Väntan på laddning Global Asset Allocation Strategy September 2019 Investments Wealth Management
September 2019 Väntan på laddning BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER Augusti blev en utmanande månad med ökad osäkerhet kring det kalla kriget mellan USA och Kina. Detta tynger de ekonomiska utsiktena som fortfarande inte har stabiliserats. Förhoppningar/förväntningar på centralbankerna är höga, liksom oron kring penningpolitisk impotens. Finanspolitik och fallande räntor kan ge stöd men förblir en förhoppning i nuläget. Spänningen på marknaden är tydlig i nuvarande miljö, där sentimentet kan vända på en dag. Klarhet kring handel och finans/penningpolitiken har potentialen att ladda om marknaden. Risk/reward är osäker på kort sikt och vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och räntor. AKTIESTRATEGI: Behåll övervikt i Europa Övervikt Europa på för pessimistiska investerare. Kommande lättnader från ECB borde bli en katalysator, men den fortsatta försämringen i tillverkningssektorn utgör en risk mot positionen. Japan ser billigt ut men är fortsatt oinspirerande på de flesta fronter, spciellt vinstsidan. Undervikt. Vår defensiva hållning i sektorstrategin ligger fast, undervikt IT och industri, övervikt hälsovård och dagligvaror. RÄNTESTRATEGI: Tillväxtmarknadsobligationer till övervikt Vi lyfter tillväxtmarknadsobligationer till övervikt och viktar ned high yield till neutral på en bättre risk/reward och vad vi ser som en mogen kreditcykel. Finansiera från statsobligationer. Generellt ser vi låg potential i obligationer under resten av 2019 då både räntor och spreadar är mycket låga. Obligationer är dock en viktig del av portföljsammansättningen.
Utveckling och rekommendationer, september 2019 Orolig augusti tryckte ned riskfyllda tillgångar TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Nuvarande allokering Föregående allokering
Ekonomi Makroriskerna har ökat, men lättnader kan hjälpa Inbromsningen kan ses i den relativa värderingen Återhämtning över regionerna, men för tidigt att dra några slutsatser Svagare makro har inte tryckt ned aktier i år då fallande räntor dragit det tunga lasset i det relativa värderingsspelet. Den globala tillverkningssektorn trippar runt recession på minskande investeringar, fortsatt handelsoro och sämre vinstutsikter. Dock håller servicesektorn upp, den privata konsumtionen är robust och lättare finansiella förutsättningar och finanspolitik kommer att ge stöd framöver.
Signalerar en flack räntekurva recession? En inverterad räntekurva har historiskt ofta följts av en recession De reala räntorna är dock mycket låga denna gång Räntekurvan har haft ett bra track record att förutspå recessioner. Denna gång är dock de reala räntorna mycket låga och borde ge viss stimulans. Om signalen från räntekurvan stämmer är den ändå otydlig, framförallt på kortare sikt. Tidsspannet mellan signal och recession är högst variabelt och aktiemarknaden har historiskt toppat runt 10-12 månader efter signalen.
Centralbanker Ökad likviditet kanske inte räcker Nytt försök: centralbankernas indragna likviditet reverseras Penningpolitisk impotens? Inverterad räntekurva efter att Fed sänkt Fed sänker räntan och ECB väntas stimulera under september. Fylls bålskålen på igen? Marknaden är alltmer skeptisk. Räntekurvan i USA (10-2 år) inverterade efter att Fed började sänka. Normalt betyder en invertering stramare finansiella förhållanden tvärtemot vad Fed vill. Slutsats: lättare penningpolitik är nödvändigt, men inte tillräckligt för att dämpa recessionsrisken. Effektiviteten minskar då geopolitik trumfar centralbankerna.
Behåll en försiktig hållning, men fortsätt att vara investerad Vissa recessioner är mer plågsamma för marknaden än andra Volatiliteten tenderar att öka inför och under en recession Bortsett från finansiella kriser kommer aktiemarknaden tillbaka relativt fort till föregående topp och investerare bör vara investerade under hela cykeln. Det mest troliga utfallet runt en recession är att marknaden går mycket starkt efter botten i cykeln. Före toppen är det mer osäkert. Då volatiliteten ökar inför och under en recession ökar vikten av diversifiering via defensiva byggstenar i portföljen.
Bermudatriangeln Fed kan dämpa men inte försäkra mot geopolitiska risker Fed Ekonomin/marknaden Geopolitiska strömningar kan försvaga de ekonomiska utsikterna vilket får Fed att föra en lättare penningpolitik (räntesänkningar). Skulle Trump eskalera de geopolitiska konflikterna ytterligare är risken att penningpolitiken inte kan kompensera fullt ut för effekterna. Fed put Försäkring? Konflikten USA/Kina Konflikten USA/Kina styrs delvis av den finansiella/ekonomiska skadan som konflikten orsakar. Skulle utsikterna försämras kommer The Trump Put (att USA backar av) troligen på plats. Skulle Fed lätta ordentligt (fler sänkningar än förväntat, QE) är risken att Trump ökar insatserna betänkligt igen. Trump put Ekonomin och marknaden reagerade båda på duvaktiga signaler från centralbankerna och konflikten mellan USA/Kina. Vi behöver väga in geopolitik och penningpolitisk respons i ekvationen: Marknaden har prisat in ett positivt utfall men troligt är att den prisat in Fed snarare än de negativa andrahandseffekter som geopolitiken kan åstadkomma. En lättare penningpolitik kan dämpa en del av dessa effekter men har begränsad påverkan om de geopolitiska spänningarna skulle eskalera.
Vinster Vinstförväntningarna kommer att fortsätta att försvagas Estimaten för 2019 revideras ned. Börjar samma trend för 2020 nu? Marginalerna under press i alla regioner Vinstrevideringarna är fortsatt negativa och vinstestimaten för 2019 är i en stadig nedåttrend. Reality check för 2020 börjar nu; förvänta nedgraderingar. Marginalerna viker också av. Långsiktiga drivkrafter som globalisering, räntor, QE, demografi och skattesänkningar tappar fart eller reverseras. Ledande indikatorer, som PMI:er, ISM och global handel pekar mot ytterligare nedgraderingar. En mild vinstrecession 2019 är troligen redan diskonterad.
Värdering Kommer TINA att leda till en uppvärdering? P/ek ligger globalt strax över det historiska snittet men relativt obligationer ser aktier lika attraktiva ut som alltid (USA) P/ek för globala aktier ligger något över snittet sedan 2004. Samma förhållande gäller för p/e-talet över motsvarande period. Relativt obligationer ser aktier lika billiga ut som alltid. Det branta räntefallet samt brist på alternativ kan leda investerarna in i aktier, och ge en uppvärdering. Låga räntor sänder dock en svag tillväxtsignal, geopolitisk osäkerhet borde öka riskpremien och det finns nedsiderisker på vinstsidan.
Handelsoron skakar om marknaden Tullar och handelshot ökar volatiliteten men är inte den enda orsaken Tullar och hot om tullar har plågat marknaden från starten av 2018. Situationen har flödat fram och tillbaka men har försämrats på sistone. Medan de direkta ekonomiska konsekvenserna är modesta har oron för ett bredare handelskrig och försämringen i sentimentet bromsat marknaden. Att tajma vändningarna i handelskonflikten är omöjligt. I nuläget ser vi därför på konflikten som en pågående risk.
Politik Handel överskuggar andra geopolitiska drivkrafter Den ekonomiska osäkerheten ökar Flera geopolitiska risker på agendan Källa: istock Med handelskonflikten i centrum är det lätt att bortse från andra geopolitiska drivkrafter. En mer bestående vapenvila är mest trolig efter valet i USA 2020. Brexit närmar sig snabbt och ingen sida ger vika, vilket ökar risken för en No-deal Brexit. Någon typ av förlängning är vårt huvudscenario. Italien-oron har minskat något med en ny regering. Hong Kong, Iran och möjligen Nordkorea kan eskalera till större kriser. Spänn fast säkerhetsbältet.
Obligationer Övervikta tillväxtmarknadsobligationer, ta ned high yield till neutral En flackare räntekurva kommer att strama åt kreditförhållandena Tillväxtmarknadsobligationer har en attraktiv risk/reward-profil Källa: Thomson Reuters/ Nordea Källa: Thomson Reuters/ Nordea Inom krediter ser tillväxtmarknadsobligationer mer attraktiva ut med centralbanker som sänker räntan och relativt robusta ekonomiska fundamenta. Vi minskar kreditrisken något genom att ta ned high yield till neutral då kreditcykeln långsamt vänder och de geopolitiska riskerna ökar. Vi ser inte en kreditkris i antågande givet policysidans aversion mot volatilitet men utesluter heller inte något högre spreadar från dagens nivåer.
Aktieregioner Behåll övervikten i Europa, undervikta Japan Fin avkastning från alla regioner i år En starkare yen stöder undervikten i Japan Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då investerarna nästan gett upp regionen och ECB väntas stimulera kraftfullt under september. Japan är oinspirerande på flera fronter; trög tillväxt och vinster som släpar. Starkare yen pressar marginalerna och en momshöjning kan slå mot ekonomin. Den största risken mot denna syn är fortsatt svaghet i den europeiska tillverkningssektorn samt de politiska utsikterna.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Andreas Østerheden Senior Strategist (GISC Driver) Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Kjetil Høyland Chief Investments Strategist kjetil.hoyland@nordea.com Norway Strategists Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Hertta Alava Senior Strategist Hertta.alava@Nordea.com Finland Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.