-2, 9% Utveckling senaste nr. 27, 6% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 Vi dumpar två raketer HETLUFTEN Sura tillskott Omstruktureringar i Life Science-portföljen står på agendan, bland annat släpper vi en av årets stora raketer efter en stadig andra vända i portföljen. SIDAN 11 Det är ingen hejd på riskaptiten, märkliga turer och dyra noteringar tecknar sinnebilden av en marknad som tycks begränsningar. Ju lägre ner på listorna, desto galnare blir affärerna. Optimistiska konsulter IT-konsulterna ser med tillförsikt på nästa år, från Redeyes konsultrapport går det att utröna att det är en samstämmig positiv bild som utmålas. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Som index Veckans utveckling har varit i linje index, med rejäl spridning i de enskilda innehaven. SIDAN 8-2, 9% Utveckling senaste nr. 27, 6% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Online Group. Bolaget stärker upp sina finanser och utsikter ser goda ut. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Rekyl inledd Börsen rekylerar kraftigt efter lång tid av uppgång. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Sura tillskott Det är ingen hejd på riskaptiten, märkliga turer och dyra noteringar tecknar sinnebilden av en marknad som tycks begränsningar. Ju lägre ner på listorna, desto galnare blir affärerna. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS I den här marknaden gäller det att köpa och inte tänka för mycket det tycks vara devisen som flertalet handlare lever efter för tillfället. Titta bara på en aktie som Josab, det Torgetnoterade bolagets huvudägare har i ett Letter of Intent förklarat att han är villig att sälja en andel, 43 procent av bolag för en värdering som motsvarar 3 kronor per aktie. På marknaden handlas samma aktie till 15 kronor. Behöver jag ens nämna att marknaden agerar som en vettvilling. Att det är långa förhandlingstider som vd själv uppger tar jag relativt lätt på. En prisnivå som är väsentligt under marknaden innebär att han själv tror att en större försäljning ute på marknaden, på dessa nivåer, skulle innebära en sättning modell större och i slutändan vara mindre lönsam. Det vill säga att han inte skulle kunna sälja motsvarande aktiedel och få ett högre pris än 3 kronor per aktie. Noteringshetsen har snabbt trappats upp till rent giriga nivåer. Next up: Candy King och Sanitec. Personligen har jag svårt att på fundamentala grunder ta in något av dessa bolag. Men låter man återigen mantrat i den här marknaden gäller det att köpa och inte tänka för mycket, gälla så gör man sannolikt ändå ett par procent i båda noteringsvändorna genom att blunda och teckna. hög belåning och det gäller givetvis även Candyking. Nettoskulden var vid utgången av det tredje kvartalet i år dryga, 1,2 miljarder kronor. Den kommer dock att falla ned mot cirka en tredjedel av tidigare nämnt. EV/ EBIT landar justerat efter emissionen på cirka 15 gånger. Det är något under Cloetta, som dock kan stoltsera med en drygt dubbelt så hög rörelsemarginal. Kanske går det dock att trimma marginalen något i fallet med Candyking, men sannolikt finns det en anledning till att ännu inte har gjorts troligen handlar det om att Candyking är mer av ett distributionsbolag då dem till skillnad mot Cloetta inte producerar sina varor själva. Hursom, tar jag det för självklart att EQT och Accenture har funderat i dessa banor både en och två gånger och konstaterat att den här marginalen sannolikt är maxad för att vara börsfähigt - för att kunna krama ur så mycket som möjligt av en möjlig notering. Nej, det är svårt att se hur det ska kunna bli en god jul med några Candyking i portföljen TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Online Group Systemair Opus Micronic Mydata TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Dannmora Mineral LS-portföljen Konsultrapport Alltele Det är rätt uppenbart och har tjatats en hel del om att bolag på väg in till börsen har Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Dawid Myslinski Victor Höglund Henrik Senestad Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Rekylen inledd En svag vecka på börsen har försämrat oddsen för det traditionella julrallyt. Efter att vi sedan cirka två veckor varnat för en kommande rekyl har den gångna veckan bjudit på fyra raka nedgångsdagar. Nedgången kommer efter att OMXS30-index som högst noterat en stängning på 1.315, endast 3 ynka punkter högre än toppnoteringen från Den senaste veckans rekyl indikerar att nivån är att betrakta som en motståndsnivå. Den senaste veckans nedgång har också brutit den nedre trendlinjen i den stigande kilen som vi markerade i OMXS30-indexets kursdiagram i förra veckan. Därmed har en negativ vändningsformatin fullbordats. En stigande kil markerar i regel inte en trendvändning av den långsiktiga trenden, men väl början på en rekyl. En rekyl till den långsiktiga trenden pågår i regel mellan tre veckor och tre månader och det är därmed vårt huvudscenario för den närmaste tiden. Det finns som bekant inga 100-procentiga sannolikheter på börsen men klart är att oddsen för ett efterlängtat julrally härmed har försämrats. För en fortsatt positiv utveckling talar till exempel starka amerikanska tungviktare, mer om det nedan. I OMXS30-indexets kursdiagram letar vi nu i första hand stödnivåer på nedsidan. En första stödnivå utgörs av oktobers rekylbotten kring och nästa stödnivå finns kring som var augustis bottennotering. Nasdaq fortsatt starkt De tre starka tungviktarna Apple, Microsoft och Google framstår fortsatt som starka. Huvudscenariot för dem är därmed positivt. Bevaka dock noggrant deras stängning på torsdagskvällen då en stängning nära dagslägsta notering skulle vara ett klart svaghetstecken och ändra huvudscenariot. OMXS30 TELIASONERA NASDAQ Genombrottet av den nedre trendlinjen i kilen signalerar början på en rekyl Teliasonera-aktien är en tungviktarna bakom veckans nedgång. I grafen syns fortsatt fallhöjd. Nasdaq framstår fortsatt som starkt men det kan snabbt ändras. Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Attraktiv industritrio Veckans tre affärsförslag är tre storbolagsaktier inom industrisektorn. ABB Förra veckan rekommenderade vi Blackpearl, Lundberg och Mekonomen. Av dessa har Lundberg och Mekonomen nått stop loss medan Blackpearl har gått starkt och ser fortsatt intressant ut. Denna vecka ser vi köplägen i ABB, Atlas Copco och SKF. ABB i bra läge ABB-aktien är i en stigande trend och efter en tids konsolidering bröt aktien nyligen det tuffa motståndet vid 150-kronorsnivån. Därefter klättrade aktien vidare mot nästa motstånd vid 170 kronor varefter en rekyl har skett. Vi ser läge att ta position på rekylen med stöd vid kronor. Målkurs sätts vid 170 kronor och stop loss vid stängning under 150 kronor. Atlas Copco i svingbotten Atlas Copco-aktien är stark och nyligen gjordes ett försöka att bryta upp över moståndet vid 190 kronor. Försöket misslyckades dock och aktien har istället rekylerat ned. Den långa trenden är emellertid intakt och vi ser ett bra läge att ta position på rekylen. Stop loss gäller vid stängning under 170 kronor och målkurs sätts till 200 kronor. SKF vid stöd SKF-aktien bekräftade sin långsiktigt positiva trend i somras då aktien bröt upp över 170-kronorsnivån. Aktien nådde nyligen nya toppnivåer kring 185 kronor varefter en rekyl har skett. Med stöd vid 170 kronor ser vi ett fördelaktigt läge att ta position och rekommenderar ett köp med målkurs 190 kronor och stop loss gäller vid stängning under 170 kronor. ATLAS COPCO SKF ABB-aktien är intressant att fånga upp på rekylen. Atlas Copco ser ut att vara nära en svingbotten. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se SKF möter stöd vid 170-kronorsnivån. TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 4

5 Svajig börs skapar lägen Under senaste tiden har har börserna skakat till något och som vi skriver ovan är det intressant att notera att vissa aktier kommit ned ordentligt från topparna samtidigt som flera andra aktier hållt sig bra och vissa som Eniro tom noterats upp ordentligt. Om vi börjar bakifrån har alltså Eniro-aktien noterats upp ordentligt under senaste tiden och skulle börserna vika vore det inte helt osannolikt att denna aktie skulle följa med. Vi råder inte att sälja ännu men om volymen i uppgången skulle avta eller vi få se en nedgång under hög volym någon dag vore det ett varningstecken. Två aktier som istället kommit ned men som tidigare visat på styrka och således kan vara intressanta att hoppa på om index vänder upp är Millicom och Getinge. I dessa aktier föreslår vi således att läsaren inväntar en volymuppgång och köper på den. Alternativt att läsaren tar position med stop loss inför en eventuell uppgång om volymen avtog och rörelserna i aktien blev mindre, dvs en snäv avvaktande konsolidering. JM och Lundin Mining bör has under observation då de ser ut att löpa risk för att noteras ned vidare. TRADINGGUIDEN Sentimentet, psykologin och tron på framtiden vacklar nu bland aktörerna på marknaden vilket avspeglar sig på börskurserna. Vissa aktier har gått ned och andra inte. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 37% % Konsl. trend 37% % Fallande trend 26% STIGANDE 14 KONSOL. 14 FALLANDE 10 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % % 4.1% Alfa Laval % 1.7% % % Alliance Oil % 0.7% % -7.6% % 1.3% Assa Abloy % 1.8% % -7.8% % 7.6% Astrazeneca % 1.0% % -5.7% % 2.7% Atlas Copco % % % 8.1% Boliden % 4.3% % -7.0% % 1.8% Electrolux % 1.8% % -7.3% % 15.3% Eniro % 6.8% % -17.9% % 5.7% Ericsson % 1.4% % -7.8% % 6.1% Getinge % 0.4% % -8.3% % 5.7% Hennes & M auritz % 2.1% % -5.1% % 0.6% Hexagon % 2.7% % -10.1% % 0.4% Husqvarna % 1.0% % 0.6% % 14.1% Investor % 3.4% % -6.7% % 5.2% JM % 2.2% % -3.9% % 6.8% Lundin M ining % -1.8% % 3.1% % 27.3% Lundin Petroleum % 1.2% % -0.1% % 6.1% M illicom % -1.6% % 0.7% % 4.7% 47 MTG % 3.7% % -6.6% % 1.5% NCC % 3.6% % 1.6% % 1.8% Nokia % 0.7% % -18.9% % 14.2% Nordea Bank % % -2.1% % 0.8% Oriflame % 0.0% % -11.7% % 8.6% Sandvik % 1.0% % -2.1% % 8.7% SCA %.5% % % Scania % % 0.7% % 17.3 % SEB % 2.2% % -5.1% % 1.4% Securitas % 2.7% %- 2.5% % 11.1% Skanska % 2.8% % -1.3% % 1.8% SKF % 2.9% % -5.7% % 6.3% SSAB % 2.9% % -12.5% % 1.6% Sv. Handelsbanken % 2.6% % -7.6% % 3.0% Swedbank % 1.7% % % 8.1% Swedish M atch % 1.4% % -3.0% % 17.6% Tele % % -5.1% % 7.6% Teliasonera % 0.4% % -11.1% % 8.1% Volvo % 3.0% % -1.6% % 12.7% TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Online Group Under de senaste månaderna har Online Group genomfört ett par balansräkningsstärkande åtgärder som gör bolaget rustat inför framtiden. Som vi skrev i vår analys daterad 22 oktober var detta väntat då bland annat goodwill i förhållande till eget kapital var ansträngd och kassalikviditen svag. För att kort summera de olika vändorna har bolaget dels genomfört två riktade emissioner om 1,1 miljoner aktier respektive 0,6 miljoner aktier. Båda genomfördes till kursen 35 kronor och tillför bolaget omkring 58 MSEK före emissionskostnader. I samband med den andra riktade emissionen genomför bolaget även en företrädesemission om närmare 1,9 miljoner aktier. Även denna genomförs till kursen 35 kronor och är fullt garanterad. Således tillför företrädesemissionen bolaget 65 MSEK före emissionskostnader. Givet ovan kommer bolaget således ha ca 11,2 miljoner aktier utestående vid slutet av året (7,7 + 1,1 + 0,6 + 1,9) och ha tillförts omkring 110 miljoner kronor till eget kapital, efter emissionskostnader. Kurs SEK Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Oct Dec Online Group OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 6,0 Micronic Mydata Nu på måndagsmorgonen meddelade Micronic Mydata att bolaget erhållit order på två LRS15000 maskritare för bildskärmstillämpningar. Beställningen kommer från en kund i Asien. Det första systemet beräknas att levereras under fjärde kvartalet 2013 och den andra i slutet av Priset på en LRS varierar stort och uppgår till omkring MSEK per system. KursSEK Under förra veckan meddelade Micronic Mydata att även om bolaget skulle få en större order mot slutet av året så har tidpunkten för leverans, och därmed en effekt på omsättningen 2013, nu passerats vilket leder till att omsättningsmålet om 1200 MSEK inte kommer att nås. Att bolaget skulle missa sin prognos om 1200 MSEK var dock väntat och således påverkas inte våra estimat. Dagens annonserade order beräknas visserligen att levereras under fjärde kvartalet 2013 men ligger enligt bolaget inom ramen för omsättningsprognosen på cirka 950 MSEK för Dec Jan Mar Apr Jun Jul Sep Oct Nov Micronic Mydata OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 4,0 TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Opus Group Fredag den 29:e november handlades aktien exklusive teckningsrätter till företrädesemissionen. Opus extra bolagsstämma beslutade torsdag den 28:e november, om nyemission i enlighet med tidigare förslag. Aktieägare får teckna en ny aktie till kursen 8:50 kronor för varje 13 befintliga aktier som innehas på avstämningsdagen. Aktien handlas den 29:e november utan rätt att delta i emissionen. Då utspädningen är relativt begränsad och teckningskursen inte ligger särskilt långt under börskursen, blir påverkan på aktiekursen inte särskilt stor. Kurs SEK Nov Jan REDEYE RATING Feb Apr May Jul Opus Group Aug Oct Nov OMXS30 Den matematiska korrigeringen i aktiekursen är knappt 30 öre. LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,5 Systemair Resultatmässigt hamnade utfallet i Q2 strax över vår prognos. Inga stora avvikelser men åtminstone åt rätt håll. Delårsrapporten för räkenskapsårets andra kvartal var sammantaget lite bättre än vi hade räknat med. Rörelseresultatet blev 142 MSEK medan vår prognos var cirka 130 MSEK. Organisk tillväxt uppgick till 3%, precis som väntat. Det gick fortsatt starkt i Ryssland, Norden och på ett par marknader i Asien. Västeuropa var däremot sämre, men ledningen är relativt optimistiska om att Sydeuropa har bottnat ur. Även om Systemairs tyngdpunkt inte ligger i dessa länder vore det givetvis positivt. Vi hade räknat med aningen högre omsättning än de redovisade MSEK, där skillnaden beror på ett lägre bidrag från förvärvade enheter. Rörelsemarginalen på 10% var således högre än vår prognos, framför allt tack vare en klart bättre bruttomarginal. Kurs SEK Dec Jan Mar Apr Jun Jul Sep Oct Nov Systemair OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 5,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Nedåt på svag börs - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar 2,9 procent i veckan medan index är ned 2,7 procent. Det största negativa bidraget i portföljen kommer från förra veckans vinnare, Aerocrine, som tappar 10,0 procent. Även Axis (-4,3 procent), Endomines (-4,7 procent) och Volvo (-4,7 procent) backar mer än börsen Veckans ljuspunkterer utgörs av Readsoft och H&M som stiger 1,0 respektive 0,4 procent. Börsen har för första gången på länge gjort en större rekyl och volatiliten har ökat. Vi kommer sannolikt få se större svängningar bland portföljinnehaven och aktier utanför portföljen framöver vilket kan skapa intressanta lägen för byten. I dagsläget är vi emellertid nöjda med uppställningen och vi gör inte några byten denna vecka. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04 Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08 Feb'09 Nov'09Jun'10Mar'11 Dec'11 Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -2,7 % -2,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 27,6 % 17,9 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 5% Axis ** % % 21% Betsson ** % % 5% Cellavision % % -1% Endomines % % 19% H&M ** % % 21% Lundin Petroleum % % -1% Phonera ** % % 11% Readsoft ** % % 11% Volvo ** % % 23% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Bra tillväxt i Lundin - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Lundin Petroleum har hittills fått en svag start i portföljen men vi tror att aktien bör kunna visa en stark utveckling under kommande åren då produktionstillväxten kommer vara stark. Lundin-aktien gick starkt under 2011 då jättefyndet Johan Sverdrup hittades. Därefter har utvecklingen emellertid varit svag trots att bolaget levererat en utveckling i linje med förväntan. Aktien kan till viss del ha gått trögt pga att produktionsökningar från bolaget legat långt fram i tiden. Från 2014 och framåt ser dock tillväxtprofilen mycket bra ut. EBITDA väntas öka med 24 procent 2014 samt 12 procent 2015 och därefter finns ytterligare potential på sikt när Johan Sverdrup tas i produktion. Med låg operationell risk och starka finanser ser vi bra förutsättningar för ett lyft i Lundin Petroleum. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 9

10 Stor uppvärderingspotential i Alltele - ANALYS: ALLTELE Alltele släppte nyligen sin Q3- rapport som visar att bolaget är på rätt väg. Precis som tidigare kommunicerat är den nya ledningens primära fokus fortsatt att effektivisera organisationen, få igång den organiska försäljningen inom prioriterade segment, samt att fullt ut integrera de olika förvärv bolaget gjort. För 2014 väntar vi oss en omsättning om 970 MSEK med en EBITDA omkring 150 MSEK. Lönsamhetsförbättringen jämfört med rapporterat 2013 ytd (Omsättning 643 MSEK och EBITDA 28 MSEK) kan initialt verka aggressiv. Viktigt att förstå är dock att Universal först är med från Q2 och diverse andra uppköp som Bixia och Ringia konsolideras först senare under året. Vidare har bolaget tagit mycket engångskostnader under 2013 vilket gör jämförelsetalen delvis missvisande. Som exempel visade bolaget nästan 30 MSEK underliggande EBITDA i Q3 och det finns mycket som talar för att Q4 blir bättre. För den som inte är insatt i de senaste M&A-transaktionerna i bolaget är det värt att nämna att antalet utestående aktier ökat från ca 10 miljoner aktier 2009 till omkring 27 miljoner i dagsläget. Under samma period har dock omsättningen ökat från drygt 200 MSEK till knappt MSEK. I Q3-rapporten fortsatte Alltele att särredovisa affärsområdena Företag respektive Privat varvid det återigen framkom att Alltele Företag går back. Nu är sannolikt resultatet något dopat av koncerngemensamma kostnader, men det är uppenbart att området går dåligt. Från senaste rapporten, våra samtal i våras med försäljningschefen Niklas Lydahl och efter samtal med Moonga är det uppenbart att fokus är att få Alltele Företag att nå svarta siffror inom kort. Vägen till svarta siffror består dels av att städa bort olönsamma kundgrupper med tillhörande dyra system men även av att ytterligare få igång säljor- ganisationen med hjälp av tydliga processer, arbetssätt och system. Alltele Företag består av diverse kundbaser från uppköp, varav vissa kommer att prioriteras bort, vissa prioriteras och bolaget kommer att fokusera på att få processer och system samt en effektiv organisation på plats. Inom kort bör affärsområdet ha en god chans att vända till organisk tillväxt och svarta siffror. I Q3 kan nämnas att orderingången var drygt 50 MSEK och i samtal med ledningen låter det som att Q4 börjat bra. I våra prognoser räknar vi med att det kommer ta ett par kvartal att få ordning på Alltele Företag och vi räknar med röda siffror och svag omsättningsutveckling fram tills ett par månader in i nästa år. Utöver att bygga prognoserna bottom-up kan det vara intressant att backa bandet till slutet av 2012 då bolaget meddelade den nya strategin med tillhörande finansiell ambition. Den finansiella ambitionen var då att nå en underliggande EBITDA överstigande 100 MSEK slutet av 2014, före det omvända uppköpet av Universal Telecom. Till detta kan sedan adderas Universal Telecom:s EBITDA om drygt 90 MSEK (2012) och den direkt positiva effekten på resultatet om ca 30 MSEK av att flytta Alltele:s privatkundstock till Madeira. Givet bolagets ambition från förra året, vad Universal borde rapportera och moms-effekten skulle bolaget kunna nå en EBITDA om ca 220 MSEK för 2014 viket får 150 MSEK att framstå som klent. I våra prognoser väntar vi oss dock att det kommer ta längre tid än väntat att nå full operationell effektivitet under Vidare håller Alltele på att städa upp i gamla Alltele kundstocken och drygt 100 MSEK för 2014 kan ha varit något aggressivt. Givet att Alltele nu visar en underliggande EBITDA om närmare 30 MSEK för Q3 och ovan övning leder till 220 MSEK framstår dock inte 150 MSEK som en orimlig EBITDA-prognos för finns det uppenbar risk att momsen inom EU harmoniseras vilket skulle kunna påverka Alltele negativt med ANALYS omkring MSEK. Vi anser dock att förseningen av den effektivisering som vi räknar med i 2014 (skillnaden mellan 220 och 150 MSEK) och ytterligare åtgärder samt eventuella prishöjningar kommer kunna kompensera för den eventuellt negativa påverkan av momsen och att EBITDA utvecklas platt 2015 mot 2014, 150 MSEK. Baserat på våra prognoser för 2014 handlas aktien till multiplarna EV/ EBITDA under 4x och P/E 6,5x vilket är klart attraktivt jämfört med branschkollegor som handlas ovan EV/EBITDA 6x respektive P/E 12x. En annan intressant värderingjämförelse kan göras med vid vilka multipar bolaget handlades till under åren kring , då bolagets utveckling pekade norrut. Vid denna period handlades aktien (underliggande) i snitt ovan P/E 20x respektive EV/ EBITDA omkring 5-7x. Värt att notera är att vi nu tror Alltele kan nå en högre rörelsemarginal än tidigare, vilket borde berättiga en värdering i övre delen av det historiskta EV/EBITDA-spannet över tid och således omkring branschsnittet. Detta skulle innebära en uppvärderingspotential med omkring 50 %, givet våra prognoser. Slutligen handlas aktien långt under vårt motiverade DCF-värde om 32 sek per aktie. Det finns självklart risker i Alltele som inte skall ignoreras, såsom att bolaget har många bollar i luften samtidigt och att integrationen kan dra ut på tiden eller inte bli så bra som tänkt. Nuvarande och kommande regulatorisk osäkerhet är också en faktor att beakta. Därutöver bör has i åtanke att bolagets styrelseordförande samt tidigare huvudägare i Alltele och ägare av Universal Telecom kontrollerar över 50 % av rösterna i bolaget. Vi anser dock att potentialen vida överstiger risken och anser att Alltele är klart intressant att ha i portföljen som krydda inför Vi ser också ett antal triggers både på kort respektive lång sikt samt möjlighet till en god direktavkastning framöver. Victor Höglund TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 10

11 ANALYS Dryga 60 procent upp för LS-portföljen - ANALYS: LIFE SCIENCE Det har varit ett riktigt bra år för Stockholmsbörsen som är upp med över 18 procent i år i skrivande stund. Så här långt är vi även riktigt nöjda med utvecklingen för vår Life Science-portfölj som gett en avkastning på 60,1 procent sedan årsskiftet. Årets i särklass bästa aktie i portföljen är Orexo som varit in och ut flera gånger. Aktien har åter en stark period i ryggen är sedan vi tog in den upp med 43 procent. Kursen drivs uppåt av stigande optimism i marknaden kring lanseringen av Zubsolv i USA som per den 22 november hade tagit en marknadsandel på 1,4 procent inom segmentet för buprenorfin/naloxon-läkemedel mot opioidberoende. Marknadsledande inom området är fortsatt Suboxone Film (Reckitt Benckiser) med en andel på 84,2 procent följt av de två lanserade generikaläkemedlen med en andel på 14,4 procent. Zubsolv har tuggat i sig cirka 0,1 procentenheter per vecka och fortsätter visa en intakt stigande trend. Utvecklingen är bra men vi tror det blir svårt för bolaget att lyckas leverera på målsättningen om att visa ett positivt rörelseresultat för innevarande kvartal. I marknaden finns förhoppningar om att Zubsolvs marknadsandel snabbt ska förbättras under nästa år då CVS Caremark inkluderar läkemedlet på sin lista av läkemedel berättigade till ersättning. Sedan tidigare har CVS meddelat att Suboxone Film tas bort från samma lista från och med 1 januari Försäljning av Suboxone Film som ersätts via CVS Caremark idag står för omkring 100 miljoner dollar per år. Dels bedömer vi att skiftet på listan inte direkt innebär att Suboxone Film försvinner bort helt och dels ska man komma ihåg att även generika från årsskiftet är inkluderat på listan. På lång sikt räknar vi dock med, förutsatt Suboxone Film inte hittar tillbaka till CVS, att Zubsolv kan ta merparten av denna försäljning. I nuläget anser vi att förväntningarna i marknaden är uppskruvade kring kommande upptag via CVS och att det som rapporteras kan bli en besvikelse. Detta i kombination med att aktien återigen handlas betydligt över vårt motiverade värde, 140 kronor mot dagens kurser på 169,5 konor, är anledning till att vi nu väljer att säkra den vinst vi har och Redeye Life Science-portfölj 2013 Ingångsvärde i år Aktuell kurs (5/ ) Sedan årsskiftet Active Biotech (in 27 maj) 50,25 78,75 56,7% Aerocrine (in 28 juni) 9,60 7,55-21,4% Bioinvent (in 9 juli) 2,24 4,05 80,8% Boule Diagnostics (25 sept) 40,50 39,50-2,5% Cellavision (in 24 april) 13,40 14,85 10,8% Moberg Pharma 37,30 31,00-16,9% aktien plockas ut från vår portfölj. Medivir har fått Olysio (simeprevir), läkemedel mot hepatit C, godkänt i USA och Japan och lansering sker av partnern Johnson & Johnson. Ett godkännande i Europa förväntas även under nästa år, vilket vi skrivit om tidigare. Beskedet om godkännande i USA satte fart på aktien som åter gick upp mot 100-kronorsregionen, men därefter tappat något. Vi ser en risk för att aktien gjort sitt och snarare risk för fortsatt press nedåt när huvudkonkurrenten sofosbuvir (Gilead) inom kort även godkänns och lanseras i USA. Det faktum att amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA rekommenderar läkare att screena sina patienter för den genetiska mutationen Q80k före användning av Olysio bedömer vi kan hämma upptaget. Även om Olysio skulle få ett överraskande bra upptag i marknaden räknar vi med att investerare generellt inte ser detta som långsiktit hållbart, utan att den kommer falla tillbaka när nästa generation interferonfria behandlingar når marknaden, vilket bör ske redan Vi tror att det som krävs för att lyfta Medivir-aktien är att interferonfriakombinationer med Olysio avancerar till fas III, vilket tidigast bör ske mot slutet av nästa år. Vi väljer därför att plocka ut Medivir från portföljen till kurs 94 kronor och innehavet har i år gett en avkastning på 11 procent. De luckor som blir i portföljen efter förändringarna ersätter vi inte i nuläget. Vi tycker värderingarna generellt är relativt höga och det är svårt att finna nya intressanta investeringar. Vi överväger snarare att öka den likvida andelen i portföljen och en aktie som hänger aningen löst är Active Biotech. Index Stockholmsbörsen 115,19 143,81 24,8% Småbolagsindex 778, ,13 36,0% Healthcare index 1143, ,75 17,5% Portfölj Portföljavkastning 60,1% Klas Palin TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 11

12 ANALYS IT-konsultsektorna laddar för lyft ANALYS: IT-KONSULTER Under torsdagen arrangerade Redeye ett ITkonsultseminarium som syftade till att ge åhörarna en bild av stämningen i ITkonsultbranschen inför Detta skedde genom att Redeye först presenterade resultaten av den enkätundersökning som genomförts under hösten. Enkäten, som genomförs för tredje året i rad, har som målsättning att ta reda på förväntningarna hos de största IT-konsultbolagen i landet inför Presentationen följdes av paneldebatt som berörde samma ämnen som enkätundersökningen. Panelen bestod av Lars Stugemo (vd HiQ), Staffan Hanstorp (vd Addnode Group), Jan Rosenholm (vd Avega Group) och Karl-Gustav Ramström (vd Prevas). De slutsatser vi kan dra från sammanställningen av enkätundersökningen är en klart ökad optimism bland de 25 bolag som svarat på enkäten och som tillsammans har över anställda IT-konsulter. Hela 76 procent av bolagen tror att marknadsklimatet under 2014 kommer att bli starkare än under 2013 och resterande 24 procenten räknar med ett oförändrat marknadsklimat. Detta är en klar förbättring jämfört med hur det såg ut inför 2012 och 2013 där endast 14 respektive 23 procent räknade med att det kommande året skulle bli bättre än det innevarande. Inför 2012 och 2013 så trodde dessutom 46 respektive 19 procent att nästkommande år skulle bli svagare än innevarande år vilket inget av bolagen tror inför Ett annat positivt tecken när vi tittar på marknadsförväntningar är att bara 21 procent av bolagen är oroliga för en konjunkturavmattning under Motsvarande siffra inför 2013 var hela 89 procent. Trots den ökade optimismen har IT-konsultbolagen däremot varit väldigt återhållsamma när det gäller rekryteringar. Många av bolagen har valt att minska på personal under året i takt med att beläggningsgraderna blivit allt sämre för att motverka ett allt för stort marginalförsämring. Trots det har lönsamheten försvagats under 2013 då beläggningsgraden varit svag. Skulle marknaden nu vända skulle det innebära att marginalen till en början skulle förbättras relativt snabbt då bolagen fortfarande ser ut att ha ledig kapacitet i befintlig kostym. Det kommer därför troligtvis att ta ett tag innan bolagen återigen slår på stora rekryteringstrumman utan tillväxten och lönsamhetsförbättringen kommer i närtid att ske genom förbättrade beläggningsgrader först efter att det har skett tror vi att man kommer att kunna se någon form av offensiva rekryteringar. Sammanfattningsvis tycker vi att såväl enkätundersökningen som paneldebatten talar för ett positivare 2014 för IT-konsultsektorn som dessutom möter enklare jämförelsetal under 2014 efter ett svagt Erik Kramming TRENDS NR 39 DECEMBER 2013 SIDA 12