BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet Trots en omsättning som var bättre än väntat presenterade Redbet en förlust för det tredje kvartalet på 5,2 MSEK. Bolaget har en god finansiell ställning och satsar resurser på tillväxt genom utveckling, nyrekryteringar och samarbeten. Förhoppningsvis kan effekten av satsningarna synas under de kommande säsongsmässigt starka kvartalen. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 30.0 25.0 20.0 15.0 First North 68 MSEK Leisure & Gaming Torvald Bohlin Mats Enquist Vi har sänkt våra prognoser efter den senaste rapporten. Det är tydligt att aktiemarknaden värderar bolaget lågt och att bevisbördan ligger på Redbet. Risken är hög, men potentialen stor om bolaget levererar. 10.0 5.0 0.0 Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov OMXS30 Rebased Redbet Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 4,5 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 45 100 104 114 131 Tillväxt n.m. % 122% 4% 1 15% EBITDA 4 22 4 15 20 EBITDA-marginal 9% 22% 4% 13% 15% EBIT 1 11-1 9 14 EBIT-marginal 1% 11% -1% 8% 1 Resultat före skatt 1 11-1 10 14 Nettoresultat 0 9-1 9 13 Nettomarginal 1% 9% -1% 8% 1 VPA 0,03 0,89-0,13 0,86 1,23 VPA just 0,03 0,89-0,13 0,86 1,23 P/E just 206,8 7,4-49,4 7,6 5,3 P/S 1,5 0,7 0,6 0,6 0,5 EV/S 1,1 0,2 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA just 12,3 0,9 9,4 2,5 1,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 6,6 Antal aktier (milj) 10,3 Börsvärde (MSEK) 68 Nettoskuld (MSEK) -30 Free float (%) 50,0 Dagl oms. ( 000) 20 Analytiker: Dawid Myslinski Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Höga kostnader pressade resultatet Redbet befinner sig just nu i en fas med fallande intäkter som en följd av att bolaget anpassat sig till pokernätverkens regler för bonusutbetalningar. Intäkterna under det tredje kvartalet uppgick till 23,4 MSEK. Detta var betydligt högre än vår prognos på 19 MSEK. Intäkterna bestod av spelintäkter på 20,8 MSEK och övriga intäkter på 2,7 MSEK. De övriga intäkterna bestod under kvartalet till viss del av poster av engångskaraktär. Höga kostnadsnivåer pressade rörelseresultatet till minus 6,5 MSEK Rörelseresultatet uppgick till -6,5 MSEK och berodde till stor del på marknadsföringssatsningar och kostnader förknippade med flytt av bolagets operativa verksamhet till Malta. Både driftkostnaderna och övriga externa kostnader blev högre än våra prognoser. Vi har räknat med ett rörelseresultat på -0,5 MSEK. Resultatet efter skatt landade på -5,2, att jämföra med våra förväntningar på -0,4 MSEK. Förväntat vs. utfall (MSEK) Q3'08 Q3'09E Utfall Diff Spelintäkter 26,1 19,0 23,4 23% Rörelseresultat -0,5-6,5-6,0 VPA, SEK -0,05-0,50-0,45 Försäljningstillväxt -27% -1 Rörelsemarginal neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg Källa: Redeye Research, Redbet Pokern är bolagets dominerande produkt Pokern ökar igen men färre aktiva spelare I sin rapport redogjorde Redbet för första gången för de olika produkternas andel av bruttoresultatet. Som väntat stod pokern för den största biten och andelen uppgick till 68 procent. Kasinot stod för 13 procent, sportspel (odds) stod för 14 och bingo för mindre än 1 procent. Det är främst de senaste månadernas nedgång för den viktiga pokern som ligger bakom nedgången av bolagets intäkter. Enligt bolaget vände trenden med de fallande pokerintäkterna i slutet av kvartalet och det ska bli intressant att se utfallet under det säsongsmässigt starkare fjärde kvartalet. Antalet aktiva kunder minskade från 9 623 till 7067 Antalet registrerade spelare steg visserligen med cirka 7 000 till 145 000 jämfört med det andra kvartalet, men samtidigt minskade antalet aktiva spelare från 9 623 stycken till 7 067 stycken, en oroväckande utveckling. 3
Quantum Poker och live casino under november Redbet Redbets samarbete med Quantum poker som fokuserar på den ryska marknaden inleddes under november. Under månaden lanserade Redbet också ett live kasino, där spelare spelar tillsammans med en riktig croupier. Det är för tidigt att säga något om potentialen i både projekten, eftersom Quantum Poker startar från noll kunder och live kasino är en av många tillgängliga kasino-produkter. Antalet affiliates har ökat de senaste månaderna Desto mer intressant är att Redbet fortsätter att satsa på affiliates, samarbetspartners som värvar kunder till bolaget, och att antalet nya samarbetspartners uppgår till 300 stycken de senaste två kvartalen. Tillväxt i fokus Redbet har efter kvartalets utgång fortsatt att förstärka organisationen genom att utse en ny externt rekryterad marknadschef. Bolagets fokus på tillväxt är tydlig och visar sig genom rekrytering av nyckelpersoner och satsningar på marknadsföring. Strategin verkar i första hand vara att samarbeta med ett större antal samarbetspartners, samtidigt som korsförsäljningen av produkter är tänkt att öka. Strategin innebär en lägre risk än traditionell marknadsföring då affärsmodellen innebär delning av intäkterna. Bolaget har en stark finansiell ställning och ledningen verkar inte vara rädd för att ta de kostnader som krävs för att leverera en konkurrenskraftig produkt (utvecklingskostnader tagna tidigare i år). Förlust för helåret I och med denna analysuppdatering har vi höjt våra prognoser för Redbets kostnader framöver. I det fjärde kvartalet bedömer vi att en fortsatt hög kostnadsnivå pressar ned resultatet till röda siffror. Först under Q1 nästa år räknar vi med att Redbet åter visar svarta siffror. För i år räknar vi med en förlust på 1,4 MSEK eller 0,13 kronor per aktie. Vi har tidigare räknat med en vinst per aktie på 0,53 kronor. Detaljerade estimat (SEKm) Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08* 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09E 2009E Intäkter* 21,9 24,7 26,1 27,4 100,1 31,3 25,6 23,4 23,8 104,1 Tillväxt - - - - 122% 43% 3% -1-13% 4% Rörelseresultat 8,4 9,7 6,2-13,3 11,0 3,8 3,0-6,5-1,1-0,7 Nettovinst 6,5 7,2 5,7-10,3 9,1 3,8 1,1-5,2-1,1-1,4 Vinst per aktie 3,1 3,5 2,8-5,0 4,43 0,4 0,1-0,5-0,1-0,1 Rörelsemarginal 38% 39% 24% neg. 11% 12% 11% -28% -5% -1% * Resultatet för Q4 '08 har belastats Källa: med Redeye kostnader Research, för Q1 Redbet till Q4 Källa: Redeye Research, Redbet 4
Kostnaderna tynger Det stora frågetecknet för resultatet är kostnadsposten övriga externa kostnader. Posten innehåller en del fasta kostnader som hyra och dylikt men också en stor del rörliga kostnader som ersättning till samarbetspartners, utvecklingskostnader och marknadsföringskostnader. Just de två sistnämnda posterna är extra svåra att prognostisera. Under Q1 låg övriga externa kostnader på 10,6 MSEK, samtidigt som spelintäkterna låg högt på 29,7 MSEK. Under Q3 hade spelintäkterna fallit till 20,8 MSEK, medan övriga externa kostnader uppgick till 13,3 MSEK. En jämförelse blir svår eftersom det under Q3 bokfördes en okänd summa kostnader av engångskaraktär. Nästa år räknar vi med en vinst per aktie på 0,86 kronor Bortom 2009 För nästa år räknar vi fortsatt med en omsättning på 114 MSEK. I och med att vi har höjt prognoserna för kostnaderna sänker vi prognosen för vinsten efter skatt till 0,86 kronor per aktie, eller totalt 8,9 MSEK, att jämföra med vår tidigare prognos på 13 MSEK. Våra prognoser bygger på att Redbet lyckas öka antalet aktiva kunder och korsförsäljningen inom befintliga varumärken. Vi räknar med en rörelsemarginal nästa år på runt 8 procent som en följd av att nu genomförda produkt- och marknadssatsningar enligt VD:s bedömning väntas ge en positiv resultateffekt från slutet av 2009. Osäkerheten kring prognoserna är fortsatt stor Osäkerheten kring våra prognoser känns fortsatt stor och Redbet har som en mindre aktör i spelbranschen fortsatt bevisbördan på sin sida vad gäller långsiktig lönsamhet och tillväxt. Värdering Utifrån våra prognoser för nästa års vinst och den aktuella kursen handlas Redbet-aktien till ett P/E-tal på 7,5. Justerar man bolagsvärdet för bolagets nettokassa på 24 MSEK faller värderingen på rörelsen till 4,8 gånger nästa års vinst. Redbets större konkurrenter som Unibet och Betsson värderas till mellan 12 och 16 gånger nästa års prognostiserade vinst, vilket visar att förväntningarna på Redbet är lågt ställda. Värderingen speglar marknadens låga förväntningar på bolaget I vår kassaflödesmodell (DCF) har vi använt oss av en hög diskonteringsränta på 13,7 procent för att spegla den högre risken i bolaget. Redbets motiverade värde enligt modellen hamnar ändå på 13,20 kronor, vilket är mer än dubbla aktuella börskursen och visar i likhet med P/E-talet ovan värderingspotentialen om bolaget skulle återvinna aktiemarknadens förtroende. 5
Redbet-aktien nådde som lägst 6 kronor efter bolagets rapport Aktiens utveckling Redbet-aktien har det senaste kvartalet handlats mellan 6 och 9 kronor. Marknaden mottog rapporten för det tredje kvartalet genom att sänka kursen till som lägst 6 kronor. Omsättningen det senaste kvartalet har i snitt legat kring 20 000 omsatta aktier per dag. Det senaste kvartalet har Redbet-aktien backat med 35 procent och sedan årsskiftet med 51 procent. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna analysuppdatering har vi framförallt höjt värderingsnyckeln för avkastningspotentialen efter den senaste tidens kursfall. Ledning 5,0p Kommentar: Resultat för 2008 har justerats ned pga tidigare ledning. Ny ledning ökar transparansen. Godkänd marknadskommunikation. Varierande branscherfarenhet inom ledningsgruppen. VD endast symboliskt aktieinnehav. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget är en mindre aktör på en stor marknad. Marknaden beräknas växa med mer än 15 procent årligen de närmaste åren. Tillväxt genom strategiska samarbeten. Höga inträdesbarrierer. Fragmenterad marknad. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Osäker lönsamhet vid investeringsbehov. Bruttomarginal mellan 45 till 65 procent. Rörelsemarginal 11 procent 2008. Avkastning på eget kapital 28,5 procent 2008. Trygg placering 4,5p Kommentar: Bolaget är beroende av fungerande partnersamarbeten. Positivt kassaflöde. Få institutionella ägare. Mindre känsligt för konjunktursvängningar. Låg direktavkastning. Illikvid aktie. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Kassaflödesmodell indikerar högre värde. Värderas till lägre vinstmultiplar än konkurrenter. Kursen befinner sig i nedre delen av handelsintervallet det senaste året. Svårt att förutse nyhetsflöde. Marknaden har lågt förtroende för bolaget. 7
Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 45 100 104 114 131 Summa rörelsekostnader -41-78 -100-99 -111 EBITDA 4 22 4 15 20 Avskrivningar -3-11 -5-6 -6 EBIT 1 11-1 9 14 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 1 11-1 10 14 Skatt 0-2 -1-1 -1 Nettoresultat 0 9-1 9 13 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 4 22 4 15 20 EBIT just 1 11-1 9 14 PTP just 1 11-1 10 14 Nettoresultat just 0 9-1 9 13 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 20 47 67 77 94 Kundfodringar 12 25 18 25 33 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 32 72 85 102 127 Anläggningstillgångar Inventarier 2 2 1 2 2 Finansiella anl.tillg. 1 1 1 1 1 Goodwill 20 14 12 10 8 Balans. utv. kostn. 3 5 5 5 5 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 26 22 20 19 17 Summa tillgångar 58 94 105 121 145 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 3 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 5 1 1 1 1 Långa icke ränteb.skulder 18 48 60 67 78 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 23 48 61 68 79 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 35 45 44 53 65 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 35 45 44 53 65 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2009-11) 38,5 Betavärde 1,5 NV FCF (2012-21) 16,8 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2022-) 33,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 48,2 WACC (%) 13,7 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 136,7 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 6,1 Motiverat värde per aktie, SEK 13,2 EBIT-marginal 10,0 Börskurs, SEK 6,6 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 2% 23% -3% 18% 21% ROCE 3% 27% -2% 2 23% ROIC 9% 44% 1% 21% 24% EBITDA just-marginal 9% 22% 4% 13% 15% EBIT just-marginal 1% 11% -1% 8% 1 Netto just-marginal 1% 9% -1% 8% 1 Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 0,03 0,89-0,13 0,86 1,23 VPA just 0,03 0,89-0,13 0,86 1,23 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -1,9-4,6-6,5-7,5-9,1 Antal aktier 10,3 10,3 10,3 10,3 10,3 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 48 21 38 38 38 P/E 206,8 7,4-49,4 7,6 5,3 P/E just 206,8 7,4-49,4 7,6 5,3 P/S 1,5 0,7 0,6 0,6 0,5 EV/S 1,1 0,2 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA just 12,3 0,9 9,4 2,5 1,9 EV/EBIT just 77,0 1,9-38,0 4,0 2,8 P/BV 2,0 1,5 1,5 1,3 1,0 Aktiestruktur % Röster Kapital Niklas Braathen 20,0 20,0 Eric Leijonhufvud 9,7 9,7 Michael Pettersson 6,2 6,2 Johan Zetterberg 5,8 5,8 Aktien Reuterskod RBET.ST Lista First North Kurs, SEK 6,6 Antal aktier, milj 10,3 Börsvärde, MSEK 68 Börspost 1 Summa skulder och eget kapital 57 94 105 121 1445 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 45 100 104 114 131 Summa rörelsekostnader -41-78 -100-99 -111 Avskrivningar -3-11 -5-6 -6 EBIT 1 11-1 9 14 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-2 -1-1 -1 NOPLAT 2 18 0 10 14 Avskrivningar 2 2 3 4 4 Bruttokassaflöde 4 20 3 14 19 Förändring i rörelsekapital 3 10 19 0 0 Investeringar 1-6 -2-4 -5 Fritt kassaflöde 7 24 20 10 14 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Nästkommande rapportdatum Halvårsrapport 25 augusti Analytiker Dawid Myslinski Torvald Bohlin Per Lindberg Mats Enquist Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 6 48% 42% 44% 45% Skuldsättningsgrad 1% Nettoskuld -19-47 -67-77 -94 Sysselsatt kapital 35 45 44 53 65 Kapitalets oms. hastighet 2,1 2,5 2,3 2,4 2,2 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt n.m. % 122% 4% 1 15% VPA-tillväxt (just) n.m. % 2 696% n.m. % n.m. % 42% Tillväxt eget kapital 318% 31% -3% 2 24% 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 14 12 10 8 6 4 2-2 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 12% 1 8% 6% 4% 2% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e -2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1 1% 1% 7 6 0-1 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 1% 1% 5 4-2 3-3 2-4 -5 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 1 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Redbet: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Redbet: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Redbet Holding äger och förvaltar bolag inom spelsektorn och är moderbolag i en koncern vars bolag erbjuder spel över internet inom sportsbetting, poker, kasino och bingo samt via fysiska bettingshops i Lettland. Redbet Holding är sedan den 14 juli 2006 listat på First North. Redbet-koncernen består av Redbet Ltd, Pullman Gaming NV, SIA Teletoto, Redbet Technology AB, Redbet Finance Ltd. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-11-04) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 21% 43% Avvakta 16 19% 38% Sälj 8 9% 19% AG/Analysgaranti 43 51% Totalt 85 10 10 Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10