Ticket (TICK.ST) På rätt kurs

BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Ticket (TICK.ST) På rätt kurs Ticket visar tidiga tecken på återhämtning i sin Q3-rapport. Dock präglas det senaste kvartalet fortsatt av besparingsåtgärder och engångseffekter. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 158 MSEK Travel & Leisure Dag Tveterås Göran Grell Trots en tuff privatresemarknad har Ticket flyttat fram sina positioner under lågkonjunkturen. Även Ticket Affärsresor har tagit marknadsandelar vilket sammantaget visar på att bolaget prioriterat rätt. Den tidigare kommunicerade nyemissionen blir nu även av vilket tillför bolaget 67 miljoner kronor. Detta görs i syfte att stärka balansräkning för fortsatt satsning på tillväxt. 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov OMXS30 Rebased Ticket Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000378127 ID: 750 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 3,0 poäng 5,0 poäng 5,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 442 336 369 389 416 Tillväxt 41% -24% 10% 5% 7% EBITDA 44-69 -51 5 26 EBITDA-marginal 10% -20% -14% 1% 6% EBIT 44-69 -51 5 26 EBIT-marginal 10% -20% -14% 1% 6% Resultat före skatt 48-65 -48 8 29 Nettoresultat 38-53 -48 6 21 Nettomarginal 9% -16% -13% 1% 5% VPA 2,22-3,13-2,72 0,32 1,19 VPA just 2,22-3,13-2,72 0,32 1,19 P/E just 4,1-2,9-3,3 27,8 7,5 P/S 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,1 0,3 0,5 0,5 0,5 EV/EBITDA just 0,6-1,4-3,8 40,0 7,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 9,0 Antal aktier (milj) 17,5 Börsvärde (MSEK) 158 Nettoskuld (MSEK) 37 Free float (%) -42,8 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Sparat rätt i krisen Resebyrån Ticket har under lågkonjunkturen fått vidta en rad förbättringsåtgärder i en anpassning till lägre efterfrågan. Bolaget har dessutom en ny ledning samt en ny ägarsituation. Ticket har även valt att lägga fram en delvis ny strategi med tydligare satsning på kärnverksamheten. Tillväxten ska ske organiskt under lönsamhet samtidigt som visionen om att bli en ledande affärsreseaktör i Norden kvarstår. Trots tuffa tider har Ticket i en krympande marknad stärkt sin position. Inom Ticket Privat har bolaget tagit marknadsandelar samtidigt som Affärsverksamheten utvecklats bättre än branschen som helhet. En viktig del tror vi är tidigt snabba åtgärder. Ticket införde sina kostnadsbesparingar för att klara lågkonjunkturen. Under 2009 har vi också kunnat se att kostnaderna sänkts till 2007 års nivåer vilket är ett kvitto på proaktivt arbete i koncernen kring kostnadsbesparingar. Jämfört med 2008 ligger kostnaderna 12 procent lägre. Detta blir dock tydligt först utan engångskostnader. Under de första nio månaderna ingår jämförelsestörande poster uppgående till 12,8 miljoner kronor. Tillkommer gör goodwillnedskrivning för Finland på 10 miljoner kronor. Rörelsen i Norge (och Finland) går även med förlust (-5,1 miljoner kronor). Totalt sett uppgår förlusten till 23,2 miljoner kronor under perioden fram till och med Q3. Under 2008 uppkom kostnader för etablering av affärsdelen i Norden och besparingsåtgärder på 7,5 miljoner kronor. Engångskostnader tynger resultatet Mer positivt är att Ticket under 2009 hållit uppe försäljningen väl. Nettoomsättningen ligger för niomånadersperioden i nivå med fjolåret. Under det tredje kvartalet har Ticket ökat nettoomsättningen med 4 procent till 109 miljoner kronor. En nedskrivning av den finska verksamheten på 10 miljoner kronor bidrog till att förlusten uppgick till 13,2 miljoner kronor. Rensat för nedskrivningen uppvisade Ticket annars en mindre förslut jämfört med fjolårets 11,5 miljoner kronor. Några förlustbringande kvartal har emellertid tärt på bolagets finansiella ställning. En nyemission på 67 miljoner kronor kommer därför att genomföras till befintliga aktieägare. Ticket 9 månader (SEKm) 9m'08 9m'09 Försäljning 3414,0 3208,0 Nettoomsättning 356,7 359,5 Privatresor 226,3 215,3 Affärsresor 130,4 144,2 Bruttoresultat 290,8 279,5 EBIT -12,1-23,2 EBIT justerat -4,6 11,7 PTP -7,0-21,3 VPA, SEK -0,42-1,27 Försäljningstillväxt -6% Brutto/Försäljning 9% 9% EBIT marginal neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg Källa: Redeye Research 3

Stärkt position inom privatresor Inom Ticket Privatresor ökade nettoomsättningen med 4 procent till 68,3 miljoner kronor under kvartalet. Försäljning som genererats genom Internet uppgick till 20 procent av den privata delens försäljning. Det är en ökning jämfört med ifjol då det uppgick till 18 procent. Bidragande till att Ticket har ökat sin försäljning är bland annat ett komplett charterutbud. Strategin med trekanaler (internetbokning, kontor och telefon) och ett välkänt varumärke har således visat sig vara en fördel under lågkonjunkturen. I jämförelse med SRF (Svenska Resebyråföreningen) statistik för det tredje kvartalet framgår det att Ticket har tagit marknadsandelar i en fallande marknad (18 procent). Ticket Privatresor tar marknadsandelar De ökade intäkterna och kostnadsbesparingar medförde att Ticket Privat gjorde en mindre vinst på 2,3 miljoner kronor. Jämfört med föregående år har kostnaderna minskat med 5 procent vilket visar på god kostnadskontroll. Ticket Privatresor (SEKm) Q3'08 Q3'09 2008 Försäljning 714 741,9 2945,4 Bruttoresultat 65,5 68,3 249,6 EBIT -5,2 2,3-48,3 Tillväxt 3,9% Bruttomarginal -8% 3% -19% Källa: Redeye Research Affärsresor släpar efter men tar andelar För Ticket Affärsresor minskade omsättningen med 11 procent till 40,8 miljoner kronor för jämförbara verksamheter. Fler företag ser över sina kostnader vilket lett till restriktioner i resandet. Verksamheten gjorde även en förlust på 14,6 miljoner kronor beroende på nedskrivning i Finland. Den finska verksamheten (Mr Travel)består av dels en privatresedel och en affärsresedel. Affärsresor har alltjämt klarat att få ned kostnaderna i verksamheten. Under 2009 har kostnaderna minskat med 12 procent. Mr Travel förvärvades i slutet av 2008 till 13,5 miljoner kronor. Köpeskillingen för privatresedelen uppgick till 2 miljoner kronor. Den privatrelaterade verksamheten kommer att säljas tillbaka till de tidigare ägarna. Ticket behåller därmed affärsresedelen vilket ligger i linje med bolagets satsning på en Nordisk närvaro inom affärsresor. Med verksamhet i alla nordiska länder kan en mer effektiv resehantering erbjudas. Ticket Affärsresor har trots tuffa tider ändå klarat sig bättre än branschen som helhet. Enligt den statistik som SRF (Svenska Resebyråföreningen) tar fram har marknaden minskat med 18 procent. Bidragande är en satsning på att hitta nya kunder vilket också gett resultat. I en upphandling har Ticket Affärsresor i konkurrens med andra affärsresebyråer nyligen knutit till sig 4

Stockholms Läns Landsting och Totalförsvarets Forskningsinstitut. Affärsverksamheten är tydligt sencyklisk och en vändning väntas först under nästa år. Åtgärder för att minska kostnaderna har vidtagits i syfte att nå lönsamhet. Ticket Affärsresor (SEKm) Q3'08 Q3'09 2008 Försäljning 291,3 276,9 1295 Bruttoresultat 23,5 21,6 90,7 EBIT 1,1-6,4 2,3 Tillväxt -8,1% Bruttomarginal 4,7% -29,6% 2,5% Källa: Redeye Research Stärker balansräkningen Ticket kommer att genomföra en nyemission i syfte att stärka balansräkningen. De två största huvudägarna Braganza och Livförsäkringsbolaget Skandia avser att teckna sin del vilket motsvarar 43,2 procent. Ticket har en soliditet på 10 procent under Q3 och tål därmed inte allt för många förlustkkvartal till utan tillskott av nytt kapital. Efter nyemission tillförs Ticket 67 miljoner kronor i eget kapital vilket ger en soliditet på 23. Det är mer uthålligt och ger styrka och stabilitet gentemot kunder, leverantörer och kreditgivare. Teckningskursen är satt till 4 kronor där 1 aktie ger rätten att teckna en nyemitterad aktie. Nyemission garanterad av huvudägarna Tickets nya huvudägare Braganza äger 29,3 procent (tidigare isländska Fons HFs andel som försatts i konkurs) och leds av Per G. Braathen. Braganza är ägare i ett flertal bolag däribland, Braathens Avation, Malmö Aviation, Escape Travel och Sun Hotels. Per G. Braathen har lång erfarenhet inom rese- och flyindustrin i Norden vilket vi tror är fördelaktigt för Ticket som har en utpräglad ambition om att bli en stor nordisk spelare. Ägarsituation Ticket % Braganza AS 29,3 Skandia Liv 12,2 Tärnevalds Redovisningsbyrå 5,9 Clearstream Banking 3 Bertil Leek 1,6 Lena Böös 1,3 JP Morgan Chase 1,2 Avanza Pension 1,1 Lagkraft AB 0,8 SIX SIS AG 0,8 Källa:www.ticket.se 5

Prognoser Ticket är försiktigt optimistisk kring framtiden. En återhämtning i resebranschen är tydlig och mycket talar för att lågkonjunkturen har bottnat. I en uppåtgående marknad ska Ticket klara att vända förlust till vinst vilket vi också räknar med kommer att ske under 2010. Ticket har de kommande åren för avsikt att växa organiskt under lönsamhet vilket stärker vår syn på förbättrad lönsamhet. Ticket ska växa organiskt med bibehållen lönsamhet Tidigare har Ticket kommunicerat ett tillväxtmål vilket nu har strukits. Det tidigare tillväxtmålet byggde på fortsatta förvärv vilket är en strategi som bolaget nu har lämnat för att istället växa organiskt. Det tidigare lönsamhetsmålet om ett rörelseresultat i förhållande till bruttoresultatet ska fortsatt uppgå till 9 procent under en konjunkturcykel. Ticket mot lönsamhet under 2010 Vi räknar med att Ticket under 2009 når en nettoomsättning på 466,7 miljoner kronor. Det medför en ökning med 11 procent jämfört med fjolåret. Vi har tagit fasta på att det nu ser bättre ut för Ticket. Dessutom ska hänsyn tas till att fjolåret och det första halvåret 2009 var ett extremt svagt år. 2008 innehåller även kostnader för skrotade projekt (Ticket Selection)och konkurser (Sterling). Därmed möter Ticket relativt lätta jämförelsetal under kommande kvartal. Våra estimat visar det fjärde kvartalet och 2009 samt för 2010. Vi har valt att använda oss av konservativa prognoser då bolaget förvisso tror på en återhämtning men att den i det korta perspektivet är oviss. Vi väntar oss tillväxt under 2010 på 5 procent och att bolaget åter kommer att visa lönsamhet. Dock är det första kvartalet säsongsmässigt svagt och kommer att innebära en mindre förlust. Därefter räknar vi med nollresultatet och mindre vinster i de kommande kvartalen. Estimat Ticket SEKm Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09p 2009p 2010p Nettoomsättning 126,5 125,6 104,6 62,2 418,9 129,7 120,7 109,1 107,2 466,7 486,4 Bruttoresultat 111,5 95,8 83,5 44,9 335,7 104,7 88,9 85,9 89,9 369,4 389,1 EBIT 7,4-8,0-11,5-56,7-68,8 4,8-14,8-13,2-4,9-50,6 4,9 PTP 8,3-7,3-10,6-55,5-65,1 4,9-14,9-13,6-5,1-47,6 7,9 VPA, SEK 0,49-0,38-0,53-2,71-3,13 0,25-0,69-0,83-0,24-2,04 0,34 Tillväxt (Brutto) -9% -10% -27% -54% -24% -6% -7% 3% 100% 10% 5% EBIT marginal 7% -8% -14% -126% -20% 5% -17% -15% -5% -14% 1% Källa: Redeye Research 6

Värdering Vi har valt att värdera Ticket utifrån en DCF-modell. Vi räknar med att Ticket kan hålla en marginal på 5 procent över tid. Under vår explicita period fram till 2011 räknar vi med en högre marginal och viss tillväxt på mellan 5-10 procent. Vi har valt att sätta den riskfria räntan till 3,5 procent och räknar med ett betavärde på 1,2. Sammantaget medför detta ett DCFvärde på 12 kronor. Det medför en uppsida på drygt 30 procent från nuvarande kursnivå. Vår DCF-modell visar på uppsida i aktien Antagande DCF-värdering Riskpremie 8,0% Beta 1,2 Riskfri ränta 3,5% Avkastningskrav 13,1% WACC 12,9% Skattesats 28,0% Källa: Redeye Research Investeringscase Tickets affärsverksamhet består i att sälja resor och reserelaterade tjänster dels till privatpersoner samt till företag. Efter en rad förvärv är Ticket den största spelaren på den svenska marknaden samt näst störst i Norge. Ett intåg har även gjorts i Danmark och Finland. Affärsidén för privatresor är att sälja ett brett utbud av resor genom tre olika kanaler. Inom affärsresor ska Ticket erbjuda ett helhetskoncept av tjänster för kundföretagen inom affärsresor, grupp- och konferensresor samt eventlösningar. Med en stor kunddatabas, ett starkt distributionsnät och lång erfarenhet av att sälja resor ska Ticket behålla attraktionskraften som partner till researrangörerna. Vi tror att Ticket har goda möjligheter att hävda sig väl som Internetaktör och samtidigt kunna erbjuda personlig service genom butiker och telefon. Marknaden präglas av ökad konkurrens på grund av Internets framfart vilket sänkt inträdesbarriärerna. För arrangörer och leverantörer har Internet även medfört att det är enklare att nå slutkund vilket gjort att konkurrensen ökat. Nordisk plattform potential för tillväxt Vi bedömer att den konsolidering som pågår i resebranschen kommer att fortsätta. Fördelar med att bli större och uppnå skalfördelar finns inom både affärs- och privatresedelen. Ticket befinner sig på en mogen marknad och att öka volymen tror vi främst kan åstadkommas genom att växa med förvärv. Dock bedömer vi att bolaget med en etablering i samtliga nordiska länder nu kommer att vilja växa organiskt. Vi ser potential i aktien i ett långsiktigt perspektiv. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt rating för ledning till följd av VD byte. Dag Tveterås har lång branscherfarenhet vilket vi valt att ta hänsyn till. Ledning 7,0p Kommentar: Branscherfarenhet på vissa poster stärker tron på marknadskunnande. Bolagets ledning har visat på handlingskraft i en tuff marknadssituation. Erfarenhet av tidigare förvärv finns i ledningen. Bolaget har varit proaktiva i sin kommunikation. Tillväxtpotential 3,0p Kommentar: Bra distribution men på en konkurrensutsatt marknad. Begränsad marknadstillväxt. Svårt att differentiera produkten. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Starkt cyklisk verksamhet med kraftiga svängningar i resultatet. En större andel inom Business segmentet kan minska svängningarna. Trygg placering 5,5p Kommentar: Tunn handel i aktien är ett osäkerhetsmoment. Ny storägare med utpräglad långsiktighet i sitt ägande. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Aktien handlas med en rabatt utifrån vårt motiverade värde. En vändning i konjunkturen väntas synas snabbt i resultatet vilket bör leda till en högre börskurs. 8

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 442 336 369 389 416 Summa rörelsekostnader -398-405 -420-384 -390 EBITDA 44-69 -51 5 26 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 44-69 -51 5 26 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 4 4 3 3 3 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 48-65 -48 8 29 Skatt -10 13 0-2 -8 Nettoresultat 38-53 -48 6 21 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 44-69 -51 5 26 EBIT just 44-69 -51 5 26 PTP just 48-65 -48 8 29 Nettoresultat just 38-53 -48 6 21 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 132 62 123 127 147 Kundfodringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 153 118 142 150 150 Summa omsättningstillg. 285 180 265 277 297 Anläggningstillgångar Inventarier 9 9 8 9 10 Finansiella anl.tillg. 10 22 22 22 22 Goodwill 165 177 177 177 177 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 9 8 8 8 8 Summa anläggningstillg. 193 215 215 216 217 Summa tillgångar 477 395 479 493 514 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 345 336 344 350 350 Summa kortfristiga skulder 345 336 344 350 350 Långa icke ränteb.skulder 5 4 3 4 4 Räntebärande skulder 2 0 24 24 24 Summa skulder 351 340 370 378 378 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 126 55 109 115 136 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 126 55 109 115 136 Summa skulder och eget kapital478 395 479 493 514 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 442 336 369 389 416 Summa rörelsekostnader -398-405 -420-384 -390 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 44-69 -51 5 26 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -10 13 0-2 -8 NOPLAT 34-56 -51 3 18 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 34-56 -51 3 18 Förändring i rörelsekapital -29 27-17 -2 0 Investeringar 5-23 0-1 -1 Fritt kassaflöde 10-53 -67 0 17 Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 26% 14% 23% 23% 26% Skuldsättningsgrad 1% 0% 22% 21% 18% Nettoskuld -130-62 -99-103 -123 Sysselsatt kapital 128 55 133 139 160 Kapitalets oms. hastighet 3,9 3,7 3,9 2,9 2,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2009-11) -53,1 Betavärde 1,2 NV FCF (2012-21) 137,4 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2022-) 43,9 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 84,0 WACC (%) 12,9 Räntebärande skulder 4,0 Motiverat värde 208,2 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,1 Motiverat värde per aktie, SEK 11,9 EBIT-marginal 5,5 Börskurs, SEK 9,0 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 34% -58% -58% 5% 17% ROCE 39% -75% -54% 4% 17% ROIC 30% -61% -54% 2% 12% EBITDA just-marginal 10% -20% -14% 1% 6% EBIT just-marginal 10% -20% -14% 1% 6% Netto just-marginal 9% -16% -13% 1% 5% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 2,22-3,13-2,72 0,32 1,19 VPA just 2,22-3,13-2,72 0,32 1,19 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -7,7-3,7-5,7-5,9-7,0 Antal aktier 17,0 16,8 17,5 17,5 17,5 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 28 95 195 195 195 P/E 4,1-2,9-3,3 27,8 7,5 P/E just 4,1-2,9-3,3 27,8 7,5 P/S 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,1 0,3 0,5 0,5 0,5 EV/EBITDA just 0,6-1,4-3,8 40,0 7,5 EV/EBIT just 0,6-1,4-3,8 40,0 7,5 P/BV 1,2 2,8 1,4 1,4 1,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån 4,0% Omsättning -8,5% 3 mån 26,8% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 96,9% V/A, just n.m.% Årets Början 200,0% EK -7,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Braganza AS 29,3 29,3 Skandia Liv 12,2 12,2 Tärnevalds Redovisningsbyrå 5,9 5,9 Clearstream Banking 3,0 3,0 Bertil Leek 1,6 1,6 Lena Böös 1,3 1,3 JP Morgan Chase 1,2 1,2 Avanza Pension 1,1 1,1 Lagkraft AB 0,8 0,8 SIX SIS AG 0,8 0,8 Aktien. Reuterskod TICK.ST Lista Small cap Kurs, SEK 9,0 Antal aktier, milj 17,5 Börsvärde, MSEK 158 1043 Börspost 1 000 Bolagsledning & styrelse. VD Dag Tveterås CFO Thomas Ådén Ordf Göran Grell Nästkommande rapportdatum. Bokslut 2009 2010-02-10 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 41% -24% 10% 5% 7% VPA-tillväxt (just) 183% n.m. % n.m. % n.m. % 269% Tillväxt eget kapital 36% -56% 97% 5% 18% Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning Försäljningstillväxt 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e EBIT just EBIT just-marginal 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2 25% 20% 30% 25% 1 0-1 -2 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 15% 10% 5% 20% 15% 10% -3-4 0% - 5% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 5% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 27% 28% 73% 72% Privatr esor Affärsr esor Sverige Övriga Norden Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Ticket: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Ticket: Nej Verksamhetsbeskrivning Ticket är den största privat- och affärsresebyrån i Sverige och näst största privatresebyrån i Norge. Ticket finns även med en affärsresebyrå i Norge, ticket.dk i Danmark samt Mr Travel i Finland. Företagets mål är att bli den ledande reseaktören i Norden. Försäljningen i Norden sker från ca 95 butiker/kontor, via telefon och internet. Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-11-04) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 21% 43% Avvakta 16 19% 38% Sälj 8 9% 19% AG/Analysgaranti 43 51% 0% Totalt 85 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11