0, 8% Utveckling senaste nr. - 0, 7% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 15 APRIL 2014 Astra och Pfizer är tveksamt HETLUFTEN Räntebråket fortsätter Vi tror inte på någon megaaffär mellan bolagen. Med tanke på historien ser inte en affär av det här slaget ut att bli lönsam för aktieägarna. Ytterligare en fusion i branschen ska dessutom betraktas som en klassisk säljsignal. Online Group gör oroande nedskrivning SIDAN 11 Den renässans som bolaget under förra året upplevde har kommit rejält på skam på sistone. Det som framkom i årsredovisningen som blev tillgänglig under förra veckan ger anledning till att ifrågasätta. Det har åter utbrytit storbråk om räntan. Lars EO Svensson, backas i en krönika signerad sin forne kollega tillika världskände ekonomen - Paul Krugman, upp kring sin tes om att en lägre svensk ränta under tid skulle ha sparat tusentals jobb, det pekas på modeller hit och felaktiga slutsatser dit. Billy Degerfeldt SIDAN 10 Cellavision fortsätter Både Cellavision och Nordnet fortsätter att leda utvecklingen i Trendsportföljen som återtar förlorad mark. Läs mer på sidan 8 0, 8% Utveckling senaste nr. - 0, 7% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Vitrolife. En extremt hög vinstökning imponerar, trots höga förväntningar Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Få nyheter. Stockholmsbörsen är fortsatt i samma intervall, rapportperioden lär dock ge vägledning. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se

Räntebråket fortsätter Det har åter utbrytit storbråk om räntan. Lars EO Svensson, backas i en krönika signerad sin forne kollega tillika världskände ekonomen - Paul Krugman, upp kring sin tes om att en lägre svensk ränta under tid skulle ha sparat tusentals jobb, det pekas på modeller hit och felaktiga slutsatser dit. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Kan ingen bara säga som det är: Ekonomi är en kvasivetenskap, ingen av oss kan göra en vettig prognos eftersom modellerna innehåller för många okända variabler som i för stor utsträckning är beroende av ren och skär slump. Själv tycker jag det är nog så svårt att göra en bedömning kring hur ett enskilt bolag ska utvecklas för att sedermera koka ned till ett motiverat värde. Hade jag haft jobbet att göra en bedömning kring hela den svenska ekonomin med antaganden som i bästa fall består av kvalificerade gissningar hade jag nog misströstat rejält vid det här laget. Nationalekonomisprofessorerna Jonung och Andersson skriver i princip just att precisering av modelleringen och resultat är en vansklig manöver När vi använder samma modell som Svensson, så drar vi slutsatsen att vi inte med säkerhet kan avgöra om penningpolitiken har varit för stram, för expansiv eller träffat helt rätt. Svenssons resultat att Riksbankens politik bidragit till en högre arbetslöshet är inte robust. Tar vi dessutom hänsyn till den osäkerhet som omger modellerna, data och skattningarna blir Svenssons siffra på 38 000 arbetslösa än mer tvivelaktig. på 0,75 procent gör verktyg extremt trubbigt, som att skjuta mygg med kanon. Skulle räntan vara en lägre vet vi inte med säkerhet säga att det skulle gjort någon större skillnad på vare sig inflation eller i förlängningen arbetslöshet, men vi kan definitivt konstatera att det i praktiken skulle vara omöjligt att sänka den ytterligare om direktionen fann det lämpligt. Det är främst det jag oroar mig för är att det inte finns några medel att ta till om vi skulle slungas in i ytterligare en kraftig ekonomisk kris. Krutet är mer eller mindre bränt, vi fortsätter att ackumulera skulder i rasande takt på räntenivåer som är rekordlåga något som få tycks reflektera över. Ps. Vidhåller att hur man än räknar är det inte försvarbart att avvisa att som aktieägare i Scania Volkswagens bud. 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Vitrolife Xvivo Perfusion Ericsson Pledpharma TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Astrazeneca HiQ Oniva Online Group Micronic Mydata Problemet som jag främst upplever dagens makroekonomiska situation är att centralbanker i allt högre grad blir handikappade, det går inte längre att använda styrräntan som ett instrument för att stimulera eller kyla av ekonomin. Den svenska korta räntan Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Intet nytt under solen OMXS30-index har sedan förra Trends handlats ned 0,1 procent. Handel sker inom handelsintervallet 1320-1380 punkter. Huvudtrenden är fortsatt positiv. OMXS30-index har sedan förra numret av Trends noterats ned från 1367 punkter till onsdagens stängning vid 1353 punkter. YTD är index upp 1,5 procent. Rapportsäsongen har kommit igång och vi har sett slagig handel i enskilda papper. Volatiliteten inom index har stigit men rörelserna är fortfarande inom tidigare handelsintervall. På kort sikt sker handel mellan 1320-1380 punkter. På längre sikt är trenden fortsatt positiv. Underskrids 1320 punkter utlöses säljsignal mot nästa stöd vid 1275 och passeras 1380 punkter indikeras vidare uppgångar mot 1400-1420 punkter. OMX handlas till RSI 50. Ericsson lockar på rekyl efter rapport Ericssons rapport i onsdags var en besvikelse och aktiens negativa påverkan lät inte vänta på sig. Bruttomarginalen var dock god och ledningen uttalar sig om att det finns spännande saker i pipeline. Aktien är i grunden fortsatt stark och ur ett tekniskt perspektiv blir rekylen intressant och en möjlighet att fånga upp aktien kring stödnivåer kan uppenbara sig. Vi har tidigare rekommenderat köp i Ericsson omkring 75 kronor vilket historisk sett varit en lönsam strategi. Den mer aggressive investeraren tar position redan nu omkring 80 kronor medan den mer riskaverta avvaktar köp inom affärsintervallet 75-77 kronor med målkurs 85 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 74 kronor. Nasdaq vände upp vid 4000 punkter Nasdaq Composite har sedan förra utgåvan av Trends handlats upp från bottennoteringar omkring stödnivåer vid 4000 punkter, i likhet med vad index gjorde i februari. Index stängde igår vid 4127 punkter och hittills har köp vid 4000 punkter varit en lönsam strategi. Index handlas nu inom konsolideringsintervallet 4000 och 4400 punkter. Index handlas till RSI 47. Huvudtrenden fortsatt positiv och med starka rapporter från både Facebook och Apple i ryggen kommer index stiga norrut. david.hansson@redeye.se OMXS30 ERICSSON NASDAQ Stockholmsbörsen handlas i ett snävt intervall Ericsson lockar på rekyl Nasdaq får stöd av Facebook och Apple TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Rapporter skapar möjligheter Vi är mitt inne i rapportperioden och för den aktiva placeraren skapas möjligheter att agera på. Vi har valt ut tre intressanta rapportcase i veckans upplaga av Trends. HiQ vid trendbotten HiQ kvartalsrapporterade under onsdagen en högre omsättning men sämre resultat än förväntat och aktien handlades ned som följd. Ur ett tekniskt perspektiv handlas aktien nu omkring fördelaktiga nivåer ur risk/avkastnings-hänseende. Aktien har sedan i höstas handlats inom ett handelsintervall mellan 36-42 kronor och vi bedömer att stödet runt 36 kronor håller även denna gång. Köp kring rådande kursnivåer är attraktivt. Vi föreslår köp inom affärsintervallet 35-36 kronor med en målkurs på 40 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 34,50 kronor. Electrolux intressant inför rapport Aktien har noterats upp sedan bottennoteringen i början av 2012 men sedan i somras handlas den i en fallande trend. Aktien har dock piggnat till på sistone och är nu intressant då den fallande trendlinjen utmanas. Ett utbrott över den skulle vara ett styrketecken och utbrott under hög volym skulle höja signalvärdet. Köp vid utbrott. Affärsintervallet 155-156 kronor med en målkurs på 172 kronor och stop loss vid 150 kronor rekommenderas. Rapporten 25 april ger vidare vägledning. Vid svag rapport på fredag föreslår vi blankning och sälj inom 150-151 kronor med målkurs 141 kronor på medellång sikt, stop loss vid 153. Atlas uppvisar styrka Atlas Copco-aktien har nyligen bekräftat den positiva trenden genom att bryta upp ovan tidigare motståndsnivåer runt 190 kronor. Utbrottet utlöste en köpsignal och indikerar vidare uppgångar. Aktien har handlats upp efter utbrottet och vi rekommenderar en position omkring tidigare motståndsnivåer som agerar stödnivåer framöver. Håll aktien under uppsikt och ta position på en mindre sättning runt 190 kronorsnivån, vilket skapar en position med sund relation mellan risk och avkastning. Vi föreslår köp inom affärsintervallet 190-192 kronor med en målkurs på 211 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 185 kronor. HIQ ELCTROLUX ATLAS COPCO HiQ närmar handlas vid botten i trendkanalen Electrolux-rapport kan bli intressant Styrka i Atlas Copco-aktien david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 4

Små förändringar TRADINGGUIDEN Sedan förra tradingguinden har index handlats ned cirka 0,1 procent. Handeln sker fortsatt i sidledes riktning även om volatiliteten ökat något pga rapportsäsongen. Mer om detta på sid 3. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har mindre ändringar skett rörande börssentimentet. Det är fortsatt bull power och relationen sinsemellan stigande, konsoliderande samt fallande trend är oförändrad. Astrazeneca har lyfts på uppköpsrykten från Pfizer och Electrolux-aktien prövar bryta sig ur den fallande trenden. SKF ser sval ut för tillfället efter en svag kvartalsrapport. I övrigt håller vi ögonen på Alfa Laval, JM, Investor och Swedish Match som alla testar motstånd inför vidare uppgångar. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 38% % Konsl. trend 54% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 3 14 20 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 169,0-0,8% 160,0-5,6% 200,0 15,5% 60 A lfa Laval 181,6 2,3% 145,0-25,2% 180,0-0,9% 70 Assa Abloy 341,0-1,5% 300,0-13,7% 350,0 2,6% 55 A strazeneca 418,8-1,6% 400,0-4,7% 450,0 6,9% 43 Atlas Copco 192,0 1,9% 175,0-9,7% 192,0 0,0% 67 Boliden 96,5-2,7% 90,0-7,2% 105,0 8,1% 51 Electrolux 146,5 1,7% 120,0-22,1% 150,0 2,3% 54 Eniro 53,6-7,0% 50,0-7,1% 70,0 23,5% 43 Ericsson 8 7,6-0,2 % 75,0-16,7% 9 5,0 7,8 % 6 7 Getinge 180,1-0,5% 175,0-2,9% 200,0 10,0% 38 Hennes & M auritz 274,4-1,6% 270,0-1,6% 300,0 8,5% 39 Hexagon 212,4-3,5% 205,0-3,6% 230,0 7,7% 43 Husqvarna 47,5 2,4% 44,0-7,8% 55,0 13,7% 73 Investor 238,0 0,4% 220,0-8,2% 240,0 0,8% 66 JM 214,6-1,1% 200,0-7,3% 230,0 6,7% 63 Lund in M ining 30,8 2,7% 25,0-23,2% 36,0 14,5% 64 Lund in Petro leum 133,9 0,5% 110,0-21,7% 140,0 4,4% 68 M illicom 676,5 0,7% 625,0-8,2% 750,0 9,8% 59 MTG 303,8-1,1% 290,0-4,8% 340,0 10,6% 54 NCC 228,0 0,9% 205,0-11,2% 230,0 0,9% 55 Nokia 50,8 1,5% 45,0-12,9% 60,0 15,3% 56 N o rd ea B ank 92,1-1,7% 85,0-8,4% 95,0 3,1% 55 Oriflame 161,6 0,7% 150,0-7,7% 180,0 10,2% 55 Sand vik 93,1 1,7% 85,0-9,5% 95,0 2,1% 61 SCA 182,6-4,5% 180,0-1,4% 200,0 8,7% 40 Scania 190,1-1,1% 180,0-5,6% 200,0 5,0% 61 SEB 89,1-1,5% 80,0-11,4% 100,0 10,9% 54 Securitas 77,1 0,9% 75,0-2,8% 90,0 14,3% 69 Skanska 148,1 0,2% 145,0-2,1% 180,0 17,7% 60 SKF 169,0 0,9% 165,0-2,4% 185,0 8,6% 52 SSAB 51,3-0,4 % 4 5,0-14,0 % 58,0 11,6 % 6 6 Sv. Hand elsb anken 324,6-3,1% 315,0-3,0% 350,0 7,3% 50 Sw ed b ank 172,2-2,2% 170,0-1,3% 190,0 9,4% 48 Sw edish M atch 210,0 0,4% 190,0-10,5% 220,0 4,5% 55 Tele2 79,0 75,0 % 70,0-12,9 % 8 7,0 9,2 % 55 Teliasonera 4 5,2-1,1% 4 5,0-0,4 % 56,0 19,3 % 3 4 Volvo 102,4 0,9% 100,0-2,4% 110,0 6,9% 59 TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Vitrolife Vitrolife rapporterade 12 procent tillväxt i lokala valutor till 119 (105) miljoner kronor, vilket var 4 procent lägre än våra förväntningar. Trots detta lyckades bolaget slå våra EBIT-estimat med hela 27 procent på grund av den extremt starka marginalexpansionen. Vi har räknat med kraftiga marginalförbättringar, men det går uppenbarligen betydligt snabbare än vi förväntat oss. Vi kommer troligen höja vårt motiverade värde som låg på 140 kronor per aktie inför rapporten och förväntar oss att aktien nu kommer etablera sig över hundralappen. Vitrolife OMXS30 Den kraftiga marginalexpansionen fortsätter till och med snabbare än vi vågat hoppas på. Trots en lägre försäljning kom EBIT in hela 27 procent bättre än vi förväntat oss. Vi hade räknat med att EBIT-marginalen skulle expandera till 19,1 procent från förra årets nivå på 16,2 procent, men den kom in på hela 25,1 procent. REDEYE RATING MANAGEMT.:9,0 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 9,5 PROFIT.: 7,0 FIN. STRG: 6,5 Xvivo Försäljningen i Q1 växte med 12 procent, vilket var bättre än vi förväntat oss och det förklaras framför allt av en god utveckling för STEEN Solution. EBIT kom in nära våra förväntningar på grund av att en högre bruttomarginal kompenserade för att de operativa kostnaderna var något högre än våra estimat. Det var inga dramatiska nyheter i rapporten och alla ögon riktas nu mot FDA-godkännandet av XPS och STEEN Solution som vi förväntar oss kommer att ske mot slutet av Q2. Försäljningen ökade med 11,8% till 18,3 miljoner kronor (16,3) vilket var 5% eller 0,9 miljoner kronor bättre än våra förväntningar (17,4). Steen Solution utgjorde hela 24% av den totala försäljningen vilket kan jämföras med samma period förra året då den låg på 16% av försäljningen. Enligt våra beräkningar skulle det innebära att Steen Solution växte med 60-70 procent jämfört med samma period förra året och att försäljningen av Perfadex låg på ungefär samma nivå. Man bör komma ihåg att Q1 2013 var ett ovanligt starkt kvartal vilket gör det till ett tufft jämförelsekvartal. Xvivo perfusion OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 5,5 OWNERS. 9,5 GROWTH P.: 6,0 PROFIT.: 4,0 FIN. STRG: 5,5 TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Ericsson Ericssons Q1-rapport var något sämre än vad vi hade väntat oss. Den totala försäljningen om 47,5 miljarder kronor (väntat: 51,5 miljarder kronor) och det justerade rörelseresultatet var båda besvikelser. Å andra sidan var bruttomarginalen klart bättre än väntat samt resultatet inom Networks var godkänt. Vi har dock justerat ned våra estimat något och vårt nya DCF-värde är 75 kronor per aktie (77 kronor) aktie. Som vi indikerar i förra uppdateringen var de positiva aspekterna i rapporten bruttomarginalen (36,6 procent mot väntat 34,7 procent), stabil rörelseresultat (2,6 miljarder kronor) inom Networks trots svag försäljning och bra kassaflöde. REDEYE RATING Ericsson OMXS30 Vi tycker dock fortsatt att de negativa aspekterna (försäljning och rörelseresultatet) övervägde de positiva aspekterna i rapporten. Således har vi gjort nedjusteringar på våra estimat. MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 7,5 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 6,5 FIN. STRG: 9,0 Pledpharma Bolaget meddelar, inte helt oväntat, att de nu även fått klartecken att gå vidare med patientrekrytering i USA efter att en oberoende expertpanel gått igenom första patientdata från en mindre förstudie på tre patienter. I USA testas bolagets läkemedel mot allvarliga biverkningar, PledOx, i kombination med FOLFOX och Avastin, vilket utgör standardbehandling mot avancerad tjocktarmscancer tillskillnad mot i Europa där det är mer ovanligt att patienter ges Avastin. Veckans besked är inget som förändrar läget. Vi förväntar oss att bolaget även presenterar mer data från dessa patienter under innevarande kvartal. En nyemission pågår och teckningstiden inleds nu på fredag. Aktien har hamnat under press till följd av emissionen, vilket utgör ett bra läge att komma in till attraktiva villkor anser vi. Pledpharma OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,0 OWNERS. 1,5 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Cella & Nordnet leder utvecklingen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en positiv utveckling sedan förra utgåvan av Trends. Cellavision (+16%) och senaste tillskottet i portföljen Nordnet (+10,6%) bidrar. Betsson (-0,2%), Volvo (+1,8%), Readsoft (+1,7%), Mr Green (+0,3%), H&M (-0,8%) noterar mindre rörelser medan Axis (-4,4%), Aerocrine (-5,7% och 203 Web Group (-12,2%) tynger portföljen. Cellavision meddelade strax före påsk att de utvdigar produktportföljen med två nya produkter. Ett analysinstrument för stora laboratorier som ersätter/förbättrar den tidigare storsäljaren DM96 och samtidigt lanseras en unik mjukvaruapplikation för fördjupad analys av röda blodkroppar. Målgruppen är laboratorier som hanterar stora volymer av prover med stora kapacitetskrav. Cellavision förstärker därmed sin position på den globala hematologimarknaden. Nedgången i 203 Web Groups känns överdriven. Vi är fortsatt positiva till aktien och avvaktar rapporten i maj innan vi utvärderar innehavet vidare. Bolaget har sedan förra portföljupdaten investerat ytterligare i Shopello som bolaget tror starkt på. (1,5MSEK/8,9%) david.hansson@redeye.se har en magisterexamen från Stockholms Universitet. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-20104 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +0,8 % -0,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN OMXSPI 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13-0,7 % 0,6 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,05 6,60 15,0 5,0-27,1% 13,7% Axis ** 120913 10% 158,50 212,50 250,0 200,0 37,2% 31,1% Betsson ** 130516 10% 180,00 235,50 230,0 148,0 36,2% 13,0% Cellavision 130919 10% 12,85 21,40 25,0 15,0 66,5% 7,4% Nordnet 140403 10% 28,20 31,20 35,0 25,0 10,6% -1,1% H&M ** 121129 10% 212,10 275,20 300,0 250,0 34,2% 30,7% Mr Green 140130 10% 37,50 35,50 50,0 34,0-5,3% 5,5% 203 Web Group 140320 10% 22,20 19,50 45,0 15,0-0,5% 0,7% Readsoft ** 130207 10% 22,00 17,70 30,0 16,0-16,8% 20,0% Volvo ** 121101 10% 90,10 103,30 120,0 80,0 18,0% 32,8% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: SÄLJ: Nordnet övertygar Axis stannar - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Nordnet rapporterade i onsdags en stark rapport som vida översteg marknadens förväntningar. Intäkter, resultat, aktiva kunder och samlat sparkapital översteg fjolårets siffror med råge. Därtill är värderingen fortsatt attraktiv och bolaget är billigt i jämförelse mot största konkurrenten Avanza. Nordnet meddelade även att de tredubblar sin säljarkår inom tjänstepension vilket är gynnsamt för en ökad positionering på pensionsmarknaden då alltfler sparare väljer att utnyttja sin flytträtt. Satsningen beräknas ge en kostnadsökning för koncernen på två procent under 2014 vilket känns försvarbart. I förra numret belyste vi Axis som då precis VECKANS KÖP & SÄLJ vinstvarnat. Efter vinstvarningen var de viktigaste uppgifterna redan kända i dagens kvartalsrapport. Försäljningen och resultatet för perioden kom in precis som förväntat medan bruttomarginalen överraskade positivt då den höll sig över 50 procent. Våra vinstestimat för 2014 och 2015, som är cirka 15 procent lägre än markandens vinstestimat, ger ett P/E på 30x för 2014p vilket är högt. Det känns dock som att nedsidan från nuvarande nivåer är begränsade i Axis och historiskt sett har det varit lönsamt att fånga upp aktien på rekyler. Axis sitter kvar i portföljen tills vidare. Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - 37,5 - kr -trolife - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 9

Osäkerheten ökar king Online Group - ANALYS: ONIVA ONLINE GROUP Online Groups nedskrivning under förra veckan gör att vi blir relativt konfunderade, risken är att det inte stannar vid en engångsföreteelse, framförallt ser vi orormoment förknippade med den franska och enegelska verksamheten i Just Search. Oniva Online Group släppte förra veckan sin årsredovisning för 2013. Årsredovisningen har justerats på flera punkter (jämfört med rapporten i fjärde kvartalet): en sänkning av EBITDA med 3,2 miljoner kronor, en goodwill nedskrivning på 22 miljoner kronor och en sänkning av skatten med 2,1 miljoner kronor. Sammantaget sänks resultatet från 91 miljoner till 63 miljoner, d.v.s en sänkning på närmare 30 procent. Det är allvarligt att revisorerna kommer med den här typen av justeringar. Den största justeringen rör en nedskrivning av Just Search Ltd UK på 22 miljoner kronor i samband med, enligt Online Group, sammanslagningen med Digital Next. Kvar finns en bokförd goodwill på 25 miljoner för Just Search Ltd (UK-bolaget). 2012 gjordes en nedskrivning på 45 miljoner för samma bolag. Det finns även en goodwill post på 19 miljoner kronor för ett franskt Just Search. Det franska Just Search ägs inte av moderbolaget, vilket gör att resultat inte redovisas. Däremot vet vi att det engelska Just Search går med förlust och detta är säkert en av anledningarna till goodwillnedskrivningen. Om inte resultatet förväntas förbättras ska Högutdelande HiQ står tryggt - ANALYS: HIQ Hiq var som vanligt först ut bland konsultbolagen att rapportera sin rapport för det första kvartalet. Rapporten innehöll ingen stor dramatik även om den var marginellt svagare än både våra och marknadens förväntningar. Hiq:s rapport fick heller ingen påverkan på sektorn i stort där det var små rörelser bland de övriga konsultbolagen som kommer med sina rapporter under de kommande veckorna. Den underliggande marknaden ser ut att ha fortsatt i samma takt som under det andra halvåret 2013. Den svenska marknaden fortsätter att utvecklas stabilt medan den finska marknaden var överraskande svag, med svag lönsamhet som följd. Rörelsemarginalen i den finska verksamheten uppgick till 4,8 procent medan den svenska verksamheten uppvisade en rörelsemarginal på 12,3 procent. Hiq har valt att genomföra vissa förändringar i den finska verksamheten och har bland annat dragit ner antalet anställda något för att förbättra beläggningsgraden. Bolagets vd Lars Stugemo säger att den finska verksamheten utvecklades bättre vid utgången av kvartalet än vid ingången vilket talar för att det finns förutsättningar för ett starkare andra kvartal i den finska verksamheten. Nettorekrytering ingjuter optimism Det mest positiva i Hiq rapporten var den starka nettorekryteringen som ser ut att ha kommit igång igen. Antalet anställda i tjänst uppgick vid utgången av kvartalet till 1261 jämfört med 1227 vid årsskiftet. Detta tyder på att dotterbolagen har en optimistisk syn på fortsättningen av året. Antalet anställda har minska under de senaste kvartalen men nu ser den trenden ut att ha brutits, vilket är ett positivt tecken. Stabil direktavkastare Hiq har en utdelningspolicy som säger att 50 procent av resultatet ska delas ut till aktieägarna. Bolaget har dock varit betydligt mer generösa än så under de senaste åren. Hiq:s aktie handlas utan utdelning den 15 april då 2,6 kronor per aktie skiftas ANALYS resterande goodwill för både det franska och det engelska Just Search skrivas ner. Detta innebär att det finns en överhängande risk att resultatet för 2014 kan sänkas av ytterligare en eller två större nedskrivningar. Den återstående goodwillen i dessa två bolag uppgår till runt 44 miljoner kronor och av vårt prognostiserade resultat för 2014 på 76 miljoner kan därmed 58 procent försvinna om hela goodwillen måste skrivas bort. Henrik Senestad ut till aktieägarna. Det motsvarar 137 miljoner kronor av kassan som vid kvartalets slut uppgick till 227 miljoner kronor. Vid skrivande stund innebär det en direktavkastning på 7 procent. Bolaget kommer även efter utdelningen att vara välkapitaliserade och vi räknar med att de även framöver kommer att ge utdelningar som överstiger deras egen utdelningspolicy. Ett annat tänkbart alternativ är att de använder kassan till att genomföra förvärv. Troligast är då att det kommer att vara mindre förvärv som delvis finansieras genom den egna aktien vilket talar för att utdelningarna bör kunna bli goda även framöver. Hiq är ett kvalitetsbolag med starka kassaflöden och en historik av god direktavkastning. Den höga lönsamheten som bolaget har presterat historiskt har pressats under senare tid men bör kunna börja stärkas i takt med att marknaden förbättras och åtgärderna i Finland får genomslag. Den starka direktavkastningen, en bra ledning och en stark underliggande tillväxt inom mobilitet är tre bra anledningar att äga Hiq. Erik Kramming TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 10

Astra + Pfizer = Nja... ANALYS - ANALYS: ASTRAZENECA Enligt rykten i brittiska Sunday Times och Bloomberg News skall Pfizer för några månader sedan ha fört samtal med Astrazenca angående ett övertagande med en prislapp på drygt 100 miljarder dollar. Astrazeneca avvisade förslaget och samtalen har, enligt tidningen, inte fortsatt vidare. Pfizer har varit läkemedelsindustrins största företagsköpare. År 2000 förvärvades Warner-Lambert för 90 miljarder dollar, 2003 Pharmacia för 60 miljarder och 2009 Wyeth för 68 miljarder dollar. Pfizer nuvarande marknadsvärde är drygt 190 miljarder dollar. Det betyder att enbart förvärven överstiger köparens nuvarande marknadsvärde. Därmed ser detta ser ut att ha varit den största värdeförstöringen i läkemedelshistorien. Efter debaclen med Warner-Lambert och Pharmacia talade Pfizerledningen om constructive downsizing. Trots detta förvärvades sedan Wyeth 2009, möjligen på grund av lägre priser på företag under finanskrisen. Med sin nuvarande vd Ian Read har Pfizer strategin att till 2017 dela upp verksamheten i tre oberoende delar (GIP, VOC och GEP). Detta är något unikt i läkemedelsindustrin. Att nu köpa fler bolag ser ut som en kovändning. Vad är det då som driver tanken på vad som skulle bli den största läkemedelsfusionen någonsin? Pfizer har cirka 70 miljarder dollar på bankkonton utomlands. Att ta hem dessa pengar till USA skulle utlösa en kollosal skattenota. Att köpa ett företag utomlands skulle sätta pengarna I arbete utan att behöva betala den skatten. Astrazeneca har också en intressant portfölj av preparat inom cancerimmunologi. Detta är ett mycket relevant och expanderande område som bygger att använda det egna immunförsvaret för att bekämpa cancern. Det skulle väl komplettera Pfizers pipeline. Företagen har också redan ett visst samarbete inom lungcancer. Att köpa tillväxt kan inte vara skälet denna gång. Astrazeneca är om möjligt i en ännu värre patentsituation än Pfizer och skulle snarare bidra med negativ tillväxt. Idén skulle skilja ut sig ifrån förvärvet av Warner-Lambert som uppfann Lipitor och som köptes på grund av tillväxtbidraget. Ett mer spekulativt men intressant alternativ är blanda och ge. Nyligen annonserade Novartis och Glaxo att de har för avsikt att byta terapiområden med varandra. I en affär med flera inblandade divisioner ger Novartis till exempel vaccindivisionen till Glaxo mot att Novartis får deras cancerpreparat, ett innovativt grepp som ger mer fokus på det man håller på med. Pfizer skulle kunna göra detsamma med Astrazeneca; först slå ihop bolagen, blanda, centrifugera och se vad som kommer ut, därefter sortera och sälja ut. Efter uppdelningen i tre separata företag skulle slutprodukten kunna bli mer fokuserade bolag inom de områden de är verksamma. Med tanke på historien ser inte en affär av det här slaget ut att bli lönsam för aktieägarna. Mega merger mania har skapat så tydliga negativa prejudikat att ytterligare en fusion vid det här laget måste betraktas som en klassisk säljsignal. Läkemedelsindustrin har blivit fångad i en patentfälla. Produktskyddet blir till en belastning med ständiga patentutgångar med åtföljande negativ hävstång på vinsterna. Skyddet för etablerade storaprodukter är så starkt att företagen blir överlönsamma. Nolltillväxt eller negativ tillväxt paras med massiva kassaflöden som inte finner tillräckligt många intressanta forskningsprojekt att finansiera. Den mest konstruktiva idén för att få värdeskapande tillväxt är att sälja av och fokusera. Pfizer verkar trots allt vara på väg åt det hållet. Peter Abelin TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 11

ANALYS Solitt från Micronic Mydata - ANALYS: MICRONIC MYDATA Dagens rapport från Micronic Mydata var relativt stabil. På lång sikt är det dock inom nyförsäljning på maskritarfronten som den riktigt stora potentialen i bolaget finns. Micronic Mydata rapporterade idag en omsättning för första kvartalet på 242 MSEK efter fortsatt återhämtning på bolagets två marknader. Bolaget redovisade för tredje kvartalet i rad både en orderingång som översteg omsättningen och vinst på sista raden. 76 MSEK av intäkterna kom från affärsområdet maskritare och dessa bestod precis som i första kvartalet under förra året till 100 procent av service. dygnet runt med historiskt högt kapacitetsutnyttjande. 20 procent av de system som levererats sedan start har tagits ur bruk. Vilket innebär en mycket bra potential, när delar av maskinparken måste ersättas med nya maskritare Vår uppfattning är att den viktigaste orsaken till detta handlar om ökade prestandakrav på mobiltelefoner och tv-apparater, vilka kräver mer avancerade maskritare. För att tillverka framtidens böjbara bildskärmar finns det bara ett alternativ på marknaden för bildskärmstillverkarna: att investera i en avancerad Prexision-80 från Micronic till priser på mellan 150-200 miljoner kronor. Bolaget hoppas kunna sälja i snitt en avancerad maskritare för bildskärmstillämpningar per år. Bruttomarginalen för dessa system bör kunna nå upp till 75 procent. 12-14 procent i EBIT-marginal. Ytmonteringsdelen, bolagets andra affärsområde med snabbare underliggande tillväxt, bör inte heller ha några problem med att återgå till samma EBIT-marginal som maskritarna när marknaden vänder. Detta med tanke på marknadsandelarna som tagits och bolagets nya spännande produkter. Bolaget satsar på att fördubbla koncernens omsättning till 2 miljarder inom 3-7 år. Om man skulle nå målet värderas dessa framtida vinster till PE 6-7, givet vår prognosticerade EBIT-marginal på 12-14 procent. Aktien känns rättvist värderad i dagsläget, men det finns fortfarande en uppsida baserad på de goda chanserna för fler framtida ordrar Viktor Westman Micronic Mydata levererar kostnadseffektiva och nyskapande produktionslösningar för tillverkning av elektronikprodukter. Världsledande företag inom elektronikindustrin använder utrustning från företagets två affärsområden, ytmontering och mönsterritare. Micronic Mydata erbjuder produktionslösningar till fl era steg i tillverkningskedjan av elektronik. Eftermarknaden är stabil på lång sikt och bär nu i princip maskritardelens kostnader, men det är inom nyförsäljningen av maskritarsystem som bolagets stora potential finns. Kunderna fortsätter att köra sina, ofta mycket gamla, system Efterfrågan på övriga maskritarsystem finns dessutom bevisligen fortfarande, att döma av de senaste veckornas tre ordrar. Efter bolagets framgångsrikt genomförda besparingsprogram så kan därför maskritardelen enligt våra beräkningar leverera TRENDS NR 15 APRIL 2014 SIDA 12