Vila på hanen Global Asset Allocation Strategy Mars 2019 Investments Wealth Management
Mars 2019 BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER Vila på hanen Uppgånen i år har varit lika dramatisk som nedgången under slutet av 2018. Förlusterna från december är återtagna och sentimentet har gjort en ordentlig comeback till risk-on. Dragkampen på marknaden fortsätter, om än med omvända roller. Till skillnad från december är centralbankerna nu en positiv drivkraft bakom rallyt, medan den globala tillväxten och vinstmomentum är de svaga länkarna. Vi ser inte en recession i år, men heller inte en stabilisering i makrodata i närtid, vilket är en motvind för fortsatta uppgångar. I detta läge väljer vi därför att vila på hanen (åt båda hållen) och behåller en neutral rekommendation för aktier. AKTIESTRATEGI: Oförändrad Vi behåller neutral mellan aktieregionerna då det är svårt att se något specifikt relativt värde i någon av dem. Vinstutsikterna fortsätter att försämras över hela linjen och ingen av regionerna är någon uppenbar kandidat för outperformance. Vi föredrar hälsovård över dagligvaror inom aktiesektorer. RÄNTESTRATEGI: Lyft high yield Omsvängningen från Fed och andra centralbanker har förbättrat förutsättningarna för krediter på kort sikt och vi justerar den konservativa tilten i räntestrategin. Lyft high yield till neutral. Generellt ser vi mager avkastning från räntesidan under 2019 då både spreadarna och räntenivåerna är låga historiskt sett.
Utveckling och rekommendationer, mars 2019 Mäktigt rally i riskfyllda tillgångar hittills i år TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Nuvarande allokering Föregående allokering
Motvind för tillväxtutsikterna Tillväxtmomentum försvagas Men tillväxtnivåerna förblir hyggliga globalt Den globala ekonomin möter motstånd. Men takten förväntas bli hygglig och marknaden har redan prisat in en klar försvagning. Tillväxtestimaten pekar på en takt över den potentiella. Handelskonflikten och Brexit tynger investeringsutsikterna och tiltar riskerna åt nedsidan. Vi ser inte en recession (under 2,5% global tillväxt) i år. Dock, vi är i en sluttande trend, vilket gör navigeringen på marknaden till en utmaning.
Kina är elefanten i rummet Trots lägre tillväxt dominerar Kina de globala utsikterna Kreditcykeln har inte vänt trots stimulanserna Den globala cykelns svängningar drivs till stor del av Kina. Utsikterna för Mittens Rike är därför centralt för investerarna. Huvudrisken är en fortsatt inbromsning i spåren av 2018 års kreditåtstramningar, handelskonflikten och minskad effekt av stimulansåtgärder. På uppsidan finns dock det faktum att myndigheterna i Kina troligen kommer att överstimulera, vilket leder till ökad tillväxt framöver.
Oroande trend i vinstutsikterna Estimaten för 2019 fortsätter att falla men en möjlig vändning i revideringarna kan skymtas På vinstfronten har 2019 startat illa. Den förväntade vinsttillväxten är i en nedåtgående trend och med nuvarande takt kan en vinstrecession inte uteslutas. Ett möjligt ljus är att momentum i vinstrevideringarna kan ha vänt men vi har svårt att se att revideringarna klättrar upp i positivt territorium i närtid. Huvudfrågan är hur mycket som är prissatt, speciellt efter rallyt i år. Om vinsttrenden fortsätter nedåt kommer aktier att få allt svårare att klättra vidare.
Kom omsvängningen hos centralbankerna i tid? Positivt: Fed överväger att avsluta minskningen av balansräkningen men är det för sent? Största åtstramningen sedan finanskrisen Utöver ett nyfunnet tålamod med räntehöjningar avslutar Fed troligen minskningen av balansräkningen under andra halvåret (överskottsreserv: ~1,3 bn $) Andra centralbanker är med på omsvängningen: ECB signalerar flexibilitet kring sin forward guidance och BoJ har öppnat för mer stimulanser. Givet eftersläpningen i penningpolitikens effekt på ekonomin förblir frågan om vi är sent eller i slutet av den ekonomiska cykeln obesvarad.
Dollarn kan dämpa effekterna av centralbankernas omsvängning Goldilocks deja-vu? Dollarlänken saknas Fram till andra halvåret stöder minskningen i likviditet dollarn Trots Feds duvaktighet har dollarn förstärkts på sistone. Som vi tidigare påpekat innebär en starkare dollar en (global) finansiell åtstramning. Det står i kontrast till tidigt 2016, då Feds paus försvagade dollarn. Hittills ser vi alltså inte en upprepning av den utvecklingen. Slutsats: om dollarn fortsätter att trotsa en mer duvaktig Fed kommer den att begränsa effekterna av The Fed put.
Brexit närmar sig. Eller inte? Brexit eller inte? Reaktionen kommer troligtvis i pundet Hittills har Brexit inte påverkat engelska aktier mer än europeiska Den 29 mars närmar sig snabbt. Parlamentet kämpar emot både Theresa Mays regering och till viss del även sig självt. I korthet är situationen en röra. Ventilen för Brexit hittills har varit pundet, inte andra tillgångsklasser. En hård Brexit innebär ett svagare pund, en förlängning av tidsfristen det omvända. Vi ser en förlängning som det mest troliga i nuläget. Båda sidor har många anledningar att undvika en hård Brexit, och det börjar synas.
Uppvärdering i spåren av rallyt, men se upp för e-komponenten i p/e-talet Högre, men inte hög, värdering i spåren av rallyt Högre värdering även på räntesidan, räntorna har sjunkit Efter förra årets massiva nedvärdering har den studsat tillbaka på högre kurser och lägre vinstförväntningar. I absoluta tal har värderingen försämrats. Om än inte hög är värderingen av aktier inte attraktiv med osäkerheten i vinsterna. Hur mycket mer uppvärdering tål marknaden givet vinstutsikterna? På räntesidan innebär lägre räntor lägre absolut värde. I relativa termer är dock skillnaden mindre mellan aktier och räntor.
Marknaden ser få moln på himlen (vi ser ett par) Volatiliteten har fallit snabbt med minskad oro Att vara bullish är på modet igen Rally på marknaden betyder mer optimistiska investerare. Förändringen i sentimentet i år är betydande och greed -indikatorer är utsträckta i nuläget. Vissa tekniska indikatorer bekräftar detta och är i överköpt territorium. Positioneringen är dock försiktig och flödena in i aktier är negativa hittills i år. Under rallyt har alla nyheter (även dåliga) varit goda; skulle detta synsätt hos marknaden ändras är sentimentet en klar risk på nuvarande nivåer.
Långa räntor: High yield kan ha mer att ge Lättare penningpolitik hjälpte spreadarna att krympa Positioneringen signalerar en paus i statsobligationsrallyt Feds omsvängning luktar goldilocks ekonomin är varken överhettad eller avkyld, vilket har inneburit ökat risktagande och rally i risktillgångar. High yield är en av vinnarna. Även om potentialen på lång sikt utmanas av en vändande kreditcykel finns det mer uppsida på kort sikt. I denna miljö försämras utsikterna för statsobligationer på relativ basis. Vi lyfter därför upp high yield till neutral och finansierar från statsobligationer.
Behåll neutral mellan regionerna Relativt likartad utveckling hittills i år Vinstutsikterna faller över hela linjen Vi behåller en neutral rekommendation mellan regionerna då det är svårt att se något relativt värde som sticker ut i någon av dem. På vinstfronten revideras alla regioner ned och de ligger i samma härad, Japan undantaget. Där kompenserar dock värderingen till viss del. De regionala effekterna av Brexit och handelskonflikten är svåra att förutspå givet de globala värdekedjorna. I nuläget väljer vi därför en neutral position.
Behåll positionen inom de defensiva sektorerna Defensiva sektorer klarade fallet bättre, cykliska nu tillbaka på banan Ta ut synen inom de defensiva sektorerna Sektor Rekommendation Relativ vikt Industri Neutral - Sällanköp Neutral - Dagligvaror Undervikt -2% Hälsovård Neutral +2% Finans Neutral - IT Övervikt - Kommunikationstjänster Neutral - Kraftförsörjning Neutral - Energi Neutral - Material Neutral - Fastigheter Neutral - Utan att gå fullt ut defensiva i sektorstrategin behåller vi positionen mellan de defensiva sektorerna hälsovård (övervikt) och dagligvaror (undervikt). Vår tidigare övervikt i IT tog vi ned förra månaden på sämre vinstutsikter och svagare guidance från flera ledande bolag. Bland de defensiva sektorerna ser hälsovård fundamentalt starkast ut och är normalt en stark sektor under den senare delen av cykeln.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Sigrid Wilter Slørstad Chief Investment Strategist (acting) sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.