Vecka 14 Paus i uppgången

Transkript

1 Investeringsstrategier Vecka mars 2015 Analysavdelningen analys@penser.se Vecka 14 Paus i uppgången Utveckling aktiemarknader förra veckan Portföljen Balanserad Allokeringsförvaltning Källa: Erik Penser Bankaktiebolag Makro intensiv makrovecka framför oss Under förra vecken kom svag statistik från Kina, medan tyska ekonomin ser ut att forsätta stärkas. IFO-index steg för femte månaden i rad. Optimismen fortsätter även att stiga i de tyska hushållen. I Sverige var KI-barometern svag och inflationssiffror var starkare än väntade. Innevarande vecka blir intensiv, ur ett makroperspektiv. Viktigast blir sannolikt onsdagens inköpschefsindexar från Kina och USA samt arbetsmarknadsstatistiken från USA. Vi förväntar oss även att europeisk statistik fortsätter att bekräfta återhämtning, i synnerhet i form av ökad optimism bland hushållen. Aktier geopolitik stökar Aktiemarkanden rekylerade ned något under förra veckan, till följd av ökad geopolitisk oro i Mellanöstern, ett stigande oljepris och fortsatt svag amerikansk makro. S&P 500 är nu på samma nivå som året inleddes. Vi bedömer att marknaden är mogen för en rekyl ner, vilket ännu inte riktigt materialiserats. Flödena in i europeiska aktier fortsätter att vara höga. Vi bedömer dock att det ännu inte visat sig bland småbolagen, som bör gynnas i Europa i en andra våg. Utdelningarna avskiljs från börsbolagen i rask takt, och det medför i många fall att aktierna faller mer än själva utdelningen. Vi sänker rekommendationen för hälsovårdssektorn till Neutral från Övervikt, efter en mycket stark utveckling sedan början av året. Räntor / Valutor / Råvaror Dollarförstärkningen har bromsats till följd av svag amerikansk makro och minskad oro för kommande räntehöjningar. I övrigt steg råvarupriserna något under förra veckan. Fundamenta fortsätter emellertid att vara utmanande för oljepriset. Även järnmalmspriserna tyngs av svag efterfrågan och överutbud. Kopparpriserna steg under förra veckan. See last page for the disclaimer.

2 Investeringsstrategier vecka 14 Makro händelser den senaste veckan Under veckan har det kommit preliminära inköpsindexar för industrin från flera viktiga länder. I Kina sjönk HSBCs inköpsindex oväntat från 50,7 till 49,2 mellan februari och mars. Det bör dock påpekas att i det nationella inköpsindexet, som presenteras den 1 april, ingår sju gånger så många företag vilket medför att det ofta avviker påtagligt från det preliminära inköpsindexet. I EMU-länderna och USA steg dock de preliminära indexarna något mer än väntat. I övrigt fortsätter det komma stark makrostatistik från Tyskland. IFO-index steg från 106,8 till 107,9 mellan februari och mars, vilket var något mer än väntat. Det var samtidigt femte månaden i rad som indexet steg. Under mars var det tillverkningsindustrin, detaljhandeln och partihandeln som bidrog till uppgången, medan läget försämrades något inom byggsektorn. Samtidigt ökar optimismen hos de tyska hushållen i snabb takt. Gfk- konsumklimaindex, som mäter stämningsläget bland tyska hushåll, steg från 9,7 till 10,0 mellan mars och april. Det var det högsta indexvärdet sedan hösten Låg inflation som bidrar till mycket höga reallöneökningar, mindre stram finanspolitik och den lägsta arbetslösheten på drygt 20 år förklarar optimismen hos de tyska hushållen. Den svenska konjunkturbarometern för mars var dock svagare än väntat. Barometerindikatorn, som mäter stämningsläget i svensk ekonomi, sjönk oväntat från 104,2 till 101,5 mellan februari och mars. Samtliga delindikatorer ligger dock fortfarande över sina historiska genomsnitt på 100. Under mars så var det främst tillverkningsindustrin som bidrog till nedgången även om indikatorerna sjönk något även inom övrigt näringsliv. Enkätsvaren lämnades mellan 26 februari och 20 mars, vilket medför att man inte kan utesluta att konflikten med Saudiarabien påverkat svaren i negativ riktning. Den svaga kronan och ett högre oljepris medförde att såväl export- som importpriser steg påtagligt mellan januari och februari. Mätt i årstakt så har importpriserna på konsumtionsvaror stigit från 0,2 till 6,2 procent mellan februari-2014 och februari Om det slår genom i konsumentledet så kommer det dra upp KPI med drygt 1 procentenhet. Makro händelser den kommande veckan Som vanligt är första veckan i månaden full med viktig makrostatistik. Viktigast är troligen onsdagens inköpsindexar från Kina och USA samt fredagens amerikanska arbetsmarknadsstatistik. Men det kommer även en hel del viktig statistik från EMU under veckans första två dagar. Under måndag och tisdag presenteras det en hel del statistik från EMU-länderna som väntas visa att konjunkturuppgången fortsatt under årets första månader. Barometerindikatorn, som mäter stämningsläget i ekonomin, väntas ha fortsatt stiga till en bra bit över det historiska genomsnittet på 100 under mars. Vi räknar med att det främst är ökad optimism hos hushållen och ett allt bättre stämningsläge inom detaljhandeln som främst bidrar till uppgången. Under tisdagen kommer det även preliminär KPI-statistik för mars samt arbetslöshet för februari. På onsdag presenteras det nationella inköpsindexar för industrin från flertalet viktiga länder i världen. Fokus kommer vara på Kina och USA. I USA har ISM- Investeringsstrategier v14 30 mars Erik Penser Bankaktiebolag

3 index sjunkit tre månader i rad, från 57,6 i november till 52,9 i februari. Troligen har oljeprisfallet bidragit till lägre investeringar samtidigt som dollarapprecieringen medfört att den amerikanska industrins konkurrenskraft försämrats. Arbetsmarknadskonflikten vid en del hamnar på Västkusten kan också påverkat industrikonjunkturen negativt. Lokala inköpsindexar från New York, Philadelphia och Richmond har fortsatt sjunka något mellan februari och mars, vilket åtminstone inte talar för att ISM-index vänder upp under mars. På fredag presenteras den amerikanska arbetsmarknadsstatistiken för mars. Under de senaste månaderna har sysselsättningen ökat i mycket snabb takt samtidigt som arbetslösheten sjunkit till den lägsta nivån på sju år. Trots det har timlönerna fortsatt öka med endast ca 2 procent i årstakt, vilket knappast bidrar till ökad inflation. Även om de finansiella marknadernas fokus brukar ligga på sysselsättningen så tror vi att löneutvecklingen kommer vara viktigare de närmast kommande månaderna. Om det finns tecken på högre löneökningar så kommer spekulationer om en räntehöjning redan i juni öka. Vårt tips är dock att man kommer vänta till andra halvåret 2015 med att höja räntan, såvida inte dollarn försvagas påtagligt. Aktiemarknaden geopolitik och utdelningar pressar index Globala aktier rekylerade ned något under förra veckan. Världsindex föll med cirka 2%. En utlösande faktor var saudiarabiens attack mot rebeller i Yemen, som även fick oljepriset och guldet att vända upp. Den kinesiska börsen fortsatte däremot att stiga. Europeiska börser utvecklades något starkare än USA-börsen, som föll med 2% i förra veckan. Efter den förra veckans utveckling är det amerikanska indexet S&P500 oförändrat jämfört med inledningen på Den annalkande likviditetskrisen i Grekland har varit i fokus i veckan, även om det inte resulterat i stigande räntor i närliggande länder som Italien och Spanien. Vår bedömning är att det pågående europeiska QE-programmet kommer att inverka stabiliserande på räntenivåer i länder som Italien och Spanien, och att potentiellt stigande räntor i Grekland inte smittar av sig på övrig europerifiri i samma omfattning som tidigare. Bland individuella sektorer var det consumer och staples och energi som utvecklades starkast, delvis som en följd av det stigande oljepriset. Svagaste sektorer var IT och Verkstad. Även hälsovårdssektorn utvecklades svagt. Hälsovårdssektorns värdering har på kort tid stigit från P/E 17 till 18,2 sedan början av året, vilket gör att vi sänker vår syn på värderingen i sektorn. Följaktligen sänker vi även sektorrekommendationen från övervikt till neutral. Vi bedömer att förutsättningarna för europeiska småbolag fortsätter att förbättras. Konsumentindikatorer i nästa vecka väntas återigen visa att konsumenterna leder en försiktig förbättring i euroland. Konsumentförtroendet i Tyskland är på den högsta nivån sedan 2001, enligt data från förra veckan. Vi bedömer att de massiva flöden som kommit in i europeiska aktier hittills koncentrerats till stora, likvida aktier som utgör viktiga komponenter i passiva fonder och ETF:er. Detta bör inom kort leta sig ned även till småbolagen i Europa. Småbolagen är mer beroende av domestika ekonomiska förhållanden, än efterfrågan från viktiga exportläder. Vi ser fortsatt att småbolag i USA och i UK utvecklas starkare än storbolagsindex, och väntar oss att denna trend även etableras i Europa. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v mars

4 Under nästa vecka kommer även ISM för tillverkningsindustrin i USA. Indexet har fallit de senaste fyra månaderna och baserat på de två delstatsindex som presenterat utfall för mars och som ingår i det nationella indexet, bedömer vi att indexet faller lite ytterligare. Även om det inte kommer att utgöra kortsiktigt stöd till verkstadssektorn i USA bedömer vi att förutsättningarna för europeisk verkstad att dra fördel av ett stigande IFO-index och den svaga euron är goda. Detta tema har sedan oktober i fjol avkastat cirka 3% bättre än index. Utdelningarna i börsbolagen har börjat att avskiljas och vår bedömning är att aktier med hög direktavkastning kommer, i linje med tidigare år, att utvecklas relativt svagare än breda börsindex. Detta mönster har upprepats under tidigare år, t.ex. 2009, 2010 och De aktier där kupongerna förväntas bli dyrköpta, dvs aktien faller mer än den motsvarande utdelningen, är sannolikt aktier som spekulerats upp de senaste månaderna i förväntan på en hög och attraktiv utdelning. Sektorrekommendationer vecka 14 Geografiska rekommendationer vecka 14 Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v14 30 mars Erik Penser Bankaktiebolag

5 Räntor och Valutor bromsad dollaruppgång Riksbankens åtgärder resulterar i kraftigt stigande importpriser. Minskad oro för kommande räntehöjningar och amerikansk makrostatistik som kommer in sämre än väntat bromsar dollarförstärkningen. ECB ser tecken på att kreditåtstramningen inom euroområdet börjat avta. Riksbankens åtgärder har syftat till att driva upp inflationen via en svagare krona och stigande importpriser. Fokus har framförallt legat på kronans styrka i förhållande till euron. Allt annat lika så verkar det nu som om KPI kan komma att överraska på uppåtsidan och inflationsmålet på 2 procent nås snabbare än vad Riksbanken tidigare förutspått. Efter diverse utspel från den amerikanska centralbanken, i kombination med sämre makrodata, har den amerikanska dollaruppgången tagit en paus. Mot bakgrund av den kraftiga och snabba dollarförstärkningen anses valutan nu vara en viktig komponent för hur den amerikanska centralbanken förväntas agera framöver. Överlag anses situationen bana väg för en senareläggning av den första räntehöjningen samt en mjukare räntebana över de nästkommande åren. I Europa fortsätter problematiken kring Grekland som nu hamnar i en akut likviditetskris. Tsipras har varnat Merkel att det i princip blir omöjligt för Aten att hantera sina åtaganden under de kommande veckorna om EU misslyckas med att distribuera kortsiktigt ekonomiskt stöd till landet. Eurogruppens chef Dijsselbloem har å sin sida sagt att finansieringen av den grekiska regeringen snabbt kan låsas upp om den grekiska regeringen presenterar den efterfrågade detaljplanen med godtagbara åtgärder. ECB fortsätter med sina kvantitativa lättnader och centralbanken betonar att QE är direkt avgörande för att bekämpa den låga inflationen. ECB ser ingen materialbrist i marknaden och ser positiva tecken på att kreditåtstramningen börjat avta. Råvaror geopolitisk oro höjer oljepriset Veckan som gick bjöd på lätt stigande råvarupriser. Främsta anledningen till detta anses vara den fallande dollarn. Fortsatt trend med produktionstillväxt och massiv uppbyggnad av de amerikanska råoljelagren. Vikande efterfrågan och överutbud tynger priset på järnmalm. På oljesidan fortsatte trenden med ytterligare produktionstillväxt och en massiv uppbyggnad av de amerikanska råoljelagren. Nya rekord sätts varje vecka och ökningstakten i lageruppbyggnaden är nu den snabbaste på 34 år. Även om antalet amerikanska oljeriggar fortsätter att falla kraftigt så fortsätter oljeproduktionen att öka till nya rekordnivåer. För en stabilisering av situationen så måste antalet riggar komma ner till den nivå där nedstängningen också leder till en betydande neddragning av produktionen. Detta till trots har veckan bjudit på stigande priser. Oljepriset fick en extra skjuts på nyheten att Saudiarabien blir en aktiv part i oroligheterna i Yemen. Precis som med oljepriset har kopparpriset reagerat positivt på den svagare dollarn. Uppgången i kopparpriset inleddes i förr förra veckan med en gruvstrejk i världens nästa största koppargruva. I början på förra veckan presenterade Kina makroekonomisk statistik som överlag var svagare än väntat. Vartefter statistiken blivit svagare har Kina valt att öka på stimulanserna vilket nu även börjat synas i bankernas kreditgivning. Kreditgivningen har historiskt varit en bra ledande Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v mars

6 indikator för kopparprisutvecklingen där korrelation med basmetaller, men kopparpriset i synnerhet, har varit hög. Men alla råvaror har inte gått upp och priset på järnmalm fortsätter sin resa söderut. Det som håller nere priset är en fortsatt svag efterfrågan från världens största stålkonsument Kina. En viss del av detta är beroende av hårdare miljöregler med det stora problemet är alltjämt den stora överkapaciteten och det ökade utbudet från de stora gruvjättarna. Investeringsstrategier v14 30 mars Erik Penser Bankaktiebolag

7 Portföljstrategi Den aktuella taktiska allokeringen i modellportföljen präglas av en försiktig övervikt mot aktier, dock med en viss undervikt mot svenska aktier efter den kraftiga uppgången i början av året. Vi bedömer fortsatt att aktier är det mest attraktiva tillgångsslaget på 3-5 års sikt, men vill påpeka att investerare bör vara beredda på högre volatilitet och bör se över sin allokering. Portföljen har en klar undervikt mot räntebärande placeringar, en neutral vikt mot råvaror, samt en klar övervikt mot alternativa investeringar. Vi gör denna vecka ingen förändring i portföljens taktiska allokering utan konstaterar att den känns väl balanserad givet marknadsklimatet. Bäst avkastning under veckan som gick kom från portföljens exponering mot oljepriset som steg med +6,0%. Andra exponeringar som utvecklades väl innefattar ett råvaruindex som steg med +2,5% samt den korta positionen i det brittiska pundet relativt kronan som gick +1,1% i vår favör. Sämre utveckling hade portföljen i amerikanska mid cap-bolag där Russell index (XRU2, Xetra) sjönk med -4,0%. Sektorerna globala sällanköpsvaror (DBPP, Xetra) och globala läkemedelsbolag (DBPS, Xetra) hörde också till förlorarna och sjönk med -3,1% respektive -3,2%. Vi tar denna vecka hem en del av vinsten från portföljens exponering mot globala läkemedelsbolag (DBPS, Xetra) som gått väldigt starkt sedan årsskiftet, +19%. Vi har annars saknat den bredd i börsuppgången man normalt brukar se vid en förbättrad konjunktur och som vi tidigare diskuterat har den kraftiga börsuppgången i början av året letts av stora defensiva bolag. Portföljens allokering mot europeiska småbolag (DX2J, Xetra) ökas denna vecka med 4% av den utländska aktieallokeringen. Vi bygger detta på en förbättrad inhemsk konsumtion och en stärkt tilltro till en förbättrad Europakonjunktur. GfK Konsumklima-index, som mäter stämningen bland tyska hushåll, steg från 9,7 till 10,0 (förväntat 9,8) mellan mars och april. Det var det högsta värdet sedan hösten Löneökningar på 3% och en inflation på noll ger ett betydande ökat konsumtionsutrymme i Tyskland. Mindre stram finanspolitik, det stora oljeprisfallet som bidragit till rekordlåg inflation och stora reallöneökningar samt den lägsta arbetslösheten på drygt 20 år har bidragit till optimismen hos de tyska hushållen. Vi tycker småbolag har släpat efter i Europa givet förutsättningarna. Portföljen ligger också kvar med en klar undervikt mot räntebärande placeringar med en vikt om 25% mot normalläge 35%. Vidare noterar vi att våra allokeringar till hedgefonder utvecklats mycket väl under det första kvartalet. I genomsnitt har vi erhållit en avkastning på +2,3% från de fyra allokeringar vi har i denna kategori. Vi håller kvar övervikt mot okorrelerade investeringar där hedgefonder ingår med en portföljvikt på 22% mot normalläge 15%. Vi ser det som ett bra sätt att söka positiv avkastning med begränsad samvariation med börsen. Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v mars

8 Modellportfölj - Tillgångsallokering Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Modellportfölj Balanserad Allokeringsförvaltning Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulvikt mätt i SEK mätt i SEK Svenska aktier XACT OMXS30 Svenska aktier XACT OMXS30-0,9% 16,2% 100,0% 18% Utländska aktier Globalt: 30% Deutsche Bank (DB) MSCI World Världsindex XMWO SS -2,4% 12,7% 14,8% DB Consumer Staples ETF Globala dagligvaror DBPQ (Xetra) -2,3% 12,3% 8,0% DB Consumer Discretionary ETF Globala sällanköpsvaror DBPP (Xetra) -3,1% 16,3% 4,2% DB MSCI World Health Care ETF Globala läkemedelsbolag DBPS (Xetra) -3,2% 19,1% 6,4% DB World Energy Index Globala energibolag DBPW (Xetra) -0,5% 6,6% 2,5% USA: DB S&P500 ETF Amerikanska aktier XSPX SS -2,9% 9,4% 15,3% DB Russell 2000 ETF Amerikanska mid cap XRU2 (Xetra) -4,0% 11,7% 5,0% Europa: DB MSCI Europe ETF Europeiska aktier XMEU SS -1,8% 13,8% 11,6% DB DAX ETF Tyska aktier XDAX SS -1,2% 19,1% 3,1% DB MSCI Europe Small Cap ETF Europeisk smallcap DX2J (Xetra) -1,3% 3,7% 11,7% Emerging Markets: DB Em Mkts ETF Tillväxtmarknader XMEM SS -2,0% 10,1% 12,2% DB Em Mkts Cons Discr ETF Sällanköpsvaror EM XMKD (Xetra) -2,7% 11,6% 2,5% Asien: DB Taiwan ETF Taiwan XMTW SS -2,8% 16,0% 2,7% Okorrelerade Brummer & Partners Multistrategy 0,0% 3,9% 22,5% tillgångar Excalibur 0,0% 1,0% 22,5% 22% Franklin K2 Alternative Strategies -1,0% 2,0% 22,5% Norron Target -0,5% 2,2% 22,5% Valutatermin GBP/SEK lång SEK kort GBP 1,1% nm 10,0% Räntebärande Catella Nordic Corp Bond 0,0% 1,0% 25,8% 25% Öhman Företagsobl. fond 0,0% 1,2% 25,8% Enter Penningmarknad 0,0% 0,1% 22,7% DNB FRN 0,0% 0,4% 25,8% Råvaror SHB guldcertifikat LONG GULD H -1,2% 9,1% 20,0% 5% SHB råvaruindexcertifikat LONG RAVIDX H 2,5% 3,6% 70,0% SHB oljecertifikat LONG OLJA H 6,0% 6,7% 10,0% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v14 30 mars Erik Penser Bankaktiebolag

9 EP Alfa; våra bästa idéer bland svenska aktier Acando Bolaget är ett IT-konsultföretag indelat i tre affärsområden: Management Consulting, Enterprise Solutions & Digital Consulting and Solutions. Caset: Vi lockas av bolagets höga direktavkastning på cirka 7% samt fortsatt synergier från förvärvet av Connecta. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 30% rabatt mot konkurrenterna. Betsson Betsson äger och förvaltar bolag som bedriver spelverksamhet över internet. Spelutbudet omfattar Sportsbetting, Casinospel, lotter, bingo, poker och underhållningsspel och riktar sig till kunder i Europa. Caset: Vårt Top Pick i en sektor under stark strukturell tillväxt. Vi ser fortsatt mycket god ökning i mobilkanalen samt potential för fler förvärv, något som bolaget flaggade för på sin CMD nyligen. I takt med att det europeiska regelverket harmoniseras ökar möjligheterna för strukturellt högre vinstmultiplar i sektorn i takt med att riskpremien faller. Cloetta Cloetta är ett konfektyrföretag med huvudmarknader i Norden, Holland och Italien. Bolagets produkter säljs i drygt 50 länder. Exempel på varumärken är Läkerol, Cloetta, Jenki, Kexchoklad, Malaco, Sportlife, Saila, Redband och Sperlari. Caset: Efter en omfattande omstrukturering i produktionsstrukturen blickar vi nu fram mot ökad effektivitet och stigande lönsamhet. Dessutom ser vi goda möjligheter till fler förvärv framgent, vilket ska lyfta bolagets tillväxttakt ytterligare. Medivir Medivir är ett forskningsbaserat läkemedelsbolag inriktat på utveckling av läkemedel inom infektionssjukdomar främst orsakade av virus. Störst engagemang inom infektionssjukdomar utgörs av projekt inom hepatit C- området. Caset: Vi ser fortsatt potential för läkemedlet Olysios försäljning utanför USA och i Norden, trots vikande försäljning i USA. Bolaget har dessutom en intressant forsknings- och utvecklingsportfölj. Alfa Laval Alfa Laval är en global leverantör av produkter och lösningar för värmeöverföring, separering och flödeshantering. Företagets nyckelprodukter är värmeväxlare, separatorer, pumpar och ventiler. Alfa Lavals produkter används bl.a vid framställning av livsmedel, kemikalier och läkemedel, i verkstadssektorn gruvindustrin och på fartyg. Caset: Låga resultatförväntningar givet förvärv, besparingar och i synnerhet valuta. Oljeprisfall ligger redan i kursen. Implicita tillväxtförväntningar har redan sänkts. Värderas till rabatt mot sektorn, men har potential att överraska positivt på intjäningen Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v mars

10 Beijer Ref Beijer Ref är en teknikinriktad handelskoncern inom kyla och luftkonditionering. Den operativa verksamheten bedrivs inom Beijer Ref som har tre affärsområden, Grossistverksamhet, som står för 77% av omsättningen, Luftkonditionering och Tillverkande bolag. Caset: Gynnsam geografisk exponering efter ECB-lättnader. Regleringsförändringar gynnsamma för bolaget. Lägst värderat bland handelsbolagen. Lågt ställda förväntningar, som trumfades i senaste rapporten. Dessutom gjorde bolaget ett mycket fint förvärv i Asien/Oceanien nyligen, vilket bedöms skapa fina värden och indikerar att ytterligare förvärv kan vara att vänta. Beijer Alma Beijer Alma är en internationellt verksam industrigrupp med inriktning mot komponenttillverkning och industrihandel. Europa svarar för drygt 85% av omsättningen, största marknader är Sverige, Tyskland och Storbritannien. Caset: Vi väntar oss 20% vinsttillväxt 15E drivet av valuta, besparingar och mix. Aktien på 15% rabatt mot övrig verkstad och potentiella förvärv kan driva EPS med upp till 20% East Capital Explorer East Capital Explorer är ett svenskt investeringsbolag inriktat på noterade och onoterade bolag samt fastigheter i Östeuropa. Caset: Riskerna i portföljen väsentligt mer balanserade efter rubelfall. Rysslandsexponeringen utgör idag 27 % av portföljen. I fjol var det 49 %. Baltikum nu största geo-exponeringen (41 %). Operatörer och fastigheter i Baltikum utgör 42 % av portföljen. I fjol stod sällanköpsvaror för 40 % av portföljen. Den väsentliga reduceringen av risken avspeglas inte i NAV-rabatten som är rekordhög, kring 40 % i dagsläget. Inlösenprogram står för dörren, motsvarande 9 % direktavkastning samt bolaget köper tillbaka aktier. Rimligt att vänta sig inlösenprogram även kommande år. Ett defensivt case, men hög potential (SEK 60). Investeringsstrategier v14 30 mars Erik Penser Bankaktiebolag

11 This publication has been compiled by Erik Penser Bankaktiebolag for public dissemination and is not investment advice. The contents are based on information from publicly available sources which are deemed reliable. No guarantee is given as to the accuracy or completeness of the contents of the document, or the forecasts provided. Erik Penser Bankaktiebolag's consent is required to copy or distribute this publication in whole or in part. The publication should not and may not be disseminated or made available to any person in the United States (other than as provided in Rule 15a 16 of the Securities Exchange Act of 1934), Canada or any other country which has statutory restrictions on the dissemination and availability of the contents of the material. The information in the publication should not be considered as a request or recommendation to enter into transactions. The information does not take into account an individual recipient s investment knowledge and experience, financial situation or investment goals. Therefore, the information does not constitute a personal recommendation or investment advice. Erik Penser Bankaktiebolag disclaims all liability for direct or indirect loss which may be based on this publication. Investments in financial instruments are associated with financial risk. The investment may go up or down in value or it may become entirely worthless. The fact that an investment has performed well historically is no guarantee for the future. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up "Ethical Rules" and "Guidelines in respect of Conflicts of Interest". The aim of these rules and guidelines is to protect against and prevent conflicts of interest arising between departments in the company, and is based on restrictions (Chinese Walls) in communications. However, a client or advisory relationship may arise between an issuer and a department other than the research department. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up internal restrictions as to when trading may be conducted in respect of a financial instrument which is the subject of Investment Analysis. In this publication, the analyst has reported and represented his or her personal opinion of an issuer and/or financial instrument. Erik Penser Bankaktiebolag may receive remuneration from the company described in the document. The remuneration is preset and independent of the contents of this document. The person or persons who compiled this publication do not have any business relationship with the company described in the document. The number of Buy/Hold/Sell recommendations in percentage terms over the last 12-month period was as follows: Ratings Distribution and Ratings Definitions Rating Distribution Definition Buy 39% Buy-rated stock expected to increase by at least 10% over the coming 12 months. Hold 43% Hold-rated stock expected to stay in the range 0% to +10% over the coming 12 months. Sell 17% Sell-rated stock expected to decline in value over the coming 12 months. Erik Penser Bankaktiebolag is authorised to conduct securities operations and is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: