Månadsbrev April 2012 Strategi under april Så kom rekylen Så kom nu rekylen. Framförallt framkallad av oro på den politiska fronten. Oron för Grekland har åter blossat upp igen efter det temporära lugn som infann sig efter det förra stödpaketet. I vanlig ordning så börjar man återigen att spekulera i vilka länder som står näst på tur, Portugal, Spanien och Italien. Känns visan igen? Vi har hört den ett antal gånger nu. Vi har också sett en tendens till rödare vindar som börjar blåsa över Europa. Presidentskiftet i Frankrike får ses som ett utslag av detta, men även i Tyskland så tappar Merckels CDU i lokalval. Finansmarknaderna oroar sig över om spenderbyxorna åker på I Frankrike och om det totala val kaos som råder i Grekland, där man inte lyckats bilda någon ny regering. Ett tidens tecken är väl också att extrempartier ökar i populäritet. De flesta företagen har nu rapporterat sina kvartalsresultat och facit av detta får ses som gott. Fler än hälften av företagen har rapporterat bättre resultat än förväntat. Domedagsscenariot från hösten kom av sig, åtminstone för företagen. Med stigande politisk oro och inget mer att vänta av resultatsäsongen så kom STOXX Europa 600 att falla med 1,88 % under april. Midas hade i ljuset av fallande aktiekurser en god månad och kom att stiga med 0,06 % under april. Då rekylen nu inletts och värderingarna återigen blivit attraktivare har vi valt att succesivt börja öka aktieexponeringen igen, i motsats till de senaste månadernas strategi. Detta har skett genom att vi minskat den korta positionen i sålda DAX terminer. På bolagssidan har det också skett några förändringar. Vi har två nya mindre investeringar i Midas. Dels har vi investerat i den franska biltillverkaren Peugeot och dels i det franska gruvbolaget Eramet, som funnits i portföljen tidigare och såldes på mycket högre nivåer under hösten 2011. Bägge dessa investeringar ska ses i ljuset av extremt nedsålda aktier som vid en cyklisk återhämtning har en mycket stor potential, därmed också förknippade med lite högre risk. Framförallt Peugeot har haft och lever fortfarande under tuffa förhållanden. Man har dock nyligen gjort en stor nyemission och GM har gått in som delägare i samband med att man inlett ett samarbetsavtal. Peugeot värderas på ett P/E tal på 5 på nästa års prognosticerade vinst, vilket får ses som mycket lågt. Aktien har dessutom fallit med I korthet: Avkastning April: MIDAS 0,06% STOXX600-1,88% SSVX90 0,11% Avkastning 1 år: MIDAS -4,66% STOXX600-8,95% SSVX90 1,46% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 5,81% STOXX600-29,26% SSVX90 10,63% Sharpe 0,38 Standardavvikelse: 15,31% NAV 93,08 Positionering: Något ökad Vår marknadssyn: Rekyl ger köptillfälle MIDAS Fem största innehav: Temenos 6,3% Imtech 6,1% Elringklinger 5,6% Deutsche Bank 4,2% STOXX Bank ETF 4,0% Största positivt bidrag Andritz, Austria Microsystems Störst negativt bidrag EURO Banks ETF, Deutsche Bank 1
ca 25 % sedan nyemissionen, vilket ändå lett till en högre finansiell stabilitet. Vi har också valt att sälja två bolag i sin helhet. Dels den tyska lastbilstillverkaren MAN och den tyska industrirobottillverkaren Kuka. Vi ansåg bägge fullvärderade. Framförallt har kursen och därmed värderingen pressats upp kraftigt på MAN, då VW har ökat sitt innehav igen. När aktien toppade och vi sålde var kursen högre än vid det uppköpserbjudande som rådde sommaren 2011, trots att framtidsutsikterna inte har förbättrats. Kursen har nu fallit tillbaka kraftigt från dessa nivåer, då spekulationen kring VW har upphört och förmodligen även deras köp av aktier. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 0,06% 3,91% 11,06% 11,38% -4,66% 22,79% 5,81% STOXX600-1,88% 1,56% 6,11% 5,66% -8,95% 29,04% -29,26% SSVX90 0,11% 0,32% 0,66% 0,43% 1,46% 2,39% 10,63% Källa: Tellus fonder, 2012-04-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Attraktiva värderingar Vi är nu tillbaka än en gång i den mycket tröttsamma makro styrda fasen där man väljer att inte se på företag och dess möjligheter att tjäna pengar och ge avkastning på investeringar, utan nu gäller risk av igen, i motstats till för några månader sedan då det var risk på..detta menar vi ger upphov till irrationella beteenden av investerare. Som vi såg när det var som mörkast under hösten 2011 kring statsskuldkrisen i södra Europa eller under finanskrisen 2008 och 2009, så gav detta upphov till mycket attraktiva investeringsmöjligheter. Så tror vi att det kommer att göra även denna gång. Vi har under senaste veckan sett en del aktiekurser falla kraftigt i mindre bolag med mycket goda framtidsutsikter, bara av den anledningen att de är mindre, risk av. Vi såg tex tyska tillverkaren av billackeringsanläggningar Duerr falla med 5 % häromdagen och vi har nu noterat ett fall med ca 20 % senaste månaden. Bolaget har kontinuerligt skrivit upp sina prognoser senaste ett och ett halvt året. Man röner enorm framgång i Kina där man har över 30 % av försäljningen och bolaget är mycket lågt värderat med ett P/E tal på 8 för nästa års prognosticerade vinst. Har dess framtidsutsikter försämrats senaste veckan? Nej, knappast. De berörs inte alls av utvecklingen i Grekland, men aktien har gått bra och nu gäller mottot risk av. Detta är exempel på företag som vi kommer att fortsätta investera i om kurserna fortsätter att falla. Vi ser många kvalitetsbolag igen på attraktiva värderingar. Fortsätter nuvarande oro, vilket det sannolikt gör på kort sikt, så kommer vi därför att se det som en möjlighet till goda långsiktiga investeringar och därmed ökar sannolikt vår aktieexponering. Naturligtvis är det mycket svårt att sia om den fortsatta utvecklingen i Grekland. Förmodligen är det dock så att vi närmar oss den sista akten i den grekiska tragedin. Man uppvisar en mycket hög grad av inkonsekvens, där man gärna vill fortsätta att vara med i euro samarbetet och ta del av de fördelar detta ger, men är mycket ovilliga till uppoffringar under tiden. Detta är en rak motsats till de baltiska ekonomierna som efter ett stålbad 2009 nu är på rätt väg igen. Vi ser även att ett land som Irland börjar sakta men säkert att repa sig. Alla är naturligtvis rädda för vad en total grekisk kollaps ska innebära, men frågan är om det 2
bästa inte är att amputera det sjuka benet. Satsa hårt på att rädda det andra inte fullt lika angripna benet i form av Portugal, Spanien och Italien där det trots allt verkar finnas en vilja, både från regering och allmänhet. Så länge det grekiska problemet inte är löst så kommer denna oro att tid från annan dyka upp hela tiden. Viktigt att notera är att banker i Europa nu haft en relativt lång period att anpassa sig till problemet och man har idag redan skrivit av över 70 % av de utestående skulderna till den grekiska staten. Det onämnbara börjar därmed att bli ett realistiskt alternativ och frågan är om inte finansmarknaderna i det längre perspektivet skulle gynnas av det, så länge man agerar kraftfullt för att det inte ska uppstå någon domino effekt. Positionering Mars 2012 April 2012 Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Källa: Tellus fonder, 2012-04-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 4
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 2007.01.01 till 30 april 2012 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% jan-07-10% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5