Kopy Goldfields (KOPY.ST)

BOLAGSANALYS 26 november 2013 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Avtal för Krasny bekräftar potential Kopy Goldfields har på sistone levererat två tydligt värdeskapande affärer för sina projekt. Den första utgörs av en avsiktsförklaring gällande avyttring av Kavkaz samt Prodolny och den andra en avsiktsförklaring avseende vidareutveckling av Krasny mot produktion. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 30 MSEK Exploration & Mining Mikhail Damrin Kjell Carlsson Kopy Goldfields Bägge affärerna görs till en värdering som bekräftar att det finns en stor uppsida i Kopy Goldfields. Bolaget har nu samarbeten med två etablerade gruvbolag (Eldorado och GV Gold) vilket skapar tilltro för att de projekt som bolaget besitter har en stor långsiktig potential. Avsiktsförklaringen med GV Gold betyder också att det sannolikt kan skapas ytterligare värde i Krasny-projektet när den kommande prospekteringen, som betalas av GV Gold, genomförs. Kopy Goldfields har på ett bra sätt levererat samarbetsavtal som minskar det egna kapitalbehovet samtidigt som en uppsida behålls. Nästa steg blir att skapa liknande samarbeten för Norra Territoriet som kan bidra till fortsatt uppvärdering av aktien. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 4,5 poäng 8,0 Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 18 14 13 15 15 Tillväxt 4 123% -24% -9% 18% 0% EBITDA -19-14 -9-12 -12 EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT -94-14 -69-12 -12 EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt -94-15 -69-12 -12 Nettoresultat -92-17 -66-9 -9 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg VPA -9,81-0,74-2,20-0,29-0,29 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/Sales 1,6 3,9 1,9 3,0 4,3 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 1,0 Antal aktier (milj) 30,2 Börsvärde (MSEK) 30 Nettokassa (MSEK) 2 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Värdeskapande affärer Kopy Goldfields har under den senaste tiden levererat enligt sin nya strategi där fokus ligger på att etablera samarbeten för prioriterade projekt samt genomföra avyttringar av icke prioriterade projekt för att minska investeringsbehovet och skapa värde för aktieägarna. Kopy Goldfields har tecknat avsiktsförklaring avseende försäljning av Kavkaz och Prodolny samt ett JV-samarbete avseende Krasny Den första affären avser en avsiktsförklaring för avyttring av Kavkaz- och Prodolny-projekten till ett värde på ca 10 miljoner kronor. Redeye hade inte räknat med något värde på varken Kavkaz- eller Prodolny och även om köpeskillingen blir lägre än vad som investerats i projekten ser vi positivt på avyttringen som ger ett ökat motiverat värde (10 miljoner kronor motsvarar ca 0,33 kronor per aktie). Försäljningen genererar också kapital som kan användas till fortsatt prospektering vid andra fyndigheter med större potential. Den andra affären gäller en avsiktsförklaring avseende vidareutveckling av Krasny-fyndigheten med GV Gold som samarbetspartner. Affären innebär både en kontantbetalning och säkrad finansiering för ett kommande borrprogram samt fastställande av mineralreserver. Vid en fullföljning av affären med GV Gold kommer Kopy Goldfields att erhålla ca 9 miljoner USD, varav 2 miljoner USD är beroende på utveckling av mineralreserven och 6 miljoner USD utgör investeringar för borrprogram och mineraltillgångsberäkning. Om GV Gold slutför investeringen kommer de ha ett ägande på 51 procent i Krasny-projektet vilket betyder att det i affären värderas till knappt 120 miljoner kronor motsvarande ca 3,9 kronor per aktie i Kopy Goldfields. Redeye värderade visserligen Krasny-projektet till 160 miljoner kronor innan affären, men då GV Gold går inom som en långsiktig partner tycker vi likväl att affären görs på en bra nivå. De båda affärerna visar på att det finns potential att realisera värden för aktieägarna i Kopy Goldfields De båda affärerna visar på att det finns potential att realisera värden för aktieägarna i Kopy Goldfields samt bekräftar en bra långsiktig potential i Krasny. Det talar också för att det bör finnas goda chanser att avyttra Kopylovskoye-projektet vilket kan ge ytterligare kassatillskott och således minska behovet av nyemissioner för att finansiera fortsatt projektutveckling. Än mer intressant blir att se huruvida Kopy Goldfields kan knyta till sig en partner för Norra Territoriet där bolaget ser potential för att hitta elefant -fyndigheter. 3

Värdering Redeye har uppdaterat värderingen av Kopy Goldfields baserat på de offentliggjorda avsiktsförklaringarna för Kavkaz och Prodolny samt Krasny. Vi utgår från att affärerna kommer att genomföras enligt detaljerna i avsiktsförklaringarna även om det finns risk för förändringar av detaljerna eller i värsta fall att de uteblir. Vår uppfattning efter kontakt med bolaget är emellertid att det är en låg risk att affärerna inte blir av. I tabellen nedan sammanfattas vår uppdaterade sum-of-the-parts-värdering. Värdering SEKm Enterprise value Värde per aktie Värderingsmetod/Kommentar Krasny (49 %) 77,9 2,6 EV/Resource Kopylovskoye 13,5 0,4 EV/Resource Norra Territoriet 2,0 0,1 Förvärvskostnad Betald prospektering Krasny 39,0 1,3 Enligt avsiktsförklaring Tillägsköpeskilling Krasny 13,0 0,4 Enligt avsiktsförklaring Kassa Q3'13 (ink. fsln. Kavk+Prod+Kras) 18,7 0,6 Bokfört värde Marknadsvärde 164,2 5,4 Källa: Redeye Resource I värderingen tar vi upp Krasny till ett ägande på 49 procent och justerar därefter för betald prospektering på 6 miljoner USD och tilläggsköpeskilling på 2 miljoner USD samt initial kontantbetalning på 1 miljon USD. Att vårt motiverade värde blir något lägre än vid tidigare uppdatering (6,0 kronor per aktie) beror på att köpeskillingen för Krasny var något under Redeyes värdering. Vår uppfattning är emellertid att affären har förbättrat möjligheterna att realisera ett högre värde på sikt. Blir den kommande prospekteringskampanjen lyckad och leder till en beräkning av en mineralreserv kan ett högre värde på projektet motiveras. Vi har också tagit med Norra Territoriet i vår uppdaterade värdering, dock endast till förvärvskostnad för licenserna. Förhoppningsvis kommer Kopy Goldfields att kunna knyta till sig partners även för detta projekt framöver, vilket skulle kunna leda till ett högre motiverat värde på Norra Territoriet. 4

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 7,0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort någon Ratingförändring i denna rapport. VD och ledning har lång erfarenhet av prospektering. Positiv utveckling av Krasny där avsiktsförklaring för JV med GV Gold tecknats. Flertalet i ledning samt styrelse äger aktier i bolaget. Huvudägare Eldorado Gold ger förtroende. Tillväxtpotential 6,0p Flera begränsat utforskade licenser med stor potential för fortsatt ökning av guldreserver. Mineraltillgången vid Krasny är endast beräknad på hälften av strukturen. Lönsamhet 0,0p Kopy Goldfields har idag inga intäkter men lönsamheten i framtida gruvor kan bli hög med rådande guldpris. Trygg placering 4,5p Bolaget är helt beroende av utvecklingen av guldpriset. Eldorado Gold stark storägare, men har ej tecknat i senaste emissionen. Positivt med JVavtal med GV Gold vilket minskar investeringsbehov. Avkastningspotential 8,0p Låg värdering av mineraltillgångar. Avsiktsförklaring för JV avseende Krasny indikerar värdering långt över rådande aktiekurs. Vårt motiverade värde är 5,4 kronor per aktie. 5

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 18 14 13 15 15 Summa rörelsekostnader -37-28 -22-27 -27 EBITDA -19-14 -9-12 -12 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar -75 0-60 0 0 EBIT -94-14 -69-12 -12 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0-1 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -94-15 -69-12 -12 Skatt 3-2 3 3 3 Net earnings -92-17 -66-9 -9 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 20 11 6 3 3 Kundfordringar 5 5 4 5 5 Lager 2 2 1 2 2 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 28 19 11 9 9 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 9 7 8 9 10 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0-60 -60-60 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 105 140 150 160 170 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 114 148 99 110 121 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 141 166 110 119 130 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 0 0 18 38 Övriga kortfristiga skulder 7 8 8 8 8 Summa kort. skuld 7 8 8 26 46 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 12 4 4 4 4 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 19 12 12 30 50 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 122 154 98 89 80 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 122 154 98 89 80 Summa skulder och E. Kap. 141 166 110 119 130 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 18 14 13 15 15 Sum rörelsekost. -37-28 -22-27 -27 Avskrivningar -75 0-60 0 0 EBIT -94-14 -69-12 -12 Skatt på EBIT 13-2 20 3 3 NOPLAT -91-16 -66-9 -9 Avskrivningar 75 0 60 0 0 Bruttokassaflöde -16-16 -7-9 -9 Föränd. i rörelsekap 40 1 2-1 0 Investeringar -38-34 -11-11 -11 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE -59% -12% -53% -10% -11% ROCE -61% -10% -55% -12% -11% ROIC -49% -16% -46% -10% -9% EBITDA-marginal -104% -101% -72% -80% -80% EBIT-marginal -513% -101% -542% -80% -80% Netto-marginal -501% -122% -522% -59% -59% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA -9,81-0,74-2,20-0,29-0,29 VPA just -1,80-0,74-0,22-0,29-0,29 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -2,19-0,50-0,20 0,49 1,15 Antal aktier 9,33 22,85 30,25 30,25 30,25 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 29,7 55,1 24,0 44,8 64,7 P/E -0,5-3,9-0,5-3,4-3,4 P/S 2,7 4,8 2,4 2,0 2,0 EV/S 1,6 3,9 1,9 3,0 4,3 EV/EBITDA -1,6-3,9-2,6-3,7-5,4 EV/EBIT -0,3-3,9-0,3-3,7-5,4 P/BV 0,4 0,4 0,3 0,3 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -5,7 % Omsättning -16,5 % 3 mån 10,0 % Rörelseresultat, just -14,19 % 12 mån -72,3 % V/A, just -65,4 % Årets Början -68,1 % EK -10,4 % Aktiestruktur % Röster Kapital Eldorado Gold Corp 21,9 % 21,9 % KGK Holding AB 11,2 % 11,2 % UBS AG Clients Account 7,9 % 7,9 % Markus Elsasser 6,2 % 6,2 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 5,0 % 5,0 % SEB Life international assurance 4,7 % 4,7 % Cancale Förvaltnings AB 3,3 % 3,3 % Avanza Pension 2,8 % 2,8 % Gryningskust Holding AB 2,8 % 2,8 % Euroclear Bank 2,5 % 2,5 % Aktien Reuterskod KOPY.ST Lista First North Kurs, SEK 1,0 Antal aktier, milj 30,2 Börsvärde, MSEK 29,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Mikhail Damrin Tim Carlsson Tim Carlsson Kjell Carlsson Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results March 27, 2014 Fritt kassaflöde -14-49 -16-21 -20 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 86% 93% 89% 75% 62% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 20% 47% Nettoskuld -20-11 -6 15 35 Sysselsatt kapital 102 143 92 104 115 Kapit. oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 4 123% -24% -9% 18% 0% VPA-tillväxt (just) 655% -92% 196% -87% 0% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 6

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 4500% 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% -1000% 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80-90 -100 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% -3000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-2 -4-6 -8-10 -12 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0-0,5-1 -1,5-2 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i Kopy Goldfields: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Kopy Goldfields vision is to become a world class exploration and production company. The company s business concept is to identify and develop bedrock gold projects located within the established area of alluvial gold mining in Lena Goldfields in Bodaibo area of Irkutsk Region in Russia from exploration into production. The long term target is to discover 5 Moz of mineral resources and annually produce 0.2 Moz of gold within existing and new license areas. 7

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 8