Global Asset Allocation Strategy Upptrenden är intakt Investments, Nordea Wealth Management September 2018
Sammanfattning September 2018 Upptrenden är intakt Vi lyfter upp aktier till övervikt igen. En solid global ekonomi och starka vinster ger stöd samtidigt som risksidan har lättat under sommaren. De globala ekonomiska utsikterna är stabila. Tillväxttakten har toppat men förblir över den potentiella i de flesta ekonomier. Detsamma gäller för vinsterna, som fortsätter att övertyga. Framöver kommer takten att modereras när skattesänkningarna i USA faller ur siffrorna, men det betyder en normalisering till hyggligt höga nivåer. Vägen framåt för aktier kommer dock att innehålla vägbulor. Oro för handelskrig, stramare penningpolitik, valutaoro i tillväxtländerna och övrigt nyhetsflöde kommer att orsaka volatilitet under hösten, men summerat väger möjligheterna återigen tyngre än riskerna i aktier. Vi tar hem vinsterna från en stark utveckling i USA. Europa har underpresterat på sistone, och sentimentet är överdrivet negativt, så vi reducerar undervikten. Inom räntor tar vi både High Yield och tillväxtmarknadsobligationer till neutral. Mer att hämta i den långa uppgången Öka aktier till övervikt. Minska undervikten i Europa, vikta ned USA till neutral. behåll övervikt i Kina. Lyft High Yield och dra ned tillväxtmarknadsobligationer till neutral. 2
Sammanfattning Utveckling och rekommendationer, september 2018 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan 5% i Kina, 10% i Asien Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Råvaror Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Hårdvaluta Nuvarande allokering Föregående allokering 3
Makro Tillväxtutsikterna ger stöd Vi ser fortsatt en generellt robust tillväxt för resten av året, över den potentiella nivån. Den globala tillväxten förblir solid Riskerna som dominerade i början av sommaren på grund av ökad divergens har minskat. Europa har stabiliserats, Kina stimulerar sin ekonomi och USA ökar takten. Sammantaget innebär det att de globala aktiemarknaderna står på fastare mark jämfört med för ett par månader sedan. / Nordea 4
Marknad Tillväxtmarknaderna orsakar förvirrig Trots en stark global ekonomi har vissa tillväxtländer hamnat i trubbel. Riskerna är i nuläget mer av idiosynkratisk karaktär. Tillväxtvalutorna under press Valutaoron har slagit mot de svagaste ekonomierna, Argentina och Turkiet. Vi ser relativt små risker för spridningseffekter då problemen till stor del är självförvållade. På längre sikt handlar det mesta om Kina. Och den senaste utvecklingen är mixad, där en inbromsning nu resulterat i nya stimulanser. / Nordea 5
Makro En eskalering av handelskriget ökar osäkerheten Handelskriget har dominerat nyhetsflödet på sistone. Förutom nya hot (från alla inblandade) har även tidigare undantag implementerats. Sammantaget är det sämsta utfallet i nuläget tariffer på varor värda runt 1000 miljarder dollar som importeras till USA. Mycket twitter men blygsamma implementeringar Q4 2017 Q1 2018 Solpaneler & tvättmaskiner +Stål & aluminium NAFTA omförhandling +Kina 150 mdr USD +Stål & aluminium Samtidigt betyder ovanstående siffror inte slutet på världen de är blott en fraktion av den globala handeln. Osäkerhetsfaktorn ska dock inte underskattas även om en del av oron ligger i dagens priser. Q2 2018 +Återinförda tullar stål & aluminium +Kina 34 mds USD +Bilar och reservdelar +Kina 300 mdr USD Q3 2018 +Kina 16 mdr USD - 200 400 600 800 1 000 1 200 Implementerat Twittrat 6
Vinster Vinsterna glänser Utsikterna för de globala vinsterna är övertygande, och vi går mot tvåsiffrig vinsttillväxt även för 2018. Vinstförväntningarna har stadigt reviderats upp under året Försäljningstillväxten överraskar och både konsumtionen och investeringarna har potential att bättra på siffrorna. Vi ser en risk att investerarna återigen, likt 2017, kan bli positivt överraskade av vinstutvecklingen 7
Värdering Värderingen varken en med- eller motvind för aktier Aktier något under det långsiktiga snittet och relativt låga räntor är valet klart 8
Sentiment Investerarnas försiktighet stöder aktier Sentimentet har kravlat sig tillbaka till en neutralläge efter smällen i början av året, dock under en viss volatilitet. Girigheten har klättrat en wall of worry sedan februari Även tekniska indikatorer och positioneringen pekar på realistiska investerare. Middle-of-the-road är melodin. Vi ser utsikterna som stödjande för aktiemarknaden. Överoptimismen är borta och med rätt trigger (t.ex. handel) kan humöret på marknaden snabbt bli bättre. / Nordea 9
Likviditet Stramare penningpolitik men bara långsamt Centralbankspolitiken har stramats åt under en längre tid, speciellt i USA. Fed stramar åt på två fronter Andra centralbanker börjar följa efter, men i mycket begränsad takt. Inflationen förblir låg. De första tecknen på åtstramningarna börjar skönjas, tillväxtvalutorna är under tryck och likviditeten minskar. 10
Räntemarknader Långsamt stigande räntor innebär marknadsrisker på längre sikt Den korta änden stiger betydligt snabbare än den lång i USA En invertering av räntekurvan oroar investerarna / Nordea / Nordea Räntorna i eurozonen förblir extremt låga eftersom den varit en bra indikator på en förestående recession Snitt Min Max Från invertering till recession 15 9 24 Från invertering till topp på S&P500 6-2 21 Från topp på S&P 500 till recession 10 3 18 Inverterade räntekurvor i USA sedan 1954 1998 exkluderad / Nordea Källa: GSAM / Nordea 11
Räntemarknader Vi neutraliserar våra bet inom långa räntor Avkastningsmöjligheterna inom långa räntor har varit och är små framöver. Vi rekommenderar därför en neutral hållning mellan ränteslagen. Stora ränteskillnader men ingen avkastning utan risk Investerarna har tvingats ta risk för att överhuvudtaget få någon avkastning. Gratisluncherna lyser dock i nuläget med sin frånvaro. Vi tar ned tillväxtmarknadsobligationer till neutral på dollarstyrka, lägre likviditet och idiosynkratiska risker. Med pengarna lyfter vi High Yield till neutral på hyggliga fundamenta och låga förväntade konkurser. 12
Aktiemarknader Regional aktiestrategi ta hem vinster i USA Vi behåller övervikt i Kina, där vi bedömer potentialen som god. Nedgången har varit överdriven givet fundamenta, speciellt i ljuset av nya stimulanser. Tillväxtmarknader (Kina) fortsatt vår favorit USA har haft ett massivt rally över sommaren, vilket minskar möjligheterna. Ta ned till neutral. Vi behåller undervikten i Europa men minskar magnituden med pengarna från USA. Fortsatt motvind från vinstsidan och politiskt brus. Behåll neutral i Sverige och Japan. 13
Aktiemarknader Ta vinst i USA, minska undervikten i Europa Sedan vi lyfte USA relativt Europa (1 juni) har den förra signifikant överpresterat. Den högre vinsttillväxten i USA är därmed bättre inprisad. Ordentlig överavkastning i USA under sommaren En starkare dollar blir också en viss motvind i det tredje kvartalet medan det motsatta gäller Europa. Svagheten på makrosidan i Europa har avtagit och skillnaden i vinsttillväxt kommer att vara mindre nästa år, vilket ökar sannolikheten för bättre utveckling i Europa. 14
Aktiemarknader Kina fortsatt attraktivt trots turbulensen Vi behåller vår övervikt i Kina trots de ökande handelsfriktionerna med USA. Den kinesiska marknaden är i huvudsak exponerad mot den pågående omstruktureringen snarare än mot export till USA. Stark vinsttillväxt i Kina Vinsttillväxten förväntas dessutom överträffa både utvecklade marknader och tillväxtmarknader framöver, värderingsmässigt är Kina också attraktivt. Den tillgängliga marknaden för västliga investerare är dock koncentrerad och har dragits ned av dåliga resultat från bl.a. Tencent och Alibaba. 15
Sektorstrategi Sektorstrategi behåll en cyklisk tilt Vi behåller fokus mot cykliska sektorer. De ekonomiska utsikterna är hyggliga men beroendet av USA ökar. Investeringsplanerna ger fortsatt stöd till IT-sektorn Risken för recession är dock låg och vi vill inte bli för defensiva. Dagligvaror, telekom och kraftförsörjning behåller därför rekommendationen undervikt. Vår övervikt i IT har haft uppförsbacke på sistone. Vinstutvecklingen är dock fortsatt solid och dessa bolag har haft en tendens att studsa tillbaka. Behåll övervikt. 16
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Strategists Assistants Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist leif-rune.rein@nordea.com +47 95 86 92 05 Lippo Suominen Chief Investment Strategist lippo.suominen@nordea.com +358 50 345 5692 Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com +46 8 579 42 619 Ole Morten Nafstad Chief Investment Strategist ole.morten.nafstad@nordea.lu +352 4388 7978 Philip Loug Jagd Chief Investment Strategist philip.jagd@nordea.com +45 5547 4458 Nicholas Flaherty Investment Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg +352 43 88 78 97 Andreas Østerheden Hansen Investment Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark +45 5547 3349 Sebastian Källman Investment Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Senior Investment Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland +358 50 581 8261 Sigrid Wilter Slørstad Senior Investment Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway +47 9094 4057 Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark +45 5547 4812 Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark +45 5547 7088 Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark +45 5547 5935 Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com +358 95 300 7019 17
Ansvarsreservation 18