Negativ trend. Investeringsstrategier Vecka 36

Transkript

1 Sverige USA Europa Japan Nya marknader Kina Globala aktier Investeringsstrategier Vecka augusti 2015 Analysavdelningen analys@penser.se Negativ trend Utveckling aktiemarknader förra veckan 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% -7,0% -8,0% -9,0% Fokus på arbetsmarknadsstatistiken i USA på fredag Den kommande veckan blir åter en tung makrovecka, där fokus kommer kretsa kring centralbankerna i Sverige, USA och Brasilien och även fredagens amerikanska arbetsmarknadsstatistisk. På tisdag presenteras inköpsindexar från några tongivande länder i världen. Efter börsraset i Kina kommer det vara speciellt fokus på Kinas nationella inköpsindex för industrin som presenteras natten till tisdag. Med anledning av det kommande policymötet den 17 september så blir veckans viktigaste händelse fredagens amerikanska arbetsmarknadsstatistik. Speciellt fokus kommer att ligga på sysselsättningen och timlöneökningen i augusti. Balanserad allokeringsförvaltning Källa: Erik Penser Bankaktiebolag Positionering för fortsatt stökiga aktiemarknader Vår bedömning inför föregående vecka var att den höga volatiliteten skulle hålla i sig. Nu blev det dock långt värre än vad vi kunnat befara. Början av veckan karaktäriserades av stora och mestadels negativa rörelser inom samtliga tillgångsslag för att sedan reverseras under veckans gång. Denna typ av rörelsemönster som vi ser i marknaden är typiskt för en miljö som präglas av stor osäkerhet inför framtiden. Kina är det absolut största orosmomentet vad gäller utvecklingen för världens börser. I den typ av miljö vi nu befinner oss i bedömer vi att den bästa strategin är att positionera portföljen för att vara motståndskraftig mot börsfall. Den defensiva uppställning vi haft sedan tidigare blir således något mer defensiv denna vecka. Det medför att eventuella nedgångar på börsen inte påverkar totalavkastningen i samma omfattning. Delvis baserat på den tekniska trenden höjer vi allokeringsrekommendationen för bank och finans till övervikt (neutral vikt) medan vi sänker rekommendationen för industri till undervikt (neutral vikt). Det är väl i linje med vår preferens för domestika sektorer i dagsläget. De geografiska allokeringsrekommendationerna lämnas oförändrade. See last page for the disclaimer.

2 Makro Viktig statistik från USA Vad har hänt senaste veckan? Det kraftiga börsraset i Kina under början av veckan medförde att Kinas centralbank genomförde en mängd åtgärder under tisdagen. Bland annat sänkte man sin viktigaste styrränta (ettåriga yuanlåneräntan) från 4,85 till 4,6 procent samtidigt som bankernas reservkrav sänktes med 0,5 procentenheter. Det innebär att reservkravet i de flesta storbanker nu uppgår till 18,0 procent. Under torsdagen bidrog regeringens stödköp av aktier till en påtaglig börsuppgång. IFO-index, som betraktas som Tysklands viktigaste konjunkturindikator, steg från 108,0 till 108,3 mellan juli och augusti. Det var andra månaden i rad som indexet steg. Under augusti så var det främst detaljhandeln som bidrog till uppgången. I Sverige steg Barometerindikatorn, som mäter stämningsläget bland näringsliv och hushåll, från 103,2 till 104,6 mellan juli och augusti vilket var klart mer än väntat. Samtliga branscher inom näringslivet och hushållen bidrog till uppgången under augusti. Samtliga branscher redovisar även ett läge som är starkare än normalt. De mest positiva tongångarna kommer dock från detaljhandeln. I USA reviderades BNP-tillväxten mellan första och andra kvartalet 2015 upp från 2,3 till 3,7 procent. I huvudsak var det ökade privata bruttoinvesterungar och offentliga utgifter som bidrog till upprevideringen. Den högre tillväxten medför samtidigt att sannolikheten för en räntehöjning den 17 september troligen åter ökar något efter att tidigare minskat påtagligt de senaste veckorna. Vad händer innevarande vecka? Den kommande veckan är fokus på centralbankerna i Sverige, USA och Brasilien och fredagens amerikanska arbetsmarknadsstatistik. På tisdag presenteras inköpsindexar från de flesta viktiga länder i världen. Efter börsraset i Kina kommer det vara speciellt fokus på Kinas nationella inköpsindex för industrin som presenteras natten till tisdag. Senare under dagen kommer det även inköpsindexar från bl.a. Sverige, EMU och USA. På onsdag kväll presenterar Fed sin lokala konjunkturrapport (Beige Book). Analytiker kommer lusläsa rapporten för att försöka finna ledtrådar till hur Fed kommer agera vid nästa policymöte den 17 september. Senare samma kväll avslutar Banco Brazil sitt penningpolitiska möte. Vid förra mötet höjde man Selic-räntan från 13,75 till 14,25 procent, trots att BNP sjunker. Efter den senaste höjningen har det kommit statistik som visar att den redan skyhöga inflationen ökat ytterligare, vilket medför att man inte kan utesluta ytterligare en räntehöjning. Riksbanken presenterar nytt räntebeslut på torsdag morgon. Efter det förra mötet har det kommit statistik som visar på något högre inflation under juli än vad RB förutspådde, att BNP-tillväxten var oväntat hög under andra kvartalet och att hushållens lån fortsatt öka i mycket snabb takt. Trots det kan man inte utesluta att Riksbanken fortsätter sänka reporäntan. Veckans viktigaste händelse blir dock fredagens amerikanska arbetsmarknadsstatistik. Speciellt fokus på sysselsättning och timlöneökningen. Investeringsstrategier v36 31 augusti Erik Penser Bankaktiebolag

3 Nettorevideringar Procent Positionering för fortsatt stökiga aktiemarknader Aktiemarknaden fick under förra veckan fick börserna draghjälp från nya kinesiska stimulansåtgärder samt svagt stigande barometerdata i Tyskland och Sverige. Världsindex steg med knappt 1 procent vilket även motsvarare utvecklingen i utvecklade marknader och tillväxtmarknader. Shanghaibörsen sjönk däremot med 8 procent. Rusningen i oljepriset från 43 dollar i början av veckan till 50 dollar i slutet av veckan går olja till det tillgångsslag som verkligen sticker ut. Ett stigande oljepris tenderar att betraktas som en positiv indikator över global tillväxt. Den svenska KI-barometern och tyska IFO-index för augusti visar att ekonomierna fortsätter att stärkas i långsam takt. Datainhämtningen till dessa barometrar gjordes dock innan den globala börsvolatiliteten tilltog. Allt annat lika, är det rimligt att vänta sig att kommande barometerdata avspeglar det som börsen givit uttryck för, en ökad oro för global tillväxt och vinster i företagen. Beträffande Kina konstaterar vi att ännu en svag vecka har passerat. Det kommer sannolikt ytterligare åtgärder från den kinesiska centralbanken om man inte stävjar avmattningen i ekonomin och/eller fallen på de kinesiska börserna. Även om det kortsiktigt påverkar marknaderna positivt, förefaller det inte tillräckligt för att väna sentimentet hos investerare i kinesiska aktier. Den ökade risken för att vinstcykeln i börsbolagen vänder nedåt avspeglades i veckan av fortsatt stigande avkastningskrav på företagsobligationer samt tilltagande nedrevideringar av vinstprognoser i Sverige. I USA har revideringstrenden varit relativt oförändrad och prognoserna fortsätter att skruvas ned så smått. Sverige Revideringstrend vinstprognoser USA yieldspreadar High Yield Bofa ML High Yield Index Yield Spread 5Y Govnt bond Nettorevideringar (rs) DJ Sweden (ls) Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Börsfallet sedan toppen i april i år kan nu summeras till cirka 17 % och har pågått i drygt 80 dagar. Det gör det jämförbart med tidigare korrektioner på börsen. Det kan emellertid inte jämföras med tidigare "bear markets" som vi sett. Vår bedömning är att vi genomlider just en korrektion, men att det ännu är för tidigt att öka exponeringen mot aktier som tillgångsslag. Däremot bedömer vi det vara rätt tidpunkt att öka exponeringen mot domestik efterfrågan, samt banksektorn på bekostnad av cykliska sektorer. Vi sänker allokeringsrekommendationen för industrisektorn till undervikt från neutral vikt. Samtidigt höjer vi Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v augusti

4 rekommendationen för bank och finans till övervikt från neutral vikt. Våra geografiska rekommendationer är oförändrade. Ur ett tekniskt perspektiv är trenden för världsindex nu negativ. Det gäller även lokala index i utvecklade marknader. Vi måste gå in på specifika sektorindex inom tillgångsslaget aktier för att hitta positiva trender. Dessa återfinns inom Ocykliska konsumentvaror, Energi, Hälsovård och Teleoperatörer. Kommande vecka blir en intensiv makrovecka där börsmässigt de viktigaste datapunkterna sannolikt blir industribarometrar i Kina och USA samt den amerikanska arbetsmarknadsstatistiken på fredag. Sektor rekommendationer Geografiska rekommendationer Sektoranalys Teknisk analys Geopolitik Trend Fundamentalt Industri Globala aktier Telekom Råvaror IT Kina Nya marknader Hälsovård Finansiella tjänster Energi Ocykl. Konsumentvaror Cykl. Konsumentvaror Japan Europa USA Sverige Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v36 31 augusti Valutor & Räntor Oron för den globala konjunkturutvecklingen fortsätter att påverka inte bara aktiemarknaden utan även ränte- och valutamarknaden. Det har varit stor volatilitet och kraftiga slag i marknaden under veckan som gått. Det kraftiga börsraset resulterade i att marknadsräntorna fortsatte falla i början på veckan. I takt med att aktiemarknaden återigen fick fast mark under fötterna reverserades utvecklingen och sett över en två veckors period så handlar vi relativt oförändrat på de längre löptiderna. För Sveriges del är det fortsatt press på den korta änden av räntekurvan. För amerikansk del så rapporterar Bloomberg att Kina har börjat minska sitt innehav av amerikanska statobligationer. Anledningen till försäljningen tros vara relaterade till den senaste tidens devalvering av den kinesiska valutan. Förutom devalveringen tros beslutet också vara relaterat till en kommande och förväntad policyförändring, d.v.s. en höjning av räntan, från den amerikanska centralbanken. Kina är en av de absolut största ägarna av amerikansk skuld. Efter att kreditspreaderna, skillnaden i avkastning mellan stats- och företagsobligationer, gått ihop under en längre tid så har de i och med den stigande marknadsoron börjat gå isär. I USA är det framförallt High Yieldbolagen som lett till att spreadarna gått isär. Stora fondutflöden och hög emissionsaktivitet påverkar negativt. I Europa är kvaliteten högre inom High Yield-segmentet, flödena är fortsatt goda och sannolikheten för konkurs är fortsatt låg och fallande. Trots detta har kurvan även här blivit något brantare. Resultatet av den nuvarande utvecklingen blir att likviditetsaspekten i kreditmarknaden ökar i betydelse. Det tar längre tid, och är svårare att genomföra en försäljning, vilket tros leda till ökad volatilitet framöver. Erik Penser Bankaktiebolag

5 Precis som marknadsräntorna föll dollarn tillbaka kraftigt i början på veckan för att sedan stiga. Den amerikanska dollarn fick bland annat stöd av en kraftig upprevidering av den amerikanska tillväxten som steg mer än vad marknaden väntat sig. BNP-utfallet medför sannolikt att förvätningarna om en första amerikansk räntehöjning i september ökade något efter att ha sjunkit påtagligt under de senaste veckorna. Råvaror Lett av ett fallande oljepris föll råvaruindex till nya bottennivåer i början på förra veckan. Efter att ha följt aktiemarknaden och fallit kraftigt under måndagen stabiliserades utvecklingen under mitten av veckan för att sedan avsluta veckan på fredagskvällen med en rusning uppåt. En del av den positiva reaktionen anses ha varit relaterad till statistikrapporter från bland annat American Petroleum Institute och Energy Information Administration. Rapporterna visade på stora minskningar av råoljelagren. Den övergripande situationen fortsätter dock att präglas av ett stort överutbud och fortsatt höga produktionsnivåer. Guldpriset har stigit i takt med att marknadsoron ökat. Veckan som gick bjöd dock fallande kurser efter att övriga marknader återhämtat sig och flaggat för att faran är över. På kortsikt ser guldpriset ut att ha bottnat ur i början på augusti, detta efter en längre tids negativ kursutveckling, vilket ur ett tekniskt perspektiv ser lovande ut för en rekyl uppåt. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v augusti

6 Portföljstrategi Vår bedömning inför föregående vecka var att den höga volatiliteten skulle hålla i sig. Nu blev det dock långt värre än vad vi kunnat befara. Början av veckan karaktäriserades av stora och mestadels negativa rörelser inom samtliga tillgångsslag. Under senare del av veckan återhämtades dessa nedgångar till viss del. Att vi får denna typ av rörelser med den storlek vi ser är typiskt för en miljö när osäkerheten är stor. Just nu är osäkerheten kring utvecklingen i Kina betydande. Än har vi inte sett någon större försvagning av kinesisk makroekonomisk data men det ligger i förväntansbilden att den kommer och att den i första hand påverkar mer konjunkturkänsliga verkstadsbolag negativt. Det återstår att se hur stor den faktiska påverkan blir. I den typ av miljö vi nu befinner oss i är den bästa strategin att avvakta utvecklingen något. Vi har en defensiv inriktning på portföljen vilket medför att eventuella förluster inte blir fullt så stora som annars skulle vara fallet. Vi gör dock en förändring denna vecka som består i att vi minskar vår exponering mot världsindex och ökar upp vår exponering mot dagligvaror. Denna förändring bedömer vi ger ett något ökat skydd mot fortsatta fall samtidigt som avkastningspotentialen är god för det fall osäkerheten minskar då vi bedömer att kapital som först återvänder till börsen efter detta fall kommer att gå till mer konjunkturokänsliga bolag och i ett senare skede, när osäkerheten kring Kinas betydelse för dessa bolag minskar, till mer konjunkturkänsliga sektorer. Investeringsstrategier v36 31 augusti Erik Penser Bankaktiebolag

7 Modellportfölj - Tillgångsallokering Okorrelerade tillgångar; 22% Svenska Aktier; 18% Räntebärande; 27% Utländska Aktier; 28% Råvaror; 5% Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Modellportfölj Balanserad Allokeringsförvaltning Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulvikt mätt i SEK mätt i SEK Svenska aktier XACT OMXS30 Svenska aktier XACT OMXS30 0,1% 6% 100% 18% Utländska Globalt: aktier Deutsche Bank (DB) MSCI World Världsindex XMWO SS -1,0% 6% 12% 28% DB Consumer Staples ETF Globala dagligvaror DBPQ (Xetra) -0,2% 9% 13% DB Consumer Discretionary ETF Globala sällanköpsvaror DBPP (Xetra) 1,7% 12% 4% DB MSCI World Health Care ETF Globala läkemedelsbolag DBPS (Xetra) -0,2% 16% 3% DB World Telecom Services Global telecom DBPU (Xetra) -2,0% 10% 3% DB World Information Technology Demografisk digitalisering DBPT (Xetra) 2% 3% USA: DB S&P500 ETF Amerikanska aktier XSPX SS -2,3% 4% 15% DB Russell 2000 ETF Amerikanska mid cap XRU2 (Xetra) 0,4% 3% 9% Europa: DB MSCI Europe ETF Europeiska aktier XMEU SS -1,8% 7% 10% DB MSCI Europe Small Cap ETF Europeisk smallcap DX2J (Xetra) -1,7% 16% 9% Emerging Markets: DB Emerging Markets ETF Tillväxtmarknader XMEM SS 0,5% -7% 10% DB MSCI Brazil ETF Brasilien XMBR SS 5,1% -23% 3% DB CNX Nifty ETF Indien XNIF SS -6,4% -2% 3% Asien: DB Taiwan ETF Taiwan XMTW SS 11,0% -2% 3% Okorrelerade Brummer & Partners Multistrategy 1,0% 5% 25% tillgångar Excalibur 0,0% -1% 25% 22% Franklin K2 Alternative Strategies 0,2% 1% 25% Norron Target -0,1% 1% 25% Räntebärande Catella Nordic Corp Bond -0,1% 1% 23% 27% Öhman Företagsobl. fond -0,2% 1% 23% Enter Penningmarknad 0,0% 0% 23% DNB FRN -0,1% 1% 23% Enter Return 0,0% 0% 8% Råvaror SHB guldcertifikat LONG GULD H -1,2% 4% 20% 5% SHB råvaruindexcertifikat LONG RAVIDX H 0,3% -16% 70% SHB oljecertifikat LONG OLJA H 3,2% -21% 10% Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v augusti

8 Source: Erik Penser Bankaktiebolag EP Alfa; våra bästa idéer bland svenska aktier Acando Bolaget är ett IT-konsultföretag indelat i tre affärsområden: Management Consulting, Enterprise Solutions & Digital Consulting and Solutions. Caset: Vi lockas av bolagets höga direktavkastning på cirka 7 % samt fortsatt synergier från förvärvet av Connecta. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 30 % rabatt mot konkurrenterna. Unibet Unibet är ett onlinebaserat spel- och vadhållningsbolag med ett utbud av onlinespel, till exempel vadhållning på sport, spel på direktsända evenemang, bingo, förströelsespel och olika kasino- och pokerprodukter. Bolaget har 8,9 miljoner kunder. Caset: Unibet har inlett 15E svagt pga. valuta- & tuffa comps Q2/Q3. Det är dock dags att blicka in i en förväntad stark EPS-tillväxt 16E. Dessutom har bolaget kraftig valutamotvind, vilket ger negativ EPS-tillväxt i år, men detta väntas ebba ut under 2016E. Efter att aktien utvecklats svagt i H bedömer vi att det är dags att börja blicka in i 16E. Mot den bakgrunden bedömer vi att Unibets underperformance mot Betsson om -34 % YTD kommer att börja vända. Cloetta Cloetta är ett konfektyrföretag med huvudmarknader i Norden, Holland och Italien. Bolagets produkter säljs i drygt 50 länder. Exempel på varumärken är Läkerol, Cloetta, Jenki, Kexchoklad, Malaco, Sportlife, Saila, Redband och Sperlari. Caset: Efter en omfattande omstrukturering i produktionsstrukturen blickar vi nu fram mot ökad effektivitet och stigande lönsamhet. Dessutom ser vi goda möjligheter till fler förvärv framgent, vilket ska lyfta bolagets tillväxttakt ytterligare. Telia TeliaSonera är ett telekombolag som erbjuder nätanslutning och telekommunikationstjänster. TeliaSonera finns i de nordiska och baltiska länderna, i Spanien, samt på tillväxtmarknaderna i Eurasien, inklusive Ryssland och Turkiet. Tjänsterna marknadsförs under varumärken som Telia, Sonera, Halebop och NetCom. Caset: I ett läge där börsen handlas på höga multiplar och där senaste tidens makrostatistik blivit allt svagare ser vi god anledning att öka sin exponering mot mer ocykliska och defensiva sektorer såsom telekom, där TeliaSonera framstår som ett attraktivt val i dagsläget. Bolaget har ett beta-värde om 0,5 och handlas till P/E E samt en klart attraktiv direktavkastning om 6.2 % 15E. Investeringsstrategier v36 31 augusti Erik Penser Bankaktiebolag

9 Nordea Nordea är en koncern inom finansiell service i Norden, den Baltiska regionen, Polen och Ryssland. Kundbasen består av cirka 11 miljoner kunder varav aktiva företagskunder. Sverige och Danmark är bolagets största marknader med ungefär en fjärdedel av rörelseintäkterna vardera. Caset: Banksektorn är av sencyklisk karaktär och Nordea har ett lågt betavärde varpå aktien bör vara mindre volatil än börsen som helhet. Vidare borde även banksektorn globalt gynnas av stigande korträntor. Vi bedömer Nordeas höga direktavkastning om 6,6 % 15E som attraktiv givet utsikterna på börsen. Vi ser dessutom att Nordea fortsatt handlas till en stor P/E-rabatt mot övriga i sektorn. Nordea handlas på ett P/E om 11,3x 15E mot snittet i sektorn som ligger om P/E 12,5 15E. Swedol Swedol är en marknadsledande detaljhandelskedja för proffskunder inom Bygg & Anläggning, transport och verkstadsindustrin som finns i Sverige och i Norge. Caset: Bolaget har efter flera år av omstrukturering börjat visa tecken på att medicinen biter. Marknaden växer starkt drivet av byggkonjunkturen och ROTiver bland konsumenter. Dessutom har Swedol återigen börjat ta marknadsandelar. Trots valutamotvind väntar vi oss förbättrade marginaler framöver som en följd av stigande volymer och prisökningar. Vi bedömer att intjäningen kommer att dubblas fram till 2016E. Värderingen ligger då på P/E 12,3x för ett skuldfritt bolag, vilket representerar cirka 10 % rabatt mot retailbolag och bygghandelsföretagen. Evolution Gaming Evolution Gaming är en B2B-leverantör av live casino-system i Europa. I live casino är det en riktig croupier som leder spelet från ett kasinobord som följs i realtid via videostreaming. Spelarna tar spelbeslut via sin dator, mobil eller läsplatta. Caset: Evolution Gaming Group kom med en urstark kvartalsrapport för Q2. Bolaget har en fortsatt stark tillväxt och en gradvis lönsamhetsförbättring vilket talar för en fortsatt god riskjusterad avkastning under estimatperioden. Evolution Gaming handlas på P/E 24,5x 16E klart attraktivt för ett bolag med 45 % marknadsandel i en marknad som väntas ha en CAGR om 18 % till 18E. Dessutom medför rådande värdering en klar rabatt mot Net Entertainment som handlas runt P/E 38x 16E Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v augusti

10 This publication has been compiled by Erik Penser Bankaktiebolag for public dissemination and is not investment advice. The contents are based on information from publicly available sources which are deemed reliable. No guarantee is given as to the accuracy or completeness of the contents of the document, or the forecasts provided. Erik Penser Bankaktiebolag's consent is required to copy or distribute this publication in whole or in part. The publication should not and may not be disseminated or made available to any person in the United States (other than as provided in Rule 15a 16 of the Securities Exchange Act of 1934), Canada or any other country which has statutory restrictions on the dissemination and availability of the contents of the material. The information in the publication should not be considered as a request or recommendation to enter into transactions. The information does not take into account an individual recipient s investment knowledge and experience, financial situation or investment goals. Therefore, the information does not constitute a personal recommendation or investment advice. Erik Penser Bankaktiebolag disclaims all liability for direct or indirect loss which may be based on this publication. Investments in financial instruments are associated with financial risk. The investment may go up or down in value or it may become entirely worthless. The fact that an investment has performed well historically is no guarantee for the future. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up "Ethical Rules" and "Guidelines in respect of Conflicts of Interest". The aim of these rules and guidelines is to protect against and prevent conflicts of interest arising between departments in the company, and is based on restrictions (Chinese Walls) in communications. However, a client or advisory relationship may arise between an issuer and a department other than the research department. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up internal restrictions as to when trading may be conducted in respect of a financial instrument which is the subject of Investment Analysis. In this publication, the analyst has reported and represented his or her personal opinion of an issuer and/or financial instrument. Erik Penser Bankaktiebolag may receive remuneration from the company described in the document. The remuneration is preset and independent of the contents of this document. The person or persons who compiled this publication do not have any business relationship with the company described in the document. The number of Buy/Hold/Sell recommendations in percentage terms over the last 12-month period was as follows: Ratings Distribution and Ratings Definitions Rating Distribution Definition Buy 39% Buy-rated stock expected to increase by at least 10% over the coming 12 months. Hold 43% Hold-rated stock expected to stay in the range 0% to +10% over the coming 12 months. Sell 17% Sell-rated stock expected to decline in value over the coming 12 months. Erik Penser Bankaktiebolag is authorised to conduct securities operations and is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: