ANALYSGARANTI* 2 N ovember 25 Trio (TRIO.ST) Expansionen fortsätter i väst Mobile Office ökade försäljningen mot befintliga kunder med 56 procent jämfört med motsvarande period i fjol. Bearbetningen av nya operatörskunder är dock tidskrävande och omkostnaderna ökar. Trio fortsätter sin internationella expansion av framför allt Mobile Office. En etablering i Nordamerika står på tur. Mycket tyder på att Trio ska lyckas ta en första order där och att satsningen inte behöver innebära stora kostnader. Det motiverade värdet på aktien är 3 kronor. För en uppjustering vill vi dock se flera nya operatörskunder. En lyckad etablering i Nordamerika är en trigger. Aktiekurs, SEK Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 3 2 1 nov dec feb jan O-listan 222 MSEK Programvara, telekom Anders Leideman Christian Thommessen Kursutveckling Trio Trio mar apr maj jun jul aug sep jan OMX 8 6 4 2 Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Fakta 2 * 2 25e 26e 27e Omsättning, MSEK 117,8 118,4 14, 166,6 189,9 Tillväxt -17% 1% 18% 19% 14% Ebit -1,9 -,7,5 11,3 17,4 Res. F. Skatt -6,5 4,6 4,2 18,7 25,4 Nettoresultat -6, 4,3 3,9 16,9 22,3 Nettomarginal -5,1% 3,6% 2,8% 1,1% 11,8% EPS -,9,6,,18,23 P/E neg 36,8 56,9 13,2 9,9 EV/EBITDA neg 54,8 21,6 1,7 6,7 P/S 1,3 1,3 1,6 1,3 1,2 EV/S 22, 1,3 1,2 1,,8 Aktiekurs, SEK 2,31 Antal aktier m 96 Börsvärde, MSEK 222 Nettoskuld -42,7 Free float % 64% Oms/dag/1 983 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Ej IFRS justerat * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se
Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Trio - uppdatering efter rapport Trio presenterade sin rapport i fredags, vilken inte bjöd på några större överraskningar. Omsättningen var dock något bättre än vad vi hade förväntat oss och uppgick till 33,2 MSEK (25,2) mot förväntade 31 MSEK. Orderingången under det tredje kvartalet uppgick till 23 MSEK (28), under tredje kvartalet förra året ingick dock en order från mobiloperatören ONE i Österrike på 5 MSEK. Orderingång 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1-1 1 Q1-2 2 Q1- Q1- Q1-5 MSEK 5 Omsättningen var bättre än väntat, men orderingången var svag. Försäljningen mot befintliga kunder ökar, det visar att affärsmodellen fungerar. Orderingången i Q3 var svagare än tidigare kvartal frånsett det ovanligt svaga Q1. Att omsättningen ändå lyckades visa en tillväxt om drygt 31 procent jämfört med motsvarande period förra året beror mycket på den framgång affärsområdet Mobile Office haft under det senaste året med storordern på 17 MSEK från Mellanöstern som juvelen i kronan. Större omkostnader pga expansion Omsättningen för Mobile Office uppgick till 16,4 MSEK (1,5) i Q3 vilket innebär en tillväxt med 56 procent jämfört med motsvarande period i fjol. Under Q3 har Trio fått flera ordrar för uppgradering av antalet licenser vilket bidrar till högre rörelsemarginaler. Försäljningen mot de befintliga kunderna ökar vilket visar att Trios affärsmodell för Mobile Office fungerar. Mobile Office Omsättning Rörelseresultat MSEK 25 2 15 1 5-5 -1 5 5 5 Att befintliga kunder köper fler licenser på Trios lösningar är positivt eftersom det visar på att operatörernas tjänster baserade på Trios system efterfrågas av slutkunderna. Ökad efterfrågan på operatörernas tjänster innebär också att de blir mer benägna att utöka funktionaliteten i sina erbjudanden, vilket resulterar i nya ordrar för Trio. 3
Utöver tilläggsbeställningar från befintliga kunder är det viktigt att Trio kan öka antalet operatörskunder. Huvudmotivet bakom nyemissionen i somras var att öka den internationella satsningen på Mobile Office. Att Trio satsar hårdare på Mobile Office tycker vi är positivt då det finns en stor lönsamhetspotential om bolaget lyckas etablera Mobile Office internationellt. Bearbetningen av nya operatörskunder är dock tidskrävande. Hittills har Trio haft det svårt att vinna nya kunder och i år har endast en ny operatörskund kontrakterats. Omkostnaderna ökar men förklaras av den internationella expansionen. Då Trio satsar hårdare på att bearbeta internationella operatörer ökar kostnaderna. Under det tredje kvartalet ökade de totala kostnaderna med 23 procent jämfört med förra året, vilket till stor del förklaras av ökade marknadsförings- och försäljningskostnader i Mobile Office. Redeye anser dock att dessa kostnader är ett nödvändigt ont för att öka försäljningen på sikt och vi förväntar oss fler operatörskunder som följd. Mycket talar för att Trio ska få en order i Nordamerika. En lyckad etablering skulle motivera en uppvärdering av aktien. Nordamerika en möjlig trigger I kvartalsrapporten framgår att Trio satsar på att etablera sig som leverantör på den nordamerikanska marknaden. Mycket talar för att Trio ska lyckas ta hem en första order där och etablera sig på den stora amerikanska marknaden. Ryktet om Trios produkter tycks ha nått USA då den operatör Trio för förhandlingarna med tagit initiativet till en kontakt. Vanligtvis finns en stor risk att en satsning på den amerikanska marknaden är dyr och att det tar tid innan satsningen ger resultat. Trios ambition är dock inte att öppna ett kontor där utan gå via olika lokala kanaler vilket minskar kostnaderna. Dessutom har Trio redan tagit merparten av de initiala kostnaderna i somras varför en etablering i Nordamerika inte kommer att kräva stora kostnader. Redeye ser därför en lyckad etablering på den amerikanska marknaden som en trigger med stor potential som skulle motivera en uppvärdering av aktien. Tillväxten inom Enterprise är begränsad, därtill är lönsamheten svag. Enterprise Division fortfarande svag lönsamhet Inom affärsområdet Enterprise har Trio lyckats öka omsättningen som steg med 14 procent till 16,8 MSEK. Även inom detta affärsområde är det befintliga kunder som står för den största delen av intäkterna. Tillväxten på marknaden för hänvisningssystem och integrerad telefoni är låg och konkurrensen är hård. Att Trio trots detta kan nå en tillväxt på 14 procent tycker vi är starkt. Då de långsiktiga tillväxtmöjligheterna är begränsade anser vi dock att bolaget måste sänka sina kostnader för att öka lönsamheten i affärsområdet. Historiskt sett har bolaget haft problem att nå en godtagbar lönsamhet. Även om Trio når ett positivt rörelseresultat i det tredje kvartalet anser vi att en rörelsevinst på,8 MSEK, innebärande en marginal på 4,5 procent, inte är en långsiktigt godtagbar lönsamhet. En förändrad affärsmodell är möjligen ett sätt att vända på den dåliga lönsamheten. Tidigare har Trio sålt telefonilösningen TeleVoice direkt till slutkunderna via egna säljkanaler. Sedan andra kvartalet har bolaget bytt affärsmodell även för denna lösning 4
och säljer numera TeleVoice via systemintegratörer. Även om försäljning genom egna kanaler vanligtvis ger bättre marginaler behöver försäljning via mellanhänder som systemintegratörer inte innebära sämre lönsamhet. Tvärtom tror vi att Trio kan reducera sina försäljningskostnader på sikt och på så vis få bättre hållbar lönsamhet inom divisionen. Vi har dock ännu inte sett något positivt resultat till följd av den förändrade affärsmodellen varför vi fortfarande ser Mobile Office som det affärsområde med störst potential. Enterprise Division Omsättning Rörelseresultat MSEK 25 2 15 1 5-5 -1 5 5 5 Värderingen är låg Aktien handlas enligt våra prognoser till P/e 13,2 för 26 och P/e 9,9 för 27. Tillämpar vi en relativvärdering finns en möjlig uppsida om 7 till 16 procent från dagens nivå, vilket indikerar ett motiverat värde på 2,48 till 2,68 kronor per aktie. Kurs (SEK) P/e 5 P/e 6 P/e 7 EV/S 5 EV/S 6 EV/S 7 Trio 2,31 56,9 13,2 9,9 1,2 1,,8 Netwise 45,3 16,6 1,8 1,2 1,4,9,8 Teligent 27,3 34,7 13,4 9,1 1,2 1,,9 Tecnomen 22,6 23,7 19,5 16,7 1,7 1,5 1,4 Snitt: 33, 14,2 11,5 1,4 1,1 1, Vår DCF-modell indikerar ett motiverat värde om 2,97 kronor per aktie. Det ger en möjlig uppsida från dagens aktiekurs på 28 procent. Tar vi hänsyn till Trios aktieinnehav i Netwise som har ett marknadsvärde på 6 MSEK och Trios nettokassa på 43 MSEK ser värderingen ännu mer attraktiv ut. Rörelsen exklusive nettokassa och Netwise-innehavet handlas till 7,1x vinsten för 26 och 5,3x vinsten för 27, vilket är en låg värdering jämfört med konkurrenterna. Sammantaget anser vi att 3 kronor per aktie är ett motiverat värde för Trio idag. För att motivera en kurs över 3 kronor vill vi se dock att Trio lyckas vinna flera nya operatörskunder. En lyckad etablering i Nordamerika är en trigger som skulle motivera en uppvärdering. Värderingsmodell Aktiens värde (SEK) Relativvärdering 2,48-2,68 DCF 2,97 5
Resultaträkning, MSEK 2 2 25e 26e 27e Omsättning 118 118 14 167 19 Summa rörelsekostnader -123-116 -132-151 -168 EBITDA -6 3 8 16 22 Avskrivningar Ex GW -2-4 -7-4 -5 Goodwillavskr -3 EBIT -11-1 1 11 17 Resultatandelar 4,5 5,7 3,9 7,1 7,5 Finansiella Intäkter 1 1 1 Finansiella kostnader -1-1 -1-1 Resultat före skatt -7 5 4 19 25 Skatt 1-2 -3 Nettoresultat -6 4 4 17 22 Resultaträkning just, MSEK 2 2 25e 26e 27e Jämförelsestörande poster -1 1-1 -1-1 EBITDA just -5 2 8 16 23 EBIT just -1-1 1 12 18 PTP just -6 4 5 2 26 Nettoresultat just -5 4 5 18 23 Goodwillavskr -3 Balansräkning, MSEK 2 2 25e 26e 27e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 21 15 69 72 9 Kundfodringar 27 26 26 36 38 Lager 3 2 3 4 4 Andra fordringar 14 22 16 18 18 Summa omsättningstillg. 64 66 115 129 15 Anläggningstillgångar Inventarier 2 3 2 2 1 Finansiella anl.tillg. 18 2 22 19 16 Goodwill 11 11 11 11 11 Balans. Utv. Kostn. 4 12 1 11 13 Övr. imateriella tillg. 2 2 2 2 2 Summa anläggningstillg. 37 47 47 45 43 Summa tillgångar 11 113 161 174 193 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 11 1 9 9 9 Övriga icke ränteb skulder 22 25 28 32 36 Summa kortfristiga skulder 33 35 37 41 45 Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder 6 11 13 16 18 Summa skulder 38 45 5 57 63 Avsättningar 1 1 1 1 Eget kapital 63 68 11 116 129 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 63 68 11 116 129 Summa skulder och eget kapital 11 113 161 174 193 Fritt Kassaflöde, MSEK 2 2 25e 26e 27e Omsättning 118 118 14 167 19 Summa rörelsekostnader -123-116 -132-151 -168 Avskrivningar Ex GW -2-4 -7-4 -5 Goodwillavskr -3 EBIT -11-1 1 11 17 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1-2 -3 NOPLAT -7-1 9 14 Avskrivningar Ex GW -2-4 -7-4 -5 Goodwillavskr -3 Bruttokassaflöde -5 3 7 14 19 Förändring i rörelsekapital 4 5-7 8-1 Investeringar -5-8 -6-5 -6 Fritt kassaflöde -6-6 16 12 Kapitalstruktur 2 2 25e 26e 27e Soliditet 62% 6% 68% 67% 67% Skuldsättningsgrad 9% 16% 12% 14% 14% Nettoskuld -15-5 -56-56 -72 Sysselsatt Kapital 69 78 123 132 147 Kapitalets Oms.hastighet 1,7 1,6 1,4 1,3 1,4 Tillväxt (%) 2 2 25e 26e 27e Försäljningstillväxt -17,4,5 18,2 19, 14, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. -8,9 29,5 32,3 Tillväxt eget kapital -9, 7,1 63,6 5,4 11, DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5,4 NV FCF prognosperiod 27,7 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2-6,8 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 19,5 Räntepremie 1,5 Rörelsefrämmade tillg. 138,3 WACC 11,3 Räntebärande skulder -1,5 ROIC fas 2 11,5 Motiverat värde, MSEK 285 ROIC fas 3 11,3 Tillväxt fas 2 (g*) 16, Motiverat värde per aktie, SEK 2,97 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 2,31 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 28% Lönsamhet 2 2 25e 26e 27e Avk. på eget kapital (ROE, %) -7,6 5,4 5,1 15,7 19,1 ROCE (%) -14,5-1,9 1,1 9,5 13,2 ROIC (%) -1,7-1,4,2 7,4 1,3 EBITDA-marginal (just,%) -3,9 1,8 5,9 9,8 12,3 EBIT just-marginal -8,5-1,2,8 7,3 9,7 Netto just-marginal -4,3 3, 3,2 1,7 12,4 Data per aktie, SEK 2 2 25e 26e 27e VPA -,9,6,,18,23 VPA just -,8,5,5,18,24 VPA just ex gw -,,5,5,18,24 Utdelning,,,,, Nettoskuld -15-5 -56-56 -72 Antal aktier 64,1 68,4 96,1 96,1 96,1 Värdering 2 2 25e 26e 27e Enterprise value 27 217 179 179 179 P/E -24,7 36,8 56,9 13,2 9,9 P/E just -29,5 44,5 48,8 12,5 9,5 P/E just ex gw -83,4 44,5 48,8 12,5 9,5 P/S 1,9 1,9 1,6 1,3 1,2 EV/S 1,8 1,8 1,3 1,1,9 EV/EBITDA just -45, 1,5 21,6 1,9 7,7 EV/EBIT just -2,7-155,2 163, 14,8 9,7 P/BV 3,5 3,3 2, 1,9 1,7 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % /5P 1 mån -9,4% Omsättning 9 3 mån 4,1% Rörelseresultat, just n.m. 12 mån 32,5% V/A, just n.m. Årets Början 21,6% EK 32 Aktiestruktur % Röster Kapital Kistefos AS 29,5 29,5 Tedde Jeansson sr 7,2 7,2 TJ Junior AB 1,1 1,1 Akelius Insurance Ltd. 1, 1, Kjell-Åke Sundqvist,9,9 Lars Henningsson,5,5 Råd I Hässleholm AB,5,5 Kåre Gilstring,4,4 Anders Jonsson,3,3 Övriga 58, 58, Aktien Reuterskod TRIO.ST Lista O-listan Kurs,SEK 2,31 Antal aktier, milj 96,1 Börsvärde, MSEK 222 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Anders Leideman Risto Kettunen Christian H. Thommesen Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 25 26-2-14 Delårsrapport Q1 26 26-5- Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm 6
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 21 22 2 2 25e 26e 27e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 3 2 1-1 -2-3 -4-5 21 22 2 2 25e 26e 27e 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%),4 18% 7%,2 -,2 -,4 -,6 -,8 21 22 2 2 25e 26e 27e 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 68% 66% 64% 62% 6% 58% 56% -1-2% 21 22 2 2 25e 26e 27e 54% VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 46% 23% 4% 54% 5% 23% Enterprise Division Mobile Office Division Sverige Norge Övriga Norden Övriga marknader Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Trio är ett programvaruföretag inom telekommunikation som utvecklar system och lösningar för samtalshantering i företag. Trios lösningar möjliggör ökad funktionalitet och avancerade tjänster i fasta och mobila växlar. Trio tillhandahåller även lösningar för integrerad telefoni, dvs integration v mobil och IP-baserad telefoni i fasta företagsväxlar. Bolagets kunder utgörs av medelstora och större företag i Norden samt mobiloperatörer i Norden och övriga världen. Trio har cirka 1 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7