Vecka 11 viktar ned Japan

Transkript

1 Investeringsstrategier Vecka 11 9 mars 2015 Analysavdelningen analys@penser.se Vecka 11 viktar ned Japan Utveckling tillgångsslag förra veckan Makro amerikansk arbetsmarknad fortsätter stärkas Bilden är otydlig avseende industrikonjunkturen globalt. I USA föll ISM-index för fjärde månaden i rad, vilket sannolikt är en effekt av det lägre oljepriset. Det extremt dåliga vädret i USA förefaller även ha haft en negativ effekt på konsumtionen i en del stater. Indien sänkte styrräntan i veckan, samtidigt som Brasilien höjde styrräntan. Den amerikanska arbetsmarknaden fortsätter även att förbättras i snabb takt. Den kommande veckan presenteras KPI i Sverige för februari. Vår bedömning är att KPI för tredje gången i rad blir högre än vad Riksbanken förutspått. Vi väntar även KPI i Kina under nästa vecka. Portföljen Balanserad Allokeringsförvaltning Källa: Erik Penser Bankaktiebolag Aktier svag nedgång förra veckan Globala aktier backade något under förra veckan. Det rör sig knappast om några dramatiska fall eller någon rekyl. Ett svagt revideringsmönster för amerikanska vinstprognoser, ett svagt oljepris oro kring timing avseende amerikanska räntehöjningar talar för att behålla en viss försiktighet inom tillgångsslaget på kort sikt. Den mest dramatiska rörelsen skedde på svenska räntor, där räntan på en femårig statsobligation stigit med 50 punkter de senaste två veckorna. Den kraftiga brantningen av yieldkurvan är i vår bedömning något negativt för räntekänsliga sektorer, primärt fastigheter. I denna vecka sänker vi allokeringsrekommendationen för Japan till undervikt från neutral vikt efter en 16% uppgång hittills i år i SEK och en stark utveckling i förra veckan. Det resulterar i att portföljen säljer innehavet i Japan och köper Europeiska medelstora bolag via ETF:n DX2J på Xetra. Bland alternativa investeringar tar vi in en ny hedgefond Franklin K2 Alternative Strategies, samtidigt som vi avvecklar våra positioner i Catella Hedgefond och JP Morgan Systematic Alpha. Räntor / Valutor / Råvaror I räntemarknaden präglades veckan av räntesänkningar i tillväxtländer samt kraftigt stigande långräntor i Sverige. Stark arbetsmarknadsdata från USA sätter återigen fokus på kommande åtstramning av penningpolitiken i USA, med stärkt dollar som följd. Lageruppbyggnaden av råolja fortsatte och priset pendlar i nuläget kring 50-dagars glidande medelvärde. See last page for the disclaimer.

2 Investeringsstrategier vecka 11 Makro händelser den senaste veckan Måndagens inköpsindexar för industrin gav ingen klar bild av den globala industrikonjunkturen under årets första månader. Lite oroande är dock att ISMindex i USA sjunkit fyra månader i rad. Det lägre oljepriset har troligen påverkat investeringar och produktion negativt i en del stater. Det märks speciellt i det lokala inköpsindexet för Texas som sjunkit kraftigt de senaste månaderna. Det är även troligt att hamnkonflikten på västkusten haft en negativ effekt på industrikonjunkturen de senaste månaderna. Det extremt dåliga vädret verkar också ha påverkat konsumtionen i en del stater. Under veckan sänkte Indien styrräntan från 7,75 till 7,5 procent. Det var andra gången i år som man sänkte räntan. Sänkningen motiverades av att inflationen sjunkit kraftigt samt strukturella reformer i den budget som presenterades förra helgen. I EPBs senaste konjunkturprognos räknade vi med att räntan kommer sänkas till 7,0 procent i slutet av Centralbanken i Brasilien fortsatte dock att höja styrräntan från 12,25 till 12,75 procent. Höjningen motiverades av den höga inflationen, 7,1 procent i januari, som är klart över inflationsmålet på 4,5 procent. I fredags kom statistik som visade att inflationen fortsatte stiga till 7,7 procent i februari, vilket medför ökad risk för att man fortsätter höja räntan. Den amerikanska arbetsmarknaden fortsätter förbättras i snabb takt, trots att det kommit en del annan statistik som tyder på en avmattning i början av året. Mellan januari och februari ökade sysselsättningen med personer, vilket var drygt mer än väntat. Samtidigt sjönk arbetslösheten från 5,7 till 5,5 procent, vilket är den lägsta nivån sedan våren Trots den starka arbetsmarknaden fortsätter dock lönerna öka i oväntat låg takt. Mellan januari och februari ökade den genomsnittliga timlönen endast med 0,1 procent och jämfört med februari-2014 med 2,0 procent. Sverige, Europa, USA Yieldkurvans lutning Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Makro händelser den kommande veckan På tisdag presenteras det svenska KPI-utfallet för februari. Utfallet kommer bl.a. påverkas av Riksbankens sänkning av reporäntan men också av att bensinpriset steg med drygt 8 procent mellan mitten av januari och februari och att den svaga kronan medfört att importpriset på konsumtionsvaror stigit påtagligt de senaste månaderna. EPBs prognos är att KPI stigit med 0,7 procent mellan januari och Investeringsstrategier v11 9 mars Erik Penser Bankaktiebolag

3 februari. Eftersom KPI steg med 0,4 procent under motsvarande period 2014 så kommer inflationstakten öka från -0,2 till 0,1 procent, vilket är 0,2 procentenheter mer än vad Riksbanken räknade med i den senaste Penningpolitiska rapporten (12/2-2015). Det blir i så fall tredje månaden i rad som inflationen blir högre än vad Riksbanken förutspått. Under helgen kom det statistik från Kina som visade att exporten ökade med 48 procent mellan februari 2014 och februari 2015, vilket var klart mer än marknadens förväntningar på +14 procent. Importen minskade dock med 20 procent. Överskottet i handelsbalansen uppgick till 60 miljarder USD. Under veckan fortsätter det komma en mängd viktig makrostatistik från Kina. Viktigast är troligen KPI-utfallet för februari och industriproduktionen för januari och februari. Det senare slår man ihop två månader p.g.a. att det kinesiska nyåret inte infaller vid samma tidpunkt 2014 som Produktionen väntas ha ökat med 7,7 procent jämfört med de två första månaderna Det är något lägre ökningstakt än i december då produktionen ökade med 7,9 procent. Ett klart högre eller lägre utfall än prognosen brukar vara positivt respektive negativt för konjunkturkänsliga aktier. Inflationstakten, mätt med KPI, väntas ha ökat från 0,8 till 1,0 procent mellan januari och februari. Det är fortfatande klart under inflationsmålet på 3 procent. En låg KPI-siffra medför troligen att spekulationerna om ytterligare räntesänkningar tilltar. Aktiemarknaden lite rekyl Globalt sett backade aktiemarknaden något under den senaste veckan. Det rör sig emellertid inte om några dramatiska rörelser. Några faktorer tyder på att momentum skall fortsätta att avta på kort sikt. Dels är revideringsmönstret mycket negativt i USA, drivet av att ett lägre oljepris och den starka dollarn fortsätter att leta sig in i prognoserna. Detta står i bjärt kontrast med Sverige, där prognostrenden är uppåtriktad. Ett svagt oljepris samt oro kring timing beträffande amerikanska räntehöjningar bidrog till svagt sentiment på de globala aktiemarknaderna i förra veckan. De senaste två veckorna har den svenska yieldkurvan brantat kraftigt. En femårig svensk statsobligation har stigit cirka 50 punkter de senaste 2 veckorna. Det får implikationer på räntekänsliga sektorer såsom fastigheter och bank. Sverige Yieldkurvans lutning och fastighetssektorn relativperformance Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v 11 9 mars

4 Historiskt sett har fastighetssektorns relativutveckling varit starkt korrelerad med den svenska yieldkurvan. När yieldkurvan flackar går fastighetssektorn bättre än index och när den brantar utvecklas fastigheter sämre än index. Logiken bakom sambandet är att när konjunkturoptimismen tilltar och långa räntor stiger brukar det dra börsens mer konjunkturkänsliga sektorer uppåt och fastighetssektorn hänger inte riktigt med. Givetvis är det även så att stigande räntor ökar räntekostnaderna för fastighetsbolagen på sikt. Därför är det vanligtvis de fastighetsbolag med kortast räntebindning och högsta belåningsgraden som påverkas mest negativt. Japan har haft den starkaste börsen den senaste veckan med en uppgång på 1%, medan Sverige varit den svagaste marknaden med en nedgång på 2,3%. Bland sektorerna är Hälsovård och Financials de starkaste sektorerna, med en nedgång på bara 0,5% respektive 0,7%. Sektorer som vi överviktat, Consumer Staples och Hälsovård, skall klara sig extra bra när just börsen är lite svagare. Svagaste sektorer var energisektorn och telekomsektorn. Nettorevideringar vinstprognoser Sverige Nettorevideringar vinstprognoser USA Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Sektorrekommendationer vecka 11 Geografiska rekommendationer vecka 11 Source: Erik Penser Bankaktiebolag Source: Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v11 9 mars Erik Penser Bankaktiebolag

5 Räntor & valuta Raden av oväntade räntesänkningar från världens centralbanker fortsätter. Nu senast har det varit Turkiet, Polen och Indien som sänkt styrräntan. Tidpunkten för när ECB kommer sätta igång med sina tillgångsköp närmar sig och det beräknas att minst hälften av alla statsobligationer i kärneuroområdet nu handlas med negativ avkastning. Direktavkastning på Euro Stoxx 50 är 10x den för 10- åriga tyska statobligationer. Det grekiska dramat fortsätter bakom kulisserna och uppgifter gör gällande att ytterligare räddningspaket kommer behövas. Fortsatt fokus på en mindre expansiv penningpolitik från den amerikanska centralbanken med högre räntenivåer som följd. Fortsatt starka sysselsättningssiffror och en kärninflation som överraskar på uppsidan. Stark data gör att svenska långräntor stigit. Den amerikanska dollarn fortsätter att stärkas och befinner sig nu på 11 års högsta. Situationen där marknaden förväntar sig en mindre expansiv penningpolitik från Federal Reserve är fortsatt det som sätter tonen. Kärninflationen överraskade på uppsidan och fortsatt stark sysselsättningsdata hjälper till att flytta fram tidpunkten för när den amerikanska centralbanken förväntas höja räntan. I andra änden så fortätter euron att försvagas och valutan befinner sig nu på den lägsta nivån sedan Den svenska kronan har fortsatt att återhämta sig. Återhämtningen mot euron har varit kraftig. Råvaror Antalet oljeriggar fortsätter att minska och är nu tillbaka på nivån från Problemet är att oljeproduktionen inte faller i samma takt utan tvärtemot fortsätter oljeproduktionen istället att öka. Historiskt sett är oljelagren mycket höga. De amerikanska oljelagren har sett den största åtta-veckors ökning som någonsin registrerats. Nuvarande lageruppbyggnad överstiger det tidigare rekordet från 2001 med 50 %. Under de senaste veckorna har USA producerat och importerar i genomsnitt 1 miljon fat olja mer per dag än vad man förbrukar. Nuvarande nedgång för antalet oljeriggar anses inte vara tillräckligt för att uppnå den avmattning i den amerikanska produktionen som krävs för att balansera oljemarknaden. Oljepriset pendlar kring 50-dagars glidande medelvärde och fokus i marknaden ligger på en successivt förbättrad situation vilket kommer leda till ett högre oljepris under andra halvåret Trots att Kina sänkte sitt tillväxtmål för landets BNP till 7 % från tidigare 7,5 % har det inte gjort något större avtryck i råvarumarknaden. Kina svarar idag för närmare hälften av den totala efterfrågan inom råvaruområdet. Råvarumarknaden som helhet men oljepriset i synnerhet har en kraftig negativ korrelation till den amerikanska dollarn. Portföljstrategi Under veckan som gick hade vår exponering mot mellanstora Europeiska bolag (DX2J, Xetra) den bästa avkastningen, +2,1%. Även vår exponering mot globala läkemedelsbolag (DBPS, Xetra) som steg med +0,9% och vår korta position i brittiska pund (valutatermin GBP/SEK) som gick +1,3% i vår favör hör till de positioner som stack ut i positiv bemärkelse. Sämre utveckling hade vår exponering mot guld där vår position sjönk i värde med 1,6% mätt i kronor. Även vår exponering mot emerging markets (XMEM, Stockholm) backade mätt i kronor, -1,8%. Vår exponering mot den japanska börsen har utvecklats väldigt starkt sedan årsskiftet, +16,2% mätt i kronor. Vi utnyttjar styrkan i den marknaden till att ta hem vinsten från denna position. Vi behåller samtidigt vår position mot den Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v 11 9 mars

6 tekniktunga Taiwanbörsen. Landet gynnas förutom av oljeprisfallet även av stor handel med både Kina och USA. Vi omallokerar det kapital som här frigörs från försäljningen av Japan ETF:en till att öka på vår exponering mot medelstora Europeiska bolag (DX2J, Xetra). Vår positiva syn på detta segment bygger på ljusa utsikter för domestik konsumtion i bland annat Tyskland, tron på en återhämtning i Europakonjunkturen, samt att många företag i detta segment gynnas av att de som exportörer har exponering mot den starka USA-marknaden. Det extremt låga ränteläget gör att vi måste tänka kreativt kring ränteallokeringen. I det speciella läge vi nu befinner oss i med historiskt låga räntor är speciellt långa obligationer nu riskfyllda. Även måttliga ränteuppgångar kan orsaka allvarliga kursförluster bland dessa tillgångar. Av denna anledning har vi en klar undervikt mot räntebärande placeringar. Våra hedgefondplaceringar har fungerat bra de senaste åren och är ett sätt att söka positiv avkastning med begränsad samvariation med börsen. Inom våra alternativa investeringar gör vi några förändringar denna vecka. Vi tar in en ny multistrategifond i Franklin K2 Alternative Strategies, samtidigt som vi avvecklar våra positioner i Catella Hedgefond och JP Morgan Systematic Alpha. Franklin K2 är en ny produkt på den svenska marknaden, men har ett starkt track record på 9,7% genomsnittlig årsavkastning sedan starten Den ger åtkomst till en bred portfölj framgångsrika hedgefonder av institutionell kvalitet till rimlig kostnad. I modellportföljen har vi fortsatt en försiktig övervikt mot aktier, dock med en viss undervikt mot svenska aktier efter den kraftiga uppgången i början av året. Vi har en övervikt mot okorrelerade tillgångar vilket främst innebär hedgefonder, en neutral vikt i råvaror, samt en klar undervikt i räntebärande placeringar. Vi bedömer fortsatt att aktier är det mest attraktiva tillgångsslaget på längre sikt, men vill påpeka att investerare bör vara beredda på högre volatilitet och bör se över sin allokering. Modellportfölj - Tillgångsallokering Källa: Bolagsrapporter, Erik Penser Bankaktiebolag Investeringsstrategier v11 9 mars Erik Penser Bankaktiebolag

7 Modellportfölj Balanserad Allokeringsförvaltning Tillgångsslag Innehav Kommentar Ticker +/-% vecka +/-% 2015 Modulmätt i SEK mätt i SEK vikt Svenska aktier XACT OMXS30 Svenska aktier XACT OMXS30-1,3% 14,1% 100,0% 18% Utländska aktier Globalt: 30% Deutsche Bank (DB) MSCI World Världsindex XMWO SS -0,4% 10,6% 14,8% DB Consumer Staples ETF Globala dagligvaror DBPQ (Xetra) 0,8% 13,1% 8,0% DB Consumer Discretionary ETF Globala sällanköpsvaror DBPP (Xetra) 0,0% 14,5% 4,2% DB MSCI World Health Care ETF Globala läkemedelsbolag DBPS (Xetra) 0,9% 15,5% 10,4% DB World Energy Index Globala energibolag DBPW (Xetra) -1,6% 5,4% 2,5% USA: DB S&P500 ETF Amerikanska aktier XSPX SS -0,2% 8,8% 15,3% DB Russell 2000 ETF Amerikanska mid cap XRU2 GY (Xetra) 0,4% 10,0% 5,0% Europa: DB MSCI Europe ETF Europeiska aktier XMEU SS -0,2% 11,4% 11,6% DB DAX ETF Tyska aktier XDAX SS 0,6% 13,8% 3,1% DB MSCI Europe Small Cap ETF Europeisk smallcap DX2J (Xetra) 2,1% 8,1% 7,7% Emerging Markets: DB Em Mkts ETF Tillväxtmarknader XMEM SS -1,8% 9,6% 12,2% DB Em Mkts Cons Discr ETF Sällanköpsvaror EM XMKD GY -1,2% 9,6% 2,5% Asien: DB Taiwan ETF Taiwan XMTW SS -0,3% 14,1% 2,7% Okorrelerade Brummer & Partners Multistrategy 0,0% 2,0% 22,5% tillgångar Excalibur 0,6% 1,0% 22,5% 22% Franklin K2 Alternative Strategies 0,3% 2,3% 22,5% Norron Target -0,4% 1,7% 22,5% Valutatermin GBP/SEK lång SEK kort GBP 1,3% nm 10,0% Räntebärande Catella Nordic Corp Bond 0,1% 0,8% 25,8% 25% Öhman Företagsobl. fond 0,0% 1,1% 25,8% Enter Penningmarknad 0,0% 0,1% 22,7% DNB FRN 0,0% 0,2% 25,8% Råvaror SHB guldcertifikat LONG GULD H -1,6% 8,6% 20,0% 5% SHB råvaruindexcertifikat LONG RAVIDX H -0,5% 3,1% 70,0% SHB oljecertifikat LONG OLJA H 1,0% 10,4% 10,0% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v 11 9 mars

8 Penser Picks; våra bästa idéer bland svenska aktier Acando Bolaget är ett IT-konsultföretag indelat i tre affärsområden: Management Consulting, Enterprise Solutions & Digital Consulting and Solutions. Caset: Vi lockas av bolagets höga direktavkastning på cirka 7% samt fortsatt synergier från förvärvet av Connecta. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 30% rabatt mot konkurrenterna. Betsson Betsson äger och förvaltar bolag som bedriver spelverksamhet över internet. Spelutbudet omfattar Sportsbetting, Casinospel, lotter, bingo, poker och underhållningsspel och riktar sig till kunder i Europa. Caset: Vårt Top Pick i en sektor under stark strukturell tillväxt. Vi ser fortsatt mycket god ökning i mobilkanalen samt potential för fler förvärv. I takt med att det europeiska regelverket harmoniseras ökar möjligheterna för strukturellt högre vinstmultiplar i sektorn i takt med att riskpremien faller. Cloetta Cloetta är ett konfektyrföretag med huvudmarknader i Norden, Holland och Italien. Bolagets produkter säljs i drygt 50 länder. Exempel på varumärken är Läkerol, Cloetta, Jenki, Kexchoklad, Malaco, Sportlife, Saila, Redband och Sperlari. Caset: Efter en omfattande omstrukturering i produktionsstrukturen blickar vi nu fram mot ökad effektivitet och stigande lönsamhet. Dessutom ser vi goda möjligheter till fler förvärv framgent, vilket ska lyfta bolagets tillväxttakt ytterligare. Medivir Medivir är ett forskningsbaserat läkemedelsbolag inriktat på utveckling av läkemedel inom infektionssjukdomar främst orsakade av virus. Störst engagemang inom infektionssjukdomar utgörs av projekt inom hepatit C- området. Caset: Vi ser fortsatt potential för läkemedlet Olysios försäljning utanför USA och i Norden, trots vikande försäljning i USA. Bolaget har dessutom en intressant forsknings- och utvecklingsportfölj. Alfa Laval Alfa Laval är en global leverantör av produkter och lösningar för värmeöverföring, separering och flödeshantering. Företagets nyckelprodukter är värmeväxlare, separatorer, pumpar och ventiler. Alfa Lavals produkter används bl.a vid framställning av livsmedel, kemikalier och läkemedel, i verkstadssektorn gruvindustrin och på fartyg. Caset: Låga resultatförväntningar givet förvärv, besparingar och i synnerhet valuta. Oljeprisfall ligger redan i kursen. Implicita tillväxtförväntningar har redan sänkts. Värderas till rabatt mot sektorn, men har potential att överraska positivt på intjäningen Investeringsstrategier v11 9 mars Erik Penser Bankaktiebolag

9 Beijer Ref Beijer Ref är en teknikinriktad handelskoncern inom kyla och luftkonditionering. Den operativa verksamheten bedrivs inom Beijer Ref som har tre affärsområden, Grossistverksamhet, som står för 77% av omsättningen, Luftkonditionering och Tillverkande bolag. Caset: Gynnsam geografisk exponering efter ECB-lättnader. Regleringsförändringar gynnsamma för bolaget. Lägst värderat bland handelsbolagen. Lågt ställda förväntningar, som trumfades i senaste rapporten. God trend tycks hålla i sig. Beijer Alma Beijer Alma är en internationellt verksam industrigrupp med inriktning mot komponenttillverkning och industrihandel. Europa svarar för drygt 85% av omsättningen, största marknader är Sverige, Tyskland och Storbritannien. Caset: Vi väntar oss 20% vinsttillväxt 15E drivet av valuta, besparingar och mix. Aktien på 15% rabatt mot övrig verkstad och potentiella förvärv kan driva EPS med upp till 20% East Capital Explorer East Capital Explorer är ett svenskt investeringsbolag inriktat på noterade och onoterade bolag samt fastigheter i Östeuropa. Caset: Riskerna i portföljen väsentligt mer balanserade efter rubelfall. Rysslandsexponeringen utgör idag 27 % av portföljen. I fjol var det 49 %. Baltikum nu största geo-exponeringen (41 %). Operatörer och fastigheter i Baltikum utgör 42 % av portföljen. I fjol stod sällanköpsvaror för 40 % av portföljen. Den väsentliga reduceringen av risken avspeglas inte i NAV-rabatten som är rekordhög, 45 % i dagsläget. Inlösenprogram står för dörren, motsvarande 9 % direktavkastning. Rimligt att vänta sig inlösenprogram även kommande år. Ett defensivt case, men hög potential (SEK 60). Erik Penser Bankaktiebolag Investeringingsstrategier v 11 9 mars

10 This publication has been compiled by Erik Penser Bankaktiebolag for public dissemination and is not investment advice. The contents are based on information from publicly available sources which are deemed reliable. No guarantee is given as to the accuracy or completeness of the contents of the document, or the forecasts provided. Erik Penser Bankaktiebolag's consent is required to copy or distribute this publication in whole or in part. The publication should not and may not be disseminated or made available to any person in the United States (other than as provided in Rule 15a 16 of the Securities Exchange Act of 1934), Canada or any other country which has statutory restrictions on the dissemination and availability of the contents of the material. The information in the publication should not be considered as a request or recommendation to enter into transactions. The information does not take into account an individual recipient s investment knowledge and experience, financial situation or investment goals. Therefore, the information does not constitute a personal recommendation or investment advice. Erik Penser Bankaktiebolag disclaims all liability for direct or indirect loss which may be based on this publication. Investments in financial instruments are associated with financial risk. The investment may go up or down in value or it may become entirely worthless. The fact that an investment has performed well historically is no guarantee for the future. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up "Ethical Rules" and "Guidelines in respect of Conflicts of Interest". The aim of these rules and guidelines is to protect against and prevent conflicts of interest arising between departments in the company, and is based on restrictions (Chinese Walls) in communications. However, a client or advisory relationship may arise between an issuer and a department other than the research department. Erik Penser Bankaktiebolag has drawn up internal restrictions as to when trading may be conducted in respect of a financial instrument which is the subject of Investment Analysis. In this publication, the analyst has reported and represented his or her personal opinion of an issuer and/or financial instrument. Erik Penser Bankaktiebolag may receive remuneration from the company described in the document. The remuneration is preset and independent of the contents of this document. The person or persons who compiled this publication do not have any business relationship with the company described in the document. The number of Buy/Hold/Sell recommendations in percentage terms over the last 12-month period was as follows: Ratings Distribution and Ratings Definitions Rating Distribution Definition Buy 39% Buy-rated stock expected to increase by at least 10% over the coming 12 months. Hold 43% Hold-rated stock expected to stay in the range 0% to +10% over the coming 12 months. Sell 17% Sell-rated stock expected to decline in value over the coming 12 months. Erik Penser Bankaktiebolag is authorised to conduct securities operations and is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: