Nordic Mines (NOMI.ST)

BOLAGSANALYS 4 mars 2009 Sammanfattning Nordic Mines (NOMI.ST) Laivagruvan återbetald på ett år Nordic Mines gynnas kraftigt av det stigande guldpriset och den höga dollarn. Med rådande guldpris och valutakurs kan investeringen för Laivagruvan återbetalas efter endast ett års drift. Under fjärde kvartalet har bolaget anlitat Standard Bank för att hitta slutlig finansiering för Laivaprojektet. Miljötillstånd och feasabilitystudie väntas under H1 2009 vilket betyder att gruvstart bör kunna ske under H2 2010. Nordic Mines-aktien har stannat kvar på låga nivåer trots det gynnsamma guldpriset varför vi valt att höja ratingen för Investeringsläge från 6 till 7 poäng. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMX Small cap 228 MSEK Gruva/Metall Michael Nilsson Kjell Moreborg Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 4,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning, MSEK 0 0 0 0 290 Tillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % EBITDA -3-5 -11-12 78 EBITDA-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 27% EBIT -3-6 -11-12 33 EBIT-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 11% Resultat före skatt -2-4 0-24 8 Nettoresultat -2-4 0-24 8 Nettomarginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 3% VPA -0,21-0,21-0,02-1,05 0,33 VPA just -0,21-0,21-0,02-1,05 0,33 P/E just -47,5-46,6-594,9-9,3 29,5 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,8 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,5 EV/EBITDA just -63,3-22,9-14,2-12,7 2,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 9,8 Antal aktier (milj) 23,3 Börsvärde (MSEK) 228 Nettokassa (MSEK) 75 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 40 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Laivagruvan återbetald på ett år Nordic Mines finansiella ställning är god med en nettokassa på 75 miljoner kronor Nordic Mines bokslutskommuniké visade att bolaget har en stabil finansiell ställning med en nettokassa uppgående till 75 miljoner kronor. Bolaget står således på en bra grund för att jobba vidare mot start av gruvdrift i Laiva år 2010. Under förra året investerade Nordic Mines totalt 67,3 miljoner kronor varav 56,8 miljoner utgjorde prospekteringsutgifter. Detta betydde 23 000 borrade meter och därmed har Nordic Mines borrat 53 000 meter sedan bolaget grundandes år 2005. Den större delen av borrningarna har skett vid bolagets huvudprojekt i Laivaområdet. Tabellen nedan visar Laivaområdets mineraltillgångar enligt den senaste uppdateringen som gjordes i oktober 2008. Laiva mineraltillgångar, 6 okotober 2008 Klassificering Ton (m) Halt Guld (kg) Känd mineraltillgång 3,58 2,36 8 450 Indikerad mineraltillgång 8,50 2,13 18 100 Antagen mineraltillgång 3,59 1,94 6 970 Känd mineraltillgång kategori B 0,94 0,63 590 Indikerad mineraltillgång kategori B 3,57 0,62 2 210 Källa: Nordic Mines, Redeye Nordic Mines släpper uppdateringar över sina mineraltillgångar två gånger per år och vi väntar oss en ny uppdatering under slutet av första kvartalet eller början av andra kvartalet i år. Sedan oktoberuppdateringen har ytterligare 8 000 meter borrats och vi tror att fortsatt fokus kommer att ligga på att öka kännedomen om befintliga mineraltillgångar. Detta för att lättare kunna överföra dessa till malmreserver i samband med att feasabilitystudien för Laivaprojektet blir klar, vilket också bör ske under första halvåret i år. Med rådande guldpris och dollarkurs kan investeringskostnaden för Laivagruvan vara återbetald på mindre än ett år Stigande guldpris ger attraktiv investeringskalkyl De senaste månadernas kraftigt stigande guldpris och dollarkurs har gynnat investeringskalkylen för anläggning av gruvan i Laiva. Bolaget har sina kostnader i euro som tappat i värde mot dollarn och därmed ökar lönsamheten eftersom intäkterna för guldförsäljning genereras i dollar. Ett annat sätt att se på det är att titta på dollarpriset i euro som nyligen noterades på toppnivåer. Cash cost för Laivaprojektet ligger på ca 200 euro per uns vilket betyder ett operativt kassaflöde på 540 euro per uns vid rådande guldpris på 740 euro per uns (933 dollar per uns). Med en årlig guldproduktion på ca 120 000 uns per år ger det ett kassaflöde från rörelsen på 65 miljoner euro. Översatt till kronor motsvarar det årliga förväntade kassaflödet mer än väl den totala investeringen för Laivaprojektet, som beräknas till ca 600 miljoner kronor. Detta bör ge bra möjligheter för bolaget att hitta slutfinansiering för gruvan som väntas vara i drift under andra halvan av nästa år. Under det fjärde kvartalet anlitade Nordic Mines Standard Bank som rådgivare för att skapa 3

En finansieringslösning för slutfinansiering av Laivagruvan väntas presenteras under H1 2009 en finansieringsplan för Laivaprojektet. I bokslutsrapporten uppger Nordic Mines att målet är att ha en finansieringslösning klar i samband med att miljötillståndet beviljas. Detta beräknas ske under första halvan av år 2010 efter en viss tids försening pga hög arbetsbelastning hos finska myndigheter. Positivt är att Nordic Mines under året har erhållit de två övriga tillstånd som behövs för att anlägga gruvan plantillstånd och utmål (gruvtillstånd). Statligt finansieringsstöd möjligt Vi har tidigare nämnt att den finska staten klassificerat gruvinvesteringar som infrastrukturprojekt. Detta eftersom de skapar många arbetstillfällen och i många fall dessutom i glesbyggd där det generellt annars är ont om jobb. Detta ger sannolikt möjlighet för Nordic Mines att få statligt bidrag för uppbyggnaden av Laivaprojektet. Vad det kan innebära i exakta siffror är svårt att avgöra. Nyligen meddelade dock Endomines att de erhållit 2,5 miljoner euro som bidrag för uppbyggnad av Pampalogruvan. Detta motsvarar omkring 10 procent av den totala investeringen. Redeye har i dagsläget inte tagit hänsyn till något statligt bidrag i men bedömer att det gör det enklare för Nordic Mines att ordna slutfinansiering för Laivaprojektet. Uppdaterad prognos för Laivaprojektet Vi har utifrån nya höjda guldprisprognoser från Bloomberg Comodity Survey justerat våra antaganden för Laivaprojektet. Vi har också justerat beräkningarna för den stärkta dollarkursen som också gynnar nuvärdet på projektet. Tabellen nedan visar vår kalkyl för Laivaprojektet. Laiva prognos SEKm 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Bruten malm, miljoner ton 0,5 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 1,7 1,7 1,1 Guld halt g/t 2,4 2,3 2,3 2,2 2,1 1,9 1,7 0,6 0,6 Utbyte (%) 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 85,0 85,0 Producerat guld (kg) 1027 4002 3985 3785 3596 3236 2440 870 567 Avgår till smätverk (%) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Sålt guld (ounce) 32 777 127 774 127 218 120 857 114 815 103 333 77 887 27 763 18 088 Guldpris $ / ounce 983 937 1015 900 900 900 900 900 900 Intäkter (MSEK) 290,0 1077,5 1162,1 978,9 930,0 837,0 630,9 224,9 146,5 Operativa kostnader -200,0-320,0-323,2-326,4-329,7-333,0-266,4-74,3-48,4 Kassaflöde från rörelsen 90,0 757,5 838,9 652,5 600,3 504,0 364,5 150,6 98,1 Capex -400,0-100,0-50,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0 Avskrivningar 0,0-45,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0 Skatt (28%) 0,0 0,0-193,9-216,7-164,5-149,9-122,9-83,9-24,0-9,3 NOPLAT 0,0 45,0 498,6 557,2 423,0 385,4 316,1 215,6 61,7 23,9 FCF -400,0-10,0 513,6 617,2 483,0 445,4 376,1 275,6 121,7 83,9 NPV -358,8-7,9 354,5 373,7 256,5 207,5 153,7 98,8 38,2 23,1 Källa: Redeye Research 4

Som tabellen visar väntas investeringskostnaden för Laivagruvan vara återbetald redan efter ett års drift. Trots den tuffa situationen på finansmarknaden bör detta ge goda möjligheter för bolaget att erhålla finansiering med tanke på den korta återbetalningstiden. Det finns givetvis fortsatt också en bolagsspecifik risk som dock kommer minska när feasabilitystudien för projektet är klar (H1 2009). Vår nuvärdesvärdering av Laivaprojektet indikerar ett värde långt över dagens aktiekurs Vårt beräknande nuvärde för huvudscenariot för Laivaprojektet uppgår till 48,7 kronor. En förklaring till den stora skillnaden mot rådande aktiekurs är sannolikt en stor osäkerhet på dels om gruvan överhuvudtaget kommer i drift och hur finansiering kommer att ske. Rådande värderingen indikerar dock en överdrivet hög osäkerhet enligt Redeye, särskilt med tanke på de gynnsamma förutsättningarna gällande guldpris och dollar. Därutöver har en testanläggning i miniatyr gjorts som visade att guldet kunde utvinnas med utbyten över förväntan. En pre-feasabilitystudie gjord av Outotec visar också på att Laivagruvan kan drivas under hög lönsamhet. Vid beräkningen av DCF-värdet har vi använt en WACC på 14 procent (höjd från tidigare 11,4 procent pga ökad riskpremie) och en SEK/USD kurs på 9 kronor. Guldpriserna från Bloomberg som använts är för år 2010; 983 USD/uns, 2011; 937 USD/unds, 2012; 1015 USD/ uns och som långsiktigt guldpris 900 USD/uns. Detta ger ett snittpris på 926 USD/uns under hela gruvans beräknade livslängd. Tabellen nedan visar hur värdet på projektet varierar beroende på guldpris och dollarkurs. Känslighetsanalys DCF värdering Laiva Guldpris USD/Uns 1000 900 800 700 10,0 62,5 50,3 38,1 25,9 Valutakurs USD/SEK 9,0 54,4 43,4 32,4 21,4 8,0 46,3 36,5 26,8 17,0 7,0 38,2 29,6 21,1 12,6 Källa: Redeye Research Som tabellen visar kan både guldpris och dollar falla mycket utan att värdet för projektet understiger rådande aktiekurs. Uppvärderingspotentialen från rådande kursnivåer är också mycket hög om beräkningen baseras på spotpris för guld och dollarkurs. Aktien har inte stigit trots den gynnsamma guldprisutvecklingen men positiva triggers som kan lyfta aktien väntas under 2009 Aktien Trots det höga guldpriset har Nordic Mines aktien inte rekylerat tillbaka något efter att ha pressats nedåt under den allmänna börsnedgången. Aktien har sedan november handlats i ett intervall mellan ca 10 och 13 kronor. Med tanke på den låga värderingen och med positiva triggers i form av miljötillstånd och fesabilitystudie ser vi bra möjligheter för aktien att utvecklas positivt under året. 5

Investeringssammanfattning Nordic Mines grundades år 2005 och bedriver i dag prospekteringsverksamhet i sex olika områden i Finland och Sverige. Mest lovande är Laivaprojektet som beräknas kunna ha gruvdrift igång under år 2010. Sedan bolaget tog över Laivaprojektet under 2005 har de lyckats öka mineraltillgångarna väsentligt och möjligheten för realiseringen av gruvdrift är god. I dagsläget uppgår den kända och indikerade mineraltillgången till 12,08 miljoner ton malm med ett guldinnehåll på 26 550 kg, motsvarande en guldhalt på 2,20 gram per ton. Vid rådande guldpris kan gruvinvesteringen betalas tillbaka på ett år, till en antagen investeringskostnad om c:a 600 miljoner för projektet. En finansieringsplan är under utarbetning och målet är att ha denna klar i samband med att milljötillstånd erhålls, vilket bör ske under första halvåret i år. Bolaget kommer allt närmre målet om gruvdrift i Laiva. De förseningsrisker som vi nu ser som störst är; ytterligare fördröjning av miljötillståndet, försvårad möjlighet till finansiering pga rådande läge på finansmarknaden samt svårigheter att hitta rätt personal för att bygga upp gruvorganisationen. Positiva triggers utgörs i första hand av erhållandet av miljötillstånd samt presentation av feasabilitystudien och en finansieringslösning för slutfinansiering av Laivagruvan. Därutöver är det positivt på sikt om mineraltillgången utökas vilket ger längre gruvdrift. Det finns områden i Laiva som fortfarande endast är begränsat undersökta och bolaget har en vision om att hitta omkring 20 miljoner ton mineraltillgångar. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt ratingen för investeringsläge med tanke på att aktien inte stigit trots en kraftig uppgång på guldpriset samt eftersom vi ser positiva triggers under den närmaste halvårsperioden. Ledning 6,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång erfarenhet från gruvbranschen. Planerad start av gruvdrift i Laiva har skjutits framåt i tiden något jämfört med ursprunglig plan. Såväl styrelse som ledning är aktieägare i bolaget. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Guldmarknaden är relativt konstant i storlek, dock har utbudet sjunkit under senare år. Laivaområdet är ännu ej fullt undersökt och kan växa ytterligare. På sikt kan troligen gruvan utökas och även prospekteras på djupet. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Nordic Mines har i dag inga intäkter. Med rådande guldpris skulle Laivaområdet blir mycket lönsamt vid gruvdrift och investeringen skulle vara återbetalad på ca 1 år. Trygg placering 5,0p Kommentar: Guldpriset och dollarkurs har mycket stor påverkan på Nordic Mines. Största ägaren är stark finansiellt. Bolagets nettokassa uppgick till 75 miljoner kronor vid utgången 2008. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Nordic Mines har ett fundamentalt värde långt över dagens kurs. Aktien har inte stigit trots gynnsam utveckling för guldpris och dollarkurs. Positiva trigges utgörs av miljötillstånd och feasabilitystudie som väntas under första halvan av året. 7

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 0 0 0 0 290 Summa rörelsekostnader -3-5 -11-12 -212 EBITDA -3-5 -11-12 78 Avskrivningar 0 0 0 0-45 EBIT -3-6 -11-12 33 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 2 11 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0-12 -25 Resultat före skatt -2-4 0-24 8 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -2-4 0-24 8 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -3-5 -11-12 78 EBIT just -3-6 -11-12 33 PTP just -2-4 0-24 8 Nettoresultat just -2-4 0-24 8 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 57 106 83 69 21 Kundfodringar 0 0 0 0 29 Lager 0 0 0 0 14 Andra fordringar 4 3 60 0 0 Summa omsättningstillg. 62 109 143 69 64 Anläggningstillgångar Inventarier 1 5 16 466 521 Finansiella anl.tillg. 60 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 35 67 123 123 123 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 96 71 139 589 644 Summa tillgångar 157 180 282 658 708 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 3 8 12 12 30 Summa kortfristiga skulder 7 8 12 12 30 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 8 408 433 Summa skulder 7 8 20 420 463 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 151 172 262 237 245 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 151 172 262 237 245 Summa skulder och eget kapital157 180 282 658 708 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 0 0 0 0 290 Summa rörelsekostnader -3-5 -11-12 -212 Avskrivningar 0 0 0 0-45 EBIT -3-6 -11-12 33 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -3-6 -11-12 33 Avskrivningar 0 0 0 0 45 Bruttokassaflöde -3-5 -11-12 78 Förändring i rörelsekapital 2 2-52 60-26 Investeringar -81-35 -68-450 -100 Fritt kassaflöde -82-38 -131-402 -48 Kapitalstruktur 2006 2007 2008 2009e 2010e Soliditet 96% 96% 93% 36% 35% Skuldsättningsgrad 0% 0% 3% 172% 177% Nettoskuld -57-106 -75 340 412 Sysselsatt kapital 151 172 270 645 678 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,4 NV FCF (2009-17) 1 076,1 Betavärde 4,1 NV FCF (2018-17) 0,0 Riskfri ränta (%) 3,0 NV FCF (2018-) 0,0 Räntepremie (%) 3,0 Rörelsefrämmade tillgångar WACC (%) 14,0 Räntebärande skulder 8,1 Motiverat värde 1 151,3 Antaganden 2018-17 (%) Genomsn. förs. tillv. n.m. Motiverat värde per aktie, SEK 49,5 EBIT-marginal n.m. Börskurs, SEK 9,8 Lönsamhet 2006 2007 2008 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -3% -2% 0% -10% 3% ROCE -3% -3% -5% -3% 5% ROIC -3% -3% -5% -3% 5% EBITDA just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 27% EBIT just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 11% Netto just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 3% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008 2009e 2010e VPA -0,21-0,21-0,02-1,05 0,33 VPA just -0,21-0,21-0,02-1,05 0,33 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -4,8-5,8-3,2 14,6 17,7 Antal aktier 12,0 18,1 23,3 23,3 23,3 Värdering 2006 2007 2008 2009e 2010e Enterprise value 171 122 153 153 153 P/E -47,5-46,6-594,9-9,3 29,5 P/E just -47,5-46,6-594,9-9,3 29,5 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,8 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,5 EV/EBITDA just -63,3-22,9-14,2-12,7 2,0 EV/EBIT just -62,5-22,2-14,2-12,7 4,6 P/BV 1,5 1,3 0,9 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -2,0% Omsättning n.m.% 3 mån -4,9% Rörelseresultat, just 184,8% 12 mån -68,4% V/A, just 78,4% Årets Början -2,0% EK 114,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Tord Cederlund 25,6 25,6 Kjell Moreborg 6,1 6,1 Anna Cederlund 4,9 4,9 Henrik Stuifbergen 4,8 4,8 UBS (Luxembourg S.A.) 4,4 4,4 JP Morgan Bank 4,2 4,2 Avanza Pension 3,4 3,4 Michael Nilsson (inkl. bolag) 3,1 3,1 Jan Johnson 2,7 2,7 Evli Bank PLC 2,5 2,5 Aktien Reuterskod NOMI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 9,8 Antal aktier, milj 23,3 Börsvärde, MSEK 228 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Michael Nilsson Hannu Vehmanen Kjell Moreborg Nästkommande rapportdatum Q1 2009 2009-05-12 Q2 2009 2009-08-18 Q3 2009 2009-11-18 Tillväxt 2006 2007 2008 2009e 2010e Försäljningstillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 303% 14% 52% -9% 3% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 350 300 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet (%) 0,6 120,00% 0,4 0,2 100,00% 0-0,2-0,4-0,6 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 80,00% 60,00% 40,00% -0,8-1 -1,2 VPA VPA just 20,00% 0,00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e Soliditet Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Erik Kramming äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Nordic Mines: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Nordic Mines är ett prospekteringsbolag med inriktning mot främst guld som har en målsättning om att kunna nå gruvdrift innan år 2010. Bolaget är noterat på OMX Small Cap sedan år 2008. Bland grundarna och ägarna finns personer med lång erfarenhet från gruvindustrin. Här finns exempelvis Christer Löfgren och Kjell Moreberg med förflutet inom TerraMining och ScanMining. VD är Michael Nilsson. Bolagets huvudprojekt Laiva, i Finland, ser mest lovande ut. Där finns totalt 14,57 miljoner ton mineraltillgångar med ett guldinnehåll på c:a 33 800 kg, vilket skulle ge en total gruvdrift i c:a 7 år. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-02-19) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 17 19% 37% Avvakta 19 22% 41% Sälj 10 11% 22% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10