Vecka 23 söker riktning

Transkript

1 Investeringsstrategier Vecka 23 1 juni 2015 Analysavdelningen analys@penser.se Vecka 23 söker riktning Utveckling aktiemarknader förra veckan Portföljen Balanserad Allokeringsförvaltning Makro arbetsmarknaden på fredag i fokus I förra veckan steg den svenska barometerindikatorn för maj månad något medan den var oförändrad i EMU. I Sverige var BNP-tillväxten i Q115 2,5% vilket var i stort sett i linje med förväntningarna. Den amerikanska sekventiella BNP-tillväxten i Q115 reviderades ned från 0,2% till -0,7% vilket var något bättre än väntat. Vi bedömer att det finns fel i säsongsrensningen i USA då första kvartalet alltid tenderar till att vara det kvartal då man underskattar tillväxten i USA. Denna vecka är den amerikanska sysselsättningsstatistiken i fokus, där konsensus väntar sig skapade jobb i maj. Det kommer även räntebesked från EMU, Storbritannien och Brasilien. Den viktiga amerikanska industriindikatorn ISM publiceras idag måndag klockan 16 och konsensus väntar sig en marginell uppgång till 52,0 från 51,5. Aktier press på råvarurelaterat Den gångna veckan präglades av att dollarn vände upp och att råvarupriserna vände ned. Det har i sin tur varit en hämsko för valutor i emerging markets och på börserna i råvarurelaterade ekonomier. Under denna och kommande veckor väntar vi oss att Grekland fortsätter att dra investerarnas intresse, vilket väntas bidra till ökad volatilitet. I Sverige är det en rad marknadslistningar som skall göras vilket kommer dra uppmärksamhet från investerare och hämma den ordinarie handeln på börsen. Källa: Erik Penser Bankaktiebolag Råvaror / Räntor / Valutor Råvarumarknaden backade i förra veckan, delvis som en följd av en stark dollar. Amerikansk makro har inte varit övertygande, men stark husmarknadsstatistik har gjort att räntehökarna fått mer luft under vingarna. Dollarn handlades i förra veckan på åttaårshögsta mot yenen. Fokus i Europa ligger på Grekland och riskerna för en exit ur EMU. Det pressar EUR-kursen i dagsläget. See last page for the disclaimer.

2 Investeringsstrategier vecka 23 Makro händelser i förra veckan I Sverige steg Barometerindikatorn (som mäter stämningen hos näringsliv + hushåll) från 99,2 till 101,4 mellan april och maj, vilket indikerar att tillväxten i ekonomin är något högre än normalt. Läget är klart starkast inom detaljhandeln men även inom byggsektorn, privata tjänstesektorn och tillverkningsindustrin ligger konfidensindikatorn över 100-nivån, vilket är över det historiska genomsnittet på 100. Det märkliga är att hushållen är ganska optimistiska om den egna ekonomin men fortsatt mycket pessimistiska om den svenska ekonomin. I Sverige ökade BNP med 0,4 procent mellan fjärde kvartalet 2014 och första kvartalet 2015 och med 2,5 procent jämfört med första kvartalet Det var i stort sett i linje med marknadens förväntningar. Exportstatistik för första kvartalet 2015 visar att Tyskland åter gått om Norge som största marknad för svensk exportindustri, andelarna uppgår till 10,5 resp. 10,0 procent. Varuexporten har sjunkit kraftigt till en del länder i mellanöstern, Ryssland och Brasilien men ökat kraftigt till Nordamerika. En positiv överraskning är att exporten åter börjat öka påtagligt till PIGS-länderna, +12 procent mellan första kvartalen 2014 och Barometerindikatorn i EMU-länderna låg kvar på 103,8 mellan april och maj. Det indikerar att BNP-tillväxten kommer vara något högre än normalt. För tillfället så är det läget klart bättre än normalt för hushåll och detaljhandeln vilket troligen medför en påtaglig ökning av den privata konsumtionen 2015 efter ett par mycket svaga år. I USA revideras BNP-tillväxten mellan Q och Q ned från 0,2 till - 0,7 procent. Under de senaste åtta åren har BNP sjunkit fem gånger under första kvartalet men endast en gång per kvartal för de övriga tre kvartalen. Det tyder på att något är fel med säsongrensningen och vi räknar med att siffrorna justeras den 30 juli i samband med att de årliga BNP-utfallen tre år tillbaka revideras. BRIC-länderna Indien och Brasilien visar upp helt olika konjunkturbilder för tillfället. Mellan första kvartalen 2014 och 2015 sjönk BNP med 1,6 procent i Brasilien men ökade med 7,5 procent i Indien. Makro händelser den kommande veckan Som vanligt är första veckan i månaden fylld med mycket viktig makrostatistik. Under natten/morgonen har det redan kommit inköpsindexar för industrin från Kina och Sverige och under dagen kommer det även inköpsindexar från bl.a. EMU, Storbritannien och USA. Senare under veckan kommer det räntebesked från bl.a. EMU, Storbritannien och Brasilien och dessutom presenterar Fed sin lokala konjunkturrapport, Beige Book. Veckans viktigaste händelse är dock den amerikanska arbetsmarknadsstatistiken för maj som presenteras på fredag eftermiddag. I Kina steg sjönk det nationella inköpsindexet för industrin från 50,1 till 50,2 mellan april och maj. Det var dock något lägre än väntat men samtidigt det högsta indextalet på sex månader. Det var främst delindexen för produktion och orderingång som bidrog till uppgången. Investeringsstrategier v23 1 juni Erik Penser Bankaktiebolag

3 Efter att ha sjunkit fem månader i rad så låg det nationella inköpsindexet för industrin (ISM-index) i USA kvar på 51,5 mellan mars och april. De två viktigaste delindexen, orderingång och produktion, steg dock något vilket tolkades positivt. De lokala inköpsindexarna som hittills kommit in ger ingen klar bild av industrikonjunkturen under maj. I New York och Richmond har indexet stigit något medan de sjunkit i såväl Philadelphia, Kansas, Chicago som Dallas. I Dallas ligger indexet på en historiskt sett mycket låg nivå. ISM-index för maj som presenteras i eftermiddag kl väntas ha stigit från 51,5 till 52,0 enligt Bloombergs enkät. Trots att nästan alla andra centralbanker i världen har fört en allt expansivare penningpolitik de senaste åren så har Brasilien höjt styrräntan kraftigt. Under de senaste två åren har räntan höjts från 7,25 till 13,25 procent och enbart i år har räntan höjts med 1,5 procentenhet. Detta trots att BNP och industriproduktion sjunker i snabb takt samtidigt som arbetslösheten ökat. Syftet med räntehöjningarna är att få ned den höga inflationen. Senast den 29 april höjde Banco do Brazil räntan från 12,75 till 13,25 procent. Därefter har det kommit statistik som visar att inflationen steg från 8,1 till 8,2 procent mellan mars och april. Inflationsmålet är 4,5 procent med ett toleransintervall på +/- 2 procent. Enligt Bloombergs enkät väntas räntan fortsätta höjas till 13,75 procent i samband med det penningpolitiska mötet onsdag kväll. Arbetsmarknaden i USA har utvecklats betydligt bättre under årets första fyra månader än vad den svaga BNP-statistiken indikerar. Sysselsättningen har visserligen inte ökat lika mycket som under andra halvåret 2014 men ändå ökat med i genomsnitt personer per månad samtidigt som arbetslösheten sjunkit från 5,6 till 5,4 procent. Fredag eftermiddag presenteras arbetsmarknadsstatistiken för maj och Enligt Bloombergs enkät väntas sysselsättningen ökat med personer och arbetslösheten varit oförändrad på 5,4 procent. Aktiemarknaden söker riktning Aktiemarknaden söker just nu efter riktning och veckan som gick visade på ett relativt sidledes mönster. Enorm fokus läggs på centralbankernas kommentarer kring den ekonomiska utvecklingen. Lite starkare än väntad husstatistik i USA har gjort att räntehökarna fått lite luft under vingarna och den amerikanska dollarn steg mor euron i förra veckan. Den förra veckan innebar ett fallande oljepris, stärkt dollar och globala aktiemarknader som föll något. Greklands vara eller icke vara har som väntat fått marknaderna att skaka till. Dessutom har kraftig volatilitet i den kinesiska marknaden påverkat sentimentet hos aktieinvesterare. Utöver oljepriset har även övriga råvaror utvecklats svagt. Det sätter även press på valutorna i råvaruexponerade länder. Världsindex föll med 0,9% i förra veckan. Japanska aktier steg med 1,5% och Kina föll med 1%. Svagaste marknader var tillväxtmarknader rimligtvis som en följd av svag utveckling för råvarupriserna. Bland sektorer utvecklades energisektorn svagast i förra veckan med en nedgång på 3,3%. Även industrisektorn utvecklades svagt. Bästa sektorer var IT- och hälsovårdssektorn. Vinstutvecklingen i de svenska börsbolagen är god i dagsläget men det är mer en följd av den svaga svenska kronan än någonting annat. Intressant att notera är dock att maj var den första månaden sedan september då vinstförväntningarna faktiskt reviderades ned något. Det kan mycket väl vara så att valutaeffekterna i Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 21 1 juni

4 och med rapporterna i april nu letat sig in i prognoserna fullt ut och att en svag underliggande efterfrågeutveckling nu letar sig in i konsensusbilden. USA VIX-index (CBOE Market Volatility Index) Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Sektorrekommendationer vecka 23 Geografiska rekommendationer vecka 23 Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Råvaror svag vecka I och med att dollarn vänt upp har råvarumarknaden som helhet backat. Undantaget är oljepriset och intresset kring den volatila oljeprisutvecklingen är fortsatt mycket stort. Avslutningen på föregående vecka bjöd på kraftigt stigande priser efter att delar av dataskörden överraskat positivt. Det har varit stort fokus på fallande antal riggar eftersom det förväntas signalera en snar nedgång i USA:s oljeproduktion, som på sikt kan bidra till att balansera den globala marknaden. Efter att antalet amerikanska oljeriggar fallit kraftig under 24 veckor i följ så verkade det som att trenden nu började mattas av. Allmänt anses att om antalet neddragningar bromsar in bör det signalera att tillverkarna börjar bli allt mer bekväma vad gäller mixen av kostnader, intäkter och finansiering. Den veckovisa statistiken kring nedstängda riggar tog åter fart under förra veckan vilket direkt medförde högre prisnivåer. Produktionen fortsätter att vara hög men från att ha ökat verkar det nu som att rekordproduktionen håller på att stabiliseras och eventuellt också ha toppat ur. Lagermässigt så förbyttes den kortsiktiga trenden med neddragningar till att återigen handla om lageruppbyggnad som ligger över marknadens förväntningar. Investeringsstrategier v23 1 juni Erik Penser Bankaktiebolag

5 Valutor och räntor Efter att dollarindex bottnat ur i mitten på maj så har trenden varit stigande. Föregående vecka avslutades på den svagare sidan efter att amerikansk makrodata ännu en gång kom in sämre än väntat. Den generellt stigande dollarkursen har fört med sig att dollarn handlas på eller kring åtta års högsta mot den japanska yenen. I Europa så fortsätter det vara stort fokus på förhandlingarna kring Grekland. Den ökande risken för en Grexit och i förlängningen en default fortsätter pressa euron. På hemmaplan så försöker Riksbanken återigen att pratar ner kronkursen. Utvecklingen för kronan, inflationen och räntorna kan enligt vice Riksbankschefen Per Jansson beskrivas som en besvikelse och man säger sig vara rejält missnöjd med utvecklingen. Riksbanken återupprepar att man i princip har obegränsat med utrymme vad gäller att vidta ytterligare åtgärder. Det globala tappet för framförallt långa statsobligationer fortsätter att vara i fokus. Efter ett kraftigt och hastigt ränteuppställ så stängde räntenivåerna överlag högre under maj månad. Månadsskiftet avslutades med köpande och något lägre räntenivåer i takt med att Grekland börjar få allt mer ont om tid att komma överens med sina fordringsägare. Bidragande var också fortsatt dålig inkommande makrostatistik från framförallt Kina och USA. Kommunikationen från den amerikanska centralbanken indikerar fortsatt att en första räntehöjning är på väg. Portföljstrategi Bäst utveckling under veckan som gick hade portföljens exponering mot Taiwan (XMTW, Stockholm) som steg +3,7%. Även Amerikanska mid cap +2,1% (XRU2, Xetra) och globala dagligvaror (DBPQ, Xetra) som steg +1,5% hörde till ljuspunkterna. Sämre utveckling hade portföljens position i olja som sjönk -4,1% och emerging markets som backade -1,7% (XMEM, Stockholm). I linje med vårt nya utskick av publikationen Investeringsstrategier gör vi vissa förändringar i modellportföljen. Vi ökar allokeringen mot det nya temat demografisk digitalisering (DBPT, Xetra), samt mot regionerna Indien (XNIF, Stockholm) och Brasilien (XMBR, Stockholm). Vi minskar i globala läkemedelsbolag som utvecklats starkt och tar helt bort exponeringen mot globala energibolag som hämtat sig från de låga nivåer som rådde i samband med det kraftiga fallet i oljepriset tidigare i år. Vi stänger också portföljens korta position mot det brittiska pundet till i princip oförändrad kurs. Även portföljens exponering mot sällanköpsvaror i emerging markets tar vi vinst i. Vi håller som vi tidigare diskuterat en mycket kort duration på våra ränteplaceringar för att skydda oss mot stigande marknadsräntor. Portföljens allokering mot hedgefonder där vi har en klar övervikt har genererat en avkastning på +2,5% hittills under året. Detta är klart bättre än den avkastning vi har fått från räntebärande placeringar där vi håller en tydlig undervikt givet svårigheterna att hitta avkastning. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 21 1 juni

6 Modellportfölj - Tillgångsallokering Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Modellportfölj Balanserad Allokeringsförvaltning Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulvikt mätt i SEK mätt i SEK Svenska aktier XACT OMXS30 Svenska aktier XACT OMXS30 0,4% 17% 100% 18% Utländska Globalt: aktier Deutsche Bank (DB) MSCI World Världsindex XMWO SS 1,5% 15% 15% 30% DB Consumer Staples ETF Globala dagligvaror DBPQ (Xetra) 1,5% 15% 8% DB Consumer Discretionary ETF Globala sällanköpsvaror DBPP (Xetra) 0,5% 19% 4% DB MSCI World Health Care ETF Globala läkemedelsbolag DBPS (Xetra) 1,3% 22% 3% DB World Telecom Services Global telecom DBPU (Xetra) 0,5% 16% 3% DB World Information Technology Demografisk digitalisering DBPT (Xetra) 15% 3% USA: DB S&P500 ETF Amerikanska aktier XSPX SS 1,0% 12% 22% DB Russell 2000 ETF Amerikanska mid cap XRU2 (Xetra) 2,1% 14% 8% Europa: DB MSCI Europe ETF Europeiska aktier XMEU SS -0,8% 17% 9% DB MSCI Europe Small Cap ETF Europeisk smallcap DX2J (Xetra) 0,4% 25% 8% Emerging Markets: DB Emerging Markets ETF Tillväxtmarknader XMEM SS -1,7% 15% 9% DB MSCI Brazil ETF Brasilien XMBR SS -1% 3% DB CNX Nifty ETF Indien XNIF SS 11% 3% Asien: DB Taiwan ETF Taiwan XMTW SS 3,7% 19% 3% Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulvikt mätt i SEK mätt i SEK Okorrelerade Brummer & Partners Multistrategy 0,0% 3% 25% tillgångar Excalibur 0,0% 1% 25% 22% Franklin K2 Alternative Strategies 0,1% 3% 25% Norron Target 0,3% 4% 25% Räntebärande Catella Nordic Corp Bond 0,0% 2% 25% 25% Öhman Företagsobl. fond 0,1% 1% 25% Enter Penningmarknad 0,0% 0% 25% DNB FRN 0,0% 1% 25% Råvaror SHB guldcertifikat LONG GULD H 0,4% 9% 20% 5% SHB råvaruindexcertifikat LONG RAVIDX H -1,0% 2% 70% SHB oljecertifikat LONG OLJA H -4,1% 9% 10% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v23 1 juni Erik Penser Bankaktiebolag

7 EP Alfa; våra bästa idéer bland svenska aktier Acando Bolaget är ett IT-konsultföretag indelat i tre affärsområden: Management Consulting, Enterprise Solutions & Digital Consulting and Solutions. Caset: Vi lockas av bolagets höga direktavkastning på cirka 7% samt fortsatt synergier från förvärvet av Connecta. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 30% rabatt mot konkurrenterna. Betsson Betsson äger och förvaltar bolag som bedriver spelverksamhet över internet. Spelutbudet omfattar sportsbetting, casinospel, lotter, bingo, poker och underhållningsspel och riktar sig till kunder i Europa. Caset: Vårt top pick i en sektor under stark strukturell tillväxt. Vi ser fortsatt mycket god ökning i mobilkanalen samt potential för fler förvärv, något som bolaget flaggade för på sin CMD nyligen. I takt med att det europeiska regelverket harmoniseras ökar möjligheterna för strukturellt högre vinstmultiplar i sektorn i takt med att riskpremien faller. Cloetta Cloetta är ett konfektyrföretag med huvudmarknader i Norden, Holland och Italien. Bolagets produkter säljs i drygt 50 länder. Exempel på varumärken är Läkerol, Cloetta, Jenki, Kexchoklad, Malaco, Sportlife, Saila, Redband och Sperlari. Caset: Efter en omfattande omstrukturering i produktionsstrukturen blickar vi nu fram mot ökad effektivitet och stigande lönsamhet. Dessutom ser vi goda möjligheter till fler förvärv framgent, vilket ska lyfta bolagets tillväxttakt ytterligare. Alfa Laval Alfa Laval är en global leverantör av produkter och lösningar för värmeöverföring, separering och flödeshantering. Företagets nyckelprodukter är värmeväxlare, separatorer, pumpar och ventiler. Alfa Lavals produkter används bl.a. vid framställning av livsmedel, kemikalier och läkemedel, i verkstadssektorn gruvindustrin och på fartyg. Caset: Låga resultatförväntningar givet förvärv, besparingar och i synnerhet valuta. Oljeprisfall ligger redan i kursen. Implicita tillväxtförväntningar har redan sänkts. Värderas till rabatt mot sektorn, men har potential att överraska positivt på intjäningen Skistar Skistar opererar Nordens fem största skid-destinationer och har i dagsläget omkring 39% marknadsandel. Branschen präglas av höga inträdesbarriärer. Ingen ny anläggning förutom Romme har tillkommit sedan 70-talet. Caset: Skistar är optimistiska för återstoden av 14/15E, bokningsläge +12% inför Q3 jmf 13/14A. +20% för 16E-bokningar. Svag krona talar för ökad andel semestrande i Sverige/Norge, både från inhemska gäster och internationella Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v 21 1 juni

8 gäster. Indikationer om en fin Q3:a väder- och kalendermässigt gör SkiStar till en intressant defensiv placering kommande månader. Beijer Alma Beijer Alma är en internationellt verksam industrigrupp med inriktning mot komponenttillverkning och industrihandel. Europa svarar för drygt 85% av omsättningen, största marknader är Sverige, Tyskland och Storbritannien. Caset: Vi väntar oss 20% vinsttillväxt 15E drivet av valuta, besparingar och mix. Aktien på 15% rabatt mot övrig verkstad och potentiella förvärv kan driva EPS med upp till 20% Swedol Swedol är en marknadsledande detaljhandelskedja för proffskunder inom Bygg & Anläggning, transport och verkstadsindustrin som finns i Sverige och i Norge. Caset: Bolaget har efter flera år av omstrukturering börjat visa tecken på att medicinen biter. Marknaden växer starkt drivet av byggkonjunkturen och ROTiver bland konsumenter. Dessutom har Swedol återigen börjat att ta marknadsandelar. Trots valutamotvind väntar vi oss förbättrade marginaler framöver som en följd av stigande volymer och prisökningar. Vi bedömer att injäningen kommer att dubblas fram till 2016E. Värderingen ligger då på P/E 11x för ett skuldfritt bolag, vilket representerar cirka 25-30% rabatt mot retailbolag och bygghandelsföretagen. Evolution Gaming Evolution Gaming är en B2B-leverantör av live casino-system i Europa. I live casino är det en riktig croupier som leder spelet från ett kasinobord som följs i realtid via videostreaming. Spelarna tar spelbeslut via sin dator, mobil eller läsplatta. Caset: Evolution Gaming Group som står inför en period av fortsatt stark tillväxt & en gradvis lönsamhetsförbättring vilket talar för fortsatt god riskjusterad avkastning under estimatperioden. Evolution Gaming handlas på P/E 23x 16E klart attraktivt för ett bolag med 45% marknadsandel i en marknad som väntas ha en CAGR om 18% till 18E. Dessutom medför rådande värdering en klar rabatt mot Net Entertainment som handlas runt P/E 30x 16E Investeringsstrategier v23 1 juni Erik Penser Bankaktiebolag

9 This publication has been compiled by Erik Penser Bankaktiebolag for public dissemination and is not investment advice. The contents are based on information from publicly available sources which are deemed reliable. No guarantee is given as to the accuracy or completeness of the contents of the document, or the forecasts provided. Erik Penser Bankaktiebolag's consent is required to copy or distribute this publication in whole or in part. The publication should not and may not be disseminated or made available to any person in the United States (other than as provided in Rule 15a 16 of the Securities Exchange Act of 1934), Canada or any other country which has statutory restrictions on the dissemination and availability of the contents of the material. The information in the publication should not be considered as a request or recommendation to enter into transactions. The information does not take into account an individual recipient s investment knowledge and experience, financial situation or investment goals. Therefore, the information does not constitute a personal recommendation or investment advice. Erik Penser Bankaktiebolag disclaims all liability for direct or indirect loss which may be based on this publication. Investments in financial instruments are associated with financial risk. The investment may go up or down in value or it may become entirely worthless. The fact that an investment has performed well historically is no guarantee for the future. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up "Ethical Rules" and "Guidelines in respect of Conflicts of Interest". The aim of these rules and guidelines is to protect against and prevent conflicts of interest arising between departments in the company, and is based on restrictions (Chinese Walls) in communications. However, a client or advisory relationship may arise between an issuer and a department other than the research department. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up internal restrictions as to when trading may be conducted in respect of a financial instrument which is the subject of Investment Analysis. In this publication, the analyst has reported and represented his or her personal opinion of an issuer and/or financial instrument. Erik Penser Bankaktiebolag may receive remuneration from the company described in the document. The remuneration is preset and independent of the contents of this document. The person or persons who compiled this publication do not have any business relationship with the company described in the document. The number of Buy/Hold/Sell recommendations in percentage terms over the last 12-month period was as follows: Ratings Distribution and Ratings Definitions Rating Distribution Definition Buy 39% Buy-rated stock expected to increase by at least 10% over the coming 12 months. Hold 43% Hold-rated stock expected to stay in the range 0% to +10% over the coming 12 months. Sell 17% Sell-rated stock expected to decline in value over the coming 12 months. Erik Penser Bankaktiebolag is authorised to conduct securities operations and is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: