BOLAGSANALYS 21 oktober 2013 Sammanfattning GuldAdam (GULA.ST) Vitaliserande nyemission Gulduppköparen GuldAdam har varit inne i en svacka till följd av en lägre marknadsaktivitet i kölvattnet av fallet i världsmarknadspriset på guld. Läget verkar ha ljusnat något men vissa offer har redan skördats bland branschkollegorna. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 8 OMXS 30 Aktietorget 54 MSEK Detaljhandel David Aspehult Anders Torstensson GuldAdam Antalet inköpsställen ökar från 12 till minst 50 stycken under loppet av 2013. Bolaget genomför nu en nyemission för att hålla tempot i expansionen och dra nytta av möjligheten att konsolidera marknaden. 7 6 5 4 3 2 1 Våra prognoser har justerats ned, då vi ser att intäkter och tillväxt förskjuts framåt i tiden. Långsiktiga antaganden är däremot oförändrade och vår värdering indikerar ett motiverat värde omkring dagens börskurs. Teckningskursen 1,40 SEK framstår därmed som klart attraktiv. 0 25-jun 23-sep Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5.0 poäng 6.0 poäng 3.0 poäng 5.0 poäng 4.0 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 411 721 90 180 240 Tillväxt 0% 75% -88% 100% 33% EBITDA 34 32-3 13 15 EBITDA-marginal 8% 4% Neg 7% 6% EBIT 34 29-8 7 10 EBIT-marginal 8% 4% Neg 4% 4% Resultat före skatt 33 29-10 6 8 Nettoresultat 29 24-10 4 5 Nettomarginal 7% 3% Neg 2% 2% Utdelning/Aktie n.m. n.m. 0.0 0.0 0.1 VPA 1.45 1.18-0.32 0.12 0.18 P/E 0.0 2.3 Neg 22.9 15.2 EV/Sales 0.0 0.1 1.0 0.5 0.3 EV/EBITDA Neg 1.8 Neg 6.6 4.9 Fakta Aktiekurs (SEK) 2.7 Antal aktier (milj) 20 Börsvärde (MSEK) 54 Nettoskuld (MSEK) 15 Free float (%) 5 % Dagl oms. ( 000) 1 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Vitaliserande nyemission GoldBuyers och Gullvekten på väg bort från norska marknaden Gulduppköparen GuldAdam har affärsmässigt varit inne i en svacka till följd av att världsmarknadspriserna på guld fallit under det senaste året. Många privatpersoner avvaktade med att sälja sitt byrålådsguld under våren och sommaren, men aktivitetsnivån har därefter ökat. Branschen som helhet har tagit en rejäl smäll vilket troligen får till följd att ett flertal aktörer tvingas lägga ned. På den norska marknaden har exempelvis GoldBuyers som hade ett 20-tal små butiker dragit sig tillbaka. Nyligen kom även beskedet att Gullvekten ansökt om konkurs. Gullvekten har varit GuldAdams främsta konkurrent på web/postguld i Norge. GuldAdam har också haft ett mycket magert år. Samtidigt har de omorganiserat hela bolaget för att öka sin flexibilitet och minska sårbarheten. I huvudsak handlar det om att minska bolagets fasta kostnader samtidigt som intäkterna styrs över till franchisetagare. Tillväxtambitionerna är i princip oförändrade mot vad bolaget har kommunicerat tidigare. Däremot så har expansionen varit fokuserad mer mot så kallade shop-in-shops, än att öppna renodlade GuldAdam-butiker. Shop-in-shop är ett partneravtal med butiksägare som tillhandahåller GuldAdams tjänster, vid sidan av sina egna verksamheter. I vissa fall kan de genomföra hela värderingen och hanteringen gentemot kund, på samma sätt som en franschisetagare. Vissa av dem är däremot bara en drop-off point som skickar guldet vidare. Minimum 14 MSEK, före emissionskostnader Nyemission ger krigskassa och vitaliserar aktien Bolaget genomför nu en nyemission som kommer tillföra 14-19,6 MSEK före emissionskostnader. Den garanterade företrädesemissionen kommer ge 14 MSEK, minus emissionskostnader. Därtill finns en övertilldelningsoption som kan ge ytterligare 5,6 MSEK. Teckningsrätterna i företrädesemissionen är redan avskilda och handlas nu på Aktietorget. Kapitaltillskottet skall användas i den fortsatta expansionen till rörelsekapital, marknadsföring och eventuellt något förvärv. Villkor och tidsplan Företrädesemission där två gamla aktier ger rätt att teckna en ny aktie till 1,40 SEK. Emissionen är garanterad fullt ut och antalet aktier kommer därför stiga från 20 miljoner till åtminstone 30 miljoner. Ytterligare 4 miljoner aktier kan eventuellt komma att tecknas genom övertilldelning. Maximalt antal aktier blir därmed 34 miljoner, vilket skulle ge uppskattningsvis omkring 18 MSEK, efter emissionskostnader. Teckningsrätterna handlas till och med 25 oktober. Teckningsperioden löper till och med 30 oktober. 3
Free float ökar från 5 till 20 eller möjligen 30% 35-40 nya butiker och partnerbutiker Väsentligt bättre free float Den förestående emissionen kommer öka antalet aktieägare och förändra ägarbilden rejält. Likviditeten i aktien kommer sannolikt vitaliseras ordentligt. Handeln har sedan aktien noterades i juni varit mycket sporadisk. Främst på grund av att hela 95% av aktierna sitter på fasta händer. Det är en handfull ägare som består av bolagets grundare samt ledande befattningshavare. Av nuvarande ägare är det knappt hälften som har garanterat att teckna sin andel i företrädesemissionen. Rimligen kommer därför nya ägare att teckna drygt halva emissionen. Antingen via teckningsrätter som köpts i marknaden eller genom att garanterna får ta sin andel. Free float kommer då stiga från dagens 5% till nästan 20%. Om ytterligare 4 miljoner aktier tecknas via övertilldelningsoptionen kan free float hamna strax under 30%. Expansionen i organisationen Organisationen och etableringarna på de olika marknaderna framgår av bilden nedan. De förändringar som skett under sommaren och hösten är skuggade i grått. Ett par butiker har också stängts ned under tiden. Netto har det dock skett en ökning med 35-40 stycken inköpsställen. Med stor sannolikhet tillkommer snart ytterligare, främst via nya partnerbutiker. Beträffande denna nya kanal har tempot varit mycket högt, i synnerhet i Danmark där de skrivit avtal med hela 30 partnerbutiker. Koncernledning David Aspehult, VD Toni Murtoniemi, CFO Jan Sturm, kommunikation Andreas Svensson, operativ chef franchising Operationella och finansiella supportenheter Schweiz/Estland GuldAdam Sverige GuldAdam Danmark GullAdam Norge Franchises Postguld samt butiker: Postguld samt butiker: Postguld samt butiker: Turné och butik Borlänge Holbaek Bergen Falkenberg Köpenhamn Lörenskog Härnösand Odense Oslo Karlstad Trondheim Luleå Partnerbutiker: 30 st Vinterbro Löddeköping Ålesund Piteå Skara Partnerbutiker: 4 st Upplands-Väsby Uppsala Ystad Örnsköldsvik Östersund Partnerbutiker: 2 st Källa: GuldAdam Holding AB. 4
Prognos & Värdering Reviderade utsikter 2013 Sedan bolaget noterades i slutet av juni i år har de släppt sin Q2-rapport som visade en betydligt lägre intäktsnivå än vi hade räknat med. Ledningens egen bedömning om årets förväntade intäkter är nu också väsentligt lägre än innan. I bolagets investeringsmemorandum per juni 2013 var uppskattningen att årets omsättning skulle hamna omkring 200 MSEK och att resultatet skulle vara negativt till och med augusti. Deras bedömning är nu att årets intäkter hamnar omkring 91 MSEK, med ett positivt resultat från Q4. Intäkterna avser perioden från det att GuldAdam Holding AB bildades, det vill säga från 20:e mars. Likafullt är det en rejäl revidering i förhållande till deras tidigare planer. GuldAdam har ingen uttalad finansiell målsättning. Bolaget skall fortsätta att växa på samtliga marknader och tittar även på etableringar i andra länder framöver. Lönsamhetsmässigt räknar de med att kunna ha en bruttomarginal (intäkt minus inköpskostnaden för guldet) omkring 35%. Denna nivå nådde de under 2011-12, men i år är den troligen lägre. Av Q2- rapporten framgår inte hur den utvecklats under senare tid. Svårbedömd marknad men bolaget förefaller både långsiktiga och flexibla Vi har svårt att bedöma hur stor den tillgängliga marknaden är och hur den kommer utvecklas på sikt. Den är fortfarande mycket omogen och den drastiska utvecklingen under senare år säger inte så mycket om vilken uthållig nivån man kan räkna med. GuldAdam framstår som snabbfotade och kostnadsmedvetna, men samtidigt industriella i sina ambitioner att bygga någonting långsiktigt. Vi tror därför att de kommer lyckas i så motto att de tar betydande marknadsandelar och snart kommer visa lönsamhet. Konkurrensen kan sannolikt lätta något då branschen haft en tung period och GuldAdams ökade aktivitet bör resultera i väsentligt högre volymer de kommande åren. Lönsamhetsmässigt har vi antagit 4% i rörelsemarginal från nästkommande år. Redeyes prognoser MSEK 2011 2012 Q2-13* 2013P 2014P 2015P Total nettoomsättning 395 721 26 90 180 240 Tillväxt n.a. 83% u.s. -88% 100% 33% Rörelsens kostnader Inköp varor och förnödenheter -322-478 u.s. -63-122 -163 "Bruttoresultat" 73 243 u.s. 27 58 77 "Bruttomarginal" 19% 34% u.s. 30% 32% 32% Övriga externa kostnader -33-189 u.s. -15-30 -42 Personalkostnader -5-22 u.s. -15-15 -20 Avskrivningar -1-4 u.s. -5-5 -5 Rörelseresultat 34 29-8 -8 7 10 EBIT-marginal 8,6% 4,0% neg neg 4,0% 4,1% Finansnetto -2 0 0-2 -2-2 Resultat före skatt 32 29-9 -10 6 8 Källa: GuldAdam Holding AB, Redeye Research * Delårsrapporten avser inte exakt Q2 utan perioden 2013-03-20 till 2013-06-30. 5
Motiverat värde: ~2,5 kronor per aktie Värdering Vår kassaflödesmodell indikerar ett motiverat marknadsvärde omkring 75 MSEK. Med full utspädning i den pågående företrädesemissionen motsvarar det cirka 2,5 kronor per aktie. Skillnaderna mot värderingen i vår inledande analys, per 25 juni 2013, förklaras i princip av nyemissionen och dess utspädningseffekt. Teckningskursen 1,40 innebär en god potential Den lilla handel som har varit i aktien under senare tid har skett omkring 3 kronor och märkligt nog skedde knappt någon korrigering i samband med att teckningsrätterna avskiljdes. Vi ser därför ingen uppenbar potential till uppvärdering. Däremot är teckningskursen på 1,40 kronor per aktie klart attraktiv. Investerare med möjlighet att få del av överteckningsoptionen bör kunna göra en bra affär. Avkastningskravet (WACC) som har använts vid värderingen är 13%, vilket avspeglar en relativt hög risk. Övriga antaganden är att intäkterna långsiktigt ökar med 5% per år under perioden 2016-21 med en rörelsemarginal om 4%. I en omogen bransch som denna är dessa parametrar givetvis svårbedömda. Nedanstående känslighetsanalys visar därför hur andra antaganden om tillväxt, marginal och avkastningskrav påverkar värdet. Rutan markerar våra antaganden. Känslighetsanalys, SEK per aktie Årlig tillväxt 2016-21 0% 3% 5% 7% 10% EBIT-marginal 2% 0,8 0,9 1,0 1,1 1,3 3% 1,4 1,5 1,7 1,9 2,2 4% 1,9 2,2 2,5 2,7 3,1 5% 2,6 3,0 3,3 3,6 4,1 6% 3,2 2,7 4,1 4,5 5,1 Källa: Redeye Research Med en marginal på 6% och bättre tillväxt än vi räknat med finns en riktigt god potential. För att motivera dagens nivåer krävs dock att bolaget långsiktigt kan visa marginaler på minst 4%. Känslighetsanalys, SEK per aktie Uthållig EBIT-marginal 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% WACC 11,0% 1,2 2,2 3,2 4,2 5,1 13,0% 1,0 1,7 2,5 3,3 4,1 15,0% 0,8 1,3 2 2,6 3,3 Källa: Redeye Research 6
Sammanfattning Redeye Rating GuldAdam Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5.0p Ratingförändringar i denna rapport: Ledning har justerats ned till följd av låg transparens i rapporteringen och förändrad guidning. Tillväxtpotential något högre på grund av dagens låga utgångsläge. Lönsamhet något lägre till följd av svagare utfall innevarande år. Trygg Placering aningen högre efter nyemission och ägarspridning. GuldAdams historik är alltför kort för att ännu kunna utvärderas tillförlitligt. Ledningen har en viss branscherfarenhet och ett stort engagemang genom sitt ägande. Tillväxtpotential 6.0p Den potentiella marknaden är mycket stor och kan drivas av ökad kännedom, tillgänglighet och tillförlitlighet i branschen. Det är dock svårt att differentiera sitt erbjudande och konkurrensen är betydande. Lönsamhet 3.0p Bolaget har tidigare visat god lönsamhet. Det kraftiga volym- och intäktsfallet gör däremot att de under detta år har visat förluster. Trygg placering 5.0p GuldAdam är inte beroende av några enskilda händelser men är däremot känsliga genom att de är ett "enproduktsbolag". Efter höstens nyemission ser vi inget behov av kapitaltillskott, men det kan skapas ett stort överhäng av aktier som är till salu. Avkastningspotential 4.0p Aktien kan definitivt betraktas som oupptäckt av marknaden men bolaget har en klar bevisbörda för att motivera nuvarande värdering. Vi tror på en lyckad turn-around men ser i dagsläget ingen större uppsida i värderingen. 7
Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 411 721 90 180 240 Summa rörelsekostnader -377-689 -93-167 -225 EBITDA 34 32-3 13 15 Avskrivningar materiella tillg. 0-3 -2-1 -2 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0-3 -4-4 EBIT 34 29-8 7 10 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -1 0-2 -1 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 33 29-10 6 9 Skatt -4-5 0-3 -3 Net earnings 29 24-10 4 6 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 10 6 9 5 7 Kundfordringar 34 13 2 4 5 Lager 19 8 5 11 14 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 63 28 16 20 26 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 4 6 8 9 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 38 35 31 27 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 3 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 2 2 2 2 Summa anlägg. 2 46 42 40 38 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 65 74 58 60 64 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 48 32 7 14 19 Kortfristiga skulder 0 11 8 9 3 Övriga kortfristiga skulder 4 0 0 0 0 Summa kort. skuld 52 43 16 23 22 Räntebr. skulder 0 0 10 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 52 44 26 24 22 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 13 30 33 36 41 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 13 30 33 36 41 Summa skulder och E. Kap. 65 74 58 60 64 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 411 721 90 180 240 Sum rörelsekost. -377-689 -93-167 -225 Avskrivningar 0-3 -5-5 -6 EBIT 34 29-8 7 10 Skatt på EBIT -4-5 0-2 -2 NOPLAT 30 24-8 5 6 Avskrivningar 0 3 5 5 6 Bruttokassaflöde 30 27-3 10 12 Föränd. i rörelsekap 9-2 -11 0 0 Investeringar -40-36 -1-3 -3 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 4.8 % NPV FCF (2013-2015) 3 Betavärde 2.0 NPV FCF (2016-2022) 38 Riskfri ränta 2.4 % NPV FCF (2023-) 37 Räntepremie 8.0 % Rörelsefrämmade tillgångar 8 WACC 13.0 % Räntebärande skulder -11 Motiverat värde MSEK 75 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 6.8 % Motiverat värde per aktie, SEK 2.5 EBIT-marginal 4.0 % Börskurs, SEK 2.7 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 0% 109% -30% 10% 14% ROCE 520% 106% -17% 15% 22% ROIC 0% 693% -23% 11% 16% EBITDA-marginal 8% 4% -3% 7% 6% EBIT-marginal 8% 4% -9% 4% 4% Netto-marginal 7% 3% -11% 2% 2% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 1.45 1.18-0.32 0.12 0.18 VPA just 1.45 1.18-0.21 0.25 0.31 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 Nettoskuld -0.49 0.25 0.32 0.13-0.13 Antal aktier 20.00 20.00 30.13 30.13 30.13 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value -9.7 59.0 89.0 83.3 75.4 P/E 0.0 2.3-8.6 22.9 15.2 P/S 0.0 0.1 0.9 0.5 0.3 EV/S 0.0 0.1 1.0 0.5 0.3 EV/EBITDA -0.3 1.8-29.7 6.6 4.9 EV/EBIT -0.3 2.0-11.1 11.2 7.7 P/BV 0.0 1.8 2.5 2.3 2.0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -33.3 % Omsättning -53.2 % 3 mån -34.1 % Rörelseresultat, just NaN 12 mån -Infinity V/A, just NaN Årets Början -Infinity EK 57.3 % Aktiestruktur % Röster/kapital Antti Häkli 38.3 % Ville Saari 34.6 % DAAS Holding & Consulting AB 7.1 % Mankato Investments AG 6.0 % Gold Adam AG 5.0 % Darius Stenberg 2.5 % Övriga 2.5 % Ture David Aspehult 2.0 % Toni Mikael Murtoniemi 2.0 % Aktien Reuterskod GULA.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK 2.7 Antal aktier, milj 30.1 Börsvärde, MSEK 81.4 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf David Aspehult Toni Murtoniemi Anders Torstensson Nästkommande rapportdatum Q3 report November 27, 2013 Fritt kassaflöde 0-11 -15 7 9 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 20% 41% 56% 60% 65% Skuldsättningsgrad 0% 38% 57% 26% 8% Nettoskuld -10 5 10 4-4 Sysselsatt kapital 3 35 42 40 38 Kapit. oms. hastighet 6.3 9.8 1.5 3.0 3.8 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 0% 75% -88% 100% 33% VPA-tillväxt (just) 0% -18% -127% -137% 50% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2 1,5 1 0,5 0-0,5 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Geografiska områden Produkt områden Sverige Danmark Norge Support Eliminering Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning GuldAdam är Skandinaviens största uppköpare av byrålådsguld och silver. Smycken och andra föremål köps huvudsakligen från privatpersoner för att sedan skickas vidare till nedsmältning och återanvändning av ädelmetallerna. Inköpen sker via butiker, turnéer och web/post i Norge, Sverige och Danmark. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10