Betting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett

BOLAGSANALYS 29 april 2012 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett Nettoomsättningen på 2,5 MSEK (270 TEUR) i det första kvartalet blev betydligt svagare än förväntade 10,0 MSEK och vi ser nu en klar risk för att 2012 liksom 2011 blir ett förlustår. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: NGM 77 SEK Leisure and Gaming Johan Moazed Per Åhlgren På den positiva sidan ökade spelomsättningen från Bookmakerprodukten med 30 procent från Q4 men den starka tillväxten kommer från låga nivåer. Nettoomsättningen låg på 0,7 MSEK (76 TEUR). Årets resultatprognos sänks från 4,3 MSEK till minus 2,8 MSEK, samtidigt som vi sänker Redeye Rating för Lönsamhet och Avkastningspotential. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 6,0 poäng 2,0 poäng 4,0 poäng 4,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 8 447 6 731 6 590 6 920 7 266 Tillväxt 3% -2-2% 5% 5% EBITDA 16,4-7,5 0,6 9,2 10,7 EBIT 13,5-10,7-2,7 5,5 6,9 EBIT-marginal 34% -6-1 15% 18% Resultat före skatt 15,9-10,7-2,3 5,9 7,4 Nettoresultat 9,4-10,1-2,8 4,4 5,5 Nettomarginal 24% -57% -1 12% 14% Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA 1,00-1,06-0,30 0,46 0,58 P/E 8,1 n.m. n.m. 17,6 13,9 P/S 1,9 4,4 2,8. 2,1 2,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 8,1 Antal aktier (milj) 9,5 Börsvärde (MSEK) 77 Nettokassa (MSEK) 45 Free float (%) 25,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svagt kvartal kan sänka hela året Bruttomarginalen på 0,16 procent var i svagaste laget Efter en stark avslutning på 2011 bjöd Betting Promotion på en klar besvikelse i inledningen av 2012. Spelomsättningen föll med 24 procent, främst på grund av att bolaget valt att dra ned på Live-spel. Spelresultaten gick inte bolagets väg och bruttomarginalen landade på 0,16 procent (efter avgifter till oddsbörserna), vilket gav en nettoomsättning på 2,5 MSEK, eller 278 TEUR. Detta var det tredje lägsta utfallet för bolaget sedan 2005, då bolaget precis hade startat. Spelomsättning 175.179 TEUR x Bruttomarginal 0,16 % = Nettoomsättning 278 TEUR Med en svag bruttomarginal följde en förlust på drygt 5 MSEK Rörelseresultatet landade på minus 5,1 MSEK, att jämföra med våra förväntningar på 2,4 MSEK. Kostnadssidan var stabil och personalkostnaderna till och med något lägre än under Q1 i fjol. Tabell 1: Förväntat vs. utfall MSEK Q1'11 Q1'12E Utfall Diff Nettoomsättning -3,9 10,0 2,5-75% Rörelseresultat -10,7 2,4-5,1-313% VPA, SEK -1,16 0,20-0,55-375% Rörelsemarginal n.m. 24% n.m. Källa: Redeye Research, Betting Promotion Två affärssegment: svagt för Trading Bolaget har i denna rapport ändrat rapporteringen av affärssegmenten och de tidigare segmenten Live och Pre Live har slagits ihop till Trading. Trading är där bolaget agerar market maker och tar egna positioner på oddsbörser och stod under Q1 för 97 procent av bolagets spelomsättning. Bruttomarginalen varierar från kvartal till kvartal och kvartalets bruttomarginal på 0,12 procent uppges falla inom ramen för verksamhetens volatilitet, även om den är låg i ett historiskt perspektiv och bör ligga runt 0,50 procent för att verkasamheten ska kunna fortsätta. Bookmaker-produkten växer snabbt från låga nivåer men Bookmaker växer snabbt Betting Promotions B2B-tjänst som erbjuds till speloperatörer kallas för Bookmaker. Tjänsten växer snabbt, 30 procent upp från det fjärde kvartalet, om än från låga nivåer, då segmentets spelomsättning står för mindre än 3 procent av den totala spelomsättningen. Två nya kunder har integrerats under kvartalet och antalet kunder uppgick vid kvartalets utgång till nio stycken. Ytterligare tre kontrakterade kunder väntas integreras under Q2 och bolagets mål är att ha 20 kunder vid årets utgång. 3

Lönsamheten för Bookmaker är högre och jämnare än för Trading och bruttomarginalen landade på 1,67 procent, att jämföra med 0,12 procent för Trading. VD kvar till årsskiftet med ny styrelse I bolagets rapport står att VD Johan Moazed på egen begäran slutar den 4 juli. VD:n slutar visserligen men bolaget meddelade den 17 april att VD blir kvar året ut, för att ge styrelsen tid att hitta en lämplig ersättare. Ny styrelse med Entraction-VD Bolagets valberedning har också föreslagit att sittande styrelse, med undantag för ordföranden Pär Åhlgren ska bytas ut, däribland VD Johan Moazed. Nya ledamöter blir Niklas Braathen, Peder Alberooth, Hampus Hägglöf och Peter Åström. Åström för mig sig värdefull erfarenhet och kontakter från sin tid som VD på pokernätverket Entraction. På förhand är det svårt att bedöma den nya styrelsens planer för bolagets strategi och operationella verksamhet. Bolagets bruttomarginal måste förbättras om lönsamhet ska nås Slagig bruttomarginal i fallande trend Betting Promotions bruttomarginal beror på om matcher (främst fotboll) går bolagets väg. Liksom det fjärde kvartalets bruttomarginal på 0,60 procent stack ut positivt så var det första kvartalets bruttomarginal på 0,16 procent en besvikelse. Över en längre tid framträder i diagrammet också en bild som visar att bruttomarginalen visar en oroväckande svag trend sedan 2009 då bolagets avgifter till oddsbörserna där bolaget är verksamt höjdes. För att täcka sina kostnader på runt 30 MSEK per år behöver bolaget nå en bruttomarginal på mellan 0,45 och 0,50 procent för att nå ett nollresultat. Diagram 1: Bruttomarginal i procent, per kvartal och 1 års snitt 1,30 1,10 0,90 0,70 0,50 0,30 0,10-0,10-0,30 Källa: Redeye Research, Betting Promotion 4

Prognoser åter hög risk för röda siffror Betting Promotion Vi räknar med att spelomsättningen på översta raden i år blir 2 procent lägre än i fjol, främst på grund av lägre volymer från det tidigare segmentet Live, och med viss hjälp av årets fotbolls-em. Vi räknar med en förlust på 2,8 MSEK på helåret Bolagets slagiga resultatutveckling gör prognoserna osäkra I vår senaste analysuppdatering räknade vi med att bolagets bruttomarginal i år skulle återgå till historiska nivåer runt 0,50 procent, vilket skulle ge en vinst på nedersta raden på 4,3 MSEK. En förlust i det första kvartalet på 5,2 MSEK raserar därför hela vår prognos för helåret där vi nu räknar med en förlust på 2,8 MSEK. Våra prognoser är långt ifrån säkra eftersom bolagets resultat varierar kraftigt mellan kvartalen och det bästa är sannolikt att se våra prognoser som ett huvudscenario, med hög risk för avvikelser. De senaste två åren har bolagets nettoomsättning (efter avgifter) varierat mellan -3,9 MSEK och 13,4 MSEK per kvartal. Under resten av året räknar vi med en bruttomarginal på 0,50 procent, vilket tillsammans med det första kvartalets 0,16 procent ger en bruttomarginal för helåret på 0,42 procent. Nettoomsättningen skulle då landa på 27,7 MSEK, vilket är 58 procent högre än i fjol, men som sannolikt ändå inte kommer att räcka för att nå svarta siffror på nedersta raden. Tabell 2: Detaljerade estimat - 2014 MSEK 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E 2014E Spelomsättning 8 447 2 031 1 445 1 475 1 780 6 731 1 550 1 540 1 580 1 920 6 590 6 920 7 266 Bruttomarginal 0,47-0,19 0,51 0,23 0,60 0,26 0,16 0,50 0,50 0,50 0,42 0,53 0,54 Nettoomsättning 39,9-3,9 7,3 3,4 10,6 17,5 2,5 7,7 7,9 9,6 27,7 36,7 39,2 Rörelseresultat 13,5-10,7 1,3-3,0 1,7-10,7-5,1 0,1 0,3 2,0-2,7 5,5 6,9 EBIT marginal 34% neg. 17% neg. 16% neg. neg. 4% 2 neg. 15% 18% Nettovinst 9,4-11,1 0,7-2,6 2,9-10,1-5,2 0,1 0,3 2,0-2,8 4,4 5,5 VPA, kr 0,99-1,16 0,07-0,27 0,30-1,06-0,55 0,01 0,03 0,21-0,30 0,46 0,58 VPA tillväxt (YoY) -12% -354% -84% -509% 71-208% -53% -85% -112% -3 n.a. n.a. 27% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Finansiell ställning trots allt fortsatt godkänd Finansiell ställning Kassaflödet under kvartalet uppgick till minus 500 TEUR, motsvarande 4,4 MSEK. Kvar i kassan fanns vid kvartalsskiftet 44,9 MSEK. Bolaget är skuldfritt och soliditeten är fortsatt god. Det är svårt att bedöma hur stor kassa som bolaget behöver för att kunna bedriva sin verksamhet optimalt. Med tanke på den positiva utvecklingen för Bookmaker-produkten ser vi en god chans att bolagets största ägare vid behov skulle skjuta till mer pengar. 5

Huvudverksamhetens lönsamhet kan ifrågasättas Investerarslutsatser Betting Promotions huvudverksamhet, Trading, framstår på grund av bruttomarginalens negativa trend som allt mer osäker. Även om bolagets teoretiska beräkningar visar att utfallet i längden ska kunna täcka bolagets kostnader visar det svaga fjolåret med en förlust på 10,1 MSEK och inledningen på 2012 med en förlust på 5,2 MSEK att förluster per helår inte ska betraktas som sällsynta. Bookmaker-produkten lockar kunder Bolagets räddning kan vara satsningen på bookmaker-produkten där kundintresset att döma av det tiotalet befintliga kunder är gott. Produkten är ett kostnadseffektivt och flexibelt alternativ för kunderna att erbjuda spel på sportevenemang, inte minst live under pågående matcher. Osäkerheten i resultatet motiverar låg värdering Värderingen speglar osäkerhet Exklusive kassan på 45 MSEK värderas Betting Promotion till 32 MSEK, motsvarande 7,3 gånger nästa års prognostiserade vinst på 4,4 MSEK. Större spelbolag som Betsson och Unibet handlas till multiplar runt 10 till 12, men dessa bolag är både många gånger större och har mycket stabilare intäkter och tillväxt. Betting Promotions värdering speglar osäkerheten kring bolagets framtida resultatutveckling och är enligt vår bedömning berättigad. Aktien bör till dess att resultatutvecklingen stabiliseras betraktas som en högriskinvestering. 8 kronor psykologiskt viktig nivå Sedan vår förra kvartalsuppdatering har Betting Promotions kurs backat med cirka 24 procent till runt 8 kronor. Det var på denna nivå som kursen vände upp i slutet av fjolåret och nivån betecknas som en teknisk stödnivå. Skulle kursen bryta ned under 8 kronor ser vi en hög risk för fortsatta nedgångar. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna uppdatering har vi sänkt. Redeye Rating för Lönsamhet från 4,0 till 2,0 och för Avkastningspotential från 6,0 till 4,5. Ledning 4,0p Kommentar: Ledningen saknar verktyg för att kunna förutspå framtida utveckling och lämnar endast vag prognos. Nyckelpersoner som varit med och grundat företaget är fortfarande kvar. Ledningen äger mycket aktier och optionsprogram har lanserats. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Odds på sportspel på internet är stort. Bolaget samarbetar med flera oddsbörser och operatörer. Sannolikt lätt att komma in på den fragmenterade marknaden. Bolaget kan ha hittat en innovativ produkt. Hårdnande konkurrens. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Slagig vinstutveckling och förlust 2011. Hög risk för förlust i år också. Marginalkostnaden för den automatiserade verksamheten är nära noll. Trygg placering 4,0p Kommentar: Resultatet varierar från kvartal till kvartal. Skuldfritt och nettokassa på 45 MSEK. Grundare och andra personer från branschen i ägarkretsen. Konjunkturokänslig verksamhet. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 4,5p Kommentar: Låga värderingsmultiplar motiverade. Inga bra jämförelseobjekt finns. Inga fonder på ägarlistan. Insider säljer. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 8 447 6 731 6 590 6 920 7 266 Summa rörelsekostnader -8 431-6 739-6 590-6 911-7 255 EBITDA 16-8 1 9 11 Avskrivningar -3-3 -4-4 -4 EBIT 14-11 -3 5 7 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 2 0 0 0 1 Finansiella kostnader -4 0 0 0 0 Resultat före skatt 12-11 -3 6 7 Skatt -2 1-1 -2-2 Nettoresultat 9-10 -3 4 6 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 16-8 1 9 11 EBIT just 14-11 -3 5 7 PTP just 12-11 -3 6 7 Nettoresultat just 9-10 -3 4 6 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 67 50 45 47 47 Kundfordringar 16 7 10 10 10 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 1 1 1 Summa omsättningstillg. 84 57 56 57 58 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 1 1 1 Finansiella anl.tillg. 8 9 8 7 6 Goodwill 3 3 3 3 3 Balans. utv. kostn. 8 8 9 9 9 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 21 22 21 21 20 Summa tillgångar 105 78 77 77 77 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 14 3 5 5 5 Summa kortfristiga skulder 14 3 5 5 5 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 14 3 5 5 5 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 90 75 72 72 72 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 90 75 72 72 72 Summa skulder och eget kapital105 78 77 77 77 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 8 447 6 731 6 590 6 920 7 266 Summa rörelsekostnader -8 431-6 739-6 590-6 911-7 255 Avskrivningar -3-3 -4-4 -4 EBIT 14-11 -3 5 7 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -3-2 -1-2 -2 NOPLAT 11-12 -3 4 5 Avskrivningar 3 3 4 4 4 Bruttokassaflöde 14-9 0 8 9 Förändring i rörelsekapital 0-2 0 0 0 Investeringar 0-2 -2-2 -2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF (2012-14) 7,7 Betavärde 1,7 NV FCF (2015-19) 19,4 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2020-) 22,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 44,9 WACC (%) 13,6 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 94,7 Antaganden 2015-19 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 10,0 EBIT-marginal 0,1 Börskurs, SEK 8,1 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 9% -12% -4% 6% 8% ROCE 13% -13% -4% 8% 1 ROIC 1-15% -5% 6% 7% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA 1,00-1,05-0,33 0,46 0,58 VPA just 1,00-1,05-0,33 0,46 0,58 Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -7,1-5,2-4,7-4,9-4,9 Antal aktier 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 10 27 32 32 32 P/E 8,1 n.m. n.m. 17,6 13,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -15,2% 3 mån -23,6% 12 mån 5,9.% Årets Början -20,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Niklas Braathen 13,3 13,3 Johan Moazed 11,5 11,5 Hampus Hägglöf 11,4 11,4 Key-Quest Limited 8,6 8,6 Jonas Ornstein 7,0 7,0 Niklas Braathen 6,6 6,6 Greg Dingizian 5,5 5,5 Tindaf AB 4,9 4,9 Tevere 4,5 4,5 Bergen Sports Consulting AS 4,0 4,0 Rolf Kraft m bolag 2,3 2,3 Aktien Reuterskod BETT.ST Lista NGM Kurs, SEK 8,1 Antal aktier, milj 9,5 Börsvärde, MSEK 77 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q2 25 juli Delårsrapport Q3 12 november Johan Moazed Per Åhlgren Fritt kassaflöde 14-13 -2 6 7 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 86% 96% 94% 93% 94% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -67-50 -45-47 -47 Sysselsatt kapital 90 75 72 72 72 Kapitalets oms. hastighet 82,4 81,5 89,6 96,4 100,9 Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 3% -2-2% 5% 5% Tillväxt eget kapital -2-17% -4% - 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 40 30 20 10 0-10 -20 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 12 10 8 6 4 2 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betting Promotion: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Betting Promotion agerar market maker på oddsbörser som är ett segment av spelbranschen på internet. Bolaget har också vidgat fokus för att erbjuda odds och riskhantering till speloperatörer. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-04-04) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 20 18 18 21 3,5p - 7,0p 50 61 37 53 56 0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10