BOLAGSANALYS 18 november 2008 Sammanfattning Betsson AB (BETSb.ST) Ytterligare ett rekordkvartal Betsson trotsade den säsongsmässiga nedgången i branschen och levererade ett rekordstarkt tredje kvartal. Omsättningen uppgick till 252 MSEK, att jämföra med de 240 MSEK som vi förväntade oss. Resultatet kom in på 63,6 MSEK, motsvarande 1,62 kronor per aktie. Ledningen kommunicerade i samband med rapporten att oktober månad är bolagets bästa hittills. Ett spelförbud i Norge utgör ett hot på kort sikt, något som kan pressa aktiekursen. Ännu har inget land infört ett effektivt spelförbud och vi räknar inte med några bestående effekter av ett norskt spelförbud. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap 2 531 MSEK Spel och underhållning Pontus Lindwall John Wattin Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 10,0 poäng 8,0 poäng 9,0 poäng 6,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 320 649 1 000 1 300 1 625 Tillväxt 104% 103% 54% 30% 25% EBITDA 19 202 282 366 449 EBITDA-marginal 6% 31% 28% 28% 28% EBIT 65 190 263 343 422 EBIT-marginal 20% 29% 26% 26% 26% Resultat före skatt 64 193 266 347 427 Nettoresultat 79 179 248 323 397 Nettomarginal 25% 28% 25% 25% 24% VPA 1,99 4,53 6,33 8,23 10,11 VPA just 1,99 4,53 6,33 8,23 10,11 P/E just 32,5 14,2 10,2 7,8 6,4 P/S 7,9 3,9 2,5 1,9 1,6 EV/S 7,7 3,5 2,4 1,8 1,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 64,5 Antal aktier (milj) 39,2 Börsvärde (MSEK) 2 531 Nettoskuld (MSEK) -150 Free float (%) 60,0 Dagl oms. ( 000) 200 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2
Ytterligare ett rekordkvartal Det tredje kvartalet slog förväntningarna och oktober blev bästa månaden hittills Bettsons rapport för det tredje kvartalet överträffade både våra och konsensus prognoser. Förväntningarna på omsättningen spände mellan 233 MSEK och 250, där vi låg på 240 MSEK. Omsättningen hamnade på 252 MSEK, vilket motsvarar en tillväxt på 52 procent jämfört med i fjol och 6 procent jämfört med Q2. Enligt bolaget har också det fjärde kvartalet inletts starkt med en oktober som bolagets starkaste månad någonsin. Konkurrenter till Betsson, som till exempel Unibet, Sportingbet och William Hill, som rapporterat för det tredje kvartalet, uppvisar en tillväxt på mellan 20 och 40 procent. Kasinot växte med 77 procent och tar spelare från konkurrenterna Kasinot dominerar Än en gång var det bolagets kasinoprodukter som låg bakom uppgången. Bruttoresultatet för produktområdet växte med 77 procent och skedde till stor del på den relativt mogna nordiska marknaden. Detta visar att bolaget tar marknadsandelar från konkurrenterna. Det är oklart vad som är Betssons konkurrensfördel, eftersom man har samma kasinoprodukter som de flesta konkurrenterna på den nordiska marknaden. Det kan handla om attraktivt utformade erbjudanden riktade till spelarna eller om kundlojalitetsprogram. Kasinot är en mycket lönsam produkt som har varit etablerad längre än t ex pokern. Samtidigt kan man hävda att risken i bolaget ökar i takt med att en allt större andel av intäkterna kommer från ett produktområde. Figur 1: Bruttoresultat fördelat på produktområden, MSEK 250 200 150 100 50 0 Q1, 07 Q2 Q3 Q4 Q1, 08 Q2 Q3 Övr. produkter 4 % Sportsbook 16 % Poker 18 % Kasino 62 % Källa: Redeye Research, Betsson 3
Ungern ny marknad Betsson AB Under det tredje kvartalet lanserade Betsson en hemsida för ungerska spelare. Ungern har 10 miljoner invånare och antalet bredbandsuppkopplingar växer snabbt. BNP per capita är dock hälften av Sveriges och det är för tidigt att sia hur mycket den nya marknaden kommer att kunna bidra med till omsättningen den närmaste tiden. Mycket av framgången beror på vilka samarbetspartners som Betsson lyckas knyta till sig på den ungerska marknaden. Vad som skulle kunna få igång Betssons aktie är lyckade satsningar på marknader utanför Europa. Det handlar mer specifikt om Peru, samt om en eller flera icke-offentliggjorda marknadssatsningar för vilka ny kasinomjukvara köpts in under första kvartalet. Den svenska kronans försvagning har kostat bolaget 9,2 MSEK i år Valutakurseffekter tyngde resultatet Betssons rörelseresultat uppgick till 67,8 MSEK. Resultatet påverkades negativt av ofördelaktiga valutafluktuationer med 3,5 MSEK. I praktiken handlar det om omräkning av skulder och tillgångar till redovisningsvalutan. Den svenska kronans försvagning har hittills i år kostat bolaget 9,2 MSEK och bolaget överväger nu att säkra sina valutaflöden för att minska resultatsvängningarna. Betsson kommer sannolikt att satsa stort på marknadsföring under det fjärde kvartalet Marknadsföringskostnaderna under det tredje kvartalet uppgick till 87,3 MSEK och blev högre än vad vi hade förväntat oss. Betsson höll igen på marknadsföringen under juli och augusti men ökade satsningarna under september. För det fjärde kvartalet väntar vi oss rekordhöga kostnader för marknadsföringen på uppemot 100 MSEK. En stor del av marknadsföringskostnaderna är direkt proportionerliga till omsättningen, i form av intäktsdelning till samarbetspartners. Figur 2: Rörelsekostnader, MSEK Marknadsföringskostnader, 87 Personalkostnader, 25 Övriga externa kostnader, 27 Avskrivningar, 5 Övriga rörelsekostnader, 3,5 Källa: Redeye Research, Betsson 4
Prognoser och värdering Betsson AB Efter det starka tredje kvartalet höjer vi våra prognoser ett snäpp för i år och de kommande åren. Tabell 1: Detaljerade estimat (MSEK) Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08E 2008E Omsättning 148 146 166 190 649 228 237 252 283 1000 Tillväxt 135% 154% 149% 77% 121% 54% 63% 52% 49% 54% Rörelseresultat 45,5 47,2 53,7 43,5 190 56,8 60,1 67,8 77,5 262 Nettovinst 41,7 43,3 51,2 43,1 179 53,6 57,2 63,6 72,9 247 Tillväxt 129% 38% Vint per aktie 1,06 1,10 1,30 1,10 4,57 1,37 1,46 1,62 1,86 6,30 Rörelsemargina 31% 32% 32% 23% 29% 25% 25% 27% 27% 26% Källa: Redeye Research Betsson beräknas tjäna 6,30 kronor per aktie i år Vi räknar med att omsättningen i år når miljardvallen och att rörelsemarginalen hamnar på 26 procent. På sista raden räknar vi med ett resultat på 247 MSEK, eller 6,30 kronor per aktie. Prognosen innebär en mindre höjning av vår tidigare vinstprognos på 6,28 kronor per aktie. Till rådande kurs 66 kronor handlas aktien till ett P/E-tal på 10,5. Sedan förra analysuppdateringen har vi sänkt den riskfria räntan och höjt marknadens riskpremie i vår kassaflödesmodell. Aktiens motiverade värde utifrån diskonterade kassaflöden hamnar enligt vår modell på 108 kronor. 2009 stiger vinsten per aktie till 8,23 kronor och P/E-talet sjunker till 7,9 P/E-talet sjunker 2009 För 2009 spår vi en till växt på översta raden på 30 procent till 1 300 MSEK. Vi räknar med att kostnaderna växer i samma takt, trots att bolagets affärsmodell i grunden är skalbar. Det är främst kostnaderna för marknadsföring som vi tror stiger snabbare än intäkterna, framtvingat av en hårdnande konkurrens. Vinsten för nästa år hamnar då på 323 MSEK, eller 8,23 kronor per aktie, vilket ger ett P/E-tal på 7,9. Aktiemarknaden premierar storlek Betsson värderas lägre än större konkurrenten Unibet, som handlas till ett P/E-tal på 9,1 enligt våra prognoser. Värderingen är dock högre än den mycket mindre speloperatören Redbet som handlas runt fyra gånger nästa års vinst enligt våra prognoser. Det är tydligt att aktiemarknaden premierar storlek och att mindre bolag värderas lägre, trots goda tillväxtutsikter. Strukturella förändringar bakom tillväxt Bakom den starka tillväxten för speloperatörerna ligger till mångt och mycket att fler personer använder sig av internet för att handla, utföra ärenden och roa sig. Spelmarknaden växer i takt med att internet byggs ut och förtroendet för distributionskanalen ökar. 5
Ett norskt spelförbud kan minska omsättningen nästa år med runt 5 procent Norskt lagförslag utgör en risk I våra prognoser räknar vi inte med några negativa effekter av ett norskt spelförbud. I praktiken kan det dock få betydande effekter. Den norska marknaden är den tredje största för Betsson och vi räknar med att Norge utgör cirka 15 procent av intäkterna. Det är svårt att dra några säkra slutsatser av ett norskt spelförbud men drar man en parallell till nedgången i Turkiet under Q2 2007 kan man förvänta sig att hälften av marknadens omsättning försvinner under ett par kvartal, för att sedan successivt återhämta sig. För Betssons totala omsättning 2009 skulle det betyda en nedgång på runt 5 procent. Aktiemarknaden kan reagera negativt på ett norskt spelförbud Det är ännu okänt hur ett norskt spelförslag skulle vara utformat men sannolikt kommer man att följa den amerikanska modellen där banker förbjuds att förmedla pengar till privata spelföretag. I USA har detta lett till att börsnoterade spelföretag dragit sig ur marknaden, medan onoterade spelföretag tagit över marknaden. I praktiken har inget land lyckats att hindra sina medborgare från att spela på internet. Det norska lagförslaget kommer enligt jurister som Redeye varit i kontakt med att presenteras den 20 november. Aktiemarknaden är medveten om det kommande förslaget, men offentliggörandet av lagförslagets konkreta form kan ändå utgöra ett riskmoment för aktiens värdering. Den pågående utredningen om framtiden för den svenska spelmarknaden ska presenteras under december månad. Redeye bedömer att den i mindre utsträckning utgör ett hot mot de noterade svenska spelbolagen eftersom EG-domstolen kommit med ett antal viktiga prejudicerande domslut som spelbolagen kan luta sig mot på den svenska marknaden. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna analys har vi använt en ny modell för att betygsätta Betsson. Ledning 10,0p Kommentar: Sedan hösten 2006 har ledningen hållit sina prognoser. VD och flera i styrelsen har mer än 10 års erfarenhet. Intäkter redovisas per marknad och produkt. Ledningen svarar på frågor. Både VD och ett par ur styrelsen är bland de största ägarna. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Spel på nätet omsatte 2007 15 mdr USD. Marknaden väntas växa över 15 % / år åtminstone 3 år till. Många befintliga och potentiella affiliates. Homogena produkter men höga inträdesbarriärer. Fragmenterad marknad. Lönsamhet 9,0p Kommentar: Successivt högre omsättning. Fasta kostnader och marknadsföring dominerar. EBIT > 25%. Bolaget är obelånat vilket sänker avkastningen på eget kapital. Trygg placering 6,5p Kommentar: Kortsiktig politisk risk. Stark kassa och kassaflöden. Långsiktiga ägare. Ingen teknikrisk. Relativt okänsligt för konjunkturen. I snitt omsätts 200 000 aktier per dag. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Knappt 50 procent i potential till DCF-värde. Värderas i linje med konkurrenter. Aktiekursen rör sig i sidled. Nyhetsflöde hänger ihop med politisk risk. 7
Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 320 649 1 000 1 300 1 625 Summa rörelsekostnader -301-447 -718-934 -1 176 EBITDA 19 202 282 366 449 Avskrivningar 46-12 -19-22 -27 EBIT 65 190 263 343 422 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter -1 3 3 4 5 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 64 193 266 347 427 Skatt 14-13 -18-24 -30 Nettoresultat 79 179 248 323 397 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 19 202 282 366 449 EBIT just 65 190 263 343 422 PTP just 64 193 266 347 427 Nettoresultat just 79 179 248 323 397 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 77 233 255 366 495 Kundfodringar 6 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 95 195 301 391 489 Summa omsättningstillg. 178 428 556 757 984 Anläggningstillgångar Inventarier 11 12 21 26 30 Finansiella anl.tillg. 1-1 -1-1 -1 Goodwill 284 284 284 284 284 Balans. utv. kostn. 41 68 99 132 166 Övr. imateriella tillg. 78 52 52 52 52 Summa anläggningstillg. 415 416 456 494 532 Summa tillgångar 593 844 1 013 1 251 1 516 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 20 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 80 220 339 440 551 Summa kortfristiga skulder 100 220 339 440 551 Långa icke ränteb.skulder 1 0 0 0 1 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 101 220 339 441 551 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 491 624 674 810 965 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 491 624 674 810 965 Summa skulder och eget kapital593 844 1 013 1 251 1 516 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 320 649 1 000 1 300 1 625 Summa rörelsekostnader -301-447 -718-934 -1 176 Avskrivningar 46-12 -19-22 -27 EBIT 65 190 263 343 422 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 14-9 -18-24 -30 NOPLAT 79 181 245 319 392 Avskrivningar -46 12 19 22 27 Bruttokassaflöde 33 193 264 341 419 Förändring i rörelsekapital -2 19 13 11 12 Investeringar 52-41 -60-60 -65 Fritt kassaflöde 83 171 218 293 366 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,5 NV FCF (2008-10) 771,7 Betavärde 1,3 NV FCF (2011-21) 2 094,4 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2021-) 1 130,7 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 232,1 WACC (%) 10,7 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 4 229,0 Antaganden 2011-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 11,9 Motiverat värde per aktie, SEK 107,8 EBIT-marginal 16,9 Börskurs, SEK 64,5 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 16% 32% 38% 44% 45% ROCE 13% 34% 41% 46% 48% ROIC 16% 32% 38% 43% 44% EBITDA just-marginal 6% 31% 28% 28% 28% EBIT just-marginal 20% 29% 26% 26% 26% Netto just-marginal 25% 28% 25% 25% 24% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA 1,99 4,53 6,33 8,23 10,11 VPA just 1,99 4,53 6,33 8,23 10,11 Utdelning 0,5 5,0 4,7 6,2 7,6 Nettoskuld -2,0-5,9-6,5-9,3-12,6 Antal aktier 39,6 39,6 39,2 39,2 39,2 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 2 454 2 299 2 381 2 381 2 381 P/E 32,5 14,2 10,2 7,8 6,4 P/E just 32,5 14,2 10,2 7,8 6,4 P/S 7,9 3,9 2,5 1,9 1,6 EV/S 7,7 3,5 2,4 1,8 1,5 EV/EBITDA just 127,8 11,4 8,4 6,5 5,3 EV/EBIT just 37,6 12,1 9,0 6,9 5,6 P/BV 5,2 4,1 3,8 3,1 2,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån 1,2% Omsättning 103,3% 3 mån -2,3% V/A, just 13,1% 12 mån -18,7% EK 15,1% Årets Början -22,8% Aktiestruktur % Kapital Röster Familjen Per Hamberg och bolag 9,0 21,4 Bertil Knutsson och bolag 6,2 10,9 Familjen Rolf Lundström och bolag 5,2 11,0 Lars Kling 4,0 9,9 JP Morgan Asset Mngmt 3,1 1,4 Cip-Resolutionasset 2,9 1,3 Swedbank Robur 2,5 1,1 Skandia Liv 2,3 1,0 Kerttu Eriksson 2,2 1,0 Pontus Lindwall 1,9 0,9 Aktien Reuterskod BETSb.ST Lista Mid cap Kurs, SEK 64,5 Antal aktier, milj 39,2 Börsvärde, MSEK 2 531 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Pontus Lindwall Peter Eidensjö John Wattin Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 83% 74% 67% 65% 64% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -77-233 -255-366 -495 Sysselsatt kapital 491 624 674 810 965 Kapitalets oms. hastighet 0,7 1,2 1,5 1,8 1,8 Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 23 februari 2009 Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 104% 103% 54% 30% 25% VPA-tillväxt (just) -44% 128% 40% 30% 23% Tillväxt eget kapital 4% 27% 8% 20% 19% 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betsson AB: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Betsson AB: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Betsson är en on line speloperatör som erbjuder ett brett spektrum av spelprodukter. Merparten av bolagets intäkter kommer i dagsläget från den nordiska marknaden. Andelen intäkter från övriga Europa växer dock stadigt. Viktiga marknader utanför Norden är Turkiet, Polen, Storbitannien, Tjeckien och Tyskland. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (11 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 20% 39% Avvakta 16 18% 35% Sälj 12 14% 26% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10