintroduktionen. Aktiestrategi Uppdatering av aktiestrategin Direktsänd uppdatering av Aktiestrategin Nu har du möjlighet att se vår uppdatering av Aktiestrategin direkt på webben. Tisdagen den 16 mars klockan 08.00 kommer vi att via Swedbank Direkt ge dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 77.15 SEK Nästa rapport: 2010-4-23 Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Från av utrustningsförsäljare till nätverksägare Ett nytt BSNL-kontrakt kan bli den första stora affären där Ericsson äger nätverket och fakturerar operatören för använd kapacitet. Detta innebär att ta servicekonceptet ett steg ytterligare och som vi ser det ett försök att öka tillväxten i en avsaktande marknad. Vi rekommenderar Minska med riktkursen 65 SEK. Alfa Laval Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: 110.4 SEK Nästa rapport: 2010-4-26 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund GEA rapporterade förbättrade utsikter Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 125 SEK (110). GEA gav en något mer positiv framtidsbedömning i sin rapport för Q4. Vi uppjustera estimaten något. Volymestimaten för Asien uppjusteras och kompenserar negativ påverkan från en starkare SEK. Högre multiplar i sektorn påverkar också vår bild. En EV/EBIT på 8-12 är attraktivt givet exponeringen mot Asien, energi och miljö. 4
TeliaSonera Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 51.7 SEK Nästa rapport: 2010-4-20 Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Risk för förvärv Den danska operatören TDC:s huvudägare söker att avsluta sitt engagemang och man utvärderar strategiska alternativ. Detta kan innebära att aktierna placeras i marknaden eller att de förvärvas av en industriell aktör. TeliaSonera och Telenor är de enda aktörerna som potentiellt kan uppnå synergier här. Vi upprepar Neutralrekommendationen. Saab Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: 111 SEK Nästa rapport: 2010-4-23 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Stor Gripenorder Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 120 SEK (115), mot bakgrund av en order på 2 miljarder SEK från svenska FMV gällande uppgradering av Gripens stridssystem under de kommande fyra åren. Ordern bokas under Q1. Vid EV/EBITDA mellan 3 och 4x är värderingen attraktiv. Stora Enso Riktkurs: 49 SEK Aktiekurs: 48.33 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Analytiker: Claes Rasmuson Överkapacitet på sex miljoner ton Strejken i Finland och fallande tryckpapperspriser gör tillvaron svår för Stora Enso, på kort sikt. Positivt är dock ytterligare hjälp från kostnadsnedskärningar, starkt kassaflöde och en förbättrad prisutveckling för finpapper. Vi upprepar Neutral efter vårt möte med VD Jouko Karvinen. Riktkursen kvarstår på 5 EUR. Elekta Riktkurs: 180 SEK Aktiekurs: 192 SEK Nästa rapport: 2010-6-10 Analytiker: Johan Unnerus Andhämtning inför hösten De svagare Q4-utsikterna och bristen på stöd från USA i år gör premiumvärderingen en smula svår att smälta. Elekta är nu öppet för en viss negativ reaktion och efter en korrektion eller i höst en återgång till ett mer positivt momentum. De lysande långsiktiga utsikterna räddar Neutralrekommendationen, men vi nedjusterar riktkursen till 180 SEK (190). 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Torsdag Q2 Svolder Köp 66 Fredag Q2 Skistar Minska 120 Makro måndag 13:30 USA Empire tillverkningsindex Mars 14:00 USA Industriproduktion Januari 14:15 EMU Kapacitetsutnyttjande Februari 18:00 USA NAHB Husmarknadsindex Mars Makro tisdag 08:00 EMU EU 25 Nybilsregistreringar Februari 11:00 GER ZEW Mars 11:00 EMU KPI Februari 13:30 USA Importprisindex Februari 13:30 USA Nybyggnation och byggnadslov Februari 19:15 USA FOMC Räntebeslut Makro onsdag 09:30 SWE Genomsnittliga huspriser Februari 10:30 UK BOE Räntebeslut 13:30 USA Producentpriser Februari Makro torsdag 09:30 SWE Arbetslöshet Februari 11:00 EMU Handelsbalans Januari 13:30 USA KPI Februari 15:00 USA Philadelphia Fed Mars 15:00 USA Ledande indikatorer Februari Makro fredag 08:00 GER Producentpriser Februari 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.