Morgonrådet Aktieanalys - 22 oktober 2009 Börsnoteringar Förändringar Alfa Laval Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 86.6 SEK Nästa rapport: 2009-10-21 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius OMXS PI -0.3% OMXS 30-0.3% DJIX -0.9% NASDAQ -0.6% 292.3 940.2 9949.3 2150.7 Bolag Rekommendation Riktkurs Alfa Laval Köp 95 (90) Axfood Köp (Neutral) 230 (200) Tele2 Köp (Neutral) 115 (95) MTG Köp 390 (360) SEB Köp 50 (52) HL Display Starkt köp 41 (38) Tieto Köp (Minska) EUR 16 (12) Wallenstam Köp 125 (115) Industrivärden Köp 89 (84) Niscayah Köp (Starkt köp) 18.50 (16) Lindab Neutral (Minska) 75 Passerar botten på ett lysande sätt! Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 95 SEK (90), mot bakgrund av en rapport som var något bättre än väntat. Vi uppjusterar estimaten något efter en starkare EBITA-marginal och en blygsam sekventiell orderökning. Vid EV/EBIT 9-10 är rabatten till sektorsnittet 10-15%. Axfood Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 202 SEK Nästa rapport: 2010-2-2 Analytiker: Jan Ihrfelt Henrik Fröjd 3 Billig och med lockande utdelning Vi uppgraderar till Köp efter den starka rapporten. Riktkursen höjs till 230 SEK (200) en konsekvens av vinstrevideringar och något lägre risk. Försäljningsökningen har varit svag hittills i år, på grund av svåra jämförelsekvartal. Vi förväntar oss att Q4 blir bättre i det avseendet. Aktien är billig och det finns en jättelik utdelningspotential. Tele2 Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 101.8 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Återvändande tillväxt Kärnvinsten i Q3 låg mycket nära våra förväntningar. Den organiska tillväxten i lokal valuta förbättrades till 0% (å/å). Eftersom Ryssland fortsätter att växa kommer koncernens organiska tillväxt att accelerera. Vi förväntar oss att koncernens tillväxt i intäkterna ligger på 8-10% i början av 2010. Vinsten kommer att stiga till nya rekordnivåer de kommande åren och nettoskulden närmar sig noll inom några få kvartal. Bolaget har givit sig själv fria händer vad gäller kostnaderna, för ögonblicket. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) med en riktkurs på 115 SEK (95). Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
MTG Riktkurs: 390 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 323.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Mycket starkt i Norden Q3 blev i nivå med förväntningarna och ledningens mer optimistiska framtidssyn är i linje med vårt scenario. Vi har höjt estimaten för den nordiska verksamheten: VPA uppjusteras med 4-6% 2010-11. Värderingen är attraktiv, konsensus bör komma att uppjusteras och Östeuropa är även fortsatt en option. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 390 SEK (360). SEB Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 45.1 SEK Nästa rapport: 2010-2-10 Analytiker: Christian Hall Ericsson Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 74 SEK Nästa rapport: 2009-10-22 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Industrivärden Motiverat värde: 89 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 85.25 SEK Nästa rapport: 2009-11-2 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Baltiska kreditförluster visar tecken på att ha toppat Q3-resultatet bekräftade våra förväntningar om svaga intäkter. Kreditkvaliteten överträffade däremot våra positiva förväntningar. Vi bedömer att räntenettot växer långsamt från Q3-nivån under de kommande kvartalen; vi har följaktligen sänkt estimaten för räntenettot med 4%. Vi har sänkt estimaten för kreditförlusterna med 5%. Vi har också sänkt VPAestimaten med 3% för 2010. Riktkursen nedjusteras till 50 SEK (52). Köp upprepas. Överraskande svag försäljning Försäljningen på 46,4 miljarder SEK var 9% under konsensus och 7% under vårt estimat. Försäljningen i Networks var 8% under konsensus och 5% under vårt estimat. Services var 11% svagare än väntat. Kassaflödet var stark på 6,9 miljarder SEK. Ericsson tillkännager nya besparingar, dock utan att ange storleken på dessa. Totalt sett presterade Ericsson en överraskande svag försäljning, vilket inger oro framöver. Det gavs ingen framåtblickande information i rapporten, men det nya besparingsinitiativet antyder att bolaget ser ytterligare svagheter framöver. Aktiekursen kommer att gå ner på grund av rapporten. Vi rekommenderar Minska. Riktkursen är 65 SEK. Attraktiv portfölj och rabatt Vi förväntar oss bara små förändringar i portföljen och substansvärdet vid kvartalsslutet har redan tillkännagivits. Vår portföljsyn och portföljpotentialen har stärkts ytterligare inför Q3, vilket ökar potentialen. Substansrabatten har ökat ordentligt, vilket minskar risken. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 89 SEK (84). Niscayah Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 19 SEK Aktiekurs: (21/10/2009) 15.7 SEK Nästa rapport: 2009-11-3 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Fortfarande potential vid dagens kursnivå Vi nedgraderar Niscayah till Köp (Starkt köp), eftersom aktien börjat närma sig en rimligare värdering. Samtidigt intar vi en något mer försiktig attityd i våra besparingsestimat. Vi har dessutom justerat estimaten mot de verkliga valutakurserna. Vi höjer riktkursen till 18,50 SEK (16), vilket motsvarar P/E 14 på våra 2010-estimat. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 292.3-0.34% Stockholm (OMXS30) 940.2-0.27% Copenhagen (OMXC) 302.8 0.23% Helsinki (OMXH) 6235.7-0.69% Oslo (OSEBX) 349.0-0.12% London (FTSE100) 5257.9 0.28% Frankfurt (IDAX) 5833.5 0.37% Moscow (RTS) 1446.6-0.39% Paris (CAC 40) 3873.2 0.05% New York (DJIX) 9949.3-0.92% New York (NASDAQ) 2150.7-0.59% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.20-0.020 Sweden, 10 years 3.31-0.070 US, 10 years 3.39-0.052 Germany, 10 years 3.32-0.087 Great Britain, 10 years 3.718-0.192 Diff Swe Ger, 10 years -0.01 0.017 Råvaror** (+/-) Brent oil 76.9 0.0% Copper 6346.0-1.5% Gold 1059.0 0.4% Nickel 18800.0-1.8% Lead 2245.5-3.0% Zinc 2114.0 0.7% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 147.3-2.07 AstraZeneca 313.5-2.15 Autoliv 259.0-6.35 Ericsson 74.0-0.35 Millicom 500.0-12.60 Novo Nordisk 325.0-3.95 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.50-0.01 JPY / USD 91.12-0.42 SEK / EUR 10.27 0.10 SEK / USD 6.85 0.09 SEK / GBP 11.38 0.04 SEK / DKK 1.38 0.01 SEK / NOK 1.24 0.01 1100 1095 1090 1085 1080 1075 1070 1065 S&P 500 15 16 17 18 19 20 21 22 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen New York-börserna stängde ned på onsdagen. Börserna låg stadigt på plus efter starka rapporter när kurserna föll under de sista 40 minuterna av handeln. Ett uttalande av Rochdale-analytikern Dick Bove om Wells Fargo utlöste fallet och fick bankerna att sjunka kraftigt. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average ned 0,9 procent till 9.949. S&P 500 noterade en nedgång med 0,9 procent till 1.081. Nasdaq hade sjunkit med 0,6 procent till 2.150. Omsättningen var 1,4 miljarder aktier på New York Stock Exchange medan den var 2,6 miljarder på Nasdaq. Wells Fargo föll 5,1 procent trots att både resultat och intäkter överträffat förväntningarna. Analytikern Dick Bove sänkte sin rekommendation till sälj, enligt Bloomberg News. Bove sade att vinsten snarare berodde på uppgångar i fastighetspriser i stället för på bättre ekonomiska trender och att resultatet för tredje kvartalet inte kan upprätthållas. JP Morgan backade 3,0 procent. Åt andra hållet gick Morgan Stanley, som klättrade 4,8 procent efter att ha rapporterat ett resultat på 0:38 dollar per aktie för tredje kvartalet 2009. Analytikerna hade väntat ett resultat på 0:30 dollar per aktie, enligt Bloomberg News. Federal Reserve rapporterade i sin regionala konjunkturrapport, Beige Book, att det ekonomiska läget "stabiliserades eller förbättrades blygsamt", under september och början av oktober, och leddes av bostadsbyggande och tillverkning. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen backade något under onsdagens rapportfyllda handel, rapporterande SEB och cykliska aktier tyngde utvecklingen. Draghjälp kom från den inledande handeln i USA på eftermiddagen, men det hjälpte inte att lyfta indexet över nollstrecket för dagen. OMXS30-index stängde ned 0,3 procent till noteringen 940,2 under en omsättning på 15,4 miljarder kronor på Stockholmsbörsen. Till de mest omsatta aktierna hörde Ericsson, rapporterande SEB, Swedbank och Volvo. SEB A föll 4 procent till 45:10 kronor efter att bolaget redovisat sin rapport för årets tredje kvartal. Rörelseresultatet blev 388 miljoner kronor, 10 procent bättre än väntat, medan räntenettot landade på 4,5 miljarder kronor mot väntade 5,1 miljarder kronor. Tele2 B steg i spåren av bolagets rapport som visade ett ebitda-resultat på 2,4 miljarder kronor och en ebitda- marginal om 24,3 procent för kvartalet. Väntat var ett ebitda- resultat på 2,3 miljarder kronor, och en ebitda-marginal på 23,2 procent. Aktien steg kontinuerligt under dagen och stängde 5,1 procent högre till 101:80 kronor. Alfa Laval handlades 2,2 procent högre till 86:60 kronor. Bolaget redovisade en bättre rörelsemarginal än väntat för det tredje kvartalet, men Alfa Laval var samtidigt ganska försiktiga i sina utsikter framåt. Axfood handlades upp 4,4 procent till 202 kronor efter en rapport som var bättre än väntat på resultatraden. Här stod Hemköp för en stor del av avvikelsen genom att leverera en rörelsevinst på 19 miljoner kronor mot väntade 4 miljoner. Onsdagens verkliga vinnare var Tieto som steg med 6,9 procent till 146:25 kronor efter att bolagets resultat överträffat marknadens förväntningar med 31 procent, enligt SME Direkt. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Intrum Justitia 7:00 Neutral 85 173 135 Ericsson 7:30 Minska 65 3226 2502 BE Group 7:30 Köp 60-41.9 n.a. Atlas Copco 8:00 Neutral 95 1594 1849 Fortum 8:00 Köp EUR 20 292 263 Stora Enso 8:00 Neutral EUR 5-571.3-609 Kinnevik 8:00 Köp 110 NAV 141 n.a. Outokumpu 8:00 Neutral EUR 16-54 -58.2 Cision 8:30 Neutral 9 6.8 n.a. DGC 8:30 Köp 41 9.6 n.a. M-real 11:00 Minska 0.70 EUR -52.2-85.0 Rautaruukki 11:00 Neutral 17 EUR -55.3-31.3 Bure 11:00 Neutral 40 NAV 37.4 n.a. Kungsleden 13:00 Neutral 50 154 n.a. Makro idag Period Föregående Estimat 09:30 SWE Arbetslöshet SEP 8.0% 8.3% 09:30 SWE Räntebeslut OCT 0.25% 0.25% 10:30 UK Detaljhandelsförsäljning M/M (Y/Y) SEP 0.0% (2.1%) 0.5% (2.8%) 14:30 US Nyanmälda arbetslösa OCT 17 514K 515K 14:30 US Fortsatt arbetslösa OCT 10 5992K 5960K 16:00 US Ledande indikatorer SEP 0.6% 0.8% 16:00 US Prisindex för husmarknaden AUG 0.3% 0.3% Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 10.00 GER IFO- indikator OCT 91.3 92.0 10.00 EMU Inköpschefsindex tillverkningsindistrin OCT 49.3 50.0 11.00 EMU Nya industriorder m/m (y/y) AUG 2.6% (-24.3%) 1.2% (-22.5%) 16.00 US Försäljning befintliga hem (m/m) SEP 5.10 M (-2.7%) 5.35 M (4.9%) Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Köp 68 51.5% 51.2% Neutral 37 28.0% 31.2% Minska 15 11.4% 10.3% Sälj 1 0.8% 0.5% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress: Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande