SEB House View Marknadssyn 2018 december
Summering Marknadsutveckling Drivkrafter Prognoser Fördjupning
Vår marknadssyn, december 2018 Positiv marknadssyn, men ökad politisk oro Marknadsbarometern 65% Vi behåller en positiv marknadssyn, trots de senaste nedgångarna, eftersom vi tror att marknader på lång sikt drivs av makro och företagsvinster, och inte av kortsiktiga politiska kommentarer Svängningarna i november är en naturlig följd till börskorrigeringen i oktober; men än är perioden av god aktieutveckling inte över. Den globala makrobilden är ännu stabil, däremot är det spretigt mellan den ekonomiska utvecklingen i USA och resten av världen Försiktig syn Positiv syn Politiska risker och centralbanker dominerar nu i en osäker marknad, och skapar kortsiktiga svängningar Men den grundläggande makroekonomiska bilden är fortsatt stabil, och därför bedömer vi att aktier har bästa möjlighet till riskjusterad potentiell avkastning än alla ränteinvesteringar Slide 3
Senaste tidens marknadsutveckling Under november månad har världsbörsindex hunnit med starka upp- och nedgångar; vilket är en naturlig del efter börskorrigeringen i oktober Men trots avmattningen i den makroekonomiska utvecklingen, så är den globala tillväxten fortfarande på bra nivåer Börsoro ändrar ännu inte den positiva marknadsbilden Mot bakgrunden av en fortsatt god makroekonomisk miljö, så anser vi att svängningarna i november är ännu ingen indikation på en lågkonjunktur Däremot är det viktigt att hålla ett öga på geopolitiska händelser i Europa och tillväxtmarknaderna, som kan skapa extra turbulens i en osäker marknad Vapenvila i handelskriget mellan USA och Kina Även om vi är långt ifrån ett handelsavtal mellan länderna, så var USA-Kina mötet framgångsrikt då man förmådde stoppa upptrappningen av konflikten Kina vill gärna sluta ett handelsavtal med USA, och regeringen uttryckte en förhoppning om att nå en överenskommelse innan 90 dagar * Utvecklingen är i lokal valuta Slide 4
Drivkrafter MAKRO Världsekonomin är på god tillväxt med bra prognoser för de närmsta 1-2 åren. Vi spår en global BNP tillväxt på 3,8% för 2019 POLITIK & CENTRALBANKER Överlag är globala kreditförutsättningar gynnsamma, men åtstramningar av penningpolitiken kommer att fortsätta 2019 BÖRS & FÖRETAG Bra företagsvinster från senaste rapportsäsongen, och höga vinstprognoser inför följande säsonger fast med viss avmattning Fortsatt positiv marknadsbild, med bäst avkastning inom aktier Slide 5
Globala makrotrender Den globala tillväxten är fortsatt stark USAs ledande ekonomiska indikatorer ligger på höga nivåer. USA:s inköpsindex är på hög nivå och arbetslösheten är låg, vilket tyder på fortsatt bra ekonomi Europeisk makro data under november var fortsatt dämpat, och Europeisk inköpsindex är på nivåer som är närmare kontraktion. Vi tror att avmattningen i tillväxten beror i viss utsträckning till handelskonflikten För tillväxtmarknaderna så var de ledande ekonomiska indikatorerna något bättre än förra månaden, vilket visar på att den ekonomiska avmattningen kommer till sitt slut BNP tillväxt (%) Marknad 2018 2019 2020 USA 3.1 % 2.6 % 1.9 % EU 2.1 % 1.9 % 1.8 % Kina 6.6 % 6.3 % 6.1 % Japan 1.1 % 1.0 % 0.8 % Sverige 2.4 % 2.3 % 2.0 % Vilka risker finns? X X Avtagande global makroekonomisk momentum tillsammans med en snabbt klättrande amerikansk inflation är vårt främsta riskscenario för en positiv makrobild Geopolitiska risker fortsätter att prägla rubrikerna men även makro på längre sikt. De främsta politiska riskerna är Brexit och Italiens budget förhandlingar Världen 3.8 % 3.6 % 3.6 % Strategisk makro Stigande CAPEX Gynnsamma kreditförhållanden Hög nivå på konsumtion God sysselsättning Lång konjunkturcykel Slide 6
Centralbanker och räntor Lågt ränteläge, men långa räntor gradvist normaliseras Vår prognos är att räntorna kommer att fortsätta höjas under de kommande åren enligt FEDs penningpolitiska strategi. Riksbanken förväntas göra sin första höjning i december Arbetslösheten är på historiskt låga nivåer, och den låga inflationen ger centralbanker flexibilitet att slå av på takten om den positiva utvecklingen i ekonomin skulle brytas Utsikterna för en normalisering av ECB:s penningpolitik består, och kreditförutsättningarna gynnar nya investeringar Statsobligationer, 10 år Vilka risker finns? X Högre inflation och en svagare tillväxt kan sätta press på centralbanker FED förväntas höja räntan X X FED:s minskning av sin balansräkning kan driva räntan ännu högre Senaste börskorrigering kan betraktas som en mjuk varningssignal av en dämpning av konjunkturen ifall normaliseringen av FED:s räntebana inte består Slide 7
Börs & Företag Dämpade företagsvärderingar, men bra vinsttillväxt Vi förväntar oss fortsatt bra vinstprognoser med en vinsttillväxt på MSCI World på runt 8.8% för de kommande 12 månaderna Aktievärderingarna är på bra nivåer, men de har kommit ned en bit efter kursfallen. Det är viktigt att notera att vi är nu inne i en ny fas där vi kan förvänta oss lägre värderingar än för de senaste fyra åren Efter senaste börsfallen handlas P/E-talen nu till nivåer man inte sett sedan 2013. Däremot tror vi att på 12 månaders sikt bör P/E talen på MSCI World handlas till en snittmultipel på 15x Företagsvärderingar för några av de breda aktieindexen (Pris / förväntad vinst) Vilka risker finns? X Geopolitiska risker som en upptrappning av importtullar kan vara en risk för exportberoende bolag över stora delar av världen X X Högre inflation och stramare arbetsmarknad (framför allt i USA) kan påverka marginalerna negativt. En normalisering av penningpolitiken och högre långa räntor kan starta en korrigering av sig själv Slide 8
Prognoser på tillgångsslag Bäst potential i aktier, med extra plus mot EM-regionen Prognoser på tillgångsslag, 12 månader På 12 månaders sikt ser vi aktier som det tillgångsslag med bäst potential till avkastning. Inom aktier föredrar vi en bred global exponering med extra plus för tillväxtmarknader, främst inom Asien. Det finns fortfarande en risk att aktiemarknaden överreagerar på politiska utvecklingar, men på 12 månaders sikt ser vi att makroekonomin är stabil och vinsttillväxten för aktier är på höga nivåer. Inom ränteinvesteringar föredrar vi EMD statsobligationer utgivna i tillväxtmarknaderna - där räntorna är högre. Vi ser däremot en begränsad uppsida från företagsobligationer till följd av räntor som är på väg upp och gör dessa investeringar mindre attraktiva. Slide 9
Aktieregioner Positivt exponerade mot Asien Marknad Region Taktisk syn, 3 Mån Globala marknader Tillväxtmarknader USA Europa Sverige Japan Asien ex Japan Latinamerika Östeuropa, Ryssland Svagt negativ Svagt negativ Neutral Svagt negativ Positiv Neutral Neutral 12M prognos* * SEB:s avkastningsprognos på tillgångsslag på 12 månader ** SEB:s BNP-prognoser 12 månader framåt BNP** Drivkrafter 8.2 % 2.6% Stark ekonomi och starka bolag. Mycket techbolag som har bra momentum och trend. 7.9 % 1.9% Stor export och mycket att återhämta. Mycket industribolag. 9.5 % 2.3% Stor export med stark ekonomi även om vissa nedjusteringar har gjorts senaste halvåret. Mycket industribolag & banker, liten andel tech. 6.9 % 1.0% Stor export, negativt korrelerad med japanska valutan (YEN). En del geografiska problem med bl.a. åldrande befolkning. 8.3 % 6.3% Stor ekonomi med hög konsumtion och växande medelklass. Mycket tech-bolag och banker. 8.4 % 2.5% Oljeproducent, stor ekonomi som har mycket att återhämta. En del politiska problem just nu. N/A 1.7% Oljeproducent. Mycket att återhämta med en del politiska risker. Slide 10
Räntemarknaden Risk för negativ avkastning från statsobligationer Marknad Ränteslag Taktisk syn, 3 Mån Globala marknader Ränteprognos** Tillväxtmarknader Statsobligationer Investment Grade High Yield EM-räntor Svagt negativ Svagt negativ Negativ Svagt positiv 12M prognos* Drivkrafter -2.2 % Stigande Låg potential till avkastning, troligen negativ, pga. förväntade stigande räntor. Kategori med lägst risk. 0.0 % Stigande Relativt låg potential till avkastning med något högre risk än statsobligationer. 1.7 % Stigande Relativt låg potential till avkastning i förhållande till risken. Högre riskklass än både statsobligationer och Investment Grade. 5.0 % Svagt avtagande Fortsatt hög tillväxt och höga räntor som kan sänkas, men mycket politisk instabilitet i regionen tyder på högst risk bland ränteslagen. Slide 11
Utsikten för 2019 Ett år med förändringar och utmaningar Strategiska teman: 1. Hitta tillväxtvinnarna och se upp för avmattning i momentum 2. Dollarkursen kan sjunka, tillämpa diversifiering 3. Minska exponeringen mot cykliska tillgångar Aktier Dra ner på beta och exponering mot cykliska tillgångar Sök värderingstema, som EM Sektorstrategier: Hitta tillväxt med begränsad cyklisk exponering/defensiva sektorer Ränteinstrument Risk för negativ avkastning inom ränteinvesteringar, men kan förändras Q3 2019 Valutatrender kan vara viktiga bidragande faktorer i ränteinvesteringar Två möjliga utvecklingar under 2019 1. Först en tillväxtdriven fas som fokuserar på värderingsmöjligheter 2. Sen en defensiv långkonjunktur, defensiva tillgångar och obligationer Yttre krafter: 1. Finanspolitiska stimulanser? 2. Kina förändrar strategi? 3. Världshandel och CAPEX? Centralbanker och valutor 1. FED signalerar en mjukare räntebana 2. Strategiska möjligheter i valutor genom diversifiering i USD Slide 12
Omvärldshändelser Dec. 13-14: EU Rådet Februari: USA statsskuld April: Val i Indien Val i Sydafrika Italiens premiärminister håller presentation om ändringarna i budgetunderskottet USA:s skuldtak-uppskov upphör i slutet av februari, och detta kommer också att lyfta på skuldtaket Valresultat i Indien kan skapa oroliga marknader vid en instabil koalition Val i Sydafrika hålls troligtvis tidig sommar Januari Mars Maj December Februari April Sommar Jan. 21: Brexit Om ett Brexit avtal inte blir klart innan den 21 januari, måste Brittiska regeringen presentera åtgärder som kommer vidtas till parlamentet Mars 1: USA-Kina Deadline för USA och Kinas vapenvila i handelskonflikten Mars 29: Brexit deadline Storbritannien officiella utträde ur EU Maj 23-26: EU Val Val till Europa Parlamentet Slide 13
Världen 2019 Storbritannien: Brexit Officiellt utträde ur EU den 29 Mars 2019 Ryssland: Sanktioner Ekonomiska sanktioner mot Ryssland har långsiktiga utvecklings konsekvenser USA: Utrikespolitik Med en delad kongress på plats, kommer inrikespolitiken vara ineffektiv, och Vita huset kan istället fokusera på utrikespolitik som sanktioner och tullar EU: Val 2019 En utvidgning av högerrörelsen i Europa Parlamentet kan se politisk fragmentering Argentina: Val 2019 Instabil ekonomi och med val i sikte så kan den politiska osäkerheten utgöra ytterligare en kris i Argentina Kina: Handelskriget Konflikten mellan världens två största ekonomier skapar oroligheter som påverkar samtliga världens länder Indien: Val 2019 Snabbväxande ekonomi men med risker för destabilisering vid reformer Iran: Sanktioner Sanktionerna mot Iran kan ge på lång sikt högre oljepriser Slide 14 Italien: Budget krisen Italiens budget förhandlingar fortsätter att skapa oro i Europa Grekland: Val 2019 Relativt optimistiska tillväxtutsikter kan försämras vid regeringsbyte Sydafrika: Val 2019 Ekonomin har varit trög, men affärsförtroendet börjar återhämta sig då finanspolitiken är stimulerande
Summering Marknadsutveckling Drivkrafter Prognoser Fördjupning
Globala PMI:er Inköpsindex / Industrikonjunkturer framöver Utvecklingen i globala PMI:er har varit något blandat men är överlag kvar på höga nivåer = bra tillväxt Slide 16
P/E tal för breda aktieindex Slide 17
Globala aktier har drivits av starka vinstmarginaler Slide 18
Tillväxtmarknader: Handel och Inflation Underskott i bytesbalansen Inflation Slide 19
Statsobligation 2 år Globala marknader Tillväxtmarknader Slide 20
Statsobligation 10 år Globala marknader Tillväxtmarknader Slide 21
SEB House View Formar SEB IM:s marknadssyn Globalt forum som kombinerar SEB:s analyskompetenser Räntor Krediter Drivs och beslutas av SEB IM:s Asset Allocation team Möten med resten av bankens analysenheter där man diskuterar finansiella trender och möjligheter Aktier Makro SEB House View skapar en marknadssyn Syn på hur man ska allokera mellan exempelvis aktier och räntor eller USA och Europa Valutor SEB House View Råvaror Var finns bäst möjlighet till avkastning? Hur skapar vi värde? Tillgångsallokering a och o för avkastning Förmedla ett professionellt budskap för kunder Aktiv förvaltning i våra fonder Slide 22 Allokeringsteamet, SEB IM. Kontakt: sebhouseview@seb.se
Viktig information Denna rapport har tagits fram av SEB och ska endast ses som generell information. SEB är det globala varumärkesnamnet för Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) och dess dotterbolag och filialer. Innehållet riktar sig till institutionella investerare. Materialet är inte avsett för distribution i USA eller till person bosatt i USA, s.k. U.S. Person, och all sådan distribution kan vara otillåten. Även om innehållet är baserat på källor som bedömts vara tillförlitliga, ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen eller för förluster eller kostnader som kan uppstå med anledning därav. Om informationen hänvisar till en investeringsanalys bör du om möjligt ta del av den fullständiga analysen och information publicerad i anslutning därtill eller läsa den information som finns om specifika bolag. Uppgifter om skatter kan ändras över tiden och är inte heller anpassade efter just din specifika situation. Investeringsprodukter ger avkastning i förhållande till risken. Deras värde kan både stiga och falla och historisk avkastning utgör ingen garanti för framtida avkastning. I vissa fall kan förlusten även överstiga det insatta kapitalet. Du ansvarar själv fullt ut för dina investeringsbeslut och du bör därför alltid ta del av detaljerad information innan du fattar beslut om en investering. Om behov finns kan du även inhämta råd om placeringar anpassade efter din individuella situation från din rådgivare i SEB. Slide 23