Tilgin (TILG.ST) På bättringsvägen

BOLAGSANALYS 27 oktober 2008 Sammanfattning Tilgin (TILG.ST) På bättringsvägen Tilgins försäljning i Q3 var något bättre än väntat. Dessutom noterade bruttomarginalen en ny högsta nivå om 42 procent. Även kostnadsbesparingen under Q3 blev något större än väntat. Allt detta gjorde att bolaget förbättrade sitt resultat kraftigt (EBITDA +3,5 miljoner kronor). Orderingången (39 miljoner kronor) fortsätter att ligga på en låg nivå. Dock verkar de globala försäljningssamarbetena med Ericsson och Nokia/ Siemens att generera affärer. Detta är positivt. Vi har justerat upp våra estimat för 2008 och 2009. Värderingen på Tilgin-aktien är fortsatt låg men risken i aktien är också fortsatt hög. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 94 MSEK IT mjukvara/hårdvara Ola Berglund Johnny Sommarlund Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 5,0 poäng 7,0 poäng 1,0 poäng 4,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 453 393 201 283 373 Tillväxt 118% -13% -49% 41% 32% EBITDA -26-31 -31 10 29 EBITDA-marginal -6% -8% -15% 3% 8% EBIT -31-51 -55-10 10 EBIT-marginal -7% -13% -27% -4% 3% Resultat före skatt -34-52 -55-12 9 Nettoresultat -34-52 -55-12 9 Nettomarginal -8% -13% -27% -4% 2% VPA -2,45-2,31-1,23-0,26 0,19 VPA just -2,45-2,31-1,23-0,26 0,19 P/E just -0,9-0,9-1,7-8,1 11,0 P/S 0,2 0,2 0,5 0,3 0,3 EV/S 0,2 0,2 0,4 0,3 0,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 2,1 Antal aktier (milj) 44,5 Börsvärde (MSEK) 94 Nettoskuld (MSEK) -15 Free float (%) 59,0 Dagl oms. ( 000) 75 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Positivt EBITDA-resultat i Q3 Q3-rapporten bättre än väntat Tilgins Q3-rapport var i huvudsak en klart godkänd rapport. Försäljningen, bruttomarginalen och rörelseresultatet var positiva aspekter. Den enda negativa aspekten var att orderingången fortsätter att ligga på en låg nivå. Tabell 1: Faktiskt utfall vs. prognos SEKm Q2'08 Q3'08E Utfall Diff Bra finansiella siffror i Q3 Försäljning 41 54 60 12% IPTV 3 19 7-64% RG 38 35 52 50% EBIT -17-12 -3 76% Resultat före skatt -17-13 -3 80% VPA, SEK -0,53-0,28-0,06 80% Försäljningstillväxt -26% -41% -33% 18% Bruttomarginal 37% 35% 42% 20% Rörelsemarginal -41% -23% -5% n.a VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a Källa: Redeye Research, Tilgin. Då försäljningen kan variera kraftigt i de olika kvartalen baserat på när kunden väljer att rulla ut sina investeringar, ska vi inte lägga för stor vikt vid enskilda kvartalssiffror. Dock så kom försäljningen under Q3 in på 60 miljoner kronor vilket motsvarar en negativ tillväxt om -33 procent. Således börjar försäljning repa sig något efter att Tilgin, för cirka 1 år sedan, förlorade sin största IPTV-kund (Belgacom). Tilgin har tidigare indikerad att det finns goda möjligheter att få tillbaka Belgacom som kund men att tidpunkten för detta är högst osäker. Försäljningen inom RG fortsätter på en bra nivå ASP-utvecklingen bra inom RG Försäljning av Residential Gateways (RG) var återigen något bättre än väntat. Dock så var försäljningen inom IPTV något sämre än förväntat (endast 7 miljoner kronor) men bättre än under förra kvartalet. Snittpriset (ASP) per kundutrustning föll med 32 procent. Det är framförallt de låga volymerna inom IPTV som driver ned det totala snittpriset. Snittpriset för RG var å andra sidan upp 18 procent vilket är positivt. Stark bruttomarginal om hela 42 procent. Det är dock inte troligt att den kommer att ligga på denna höga nivå framöver Bruttomarginalen som har varierat mycket kraftigt de sista åren (innan 2008) och i många fall varit mycket svag, var under Q3 väldigt stark om hela 42 procent. Faktum är att Tilgin nu under de fem senaste kvartalen har haft en bra bruttomarginal. Tittar vi några år framåt, är det inte helt otänkbart att bruttomarginalen håller sig runt 35-40 procent vilket är klart bättre än tidigare förväntningar. De två primära anledningar till fortsatt bra bruttomarginal är att Tilgins produktplattformar nu är stabila. Dessutom med utnyttjande av underleverantörer kan ansvaret för hårdvarukomponenterna (samt därmed komponentfel) flyttas över till underleverantörerna (ODM). Därmed tror vi att det finns goda möjligheter 3

att bruttomarginalen fortsatt kommer att vara hyfsat stabil. Bolaget indikerade att just 42 procents bruttomarginal var ovanligt bra på grund av produktmixen (mycket mjukvara) och att 35 procent eller strax däröver vore en mer rimligt bruttomarginal framöver. Lägre kostnader än väntat i Q3 I Q4 07-rapporten annonserade bolaget ett kostnadsbesparingsprogram som skulle vara fullt ut implementerat under H2 08. Nu verkar det som om kostnadsprogrammet redan i Q3 fick full effekt och lite till. Tilgin poängterade att besparingarna uppgår till 12,7 miljoner kronor jämfört med planerade 7 miljoner kronor. Detta var positivt. Bra rörelseresultat och till och med positivt EBITDAresultat Med en bättre försäljning, stark bruttomarginal samt en lägre kostnadsbas blev rörelseresultatet klart bättre än förväntat om -3 miljoner kronor vs. vår prognos om -12 miljoner kronor. Dessutom om vi lägger tillbaka avskrivningar får vi faktiskt ett positivt EBITDA-resultat. Detta var en efterlängtad nyhet. Orderingången var något svag i Q3 Nya intressanta IPTVkunder Den viktiga siffran, orderingången under kvartalet, var fortsatt något svag: 39 miljoner kronor eller en minskning jämfört med Q3 07 om hela -67 procent. Även denna siffra kan variera kraftigt mellan kvartalen, speciellt eftersom Tilgin är ett litet bolag med få stora kunder. Vi hade dock förhoppningar om att Tilgins nya globala partners skulle börja generera större affärer (=orderingång) redan under Q3. Visserligen vann bolaget fyra nya IPTV-kunder under kvartalet och Tilgin indikerade också i rapporten att bolaget står på tröskeln till ett flertal stora affärer inom IPTV. Förhoppningsvis kan de redan under Q4 få igång orderingången. Orderstocken i slutet av Q3 var 60 miljoner kronor vilket gör att försäljningen i Q4 hamnar ungefär på samma nivå som i Q3, dvs. troligen runt 50-70 miljoner kronor. Figur 1: Orderingång (MSEK) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q3'08 Q2'08 Q1'08 Q4'07 Q3'07 Q2'07 Q1'07 Q4'06 Q3'06 Q2'06 Q1'06 Q4'05 Q3'05 Q2'05 Källa: Tilgin. 4

Kassaflödet var klart negativt men det blir troligen klart bättre under Q4. Kassan i slutet av Q3 var 34 miljoner kronor. Kassaflödet från den löpande verksamheten under Q3 var -24,3 miljoner kronor. Men då förändringen av rörelsekapitalet var hela -28,2 miljoner kronor, så kommer nog en stor del av detta rörelsekapital att återvinnas under Q4. Därmed blir troligen kassaflödet relativt bra under årets sista kvartal. Tilgins kassan i slutet av Q3 var 34 miljoner kronor. Därtill så har bolaget access till en större fakturakredit om cirka 103 miljoner kronor samt dessutom så har bolaget försäkrat sig om ett lånelöfte från de större aktieägarna att används vid ett eventuellt behov av kortfristig finansiering. Således verkar bolaget, i alla fall under den närmaste tiden, vara fullt finansierade. Viktigt att få igång de globala försäljningspartnerna Ericsson och Nokia/Siemens Networks Framtiden 2008/2009 Efter att bolaget nu har fått ordningen på kostnaderna samt förbättrat bruttomarginalen gäller det att få igång försäljning, både den direkta försäljningen men framförallt den indirekta via Ericsson och Nokia Siemens Networks. Dessa två försäljningspartners ser vi som mycket viktiga för att Tilgin ska återfå sin försäljningstillväxt eftersom de kan driva affärer om flera hundra miljoner kronor mot kund. Om vi till exempel studerar Belgacom-avtalet som Tilgin hade via Siemens, så var ju den total försäljning i den affären säkert minst 500 miljoner kronor. Problemen med den här typen av global försäljningsavtal är att de ibland inte generera någon försäljning alls utan bara kostar pengar och tid. Å andra sidan indikerar Tilgin att dessa partners ska börja generera mindre affärer redan under Q3. Dessutom tror vi att Tilgin borde ha en relativt god chans att komma tillbaka in hos Belgacom under 2008 eller början av 2009. Nya produkter och tjänster under året En annan viktig aspekt för 2008 och 2009 är att bolaget måste fortsätta att lansera nya produkter med nya funktioner. Några nyheter under tredje kvartalet var Picture in Picture för IPTV, Home Gateway med full Service- Routing-funktionalitet samt ny mjukvara för central hantering av enheter ute i fält (VCM 5). Tillsammans med de nya gateway produkterna för ADSL (1100-serien), Ethernet (1300-serien) och fiber (1500-serien) gör att Tilgin har ett attraktivt produkterbjudande. Samtliga produkter innehåller nya mer integrerade chip samt ny mjukvara. Detta borde innebära att det finns goda möjligheter att bibehålla sin bruttomarginal över 35 procent (så vida de inte innehåller några större fel). Vi har gjort estimatjusteringar, framförallt på resultatet Prognosrevideringar marginellt uppåt Vi har justerat upp våra estimat för 2008 och 2009 på grund av den något bättre försäljningen, förbättrade bruttomarginalen och lägre kostnader. Å andra sidan var orderingången något svag. Vi tror nu på en försäljning om 201 miljoner kronor för 2008 (201 miljoner kronor) och ett rörelseresultat 5

om -55 miljoner kronor (-65 miljoner kronor). VPA för 2008 och 2009 är - 1,23 (-1,48) kronor respektive -0,26 (-0,44) kronor. Detaljerade estimat Nedan följer våra detaljerade estimat för de närmaste kvartalen och åren. Vi tror att försäljning och rörelseresultatet i Q4 blir ungefär samma som i Q3. Tabell 2 och 3: Detaljerade prognoser SEKm Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08E 2008E 2009E 2010E Försäljning 129 55 90 119 393 31 41 60 69 201 283 373 IPTV 92 15 59 86 253 6 3 7 16 31 107 182 RG 36 40 31 31 138 26 38 52 53 169 176 191 EBIT 2-42 -5-6 -51-32 -17-3 -3-55 -10 10 Resultat före skatt 1-42 -5-5 -52-31 -17-3 -4-55 -12 9 VPA, SEK 0,05-1,90-0,24-0,23-2,31-1,41-0,53-0,06-0,08-1,23-0,26 0,19 Försäljningstillväxt 36% -47% 4% -29% -13% -76% -26% -33% -42% -49% 41% 32% Bruttomarginal 26% -4% 28% 32% 24% 37% 37% 42% 39% 39% 39% 38% Rörelsemarginal 2% -76% -5% -5% -13% -101% -41% -5% -5% -27% -4% 3% VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -47% -79% -174% (tusen enheter) Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08E 2008E 2009E 2010E Enh. IPTV 53 8 32 52 146 4 0,5 4 10 18 72 130 tillväxt, % 54% -82% -10% -34% -25% -93% -94% -88% -81% -88% 301% 81% Enh. VoIP/RG 67 81 59 55 262 44 72 85 90 291 330 390 tillväxt, % 76% 79% 34% -9% 40% -35% -11% 43% 65% 11% 14% 18% Enheter totalt 120 89 92 107 408 47 72 89 100 309 402 520 tillväxt, % 65% -2% 14% -23% 7% -61% -19% -3% -6% -24% 30% 29% ASP/IPTV SEK 1735 1920 1810 1663 1736 1547 7051 1774 1550 1740 1489 1400 tillväxt, % -15% 11% 3% -4% -3% -11% 267% -2% -7% 0% -14% -6% ASP/RG SEK 537 493 524 571 528 584 525 617 590 581 534 490 tillväxt, % -12% -13% -1% 5% -6% 9% 7% 18% 3% 10% -8% -8% ASP total 1067 620 979 1104 959 659 567 666 686 648 705 718 tillväxt, % -17% -46% -9% -9% -19% -38% -9% -32% -38% -32% 9% 2% Källa: Redeye Research, Tilgin. DCF-värdet är nu 4,4 kronor per aktie (tidigare: 5,25 kronor) Värdering attraktiv men också hög risk Studerar vi värderingen så tycker vi att den är fortsatt attraktiv. Tilgin är nu ett mycket litet bolag (börsvärde om cirka 94 miljoner kronor) och för den riskvilliga personen kan risk/avkastning i aktien vara mycket intressant. DCF-värdet har justerats ned till 4,4 kronor per aktie från 5,25 kronor per aktie trots att estimaten har justerats upp. Anledningen till detta är att riskpremien har justerats upp (ny WACC: 13,5 procent mot innan: 13,0 procent). EV/S-multipeln för 2008 är nu endast 0,4x vilket är lågt. Dock så förlorar bolaget fortfarande pengar vilket är en viktig aspekt för hur aktien ska värderas i globala orostider. Å andra sidan var Q3-rapporten bättre än väntat samtidigt som bolaget andades en viss optimism. Dessutom om vi betänker att bolaget har över 100 kunder runt om i världen, fungerande produkter inom IPTV och RG, flera stora globala systemintegratörer samt flera relativt stora kundreferenser (Tele2, TeliaSonera, TRE-FOR, Belgacom etc.) tror vi att den organiska tillväxten framöver kan bli mycket hög. Dessutom om de stora globala systemintegratörer börjar sälja Tilgins produkter i lite större skala, är marknadsvärdet om 94 miljoner kronor på 6

Tilgin lågt. Även om vi ser en stor potential så tror vi inte denna potential realiseras förrän bolaget visar kontinuerliga vinster eller uppvisar en stark orderingång. Investeringscaset är oförändligt intressant för den riskvillige men förseningar har inträffat igen och DCF-värdet är nu lägre än tidigare Investeringscaset oförändrat långsiktigt intressant Studerar vi det långsiktiga investeringscaset ifrån vår initiala analys, så har inte det ändrats markant. DCF-värdet har å andra sidan justerats ned kraftigt i likhet med försäljningen och resultatet. I övrigt så är investeringscaset följande: Tilgin designar och säljer utrustning för Internet-telefoni, bredbandsinternet och Internet-TV, som ingår i Triple Play konceptet. Marknaden för dessa typer av produkter och tog rejält fart under 2006 och kommer troligtvis att uppvisa en tvåsiffrig tillväxt de närmaste åren. Tilgin har en global marknadsandel om någon procent inom Internet-TV och avancerade Residential Gateways (något högre av värdet). Vi tror att det finns goda möjligheter för Tilgin att fortsätta att vara en viktig spelare inom dessa två områden. Tilgins styrkor är en bra återförsäljarorganisation (Nokia/Siemens, Ericsson, Nortel m.fl.), fungerande produkter inom kontrollerad IPtelefoni och IPTV, snygg design och 100-tals kunder (varav storskaliga referenskunder som Belgacom, Tele2 och TeliaSonera). Tilgins svagheter och risker är prispressade avtal vilket medfört svaga bruttomarginaler, många potentiella och reella konkurrenter, endast en riktigt stor kund som tyvärr har slutat att lägga order (Belgacom), svårigheter att hantera stora kontraktsvolymer vilket innebär att bolaget binder mycket kapital. Bolaget har begränsat programvaruskydd och därmed relativt låga inträdesbarriärer. Värdedrivare för aktien framöver är bra kvartalsrapporter (tidigast 2009), stora kontrakt (10000-tals enheter), nya försäljningspartners, massiva Triple Play utrullningar hos operatörerna och förvärvsnyheter inom sektorn. Tilgin är ett intressant alternativ för investeraren som vill ha en exponering mot ett mindre svenskt teknologibolag (med medföljande risker och möjligheter) som verkar i den mycket heta och snabbväxande Triple Play marknaden. Vi tror också Tilgin är en uppköpskandidat. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några ratingförändringar i denna rapport. Ledning 5,0p Kommentar: Bolagets CFO slutade under sommaren samt den nuvarande CEO har endast varit på bolaget sedan 2007. Således har ledningen en kort historik. Dessutom tappade bolaget sin största kund under 2007. Dock är ledningens branscherfarenhet stor. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden för IPTV och RG är mycket stor och växer med tvåsiffriga tillväxttal. Tilgin har tagit fram flera generationer produkter och bolaget har mycket intressanta försäljningsavtal med Ericsson och Nokia/Siemens. Dock är konkurrensen mycket tuff. Lönsamhet 1,0p Kommentar: Tilgin har haft stora lönsamhetsproblem vilket ledde till en nyemission under sommaren 2008. Dessutom är orderingången fortfarande svag vilket indikerar fortsatt låg försäljning. Dock så har bolaget börjat få ordning på sin bruttomarginal. Trygg placering 4,5p Kommentar: Efter att Tilgin förlorade sin överlägsta största kund under 2007, har bolaget blivit mindre beroende av enstaka kunder. Sommarens nyemission medför att bolaget har finansieringen för 2008. Likviditeten i Tilgin-aktien är låg. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Den fundamentala och den relativa värderingen är mycket låg på Tilgin-aktien. Dock så har bolaget inte lyckats vända den negativa resultatutvecklingen och därmed har aktien fallit kraftigt sedan börsnoteringen 2006. 8

Appendix: Teknisk terminologi AD/DA omvandlare - En processor som omvandlar analoga signaler till digitala och tvärtom. ADSL (Asymmetric Digital Subscriber Line) Se förklaring under DSL. Asymmetrisk betyder högre hastighet för nedladdning än för uppladdning. ARPU (Average Revenue Per User) Genomsnittlig intäkt per användare ASP (Application Service Provider) Leverantör som hyr ut mjukvara i takt med behovet. ASP (Average Selling Price) Snittpris per enhet. AVC (Advanced video coding) Ett format för datafiler, lämplig för videokompression. CA (Conditional Access) En teknologi för att kontrollera behörighet till Digital TV-tjänster. CPE (Consumer Premises Equipment) Detta är vanligtvis ett ADSL modem, kabelmodem etc. DSL (Digital Subsciber Line) Bredbandskoppling som förbinder teleoperatören till konsumenterna. DSLAM (DSL Access Multiplexer) En multiplexer som finns i televäxlar som förser användarna tillgång till DSL tjänster. DVR (Digital Video Recorder) Elektronisk utrustning med vilken konsumenten kan spela in TV program digitalt på en hårddisk. Ethernet Den vanligaste tekniken för lokala nätverk, LAN. Överföringshastigheter på 10/100 Mbps, 1 Gbps och 10 Gbps. Gateway En nätsluss som fungerar som en brygga mellan två nätverk. H.323 Föregångare till SIP, se nedan. HD-TV (High Definition TV) Skarp-TV eller högdefinitions-tv ger högre bildskärpa samt större detaljrikedom. IAD (Integrated Access Device) Ett avancerat ADSL-modem med inbyggda mervärdesfunktioner som till exempel IP-telefoni. IMS (IP Multimedia Subsystems) IMS gör att olika applikationer på ett standardiserat sätt kan kommunicera med varandra mellan flera olika plattformar. IP (Internet Protocol) Protokoll som används för sändningar över Internet. IPTV (Internet Protocol Television) TV- och video signaler som distribueras till tittarna genom en bredbandsuppkoppling genom att använda sig av Internet Protocol. ISP (Internet Service Provider) Internetleverantör. LAN (Local Area Network) Ett mindre lokalt nätverk som används inom en avdelning, byggnad eller bostadsområde. Management system Ett system för styrning, övervakning och informationshantering. MGCP (Media Gateway Control Protocol) Ett protokoll som används för att styra VoIPutrustning. 9

MPEG2 (Moving Picture Experts Group) En standard för kompression av video/tv. MPEG4 En standard för multimedia på webben och mobilt, kommer bl.a. att användas i IPTV. Provisioningsystem Ett system som möjliggör identifiering av kunder med hjälp av deras IP-adress samt som också ger möjligheten att garantera en viss kvalité av tjänsterna. PSTN (Public Switched Telephone Network) Kretskopplad dataöverföringssystem, mao det vanliga telenätet. RG (Residential Gateways) Utrustning som kopplar ihop IP-telefoni/LAN med Internet. Router En dataväxel som styr och vidarebefordrar datapaket på Internet. SIP (Session Initiation Protocol) Ett protokoll som används för att initiera sessioner för andra protokoll, används i IP-telefoni. SOAP (Simple Object Access Protocol) XML-baserat protokoll för utbyte av information i distribuerade miljöer. Softswitch En växel som hanterar Internet, telefoni, TV och andra avancerade värdeladdade tjänster. SoHo Small offices/home offices. STB (Set-Top-Box) En box som konverterar nätverkstrafiken till data, telefoni eller TV. TA (Terminal adapter) Adapter. Används till exempel för att koppla in den analoga telefonen till Internet. Triple Play Ett koncept för transportering av TV/video, data och telefoni via ett enda nätverk. VDSL (Very high-rate Digital Subscriber Line) En höghastighetsanslutning för data over en vanlig telefonledning. VoIP (Voice over Internet Protocol) Röstsignaler skickas i paketform över datanätet genom att använda sig av Internet Protocol. XML (Extensible Markup Language) Ett definitionsspråk för dokumentstrukturer. 10

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 453 393 201 283 373 Summa rörelsekostnader -479-424 -232-274 -344 EBITDA -26-31 -31 10 29 Avskrivningar -6-20 -24-20 -19 EBIT -31-51 -55-10 10 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -3-1 0-1 -1 Resultat före skatt -34-52 -55-12 9 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -34-52 -55-12 9 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -26-31 -31 10 29 EBIT just -31-51 -55-10 10 PTP just -34-52 -55-12 9 Nettoresultat just -34-52 -55-12 9 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 92 34 36 14 19 Kundfodringar 128 40 45 50 55 Lager 92 33 40 45 50 Andra fordringar 23 19 25 27 29 Summa omsättningstillg. 335 126 146 136 153 Anläggningstillgångar Inventarier 4 4 4 6 8 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 25 43 47 48 48 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 29 47 51 54 56 Summa tillgångar 364 173 197 190 209 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 75 29 35 35 40 Övriga icke ränteb skulder 40 20 30 35 40 Summa kortfristiga skulder 115 49 65 70 80 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 98 23 20 20 20 Summa skulder 213 73 85 90 100 Avsättningar 2 2 4 4 4 Eget kapital 149 99 108 97 105 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 149 99 108 97 105 Summa skulder och eget kapital364 173 197 191 209 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 453 393 201 283 373 Summa rörelsekostnader -479-424 -232-274 -344 Avskrivningar -6-20 -24-20 -19 EBIT -31-51 -55-10 10 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -31-51 -55-10 10 Avskrivningar 6 20 24 20 19 Bruttokassaflöde -26-31 -31 10 29 Förändring i rörelsekapital -74 85-2 -7-2 Investeringar -32-38 -28-23 -21 Fritt kassaflöde -132 16-61 -20 6 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 41% 57% 55% 51% 50% Skuldsättningsgrad 66% 24% 18% 21% 19% Nettoskuld 6-11 -16 6 1 Sysselsatt kapital 247 122 128 117 125 Kapitalets oms. hastighet 2,4 2,1 1,6 2,3 3,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,1 NV FCF (2008-10) -72,6 Betavärde 1,3 NV FCF (2011-20) 108,6 Riskfri ränta (%) 4,1 NV FCF (2021-) 66,0 Räntepremie (%) 2,0 Rörelsefrämmade tillgångar 117,1 WACC (%) 13,5 Räntebärande skulder 23,4 Motiverat värde 195,7 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,2 Motiverat värde per aktie, SEK 4,4 EBIT-marginal 7,7 Börskurs, SEK 2,1 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -31% -42% -53% -11% 9% ROCE -17% -27% -44% -9% 8% ROIC -17% -27% -44% -9% 8% EBITDA just-marginal -6% -8% -15% 3% 8% EBIT just-marginal -7% -13% -27% -4% 3% Netto just-marginal -8% -13% -27% -4% 2% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA -2,45-2,31-1,23-0,26 0,19 VPA just -2,45-2,31-1,23-0,26 0,19 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,4-0,5-0,4 0,1 0,0 Antal aktier 14,1 22,3 44,5 44,5 44,5 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 100 83 79 79 79 P/E -0,9-0,9-1,7-8,1 11,0 P/E just -0,9-0,9-1,7-8,1 11,0 P/S 0,2 0,2 0,5 0,3 0,3 EV/S 0,2 0,2 0,4 0,3 0,2 EV/EBITDA just -3,9-2,7-2,6 8,3 2,7 EV/EBIT just -3,2-1,6-1,4-7,5 8,1 P/BV 0,6 1,0 0,9 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån 27,2% Omsättning 37,5% 3 mån -10,2% Rörelseresultat, just -23,5% 12 mån -78,6% V/A, just -73,0% Årets Början -61,6% EK 18,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Arnhög Mats bolag 30,5 30,5 Texcel Int (Servicen) 10,1 10,1 Torlöf Tomas bolag 6,7 6,7 T-Bolaget 5,1 5,1 Spiltan Investment 2,7 2,7 Kismetia 2,6 2,6 Jorame Holding 2,1 2,1 Öhman 1,8 1,8 Jeansson Tedde Jr bolag 1,4 1,4 Moteka 1,3 1,3 Aktien Reuterskod TILG.ST Lista Small cap Kurs, SEK 2,1 Antal aktier, milj 44,5 Börsvärde, MSEK 94 Börspost 500 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Berglund Magnus Teeling Katrin Buhre Johnny Sommarlund Nästkommande rapportdatum Q4'08-rapporten 2009-02-13 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 118% -13% -49% 41% 32% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 113% -34% 10% -11% 9% Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20 0-20 -40-60 -80-100 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 20 90 % 60 % 0-20 -40-60 200 4 200 5 20 06 2 007 200 8e 200 9e 20 10e 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 50 % 40 % 30 % -80-100 -120 30 % 20 % 10 % 0% 20 % 10 % 0% -140 200 4 20 05 2006 20 07 20 08e 2 009 e 201 0e VPA VPA just Skul dsättn ing sgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 35% 2% 2% 65% 96% Vood Mood EMEA Nord amerik a Övri gt Intressekonflikter Greger Johansson äger aktier i bolaget Tilgin:Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Tilgin:Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Tilgin grundades 1997 under namnet i3 Micro Technology. Tilgin utvecklar och levererar konsumentinriktade IP-utrustningar (CPE), som set-top boxar (STB) för användning av IPTV, och VoIP anpassade Residential Gateways (RG) med vilka konsumenten kan koppla ihop hemmets LAN med Internet. Dessa två produkter kan tillsammans användas för att komma åt avancerade triple play tjänster som exempelvis IP-TV, IPtelefoni och video-on-demand. Under 2007 levererade bolaget 407,800 enheter och omsättningen uppgick till 391 MSEK. Tilgin har över 100 kunder primärt i Europa och Mellanöstern. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (21 oktober 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 19 22% 41% Avvakta 17 20% 37% Sälj 10 12% 22% AG/Analysgaranti 40 47% 0% Totalt 86 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13