Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form!

BOLAGSANALYS 3 december 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! Formpipes rapport för det tredje kvartalet som även innehöll två månader av det danska förvärvet Traen var i nivå med våra förväntningar försäljningsmässigt och något starkare resultatmässigt. Försäljningen uppgick till 57 miljoner kronor och EBITDA-resultatet till 15 miljoner kronor. Traen ser ut att utvecklas enligt plan och EBITDAmarginalen har förbättrats jämfört med 2011 precis som vd Christian Sundin tidigare utlovat. Under nästa år kommer huvudfokus ligga på att fortsätta utveckla de två verksamheterna samtidigt som bolaget kommer påbörja viss korsförsäljning för att få fram intäktssynergier från förvärvet. Vi har inte gjort några förändringar i ratingen. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 243 MSEK IT Christian Sundin Hans Möller Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001338039 ID: 369 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 112 113 208 337 357 Tillväxt -12% 0% 85% 62% 6% EBITDA 20 30 50 80 93 EBITDA-marginal 18% 27% 24% 24% 26% EBIT 11 20 23 52 65 EBIT-marginal 10% 18% 11% 15% 18% Resultat före skatt 12 20 9 44 58 Nettoresultat 9 15 12 32 43 Nettomarginal 8% 13% 6% 10% 12% Utdelning 0,1 0,2 0,0 0,0 0,1 VPA 0,18 0,30 0,24 0,66 0,87 VPA just 0,18 0,30 0,24 0,66 0,87 P/E just 28,0 16,4 20,6 7,5 5,7 P/S 2,2 2,2 1,2 0,7 0,7 EV/S 2,1 2,0 2,0 1,3 1,2 EV/EBITDA just 11,9 7,6 8,5 5,3 4,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,0 Antal aktier (milj) 48,9 Börsvärde (MSEK) 243 Nettoskuld (MSEK) 183 Free float (%) 89,4 Dagl oms. ( 000) 25 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Båda verksamheterna utvecklas positivt Försäljningen var i nivå med våra förväntningar samtidig som resultatet efter skatt var bättre än våra förväntningar Formpipes rapport för det tredje kvartalet var försäljningsmässigt i nivå med våra förväntningar. Resultatet var dock starkare än vad vi räknat med och EBIT-resultatet uppgick till 4,6 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 0,6 miljoner kronor. Detta är första rapporten som Formpipe släpper där det danska förvärvet Traen ingår. Traen ingår från och med den första augusti vilket gör att Traen bara ingår under två av tre månader i kvartalet. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q3'11 Q3'12E Utfall Diff Försäljning 20,9 57,0 56,6-1% EBITDA 5,4 17,0 14,9-12% EBIT 2,7 0,6 4,6 666% VPA 0,16 0,0 0,03 na Försäljningstillväxt 172% 171% EBIT marginal 1% 8% Källa: Redeye Research Proforma siffrorna i rapporten visar på att både gamla Formpipe och Traen har haft en stabil utveckling under året För att få en bättre uppfattning om hur Q3 rapporten skulle ha sett ut om Traen hade varit med under hela kvartalet har vi i tabellen nedan proforma siffrorna för perioden. Den visar på en stabil utveckling under kvartalet med både ökad försäljning och lönsamhet. Tillväxten uppgick till drygt 5 procent och EBITDA-marginalen stärktes från 18,5 procent till 22,1 procent. Formpipes vd Christian Sundin sa vid förvärvet av Traen att Traen kommer att uppvisa en högre EBITDA-marginal under 2012 jämfört med 2011. Det är därför positivt att se att Traen har utvecklats i rätt riktning både under årets första nio månader men även under det senaste kvartalet resultatmässigt. Vd Christian Sundins utfästelse vid förvärvet ser därmed ut att infrias vilket inger förtroende. Den höga EBITDA-marginalen under det tredje kvartalet är påverkad av att Traen har levererat ett större projekt under sommaren vilket är något ovanligt och det är därför troligare att en mer uthållig marginal ligger någonstans strax under 20 procent vilket också är där den legat under de tre första kvartalen 2012. 3

Proforma Q3'11 Q3'12 Formpipe Software Support och underhåll 14,2 15,0 Licens 5,6 6,1 Leverans 1,1 1,6 Nettoomsättning 20,9 22,7 EBITDA 5,4 2,7 % 25,7% 11,8% Traen A/S Support och underhåll 17,9 18,1 Licens 2,3 3,7 Leverans 24,8 24,8 Nettoomsättning 44,9 46,5 EBITDA 6,8 12,6 % 15,1% 27,1% Formpipe Group proforma Support och underhåll 32,1 33,1 Licens 7,9 9,8 Leverans 25,9 26,4 Nettoomsättning 65,9 69,3 EBITDA 12,2 15,3 % 18,5% 22,1% Källa: Redeye Research, Formpipe Software Även kostnaderna var till stora delar enligt våra förvätningar På kostnadssidan var det inte heller några större avvikelser. Personalkostnaderna var marginellt högre än vad vi räknat med men i övrigt inga stora avvikelser i kvartalet vilket också var positivt att se. Engångskostnaderna för förvärvet är nu tagna och inga fler engångskostnader för Traen förvärvet är att vänta framöver. Det tredje kvartalet är säsongsmässigt det svagaste kvartalet för Formpipe och inga större avtal har pressreleasats under kvartalet vilket är helt normalt. Den svenska marknaden uppges fortfarande vara relativt trög men visar ändå tillväxt vilket även den danska verksamheten gör. Formpipe börjar visa orderboken vilket är positivt och visar på den relativt höga visibiliteten de har i sin verksamhet efter förvärvet av Traen Börjar redovisa orderbok En nyhet i rapporten är att Formpipe har börjat visa sin orderbok i kvartalsrapporten. Orderboken består av avtalstecknade men ännu ej levererade och fakturerade leveransintäkter. Orderboken uppgick vid utgången av det tredje kvartalet till 54 miljoner kronor vilket är betydligt bättre jämfört med för ett år sedan då den uppgick till 37 miljoner kronor. Det är däremot inte klart hur leveransen av orderboken ser ut men normalt är det hög försäljning under det fjärde kvartalet så en kvalificerad gissning är att orderboken kommer att vara lägre i nästa rapport. Efter det tredje kvartalets utgång har ett större tilläggsavtal tecknats med en befintlig kund till ett värde om drygt 10 miljoner kronor som ska levereras under det första och andra kvartalet 2013 och som inte ingår i de 54 miljoner kronorna. Vi ser det som positivt att Formpipe vars intäkter nästan till hälften består av repetitiva intäkter ökar insynen i bolaget och tydliggör vilken visibilitet bolaget har speciellt efter förvärvet av Traen och de leverans intäkter som finns i det bolaget. 4

Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12E Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E Formpipe Software Formpipe kommer framöver att drivas som två separata verksamheter vilket är positivt ur ett riskperspektiv Finansiella prognoser Både den svenska och danska verksamheten har utvecklats åt rätt håll under 2012 vilket är viktigt. När vi blickar framåt kommer dessa två verksamheter bedrivas som två olika enheter med varsin ansvarig chef. I Danmark har Formpipe anställt Thomas à Porta som ny chef för dotterbolaget Traen. Formpipes danska verksamhet har därmed införlivats i den danska verksamheten och Traens svenska verksamhet har införlivats i den svenska verksamheten. Den här uppdelningen är positiv ur ett riskperspektiv och begränsar risken för organisatoriska och kulturella problem som kan uppstå även om det självklart även innebär dubbla kostnader med två ledningsgrupper. Formpipe kommer under 2013 försiktigt börja jobba med korsförsäljning av vissa av deras lösningar Vilka det blir är däremot inte klart Under 2013 kommer Formpipe att sakta men säkert jobba med att få fram intäktssynergier i förvärvet. Detta ska dock ske med tålamod enligt vd Christian Sundin och bolaget håller fortfarande på och analyserar vilka produkter som lämpar sig bäst för korsförsäljning. Fokus kommer fortsatt på att driva de befintliga verksamheterna och troligast är att det blir ett eller två fokuserade projekt för att få fram synergier. Ett tänkbart sådant projekt skulle kunna vara att börja erbjuda platina till dansk offentlig sektor ett annat är att ta Traens bidragsansökningsprodukt och erbjuda den på den svenska marknaden. Vi är försiktiga med att räkna med några synergieffekter under 2013 utan tror att de kommer på lite längre sikt. Intäkter och rörelsemarginal 120 100 80 60 40 20 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Försäljning Justerad rörelsemarginal % Framförallt mindre kunder som köper lösningar enligt en SAASmodell Formpipes rörelsemarginal har historiskt till stor del berott på hur stor del av intäkterna som bestått av licensintäkter. För att bolaget ska nå en rörelsemarginal över 20 procent har det krävts en större licens affär i kvartalet. Det kommer fortsatt vara viktigt med större licensintäkter även framöver men i och med att de repetitiva intäkterna ökar och leveransintäkter återigen blir allt viktigare behöver det inte vara lika avgörande som tidigare. Det är fortsatt ett osäkerhetsmoment i prognoserna hur Formpipes kunder kommer att välja att köpa deras lösningar. Det blir allt vanligare att kunderna köper produkterna som en SAAS-lösning vilket är positivt då det ökar de repetitiva intäkterna medan 5

de större kunderna oftast väljer att köpa licens vilket är bra för rörelsemarginalen i de enskilda kvartalen. På kostnadssidan har vi dragit upp våra estimat marginellt från vår senaste rapport sedan personalkostnaderna var något högre än vad vi räknat med. Det är svårt att lägga prognoser utan fullständig historik och vi kommer säkerligen behöva justera dessa framöver. Fördelning av kostnader, MSEK 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 Q4'13E Q3'13E Q2'13E Q1'13E Q4'12E Q3'12 Q2'12 Q1'12 Q4'11 Q3'11 Q2'11 Q1'11 Q4'10 Q3'10 Q2'10 Q1'10 Q4'09 Q3'09 Q2'09 Q1'09 Q4'08 Q3'08 Q2'08 Q1'08 Personalkostnader Övriga kostnader Försäljningskostnader Vi räknar med att Formpipe under 2013 kommer omsätta 337 miljoner kronor Vi räknar med att Formpipe under 2013 kommer att omsätta 337 miljoner kronor med ett rörelseresultat på 52 miljoner kronor. Vi anser att vi varit konservativa i våra antaganden och det är inte omöjligt att vi kommer att få justera upp våra förväntningar när vi ser de fulla effekterna av förvärvet i kommande rapporter. Tabell: Prognoser SEKm 2008 2009 2010 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12E 2012E Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E Försäljning 100 128 112 113 28 29 57 94 208 83 84 69 101 337 EBITDA 32 35 20 30 6 10 15 20 50 18 19 15 28 80 EBIT 26 31 11 20 3 3 5 13 23 11 12 8 21 52 PTP 24 31 12 20 3 3-6 9 9 9 10 6 19 44 VPA, SEK 1,61 1,93 0,18 0,30 0,05 0,03 0,03 0,14 0,24 0,13 0,15 0,09 0,28 0,66 Försäljningstillväxt 54% 28% -12% 0% -4% 5% 171% 173% 85% 195% 189% 22% 7% 62% EBIT marginal 26,0% 24,5% 9,8% 18,0% 10,7% 10,1% 8,1% 13,3% 11,1% 13,3% 14,3% 11,6% 20,8% 15,4% VPA tillväxt (YoY) 74% 20% -91% 71% -89% -91% -79% -64% -26% 195% 491% 164% 109% 93% Källa: Redeye research Vår DCF-värdering motiverar ett värde på cirka 9,7 kronor per aktie Värdering Vi har justerat våra prognoser för förvärvet av Traen. Vi räknar med en WACC på 11 procent. Riskpremien i WACC beräkningen baserar sig på riktlinjerna från Price Waterhouse Coopers för 2012 avseende riskpremien för den svenska aktiemarknaden samt tillägg för mindre bolag beroende på aktiens likviditet och bolagets marknadsvärde. Vi räknar med en riskfri ränta på 2,4 procent och ett betavärde på 1,2. Mellan åren 2015 och 2024 räknar vi med en genomsnittlig tillväxt på 4,6 procent och en EBIT marginal på drygt 16 procent. Detta ger oss ett motiverat värde på 9,7 kronor per aktie. 6

Vårt motiverade värde indikerar att det finns en rejäl uppsida mot dagens värdering i Formpipe vars aktie pressats hårt sedan förvärvet annonserades under sommaren. Känslighetsanalysen visar på vilken påverkan förändringar i centrala antaganden får Känslighetsanalys DCF-värdet är mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som nås varför en känslighetsanalys är relevant att göra. I känslighetsanalysen antar vi att tillväxten 2015 på 6 procent sjunker succesivt mot 3 procent år 2024. Vi antar även att rörelsemarginalen 2015 på 18 procent avtar ned till 15 procent fram till 2024. Tabellen nedan visar hur DCF-värdet varierar beroende på långsiktig tillväxt och rörelsemarginal. Som tabellen visar kan ett värde en bra bit över dagens även om man skulle anta betydligt lägre tillväxt och lönsamhet än vad vi gör i vårt huvudscenario. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2015 0% 5% 10% 15% 20% 13% 8 9 10 11 11 15% 8 9 10 11 12 EBIT Marginal 2015 18% 8 9 10 11 12 20% 8 10 11 12 13 23% 9 10 11 12 13 Källa: Redeye Research Omsättningen i aktien har ökat under 2012 Aktien Omsättningen i Formpipes aktie har i genomsnitt under 2012 legat på cirka 54 000 aktier per dag och drygt 30 000 aktier om dagen mätt som median. Detta är en förbättring från året innan då genomsnittet låg på 49 000 aktier om dagen och medianen på 28 000 aktier om dagen. Totalt har det omsatts drygt 12 miljoner aktier under 2012 vilket motsvara cirka 25 procent av de idag befintliga aktierna i Formpipe. På ägarsidan har vi noterat ett antal förändringar från i juni bland de större ägarna. Bland de som kommit in på listan över de tio största ägarna finns Didner & Gerge Fonder samtidigt som Danica Pension inte längre finns med på listan. Bakom Danica Pension stog vd Christian Sundin och finanschef Joakim Alfredson de står nu som enskilda personer i ägarförteckningen och hamnar därför lite längre ner. 7

Sammanfattning Redeye Rating Formpipe Software Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p Kommentar: Bolaget har sedan Christian Sundin tagit över Formpipe Software haft en stabil utveckling trots stora förändringar i bolaget. Vi har stort förtroende för ledningen. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Formpipe Software har en mycket stark ställning för försäljning av ärendehanteringssystem till offentlig sektor i Sverige och sedan förvärvet av Traen även i Danmark. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Marginalerna i Formpipe Softwares skalbara affärsmodell är mycket bra men kan bli bättre om licenförsäljningen ökar. Trygg placering 6,0p Kommentar: Bolaget har många olika kunder främst inom offentlig sektor och stabila repetitiva intäkter. Den ökade skuldsättningen efter förvärvet av Traen har dock ökat risken i bolaget. Avkastningspotential 9,0p Kommentar: Aktien ser attraktivt värderad ut relativt vårt motiverade värde. Även multiplarna tycker vi ser attraktiva ut för ett mjukvarubolag med god tillväxt. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 112 113 208 337 357 Summa rörelsekostnader -92-82 -158-257 -264 EBITDA 20 30 50 80 93 Avskrivningar -9-10 -20-28 -28 EBIT 11 20 23 52 65 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0-9 0 0 Finansiella kostnader 1 0-5 -8-7 Resultat före skatt 12 20 9 44 58 Skatt -3-5 2-11 -15 Nettoresultat 9 15 12 32 43 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 20 30 50 80 93 EBIT just 11 20 23 52 65 PTP just 12 20 9 44 58 Nettoresultat just 9 15 12 32 43 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 4 13 7 23 53 Kundfordringar 34 34 97 101 107 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 38 47 104 124 160 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 2 2 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 30 20 10 Goodwill 139 147 432 432 432 Balans. utv. kostn. 8 6-1 -1-1 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 148 154 463 453 443 Summa tillgångar 186 201 567 577 604 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 58 57 132 135 143 Övriga icke ränteb skulder 5 5 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 63 62 132 135 143 Långa icke ränteb.skulder 5 8 8 7 7 Räntebärande skulder 0 0 191 168 143 Summa skulder 68 70 331 309 292 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 118 130 236 268 311 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 118 130 236 268 311 Summa skulder och eget kapital186 201 567 577 603 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 112 113 208 337 357 Summa rörelsekostnader -92-82 -158-257 -264 Avskrivningar -9-10 -20-28 -28 EBIT 11 20 23 52 65 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -3-5 2-11 -15 NOPLAT 8 15 32 41 50 Avskrivningar 9 10 20 28 28 Bruttokassaflöde 17 25 52 69 78 Förändring i rörelsekapital -13-1 7-1 2 Investeringar -10-9 -14-28 -28 Fritt kassaflöde -6 15 46 39 52 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 64% 65% 42% 46% 52% Skuldsättningsgrad 0% 0% 81% 63% 46% Nettoskuld -4-13 184 145 90 Sysselsatt kapital 118 130 427 436 454 Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,9 0,7 0,8 0,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2012-14) 122,2 Betavärde 1,2 NV FCF (2015-24) 337,8 Riskfri ränta (%) 2,4 NV FCF (2025-) 201,5 Räntepremie (%) 2,0 Rörelsefrämmade tillgångar 12,8 WACC (%) 11,1 Räntebärande skulder 200,0 Motiverat värde 474,3 Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 4,6 Motiverat värde per aktie, SEK 9,7 EBIT-marginal 16,2 Börskurs, SEK 5,0 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 7% 12% 6% 13% 15% ROCE 9% 16% 8% 12% 15% ROIC 7% 12% 12% 9% 11% EBITDA-marginal (just) 18% 27% 24% 24% 26% EBIT just-marginal 10% 18% 11% 15% 18% Netto just-marginal 8% 13% 6% 10% 12% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA 0,18 0,30 0,24 0,66 0,87 VPA just 0,18 0,30 0,24 0,66 0,87 Utdelning 0,1 0,2 0,0 0,0 0,1 Nettoskuld -0,1-0,3 3,8 3,0 1,8 Antal aktier 48,6 48,6 48,9 48,9 48,9 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 238 230 426 426 426 P/E 28,0 16,4 20,6 7,5 5,7 P/E just 28,0 16,4 20,6 7,5 5,7 P/S 2,2 2,2 1,2 0,7 0,7 EV/S 2,1 2,0 2,0 1,3 1,2 EV/EBITDA just 11,9 7,6 8,5 5,3 4,6 EV/EBIT just 21,8 11,4 18,5 8,2 6,6 P/BV 2,0 1,9 1,0 0,9 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 7,8% Omsättning 36,2% 3 mån 5,8% Rörelseresultat, just 45,2% 12 mån -22,0% V/A, just 16,4% Årets Början 0,0% EK 41,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Provider Capital Sweden AB 10,4 10,4 Försäkringsbolaget Avanza Pension 8,8 8,8 Swedbank Robur Fonder 6,3 6,3 Nordnet Pensionsförsäkring 5,9 5,9 Länsförsäkringar fonder 4,2 4,2 Lindeberg Erik 1,6 1,6 Humle Fonder 3,4 3,4 Wallinder och Co 2,8 2,8 SHB Fonder 2,5 2,5 Didner och Gerge Fonder 3,1 3,1 Aktien. Reuterskod FPIP.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 5,0 Antal aktier, milj 48,9 Börsvärde, MSEK 243 1043 Börspost 500 Bolagsledning & styrelse. VD Christian Sundin CFO Joakim Alfredson Ordf Hans Möller Nästkommande rapportdatum. Q4 2013-02-28 Q1 2013-04-25 Q2 2013-07-16 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt -12% 0% 85% 62% 6% VPA-tillväxt (just) -91% 71% -21% 174% 32% Tillväxt eget kapital -3% 10% 81% 14% 16% Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Formpipe Software: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Formpipe har sedan starten 2004 haft stark tillväxt och stigande marginaler. Bolaget har största delen av sin försäljning till offentliga verksamhet vilket ökar stabiliteten vid en konjunkturnedgång. På senare tid har en omfattande omställning till partnerförsäljning genomförts där den långsiktiga målsättningen är att öka försäljningen till privat sektor. De ökande repetitiva intäkterna från support och underhållsverksamheten gör Formpipes affärsmodell tilltalande. Under 2010 bytte Formpipe lista och handlas nu på OMX small cap. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-10-30) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 26 17 17 19 25 3,5p - 7,0p 54 63 34 50 54 0,0p - 3,0p 0 0 29 11 1 Antal bolag 80 80 80 80 80 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11