Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp

ANALYSGARANTI* 31 Oktober 25 Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp Q3-rapporten var svagare än vad vi hade förväntat. Omsättningen uppgick till 39 MSEK och resultatet efter finansnetto var 7,8 MSEK. Orsaken till den svaga rapporten är att den förväntade framkallningsvågen uteblivit. Bolaget levererade dessutom en vinstvarning. Flera indikationer tyder dock på att den digitala framkallningen tagit fart. Redeye tror därför att en vändning är i förestående. Det kommer dock att krävas tålamod hos investeraren. Redeye gör inga stora förändringar i de långsiktiga prognoserna. Det motiverade värdet på aktien är 29 kronor. Aktiekurs, SEK Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 27 24 21 18 15 Nya Marknaden 83,6 MSEK Detaljhandel Christian Haeger Göran Nordlund Kursutveckling Fotoquick aug sep Fotoquick 1 8 6 4 2 jan OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 23 24 25e 26e 27e Omsättning, MSEK 216,7 215,8 195,5 531,5 568,7 Tillväxt -4% % -9% 172% 7% Ebit -11,4-21,8-7, 19,5 26,7 Res. F. Skatt -12,3-22,5-8, 18,6 25,8 Nettoresultat -11,3-21,1-7,4 18,6 25,8 Nettomarginal -5,2% -9,8% -3,8% 3,5% 4,5% EPS -7,13-13,24-1,67 4,23 5,86 P/E neg neg neg 4,5 3,2 EV/EBITDA neg neg 32,6 2,2 1,4 P/S,1,1,4,2,1 EV/S,4,1,5,1,1 Aktiekurs, SEK 19 Antal aktier m 4,4 Börsvärde, MSEK 83,6 Nettoskuld -7,5 Free float % 27% Oms/dag/1 32 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: 8-545 13 47 * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se

Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

Fotoquick svagare Q3 än väntat Fotoquick presenterade sin rapport för det tredje kvartalet i fredags och den var svagare än väntat. Bolaget passade dessutom på att vinstvarna. Från att tidigare haft prognos om ett positivt nettoresultat varnar styrelsen nu för att resultatet blir svagt negativt. Redeye har tagit till sig den informationen och justerat ned vinstprognosen för 25; resultat efter finansnetto förväntas uppgå till -7,9 MSEK. Beteendeförändringen är ett faktum, men det finns indikationer om att intresset för digital framkallning ökar. Framkallningen uteblev Det tredje kvartalet är vanligtvis det starkaste eftersom juli och augusti är de två månader då folk förevigar sina semesterminnen med kameran och därefter framkallar bilderna. Oroande är att tillväxten i digitala framkallningar ännu inte tagit sådan fart att det täcker minskningen av framkallningar av analoga bilder. Det faktum att det tredje kvartalet säsongsmässigt är starkt för framkallningsindustrin gör att vi hade hoppats på att få se ett rejält genombrott för den digitala framkallningen under kvartalet. Tidigare har man varit tvungen att lämna in filmrullarna för att få se de tagna bilderna, idag finns inte samma behov eftersom bilderna kan ses på datorn eller TVn. Att det har skett en beteendeförändring är ställt utom tvivel, knäckfrågan är i vilken utsträckning folk överhuvudtaget kommer att framkalla sina bilder i framtiden. Redeye är övertygat om att den förväntade tillströmningen av digitala framkallningar kommer, eftersom det finns indikationer från flera håll att den processen redan börjat. Vi har därför inte gjort några större förändringar i våra långsiktiga prognoser, en justering har dock gjorts i våra estimat för det fjärde kvartalet. Redeye ställer högre krav på att Q4- rapporten levererar. Högre krav på Q4 Omsättningen i Q3 uppgick till 39,1 MSEK, vi hade räknat med runt 55 MSEK. Fotoquick bedömer i kvartalsrapporten att omsättningen för helåret kommer att överstiga 2 MSEK och reviderar vinstprognosen till ett svagt negativt resultat. Redeye räknar med att omsättningen för 25 kommer att uppgå till drygt 195 MSEK, vi gör därmed inga förändringar i våra prognoser för försäljningen och tillväxten. Detta innebär dock att Fotoquick under det fjärde kvartalet måste leverera en försäljning om 79 MSEK, en justering uppåt från tidigare 63 MSEK. Det som talar för att Fotoquick ska kunna visa en försäljning om 79 MSEK i Q4 är följande: 7 procent av Önskefotos omsättning kommer från månaderna september till och med december, det vill säga främst det fjärde kvartalet. Önskefoto är från och med 1 augusti konsoliderat i Fotoquick och kommer därför att bidra med åtminstone 3 MSEK förutsatt att bolaget har samma omsättning som 24, då man presterade en årsomsättning om 45 MSEK. Önskefoto säljer specialiserade produkter som fotokalendrar och fotoböcker och är därför inte lika exponerat mot beteendeförändringen som innebär att folk inte framkallar digitala bilder. 3

Från 1 december konsolideras det senaste förvärvet Foto Sport. Den portugisiska fotokedjans omsättning uppgick till cirka 316 MSEK förra året. Antar vi att beteendeförändringen medfört att det inte längre existerar några starkare kvartal än andra, och antar att försäljningen i december, vilken vanligtvis är en stark månad, är som vilken annan månad som helst, kan vi räkna med åtminstone 25 MSEK i försäljning från Foto Sport. Redeye antar att Fotoquick exklusive förvärven kommer att kunna visa en omsättning om lägst 31 MSEK i Q4 (lika stor omsättning som det sämsta kvartalet hittills). Då antar vi att den förväntade tillströmningen av digitala framkallningar ännu inte kommit igång på allvar. Omsättning (MSEK) 25-Q4E 25-Q1 25-Q2 25-Q3 25E Fotoquick 31 46,2 31,2 34,7 143,2 Önskefoto 3 4,4 34,4 Foto Sport 25 25, Summa: 86 46,2 31,2 39,1 22,6 Summerar vi dessa separata försäljningssiffror får vi en omsättning om 86 MSEK. Det innebär att Fotoquicks uttalade mål om en omsättning som överstiger 2 MSEK för helåret fortfarande är möjligt. Redeye är dock försiktig och räknar med 79 MSEK i Q4 vilket ger en omsättning om drygt 195 MSEK för 25. Inga stora förändringar i de långsiktiga prognoserna Vidare räknar vi med en svag organisk tillväxt om 3 procent nästa år för koncernen exklusive förvärven. För denna del av koncernen förväntas omsättningen därmed uppgå till drygt 21 MSEK nästa år. Foto Sport konsolideras in helt och bidrar med 29 MSEK, vilket är en nedgång med drygt 8 procent jämfört med försäljningen 24 (316). Vi räknar med att en viss strukturomvandling kommer att påverka försäljningen negativt i Portugal såsom det har skett i Sverige. Önskefoto förväntas bidra med 4 MSEK, och även här räknar vi därmed med en nedgång i försäljningen jämfört med 24 (45). Det ger en total omsättning för koncernen om 531 MSEK nästa år. Vi räknar därefter med en tillväxt om 6 till 7 procent årligen. Fler åtgärder kommer att krävas för att reducera de merkostnader som uppstår i samband med förvärven. Strukturprogrammet från 24 och 25 beräknas minska kostnaderna med 2-25 MSEK nästa år. Redeye tar för givet att fler åtgärder kommer att behöva sättas in för att reducera de merkostnader som uppstått till följd av de nya förvärven. Vi räknar med att kostnader av engångskaraktär som uppstår vid exempelvis butiksavveckling kommer att vara ett återkommande inslag då bolaget har ett uttalat mål om att reducera antal butiker framöver. Vi har därför justerat upp våra prognoser för de externa rörelsekostnaderna. Förmodligen kan butiksbeståndet i Portugal minskas, men då personalkostnaderna där är mycket lägre än i Sverige bör de nya åtgärderna först och främst sättas in inom Sverige. 4

Prognos Intäkt/Kostnad 24-28 Omsättning Rörelsekostnader Resultat MSEK 7 6 5 4 3 2 1-1 24 25E 26E 27 E 28E Kodak spår en stark tillväxt inom digital verksamhet till och med år 27. Digital framkallning visar en tillväxt på 1 procent det senaste året. Ökat intresse för digital framkallning Redeye prognoser bygger på följande premisser: Vi räknar med att de analoga framkallningarna fortsätter att minska med 3 procent per år och att den digitala framkallningen ökar med cirka 1 procent årligen fram till år 28 då det planar ut. Att den digitala framkallningen ökar snabbt just nu indikeras från flera olika håll: Kodak uppgav i slutet av september i år att intäkterna från den digitala verksamheten förväntas växa med 36 procent i år och att den verksamheten för första gången överstiger intäkterna från den mer traditionella verksamheten, det vill säga från den analoga. Denna tillväxt förväntas vara stark till och med år 27 enligt bolaget. Ellos Foto som är en del av postorderfirman Ellos uppgav i ett pressmeddelande i fredags att digitalfoton direkt hem i brevlådan inom 24 timmar vuxit med 14 procent i år. Redeye gissar att det är från väldigt låga nivåer som försäljningen tagit fart varför tillväxten ser imponerande ut. Dock ser vi den stora potentialen i detta och att det finns ett underliggande stort intresse för digital framkallning. Fotoquick uppger att den digitala framkallningen i Q3 stod för 35 procent av försäljningen vilket kan jämföras med 11 procent i fjol motsvarande period. Det innebär att omsättningen inom digital framkallning ökat från 6,8 MSEK i Q3-4 till 13,7 MSEK i Q3-5, en tillväxt med drygt 1 procent det senaste året. Fotoquick har skapat en bredare portfölj av produkter som förmodas mildra den stora exponeringen mot utvecklingen av den digitala framkallningen. Produkter som exklusiva fotoböcker ser vi som befriad från säsongsvariationer men desto känsligare för konjunktursvängningar. Vi tror därför att produkter som kalendrar och fotoböcker på kort sikt bidrar till att vara en relativt stabil intäktskälla för Fotoquick. Trigger Fotoquick kommer att fortsätta att bedriva en aktiv förvärvsstrategi. Större förvärv likt de som genomfördes då bolaget förvärvade Önskefoto och Foto Sport till billiga priser är definitivt en trigger för aktien. 5

Värderingen Aktien handlas idag till P/e 4,5 för 26 och P/e 3,2 för 27. P/s beräknas uppgå till,2 för 26 och,1 för 27. I tabellen nedan visar vi hur värdet på aktien kan variera beroende på vilket avkastningskrav (WACC) investeraren har. Vi ser i tabellen att dagens aktiekurs motsvarar ett avkastningskrav om 19,1 procent, vilket bedöms vara omotiverat högt. Redeye använder ett avkastningskrav på 15,3 procent. Vi använder då 3,5 procent som den riskfria räntan, beta sätts till 1,4 och för marknadsriskpremien bedöms 9 procent spegla den osäkerhet som fotomarknaden idag förknippas med och den dåliga likviditeten i aktien. Därtill har vi inkluderat ett småbolagstillägg. Det motiverade värdet på aktien är enligt våra prognoser 29 kronor. Aktien handlas därmed med en rabatt om dryga 5 procent. WACC Värde på aktien 8 85,5 11 52,3 14 34,7 15,3 29 Motiverat värde 17 24,2 19,1 19 Dagens aktiekurs 2 17,2 6

Resultaträkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Omsättning 217 216 195 532 569 Summa rörelsekostnader -215-224 -193-498 -527 EBITDA 2-9 3 34 42 Avskrivningar Ex GW -1-1 -8-14 -15 Goodwillavskr -3-3 -2 EBIT -11-22 -7 2 27 Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader -1-1 -1-1 -1 Resultat före skatt -12-22 -8 19 26 Skatt 1 1 1 Nettoresultat -11-21 -7 19 26 Resultaträkning just, MSEK 23 24 25e 26e 27e Jämförelsestörande poster EBITDA just 2-9 3 34 42 EBIT just -11-22 -7 2 27 PTP just -12-22 -8 19 26 Nettoresultat just -11-21 -7 19 26 Goodwillavskr -3-3 -2 Balansräkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 11 19 41 6 Kundfodringar 11 21 25 29 37 Lager 25 22 2 3 32 Andra fordringar Summa omsättningstillg. 45 54 64 1 129 Anläggningstillgångar Inventarier 15 8 45 37 28 Finansiella anl.tillg. 2 2 2 2 Goodwill 2 16 28 28 28 Balans. Utv. Kostn. Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 34 26 76 68 59 Summa tillgångar 8 81 141 168 188 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 46 69 25 3 33 Övriga icke ränteb skulder 33 37 38 Summa kortfristiga skulder 46 69 58 67 71 Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder 15 1 27 3 34 Summa skulder 61 79 84 97 15 Avsättningar 1 1 11 11 Eget kapital 17 1 46 6 72 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 17 1 46 6 72 Summa skulder och eget kapital 8 81 141 168 188 Fritt Kassaflöde, MSEK 23 24 25e 26e 27e Omsättning 217 216 195 532 569 Summa rörelsekostnader -215-224 -193-498 -527 Avskrivningar Ex GW -1-1 -8-14 -15 Goodwillavskr -3-3 -2 EBIT -11-22 -7 2 27 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1 1 1 NOPLAT -7-17 -5 2 27 Avskrivningar Ex GW -1-1 -8-14 -15 Goodwillavskr -3-3 -2 Bruttokassaflöde 2-7 3 34 42 Förändring i rörelsekapital -1 27-13 -5-6 Investeringar 9-2 -59-6 -6 Fritt kassaflöde 2 18-7 23 3 Kapitalstruktur 23 24 25e 26e 27e Soliditet 22% 2% 33% 36% 38% Skuldsättningsgrad 86% 678% 58% 5% 47% Nettoskuld 5-1 7-11 -26 Sysselsatt Kapital 32 11 73 9 16 Kapitalets Oms.hastighet 5,6 9,9 4,6 6,5 5,8 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 9, NV FCF prognosperiod -3,3 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 79,3 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 51,4 Räntepremie 2, Rörelsefrämmade tillg. 13,2 WACC 15,3 Räntebärande skulder -1, ROIC fas 2 21, Motiverat värde, MSEK 131 ROIC fas 3 15,3 Tillväxt fas 2 (g*) 6, Motiverat värde per aktie, SEK 29 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 19 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 53% Lönsamhet 23 24 25e 26e 27e Avk. på eget kapital (ROE, %) -49,5-225,1-3,9 34,9 39, ROCE (%) -29,7-1, -16,6 23,9 27,2 ROIC (%) -18,4-78, -11,2 23,9 27,2 EBITDA-marginal (just,%),7-4, 1,4 6,3 7,3 EBIT just-marginal -5,3-1,1-3,6 3,7 4,7 Netto just-marginal -5,2-9,8-3,8 3,5 4,5 Data per aktie, SEK 23 24 25e 26e 27e VPA -7,13-13,24-1,67 4,23 5,86 VPA just -7,13-13,24-1,67 4,23 5,86 VPA just ex gw -4,82-1,96-1,26 4,23 5,86 Utdelning,,,, 2,9 Nettoskuld 5-1 7-11 -26 Antal aktier 1,6 1,6 4,4 4,4 4,4 Värdering 23 24 25e 26e 27e Enterprise value 88 82 76 76 76 P/E -2,7-1,4-11,4 4,5 3,2 P/E just -2,7-1,4-11,4 4,5 3,2 P/E just ex gw -3,9-1,7-15,1 4,5 3,2 P/S,4,4,4,2,1 EV/S,4,4,4,1,1 EV/EBITDA just 58,3-9,6 27,3 2,3 1,8 EV/EBIT just -7,8-3,8-1,9 3,9 2,8 P/BV 4,8 56,8 1,8 1,4 1,2 Aktiens Utveckling Tillväxt/År 3/5P 1 mån -11,6% Omsättning -5% 3 mån -3,6% Rörelseresultat, just -22% 12 mån n.m V/A, just -52% Årets Början n.m EK 64% Aktiestruktur % * Röster Kapital Digital Image SA 52,9 52,9 Nya ägare 41,6 41,6 Aggregate Media 3,3 3,3 Orvar Olsson 2,2 2,2 * I.T.S. har 1,5 miljoner aktier i Fotoquick. Aktiestrukturen tar ej hänsyn till detta. Aktien Reuterskod FOTO.ST Lista Nya marknaden Kurs,SEK 19 Antal aktier, milj 4,4 Börsvärde, MSEK 84 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Christian Haeger Eva Rising Göran Nordlund Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 25 februari 26 Tillväxt (%) 23 24 25e 26e 27e Försäljningstillväxt -3,9 -,4-9,4 171,9 7, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 38,7 Tillväxt eget kapital -39,8-91,5 3 33,6 3,9 19,2 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 21 22 23 24 25e 26e 27e 2% 15% 1% 5% % -5% 3 2 1-1 -2-3 21 22 23 24 25e 26e 27e 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 5-5 -1-15 21 22 23 24 25e 26e 27e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 21 22 23 24 25e 26e 27e 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 7% 16% 42% 26% Analog framkallning och försäljning Passfoto Digital framkallning Fotoabonnemang, inkl. digitalkameror Mobil telefonförsäljning 1% Sverige Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Fotoquick är Sveriges största renodlade fotobutikkedja med 38 butiker i hela landet. Verksamheten består av försäljning av kameror och tillbehör samt av digital- och konventionell fotoframkallning direkt i butik och via Internet i egna framkallningsmaskiner. I december 23 var företaget först i världen med att lansera framkallningsabonnemang som bygger på samma framgångsrika logik som mobiltelefonbranschen länge använt sig av. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 8