3, 8 % Utveckling senaste nr. 6, 4 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 Marknaden visar tilltro men valutan oroade I dag är Doro i ett helt annat läge än vid försäljningsnedgångarna 2013 Q4 och 2014 Q1. Det är svårt att se hur situationen skulle komma tillbaks till samma läge igen tack vare bolagets numera betydligt mer diversifierade försäljning och förvärvet av Caretech. Opus Group håller tempot uppe SIDAN 10 Bläcket hade knappt torkat på kontraktet med Pakistan innan bolaget annonserade att de köper amerikanska Drew Technologies. Opus ägnar sig uppenbarligen inte åt konsolidering i någon större utsträckning, utan 2015 blir ännu ett mycket händelserikt år. HETLUFTEN Kursexplosion för militärindustrin Ett flertal svenska bolag, som helt eller delvis är verksamma inom militärindustrin, har på sistone fått en märkbar kursstegring. Framförallt är det ordrar från andra länder som är vinstdrivande. Sverige är fortfarande en av de stora vapenexportörerna i världen och mycket tyder på att detta är en lukrativ bransch. Vi skall först gå igenom lite historik för att sedan se närmare på vilka viktiga aktörer som man bör hålla ögonen på. Öjvind Karlsson SIDAN 12 Dollarvinnaren Cellavision lyfter Portföljens mest positiva bidrag denna vecka är Cellavision (+16,4%) vars aktie fått en skjuts uppåt i spåren av en positiv rapport förra torsdagen, en skjuts som förstärktes efter att Börsveckan släppt en positiv analys i veckans nummer av tidningen. Cellas rapport i torsdags var i linje med förväntningarna med ökad omsättning och utdelningsförslag. Läs mer på sidan 8 3, 8 % Utveckling senaste nr. 6, 4 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - BOLAG I FOKUS Avega Group. Bolaget släppte sin årsrapport igår och den visar att bra underliggande verksamhet borgar för fortsatt tillväxt och marginal förbättringar. För fjärde kvartalet kom försäljningen in på 117 miljoner kronor vilket var 5,4 procent över vår förväntan. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Elekta. Aktien har nyligen forcerat 200- dagars (83,30 kr) glidande medelvärde vilket tidigare agerat en svårpasserad motståndsnivå och som är ett styrketecken framgent. Så länge aktien be nner sig ovan MA 200 borde fortsatta rörelser bli norrut. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se

HETLUFTEN Kursexplosion för militärindustrin Ett flertal svenska bolag, som helt eller delvis är verksamma inom militärindustrin, har på sistone fått en märkbar kursstegring. Framförallt är det ordrar från andra länder som är vinstdrivande. Sverige är fortfarande en av de stora vapenexportörerna i världen och mycket tyder på att detta är en lukrativ bransch. Vi skall först gå igenom lite historik för att sedan se närmare på vilka viktiga aktörer som man bör hålla ögonen på. En gammal trotjänare när det gäller svenskt krigsmateriel är Bofors som främst är kända för sina kanoner. Världskända blev företaget med sin helautomatiska luftvärnskanon 40 mm Ivakan m/36 som lanserades 1933. Även om den licenstillverkades av många kom den att piratkopieras av exempelvis USA under andra världskriget. Dessa kanoner användes exempelvis på hangarfartyg för att skjuta ned japanska ygplan. Hägglund & Söner är ett annat företag som genomgått en stor förändring sedan sitt ursprung. De är idag främst kända som Hägglunds och tillverkare av militärfordon. Storsäljare är bland annat Hägglunds CV9040 (Stridsfordon 90) och Hägglunds Bv206 (Bandvagn 206). Både Bofors och Hägglunds har blivit uppköpta av det brittiska företaget BAE Systems. Denna genomgång skulle dock kännas ofullständig utan att de nämns. När FMV (försvarets materielverk) skriver avtal med BAE Systems AB händer det att man kommer överens om utveckling av produkter som enbart skall nnas i det svenska dotterbolaget. Med andra ord får tekniken i de fallen inte föras vidare ut ur Sverige. nns exempelvis Northrop Grumman Corporation i USA och i era fall gynnas de av den starka dollarkursen. Bolaget har dock många kunder världen över. Invisio specialiserar sig på röstkommunikation under svåra förhållanden. Kunderna nns framförallt inom militära specialstyrkor, polis och andra målgrupper med krävande miljöer. Genom att möjliggöra tydlig kommunikation i svåra situationer, medan personens hörsel är skyddad mot höga ljud, har man bra förutsättningar att tillgodose många behov. Att minska risken för hörselskador tjänar exempelvis militären på, då detta är ett stort problem. Invisio har kunnat glädja aktieägarna med en kursuppgång på 176 % de senaste 12 månaderna. Man har fått upprepade ordrar genom exempelvis det amerikanska militära programmet TCAPS. Ser vi till Enea så utvecklar de bland annat mjukvarulösningar och erbjuder konsulttjänster. Bland kunderna nns amerikanska bolag inom försvarsindustrin. De senaste 12 månader har Eneas aktier gått upp 65 %. Doldisar i sammanhanget är CybAero och Aqeri Holding. Aktiekursen för båda bolagen har haft en dålig utveckling de senaste 12 månaderna (-9/-10 %). CybAero arbetar med obemannade helikoptrar och Aqeri Holding levererar skräddarsydda dator- och kommunikationsutrustning för extrema förhållanden. De har både civila och militära kunder. INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Bioinvent Karo Bio Catella Avega Group TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Doro Börsintroduktioner ework Opus Group Formpipe Vi skall fortsättningsvis diskutera de bolag som fortfarande är svenska och handlas på stockholmsbörsen. Om vi bortser från BAE Systems AB är det idag SAAB som är riktigt stora och de har exempelvis produkter som högteknologiska militär yg, missilsystem, säkerhetssystem och radar. De senaste 12 månaderna har aktien stigit 33 %, vilket är bättre än OMXS30. Bland deras kunder Den stora elefanten i rummet, för tillverkare, är förstås USA som spenderar mer på sin militär än någon annan. Kina har dock börjat lägga allt mer av sin expanderande ekonomi på militären. För era bolag kommer det fortsätta vara extremt lönsamt med produkter för militärt bruk under överskådlig tid. Öjvind Karlsson REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 2

Fortsatt börshausse OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1625 punkter styrkt av en positiv rapportperiod och räntesänkningar. Riskmedvetenhet är högsta prio just nu. Det positiva sentimentet på börsen fortsätter och vi har kunnat skönja en närmast vertikal utveckling på Stockholmsbörsen. Utveckling påminner ur ett tekniskt perspektiv till stor del om sent 90-tal då förhoppningsbolagens värderingar steg till skyarna och index handlades kring RSI 85 (kraftigt överköpt) innan en börskrasch infann sig. Med dagens noteringar om RSI 72 (också överköpt) nns med andra ord fortsatt uppsida. Det är viktigt att som investerare att bli alltmer riskmedveten i samband med stigande börskurser istället för att öka insatserna och drivas med av börshaussen. I skrivande stund har OMXS30 handlats upp 1,9 procent sedan förra utgåvan av Trends, motsvarande cirka 40 punkter. Index handlas vid överköpta kursnivåer till RSI 72(71), ovanför både 50 dagars (1511) och 200-dagars (1417) glidande medelvärden. På nedsidan åter nns stöd 1600/1575/1525/1500 punkter följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas tydligt motstånd, all time high möter vid 1652,38 punkter. OMXS30 GUNNEBO Utvecklingen börjar se riskabel ut och riskmedvetenhet är högsta prio TEKNISK ANALYS Gunnebo brutit motståndet vid 42 kronor Gunnebo-aktien handlas för närvarande i en stigande huvudtrend. Aktien har nyligen brutit motståndet på uppsidan kring 42 kronor. Uppbrottet medför ett positivt signalvärde och indikerar vidare uppgångar på medellång sikt. Lyckas aktien etablera sig ovan dessa nivåer kommer 42 kronor blir viktig stödnivå framöver. Aktien handlas kring överköpta (RSI-66) kursnivåer vilket bör medföra handel i sidled till svag rekyl inom en snar framtid. Aktien intressant för köp kring framtida stödnivåer vid 42 kronor. Nasdaq forcerar motstånd Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends handlats upp 2,2 procent och handlas i skrivande stund till 4 906 punkter (4801) och RSI 66 (59) indikerar att index närmar sig överköpta kursnivåer. Index fortsätter stärkas av en positiv rapportsäsong med överlag god vinsttillväxt bland de rapporterande bolagen. På uppsidan saknas tydligt motstånd, tidigare rekordnoteringar från år 2000 möter upp omkring 5100 punkter. Huvudtrenden är fortsatt positiv på medellång sikt. NASDAQ Gunnebo intressant vid framtitda stödnivåer kring 42 kronor Nasdaq Composite saknar motstånd på uppsidan David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Spännande tider framgent Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på bolag som uppvisar tecken på återhämtning från en tidigare svag kursutveckling. Närmaste tiden blir högintressant. SSAB SSAB har inlett det nya året starkt SSAB-aktien har haft en stark inledning på året och har lämnat bottennoteringarna strax under 40 kronor. I samband med onsdagens kursuppgångar passerades 50-kronorsgränsen vilket är ett positivt tecken inför framtiden. Aktien har inte varit ovan 50 kronor sedan december i fjol. Aktien handlas kring överköpta kursnivåer till RSI 72, vilket indikerar att risken för rekyl är överhängande. Håll aktien under uppsikt. Lyckas aktien etablera sig ovan 50 kronor är det en viktig stödnivå, faller aktien tillbaka under 50 kronor möter stöd upp vid 45 kronor som är en attraktiv ingångsnivå i aktien. Använd stop loss för sund riskhantering. Elekta laddar mot 90 kronor Elekta-aktien har nyligen forcerat 200-dagars (83,30 kr) glidande medelvärde vilket tidigare agerat en svårpasserad motståndsnivå och som är ett styrketecken framgent. Så länge aktien be nner sig ovan MA 200 borde fortsatta rörelser bli norrut. Aktien handlas i skrivande stund i närheten av stödet som åter nns i huvudskuldra-formationen (65kr/83kr). Aktien köpvärd omkring 83 kronor inför test av motståndet vid 90 kronor inom medellång sikt. Stop loss föreslås vid 81,50 kronor. MTG har piggnat till MTG har börjat uppvisa positiva tecken och ser ut att kunna utmana den fallande trenden inom kort. Ett genombrott under goda volymer vore en tydlig signal på fortsatta uppgångar. Motstånd nns runt 255 kronor och stöd vid 245 kronor. Köp på rekyl omkring 245 kronor för ett bra förhållande mellan risk och potentiell avkastning. Använd stop loss ELEKTA MTG Håll SSAB under uppsikt för en attraktiv ingångsnivå Positiva trender för Elekta som snart kan börja testa motståndet vid 90 kronor Håll utkik efter genombrott under bra volymer i MTG David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 4

Vertikal indexutveckling Börsuppgångarna fortsätter och nya all time high noterades under torsdagens handel. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/motstånd justeras upp i Boliden och NCC. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend ökat till förmån för minskat antal aktier i fallande trend. För tillfället noteras dryga tre fjärdedelar av aktierna i stigande trend och en knapp fjärdedel i konsoliderande trend. Bland enskilda aktier ser Skanska intressant ut i efterdyningarna av ett starkt bokslut. Aktien är trendmässigt positiv och primärtrenden indikerar vidare uppgångar på lång sikt. Rekylrisken från rådande nivåer är dock överhängande då aktien handlas kring kraftigt överköpta kursnivåer för tillfället. Aktien är intressant att fånga på eventuell rekyl omkring 190 kronor. För den rapportspekulerande investeraren rekommenderas en position i Alltele kring 18 kronor, vilket är en attraktiv ingångsnivå ur ett risk/reward-perspektiv. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 75% % Konsl. trend 22% % Fallande trend 3% STIGANDE KONSOL. 27 8 FALLANDE 1 TRADINGGUIDEN Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 178,5 0,1% 140,0-27,5% 180,0 0,8% 70 A lfa Laval 161,0 2,0% 140,0-15,0% 180,0 10,6% 67 Assa Abloy 490,6 0,1% 420,0-16,8% 500,0 1,9% 71 A strazeneca 572,5-2,1% 450,0-27,2% 590,0 3,0% 54 Atlas Copco 270,0 1,7% 200,0-35,0% 280,0 3,6% 77 Boliden 162,7 8,7% 125,0-30,2% 175,0 7,0% 76 Electrolux 277,2-0,8% 225,0-23,2% 280,0 1,0% 74 Eniro 4,2 1,2% 4,5 6,7% 20,0 79,0% 40 Ericsson 109,1 1,2% 95,0-14,8% 110,0 0,8% 71 Getinge 214,0-2,6% 180,0-18,9% 220,0 2,7% 71 Hennes & M auritz 356,7 4,3% 320,0-11,5% 350,0-1,9% 63 Hexagon 304,5 3,2% 225,0-35,3% 300,0-1,5% 73 Husqvarna 67,2 1,1% 50,0-34,4% 70,0 4,0% 73 Investor 319,6 3,0% 250,0-27,8% 325,0 1,7% 69 JM 294,9 0,6% 250,0-18,0% 300,0 1,7% 74 Lund in M ining 35,9 7,3% 28,0-28,3% 45,0 20,2% 63 Lund in Petroleum 121,6 2,6% 90,0-35,1% 130,0 6,5% 67 M illicom 583,5-0,1% 500,0-16,7% 700,0 16,6% 66 MTG 255,1 4,2% 210,0-21,5% 300,0 15,0% 67 NCC 292,5 2,7% 250,0-17,0% 290,0-0,9% 73 Nokia 68,0 0,3% 45,0-51,1% 65,0-4,6% 63 N ord ea B ank 109,8 1,5% 80,0-37,3% 110,0 0,2% 68 Oriflame 121,5-1,4% 100,0-21,5% 150,0 19,0% 59 Sandvik 93,4 2,4% 70,0-33,4% 100,0 6,7% 71 SCA 198,8-0,6% 150,0-32,5% 200,0 0,6% 57 SEB 101,3 1,7% 80,0-26,6% 100,0-1,3% 58 Securitas 118,1-1,9% 90,0-31,2% 130,0 9,2% 79 Skanska 204,4-0,2% 160,0-27,7% 210,0 2,7% 78 SKF 205,7 10,8% 150,0-37,1% 210,0 2,0% 72 SSAB 49,7 3,8% 40,0-24,3% 60,0 17,1% 72 Sv. Hand elsbanken 396,9 4,5% 345,0-15,0% 400,0 0,8% 69 Sw edbank 2 10,6 5,2 % 18 0,0-17,0 % 2 10,0-0,3 % 74 Sw edish M atch 2 55,7-2,7% 215,0-18,9% 275,0 7,0% 4 2 Tele2 96,6 75,0% 70,0-37,9% 95,0-1,6% 51 Teliasonera 52,2-0,5% 4 5,0-15,9 % 56,0 6,9 % 52 Volvo 97,8 3,9% 75,0-30,4% 100,0 2,2% 61 TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 5

Bioinvent Bokslutskommunikén igår visar på en siffermässigt svagare utveckling i det fjärde kvartalet än vi hade räknat med. Omsättningen för 2014 hamnade på 46,9 miljoner kronor mot vår förväntan på 60,3 miljoner kronor. Den lägre omsättningen slår på lönsamheten och rörelseresultatet blev även det svagare än vi räknat med och uppgick till -54,9 MSEK mot väntade -35,5 MSEK. 4,0 3,5 3,0 2,5 BOLAG I FOKUS Den svaga lönsamheten i kvartalet sätter press på nanserna. Likvida medel vid årsskiftet uppgick till 45,6 miljoner kronor. Med ett negativt kassa öde på -24,6 miljoner kronor i fjärde kvartalet framstår det som ett troligt scenario att vi får se en kapitalanskaffning under första halvåret. 2,0 feb apr REDEYE RATING maj jul aug Bioinvent okt nov dec OMXSPI feb Kring projekten BI-1206 (non-hodgkins lymfom) och BI-505 (multipelt myelom) fanns inget nytt i rapporten. Bolaget indikerar att det förs bra diskussioner kring plattformen. En intressant teaser som lämnas i rapporten är att er kliniska studier ska kunna startas under 2015 med andra antikroppar och att dessa studier ska kunna nansieras via forskningsstöd. Det kanske kan handla om att väcka liv i tidigare kliniska projekt. Karo Bio Fredagens rapport innehöll som sig bör inga stora överraskningar. Positivt är att det verkar nns fortsatt stort intresse i läkemedelsbranschen kring ERbeta MS-projektet. Bolaget återupprepar att P zer fortsätter satsa betydande resurser på RORgamma-projektet, som från årsskiftet helt övergått till dem. Ett nytt besked var att ett marknadsbolag, Karo Pharma, bildats under slutet av förra året. Någon mer speci k information kring terapiområden eller regioner som bolaget får fokus på lämnades dock inte. Vi misstänker att det är en mycket opportunistisk strategi som ligger till grund för sökandet efter marknadsnära tillgångar. Finansiellt var fjärde kvartalet svagare än vi räknat med. Bolaget har under perioden gjort reserveringar kopplade till föreslagna personalneddragningar (uppskattningsvis drygt 10 miljoner kronor). Dessa neddragningar kommer leda till 25 miljoner kronor i lägre rörelsekostnader. Omsättningen uppgick under fjärde kvartalet till 8,1 miljoner kronor och utgjordes huvudsakligen av forskningsstöd från P zer. Rörelseresultatet hamnade på -21,8 miljoner kronor och kassa ödet för den löpande verksamheten på -10,7 miljoner kronor. Vid årsskiftet uppgick likvida medel till 51,6 miljoner kronor. LEDNING.:6,0 ÄGARSKAP: 5,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 1,0 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 feb apr maj jul aug okt nov dec feb Karo Bio OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,5 ÄGARSKAP: 1,5 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 2,5 TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Catella Bokslutet från Catella var riktigt upplyftande. Resultatet i Q4 blev det dubbla mot vår prognos och bolaget kommer lämna sin första utdelning. Denna blir dock lite lägre än vi hade räknat med. Catella redovisar ett resultat före skatt på 102 MSEK för det fjärde kvartalet. Vi hade räknat med cirka 50 MSEK och samtliga redovisade enheter överraskade positivt. Corporate Finance hade ett starkt kvartal och deras utsikter för 2015 är att transaktionerna på fastighetsmarknaden kommer fortsätta att öka. Inom Kapitalförvaltning redovisar Catella Bank nu ett positiv resultat tack vare kortrörelsen där den positiva trenden har fortsatt. Resultatet i fonderna stärktes också. Men vi vet inte om det berodde på resultatbidraget från IPM eller Catellas egna helägda rörelse. Nettoin ödet till förvaltningen var sammantaget nära 6 mdr SEK, vilket är en ännu högre takt än tidigare. 20 15 10 5 feb apr maj jul aug okt nov jan feb Catella OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:7,0 ÄGARSKAP: 8,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 6,5 Föreslagen utdelning är 20 öre per aktie. Vi hade trott på lite mer (50 öre). Avega Group 30 Bolaget släppte sin årsrapport igår och den visar att bra underliggande verksamhet borgar för fortsatt tillväxt och marginal förbättringar. 25 För fjärde kvartalet kom försäljningen in på 117 miljoner kronor vilket var 5,4 procent över vår förväntan, och en stark en årstillväxt om 11,5 procent. Affärsområdet Stockholm stack ut med en tillväxt om 9,9 procent och nådde en omsättning på 102,3 miljoner kronor. Rörelseresultatet, EBIT kom in på 9,1 miljoner kronor, vilket var 5,8 procent över förväntan, med en rörelsemarginal om 7,8 procent. Resultatet är justerat för en engångskostnad relaterad till förra Vd:ns avgångsvederlag om 2,4 miljoner kronor. Vinst per aktie uppgick till 0,47 SEK. 20 15 feb apr REDEYE RATING maj jul aug okt Avega Group nov dec OMXSPI feb Vi uppskattar att aktien bör gå upp på denna rapport och ser ingen anledning till att Avega handlas med rabatt mot peers. LEDNING: 9,0 ÄGARSKAP: 10,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 7,0 FIN. STK: 7,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Dollarvinnaren Cellavision lyfter - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens mest positiva bidrag denna vecka är Cellavision (+16,4%) vars aktie fått en skjuts uppåt i spåren av en positiv rapport förra torsdagen, en skjuts som förstärktes efter att tidningen Börsveckan släppt en positiv analys i veckans nummer av tidningen. Cellas rapport i torsdags var i linje med förväntningarna med ökad omsättning och utdelningsförslag. Aktien handlas till p/e 23 för innevarande år och p/e 20 för 2016e. Således inte jättebilligt men samtidigt är vinsttillväxten för 2015 estimerad till 38 procent, vilket är imponerande men framförallt görbart. Vidare rapporterades idag att bolagets nya vd Zlatko Rihter köpt ytterligare 39 000 aktier vilket alltid är ett positivt signalvärde. Rihter äger efter transaktionen totalt 70 000 aktier i Cellavision. I övrigt bidrar Aerocrine (+3,4%), Betsson (+4,9%), Opus (+7,3%), Mr Green (+5,1%), Orexo (+6,0%), H&M (+3,9%) och Moberg Pharma (+4,0%) till en stark veckoutveckling om totalt 3,70% procent. Portföljens negativa bidrag är Hexatronic som hamnat i hetluften den senaste tiden och aktien är ned (13,8%) på veckobasis. Vi gör inga förändringar i portföljen denna vecka. David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN David Hansson UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +3,8 % +1,8 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +6,4 % 12,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 38,8 45,0 30,0 8,4% 16,3% Aerocrine BTA 150115 10% 0,942 1,20 2,0 0,8 27,4% 14,5 % Betsson ** 130516 10% 180,00 306 311 180,0 75,1% 39 % Cellavision 130919 10% 12,85 51 50 15,0 296,9% 32 % Opus Group 141009 10% 10,45 8,05 15,0 7,0-23% 27,3 % H&M ** 121129 10% 203,10 355,9 350 250,0 79,9% 60,8% Mr Green** 140130 10% 37,50 39,5 50,0 34,0 8,8% 29,7% Orexo 140821 10% 139,75 140,5 170 120 0,5% 20,8% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 45,5 40,0 25,0 56,4% 35 % Hexatronic 140522 10% 16,9 13,45 22,0 14-20,4% 19,6% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Fördröjd dollareffekt i Opus - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Opus Group presenterade i morse en bokslutsrapport som kom in enligt våra förväntningar. Opus redovisar en omsättning på 395 MSEK och EBITDA om 49 SEK under det fjärde kvartalet, vilket kan jämföras med våra förväntningar om 400 MSEK respektive 50 MSEK. Dollaruppgången bidrog i mindre skara än vi förväntat oss. Enligt rapporten var snittkursen under fjärde kvartalet 6,86 SEK/USD. Uppenbarligen var intäkterna terminssäkrade och genomslaget av dollaruppgången blir därmed bättre under innevarande år. Sista kvartalet för Orexo kom in klart över vår förväntan (EBIT 59 MSEK jmf väntade 56,6 MSEK) trots lägre omsättningen än VECKANS KÖP & SÄLJ estimerat ( 220,5 MSEK jmf väntade 244,5 MSEK). Den positiva utvecklingen för Zubsolv har fortsatt under 2015 och har nu passerat en marknadsandel om 6 procent. Vi bibehåller efter rapporten vårt motiverade värde om 170 kronor per aktie. Inför Mr Greens rapport imorgon fredag estimerar vi fortsatt hög omsättningstillväxt. Intäkterna för Q4 estimeras till 178,7 MSEK vilket motsvarar en kvartalstillväxt om 6 procent och en årstillväxt om 31 procent. För helåret tror vi bolaget kommer ha vuxit med 37 procent. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 9

Marknaden visar tilltro men valutan oroade ANALYS -ANALYS: DORO I dag är Doro i ett helt annat läge än vid försäljningsnedgångarna 2013 Q4 och 2014 Q1. Det är svårt att se hur situationen skulle komma tillbaks till samma läge igen tack vare bolagets numera betydligt mer diversifierade försäljning och förvärvet av Caretech. Doro har även blivit bättre på att kommunicera med marknaden om exempelvis den valutaoro som funnits. Doros rapport kom in i linje på försäljningen men EBIT blev lite lägre än väntat på grund av stora marknadsföringskostnader i Q4. Det var två saker som var intressanta i rapporten, först och främst det stora Caretech-förvärvet om 240 MSEK (som vi tidigare skrivit om här http://www. redeye.se/analys/update/doro-value-adding-care-acquisition ). Vi är lika positiva som innan till förvärvet av Caretech, som har bruttomarginaler på över 60 procent, 65 procent återkommande intäkter och en stark positionering i en snabbväxande marknad. Att Doro betalar 36 procent av förvärvet med en apportemission som späder ut be ntliga aktieägare med 8,7 procent kan förefalla konstigt i dagens lågräntemiljöer där lån är billiga och Doros aktie dessutom är undervärderad. Å andra sidan skulle en större låneandel i detta stora förvärv vara utmanande sett till Doros kassa och nansiella mål. En annan viktig aspekt är att Doro vill säkra Caretech-ledningens engagemang genom att ta in dem som ägare i Doro. Att Caretechs ledning därför inte cashar in utan väljer att investera en stor del av förvärvspengen i Doro-aktier ser vi därför som mycket lovande. Den andra parametern är guidningen om valutaeffekter för 2015. Valutan ck kursen att falla 7 procent på rapportdagen, men kursen har i skrivande stund återhämtat sig ganska bra. Doro adresserade oron genom att förklara att bolaget kommer att försöka möta valutaeffekterna med prishöjningar och interna effektiviseringsprogram. Vi bedömer att det, som Doro även tidigare uttryckt, nns goda möjligheter att dra ned de fasta kostnaderna. Även om valutan drar ned estimaten något på kort sikt så kompenserar outlooken för Caretech detta. Doro nämnde under Q4-presentationen att Caretech kan växa med 30 procent under 2-3 år framöver, vilket vi underskattat innan. Vi återupprepar därför vårt motiverade värde på 50 kronor. H1 kan, om bolaget rapporterar svaga marginaler, leda till lägre kurser och därmed bättre inköpstillfällen än dagens 44 kronor. Valutaoron kan få kursen att svänga de närmsta månaderna, men vi anser att Doro i dag är i en mycket mer stabil position än för ett år sedan. Läsaren med gott minne kanske minns hur snabba försäljningsnedgångar i Norden, drivet av smartphones-övergången, ck till följd att Doros Q4 för 2013 och Q1 2014 blev ganska risiga. Därefter försvann kursen under det första halvåret och sommaren ned till i nivå med vårt bear case på 25 kronor (innan den starka Q3-rapporten och Caretech drog upp kursen i två omgångar). Vi ser ingen en upprepning av detta nedgångsscenario, av anledningen att Doros försäljning nu är mycket mer diversi erad. Storbritannien och DACH (Tyskland, Österrike och Schweiz) utgör allt större delar av totalen. En annan viktigt aspekt som inte ska underskattas vad gäller aktieutvecklingen är Doros förbättrade kommunikation med marknaden. När det blåste under Q1:s smartphonenedgångar var det ganska mycket strutsstadie där Doro i kommunikationen inte gick på djupet med problemen och hur de skulle lösas. Under de senare kvartalen upplever vi dock att Doro gjort sin läxa och förbättrat sin kommunikation. VD:s genomgång av valutapåverkan under Q4-presentationen var ett stort fall framåt. När det gäller ägandet är det värt att nämna Accendo Capital, som har utökat sin position i Doro från 5 procent till 7,5 %. Detta gör att bolaget har den största ägarandelen i Doro och vi anser att det är lovande att de är aktiva ägare. Vice vd i Doro Thomas Bergdahl sålde halva sitt innehav och marknadsföringsrådgivare Chris Millington sålde ut hela sitt innehav i bolaget i början av januari. Detta ledde till en mindre kursnedgång som numera har återhämtat sig. Viktor Westman TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 10

Explosivt år för börsintroduktioner - ANALYS: BÖRSINTRODUKTIONER År 2014 var hektiskt när det gäller IPOs och Life Science sektorn var inget undantag. För de mer insatta investerarna kan detta vara ett gyllene tillfälle, men IPO-kursen är inte alltid speciellt rimlig. Förutom att välja rätt bolag bör man även vara långsiktig. Vid ingången av 2014 fanns det 58 Life Science-bolag noterade på de svenska börslistorna, allt från AstraZeneca till de minsta forskningsbolagen på Aktietorget. Troligtvis er bolag än vad de esta skulle gissa även om de tog i med all kraft. Under 2014 ck börslistorna ett ytterligare tillskott av nästan ofattbara 22 bolag. Totalen är nu uppe på 80 bolag i sektorn. Av nytillskotten landade tre på stora listan (Lifco, Bactiguard och Recipharm ), 7 på First North och 12 på Aktietorget. Börsvärdet på bolagen på First North och Aktietorget ligger i samtliga fall under SEK 100mn bortsett från tre bolag. Hur har då börsutveckligen varit i dessa bolag sedan introduktionen? I tio av de 22 bolagen ligger kursen tyvärr under IPO-priset. Om vi sedan jämför kursen med kursen dagen efter första handelsdag är statistiken än mer svart, då är det 15 bolag som visar en negativ utveckling. Det har således generellt sätt inte varit en lysande affär att teckna i IPOs i sektorn eller än värre, att köpa första dagen efter introduktionen. Varför har det blivit så? Entreprenörerna, grundarna och nansiella huvudägare har normalt för höga förväntningar på värdet när de inleder samtal med sin investment bank. De utgår ofta från interna private placement rundor, som ofta gjorts på alltför höga nivåer, och som inte testats mot aktiemarknadens aktörer. Även om ework tror på tillväxt -ANALYS: EWORK ework presenterade förra veckan en stark kvartalsrapport, där försäljningen växte med hela 26 procent till 1389 MSEK. Det är en stark konsultmarknad under årets sista kvartal som är anledningen till den höga tillväxten enligt bolaget. Och den starka konsultmarknaden kommer att fortsätta i 2015 enligt bolagets framåtblickande orderingång som var upp hela 44 procent i fjärdekvartalet. Ledningen för ework menar att det är ett tydligt trendbrott vi bevittnat under sista kvartalet 2014. Kunder som tidigare varit avvaktande börjar nu efterfråga konsulttjänster. Vd:n, Zoran Covic, berättar på ett kon dent sätt att konsultmarknaden nu enligt ett klassiskt cyklist manér kommer vända uppåt efter att ha fallit under tre år. Förra gången marknaden vände upp var 2009 och det höll i sig i 2-3 år, för att därefter falla under tre år. Marknaden skall enligt Zorans analys, precis ha passerat en in exionspunkt, eller bottenläge och vi kan förhoppningsvis förvänta oss en uppgång under 2015 och ett par år framöver tills nästa topp. Att konsultmäklarna, som t.ex. ework, är här för att stanna, det är klart. Ett tydligt tecken på det är eworks höga omsättning om 4,7 miljarder kronor under 2014, vilket är hälften av vad en av Sveriges absolut största konsultkoncerner ÅF omsatte och tre gånger så mycket som den största IT- konsulten HiQ. ework menar att under de senaste åren har konsultmäklarsegmentet vuxit som andel av totalmarknaden och kunderna har allt eftersom börjat uppskatta mäklarnas roll. Mäklarnas större andel av marknaden kommer att gynna ework i den förestående uppgångsfasen, därför är Zoran extra kon dent inför framtiden och har satsat på en nyetablering i Polen. eworks tillväxt är imponerande men marginalen är långt ifrån imponerande, den uppgick för helåret 2014 till låga 1,1 procent. Mäklarkonsulter i dess renaste form ger inga attraktiva marginaler, utan ework måste addera tilläggstjänster för att öka marginalen. ework har en affär som de kallar för deras Standard affär, som i korthet innebär att de hjälper kunden ANALYS investment banken lyckas övertyga bolaget om betydelsen av en försiktig IPO kurs, så når de bevisligen inte hela vägen. Ett annat skäl till en skral utveckling är att för många av dessa bolag är det ganska få så kallade kurs triggers, och ett sparsmakat nyhets öde. Många oerfarna investerare tappar snabbt tålamodet och säljer aktierna till förmån för bolag där det händer mer på kort sikt. I Life Science-sektorn i Sverige är de esta bolag i tidig fas och horisonten måste vara långsiktig. Många av de bolag som nu prissätts under SEK 100mn i marknadsvärde är onekligen mycket intressanta och förutsättningarna att tjäna stora pengar på dessa bolagsaktier är inte oväsentliga, men det krävs tålamod och intresse och att man är selektiv i sitt investeringsval. Richard Goldman att välja rätt konsult och bidrar med oberoende erfarenhet och matchningsprocess. För denna typ av uppdrag vill vi mena att traditionella konsulter har börjat röra sig mot liknande uppdrag. Konsultbolag tar gärna uppdrag på ledningsnivå för att driva igenom större projekt och hjälpa bolag på samma sätt som ework med att hitta konsulter. Med andra ord, tror vi att eworks triumf kort standard affären är konkurrensutsatt från traditionella konsultbolag och att en möjlig marginalexpansion ev. kommer utebli. Att se marginaler norr om 3-4 procent tror vi är svårt att se, och i ett historiskt perspektiv har eworks marginal aldrig varit över 3 procent sedan 2006. Sammanfattningsvis ser eworks positivt på framtiden men den låga marginalen är en hämsko för aktiens prisutveckling. Bolaget handlas idag med en P/E-multipel för 2015 års vinst på 18,5x, vilket vi tycker är högt för ett bolag som har svårigheter att få marginalen att växa norr om 3 procent. Dock talar en direktavkastning på cirka 6 procent under de senaste fyra åren för en begränsad nedsida. John Helgesson TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 11

Opus Group håller tempot uppe - ANALYS: OPUS GROUP Bläcket hade knappt torkat på kontraktet med Pakistan innan bolaget annonserade att de köper amerikanska Drew Technologies. Opus ägnar sig uppenbarligen inte åt konsolidering i någon större utsträckning, utan 2015 blir ännu ett mycket händelserikt år. Etableringen i Pakistan var logisk även om nyheten kom som en blixt från klar himmel. För Opus del ger det möjligheter att få en bra referens och fotfäste i en region med en enorm framtida potential. Kontraktet i sig kan också utökas till att bli ett av Opus största affärer om allt vill sig väl. Det är dock ingenting som sker de närmaste åren. Men om siktet är inställt på att bli global inom bilprovning så är detta utan tvekan ett kvitto på att ambitionen nns där. Förvärvet av amerikanska Drew Technologies är däremot någonting helt annat. Drew Tech utvecklar utrustning för On Board- Diagnostics (OBD) för bilprovningsbranschen och fordonstillverkare. Opus motiv till affären är att: fordonskommunikation kommer bli en betydande del av bilprovningsprogram. Verksamheten blir nu både djupare och bredare än innan. Opus har ju varit en relativt renodlad operatör av bilprovningsprogram, även om de samtidigt har en del egenutvecklade produkter. Denna affär blir utan tvekan ett insteg på delvis helt nya kundgrupper. Dels tillverkare och underleverantörer till fordonsindustrin men även fristående leverantörer av eet management system. Vi har ännu svårt att bedöma de långsiktiga konsekvenserna för Opus. Men i det korta perspektivet ser det åtminstone ut att bidra till ett skapligt resultatlyft då bolaget har visat god lönsamhet. Bokslutsbesiktning utan anmärkningar Sundin anser att ytterligare framsteg i dessa områden är möjliga framöver, vilket bör påverka lönsamheten positivt. De som följer bolaget dagligen såg dessutom en stark orderingång under de senaste veckorna 2014. Vi ser positivt på att det var en blandning av nya kontrakt, tilläggsorder och förlängningar av be ntliga kontrakt. Detta säkrar bolagets leveransintäkter under början av 2015 och återkommande intäkter framöver, men det visar även att kunderna är nöjda. Man fortsätter därmed att använda Formpipes lösningar och lägger till användare och komponenter. Formpipe har två stora tillväxtområden framöver, långtidsarkivering och Life Science. Även om bolaget ck sina första kunder inom långtidsarkiveringslösningar under 2014 verkar marknaden fortfarande inte riktigt ha tagit fart ännu. Tills det sker försöker Formpipe positionera sig genom att ha en bra produkt på marknaden som ANALYS Aktien tog ett skapligt glädjeskutt efter att bokslutsrapporten presenterades tidigare i veckan. Omsättning och resultat var dock i stort sett exakt som vi hade räknat med. Utfallet inom de tre affärsenheterna avvek något mot våra förväntningar, men skillnaderna är små även här. Inte tillräckligt för att vi skall kunna dra några nya slutsatser. Innevarande år kommer starta lite svagare men sedan förbättras successivt mot hösten. Flera av deras affärer bidrar till denna trend. Exempelvis uthyrningskontrakten i Kalifornien, uppstart av Remote Sencing i Virginia och de positiva effekterna av implementeringen av nytt IT-system i den svenska bilprovningen. Ovanpå detta kommer nu också förvärvet av Drew Tech ge ett rejält resultatbidrag. Höjd utdelning och nyemission Styrelsen föreslår att utdelningen höjs till 9 öre per aktie, mot 6 öre ifjol. Det handlar inte om några stora pengar i absoluta tal, men med tanke på att de fortsätter expandera och skall genomföra en nyemission är det lite överraskande att de samtidigt höjer utdelningen med 50%. I samband med att förvärvet av Drew Tech annonserades kom också besked om nyemission på cirka 150 miljoner kronor. Ledningen har dock kommenterat denna emission med att pengarna kommer behövas för ytterligare förvärv under året. Det verkar alltså som att det snart kan bli ännu mer action. Bra 2014, men blicken är riktad framåt - ANALYS: FORMPIPE Formpipe avslutade ett bra år med ett riktigt stark fjärde kvartal. Formpipe levererade den högsta försäljningen någonsin i det fjärde kvartalet. Intäkterna växte med 16 procent på årsbasis, vilket är samma nivå som för helåret 2014. Rörelseresultatet kom in på 16,8 miljoner kronor, vilket motsvarar en marginal på 17 procent. Vi ser detta som en signal på att bolaget fortsätter röra sig i rätt riktning. Det nns er aspekter i Q4-rapporten som bekräftar bolagets strategi och affärsmodell. Framförallt var det positivt att det första avropet på ramavtalet med offentlig sektor gjordes och att Formpipe ck den affären. Även inom Life Science området har det skett framsteg. Formpipes vd Christian Henrik Alveskog ger nöjda referenskunder genom de första avtalen. Under 2015 förväntar vi oss er positiva nyheter från Formpipes nya Life Science team som formades efter förvärvet av GXPi, en brittisk specialist inom Compliance lösningar för framförallt små och medelstora Life Science bolag. Eftersom förvärvet strukturerades med en tung prestationsbaserat komponent har teamet tydliga incitament att kapitalisera på GXPis kontakter och position i segmentet och de korsförsäljningsmöjligheter som nns bland produkterna. Det är svårt att bedöma när de första positiva resultaten av satsningen kan synas i Formpipes redovisning, men vi förväntar oss att detta tidigast sker under andra hälften av 2015. Läs vår utförliga rapportuppdatering på engelska - Länk Alexander Sattlemaier TRENDS NR 7 FEBRUARI 2015 SIDA 12