Global Asset Allocation Strategy 2018 Ytterligare ett bra år? Update Nordea Tactical Asset Allocation Januari 2018
Sammanfattning 2018 ytterligare ett bra år? Hittills har decenniet inneburit ett långt rally för aktier och de flesta indikatorer pekar mot ännu ett positivt år. Vi behåller övervikten i aktier relativt långa räntor. Stabil aktieuppgång under innevarande decennium Övertygande fundamenta bildar ryggraden för en positiv syn på aktier. Tillväxten har ökat under 2017 och förväntas hålla takten nästa år. I sin tur ger det stöd åt vinsterna, som har ytterligare potential under 2018. Penningpolitiken har varit ett stort stöd för de finansiella marknaderna under denna långa ekonomiska cykel. Risken för det kommande året är att en mognande cykel leder till en ökning i inflationen och därmed en stramare penningpolitik än väntat. Hittills har dock inflationen inte visat någon större styrka. Vi föredrar tillväxtmarknader, speciellt Asien, både vad gäller aktier och långa räntor när vi går in i det nya året. Den robusta tillväxten fortgår i tillväxtmarknaderna samtidigt som det finns en värderingsrabatt. Behåll övervikt i aktier in i det nya året. Tillväxtmarknader är vår favorit inom aktier. Inom långa räntor föredrar vi tillväxtmarknadsobligationer, både i hård och lokal valuta. Source: Thomson Reuters 2
Sammanfattning Utveckling och rekommendationer, december 2017 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Industri Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta Nuvarande allokering Föregående allokering 3
-40%-45% -35%-40% -30%-35% -25%-30% -20%-25% -15%-20% -10%-15% -5%-10% -0%-5% +0%+5% +5%+10% +10%+15% +15%+20% +20%+25% +25%+30% +30%+35% +35%+40% +40%+45% +45%+50% +50%+55% Sammanfattning 2017 Ännu ett bra år för aktier 2007 1992 1987 2012 1984 2010 2015 1978 2006 2017 2011 1956 2016 1988 1999 2005 1948 2014 1986 1996 1994 1947 2004 1979 1983 2013 2001 2000 1970 1916 1993 1972 1982 2009 1997 1973 1977 1990 1960 1912 1971 1964 1976 2003 1991 1966 1969 1981 1923 1911 1968 1952 1967 1998 1989 1957 1962 1953 1902 1906 1965 1949 1963 1961 1985 1941 1946 1939 1896 1899 1959 1944 1951 1943 1980 1940 1932 1934 1895 1892 1926 1909 1942 1925 1955 1995 1974 1903 1929 1914 1894 1889 1921 1905 1919 1924 1950 1975 1930 1890 1913 1887 1888 1881 1886 1901 1898 1922 1938 1945 1958 2008 1917 1920 1884 1910 1883 1882 1874 1878 1900 1891 1918 1936 1927 1928 1935 1954 1931 1937 1907 2002 1893 1876 1873 1877 1875 1871 1872 1897 1880 1885 1904 1915 1908 1879 1933 1873 S&P 500 totalavkastning (USD) 1871-2017 /Nordea 4
Sammanfattning Kommer vi att få se den längsta aktieuppgången hittills? Fortfarande långt kvar till längst hittills i USA Normalläget för aktier är Bull Market! 700% 600% Avkastning, S&P 500 147 Längd (månader) 160 140 500% 400% 97 86 582% 104 120 100 73 80 300% 200% 250% 49 223% 50 44 60 229% 60 281% 60 40 100% 102% 86% 80% 126% 102% 20 0% 1921 1942 1949 1957 1962 1974 1982 1987 2002 2009 0 /Nordea /Nordea 5
Makro Hur ser tillväxtutsikterna ut inför nästa år? Den globala tillväxten fortsätter i en hälsosam takt, i linje med 2017. Tillväxten är brett baserad. Stark tillväxt i alla regioner förväntas nästa år BNP-tillväxt 10% Utsikterna stöds av positiva trender både i investeringar, global handel och industriproduktionen. 5% Recessionsindikatorerna signalerar en låg risk för recession i nuläget. En inbromsning i Kinas gamla sektorer och räntekurvans lutning i USA är dock gula flaggor. 0% -5% USA Eurozonen Japan Kina Indien Ryssland Brasilen 2015 2016 2017P 2018P Källa: Nordea 6
Vinster Kommer vinstboomen att fortsätta? Ja, utsikterna för vinsterna under 2018 är uppmuntrande. Estimaten ligger på runt 10 procents vinsttillväxt, en inte helt orimlig nivå att nå. Fortsatt vinsttillväxt nödvändig för att aktier ska fortsätta stiga 2017 har visat på en enastående vinsttillväxt och Q4 ser inte ut att bli något undantag. Vinsttillväxten kommer att hamna runt 15 procent för 2017. De huvudsakliga drivkrafterna för vinsterna 2018 kommer att vara en synkroniserad tillväxt, högre försäljning och liten marginalpress. 7
Likviditet Kommer centralbankerna att förstöra festen? Inte om allt går enligt plan. Efter år av ultralätt penningpolitik har nu vinden vänt, men åtstramningarna sker i en mycket måttlig takt. Vanligtvis krävs fler räntehöjningar för att aktiemarknaden ska krokna Historiskt har centralbankerna stängt festen med åtstramningar, detta har dock skett i slutet av höjningscykeln. I nuläget är risken således mindre. En av de största riskerna nästa år är att inflationen stiger mer än väntat. I sin tur innebär det än stramare penningpolitik och ökad risk för recession. 8
Sentiment Vilken roll kommer sentimentet att spela? Sentimentet påverkar, men läs inte in för mycket i kortsiktiga svängningar i marknadshumöret. Fundamentala faktorer är betydligt viktigare för avkastningen ur ett portföljperspektiv. Investerarnas har en mycket positiv inställning till fortsatt uppgång 65% 60% 2017 var i stora drag en rak väg fundamentalt ; tillväxten och vinsterna förbättrades, värderingen rörde sig knappt. Politik, centralbanker och till viss del geopolitik gav sentimentet utrymme. 55% 50% 45% De korrektioner som kom var i regel grunda och kortlivade, vilket för oss indikerar att sentimentet får mer utrymme medialt än realt. 40% 35% 30% 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Sannolikheten för en stigande aktiemarknad nästa år Källa: University of Michigan 9
Värdering Har vi en aktiebubbla? Nej, generellt är aktier rimligt prissatta. Värderingen har se senaste åren varit oförändrad och är i sig självt inte ett hinder för fortsatta uppgångar. Aktier är varken dyra eller billiga Jämfört med låga räntor är aktier attraktivt värderade. Enskilda fickor av utsträckt värdering finns dock, till exempel amerikanska aktier. Den förväntade vinsttillväxten bör omsättas i prisuppgångar framgent. Med detta sagt, en oväntad nedgång i ekonomin kommer inte att räddas av värderingen. 10
Räntemarknader Finns det fortfarande värde i krediter? Nja, efter flera år med fallande kreditspreadar och hög avkastning är potentialen definitivt mindre. Räntorna har fallit minst i tillväxtmarknaderna (EMD) Inom krediter erbjuder tillväxtmarknadsobligationer bäst värde och vi går in i 2018 med övervikt i både lokaloch hårdvalutaobligationer. På företagssidan är spreadarna också låga samtidigt som fundamenta är starka. Investment grade har bättre avkastningsförutsättningar än statsobligationer medan high yield tyngs av ökande skuldnivåer. 11
Aktiemarknader Hur ser det ut för de utvecklade marknaderna? Generellt sett, bra. En mer granulär titt ger dock för handen en undervikt i USA och neutral vikt i Japan och Europa. Nordamerikanska aktier ser dyra ut i relativt Europa och Japan I Europa har vinstutsikterna inte följt med den ekonomiska utvecklingen. Lägg till det en liten IT-sektor, årets globala vinnare bland sektorerna. Utsikterna i USA ser bättre ut 2018 än 2017. Vinsttillväxt över den globala, bättre ekonomi och möjliga skattesänkningar. Värderingen är dock ett hinder. En volatil yen och en vinsttillväxt under det globala snittet i Japan vägs inte upp av en spirande ekonomi och stöd från centralbanken. 12
Aktiemarknader Var finns värdet bland tillväxtmarknaderna? Asien står ut bland tillväxtmarknaderna och är vår favorit. Den fortsatta styrkan i den globala handeln är ett nyckelstöd och tillväxten är på spåret. Attraktiv värdering. Övervikt. Den ekonomiska utvecklingen stödjer asiatiska aktier Latinamerika har också hyggliga utsikter. Stigande råvarupriser och fler kinesiska konsumenter gynnar regionen. Övervikt. När det kommer till Östeuropa ser det mindre attraktivt ut. Olja och politik är två faktorer som inte ger medvind för tillfället. Undervikt. 13
Sektorstrategi Kommer IT att fortsätta att dominera? Trots fantastiska uppgångar på senare år ser IT-sektorn ut att vara all the rage även framöver. Investeringsbehoven ökar och de tekniska landvinningarna är knappast över; Internet of Things, Artificiell Intelligens och robotar är bara i sin linda. Det cykliska uppsvinget fortsätter att tala för IT-sektorn Även de obligationslika sektorerna, som kraftförsörjning och dagligvaror, har haft en bra resa. Med stigande räntor och stramare penningpolitik minskar dock attraktiviteten framöver. 14
Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist leif-rune.rein@nordea.com +47 95 86 92 05 Lippo Suominen Chief Investment Strategist lippo.suominen@nordea.com +358 50 345 5692 Strategists Nicholas Flaherty Investment Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg +352 43 88 78 97 Ingvild Borgen Gjerde Investment Strategist Ingvild.borgen.gjerde@nordea.com Norway +47 48 11 52 00 Erik Nordenskjöld Senior Investment Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden +46 8 579 42 306 Eemil Palmén Investment Strategist eemil.palmen@nordea.com Finland +358 50 320 1496 Assistants Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark +45 5547 4812 Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark +45 5547 7088 Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com +46 8 579 42 619 Ole Morten Nafstad Chief Investment Strategist ole.morten.nafstad@nordea.lu +352 4388 7978 Philip Loug Jagd Chief Investment Strategist philip.jagd@nordea.com +45 5547 4458 Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com +358 95 300 7019 Andreas Osterheden Hansen Investment Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark +45 5547 3349 Sebastian Källman Investment Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Senior Investment Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland +358 50 581 8261 Sigrid Wilter Slørstad Senior Investment Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway +47 90 94 40 57 15
Ansvarsreservation 16