Månadsbrev September 2011 Strategi under september Det grekiska dramat andra akten Även september månad fortsatte i moll, även om det inte var med samma omfattning som månaden innan. Precis som tidigare så är det skuldkrisen i Europa och dess eventuella konjunkturella effekter som fortsatte att plåga aktiemarkanden. Grekland fortsätter att vara det stora orosmolnet. Dessutom har alltmer fokus kommit på Italien och dess politikers bristande vilja att på allvar ta itu med budgetunderskottet. Vår syn är dock alltjämnt att Italien liksom Spanien ej kommer att behöva söka hjälp från övriga EU länder. Vi får inte glömma att norra Italien är Europas rikaste region. Det saknas med andra ord inte pengar i Italien på samma sätt som i Grekland. Om vi i stället väljer att fokusera på det positiva inom makro området i Europa, så verkar det som om Irland har sett det värsta vad gäller den finansiella krisen. Även om börsfallet inte var lika dramatiskt som under augusti så fanns det få ljusglimtar på börshimlen. Oron för att den prekära finansiella situationen ska sprida sig till konjunkturen har blivit alltmer överhängande. Inga större förändringar har ägt rum i Midas under månaden. Inget enskilt bolag har sålts i sin helhet och inga investeringar i nya innehav har skett. Vår syn på aktiemarknaden har alltjämnt varit att vi ser inte ett nytt 2008 framför där vi återigen skulle gå in i den värsta konjunkturnedgånen sedan 1930-talet. Vi bedömer som tidigare att vi går mot en period med betydligt lägre tillväxt än tidigare men ändock tillväxt. Ur ett sådant perspektiv anser vi aktiemarknaderna generellt undervärderade. Vi har därför inte tagit ner vår aktieexponering till mer än 50 % trots börsfallet. Vi har under månaden haft en lägre aktivitet än normalt i portföljen då vi har sett alltför många försåtminor i terrängen för att aktivt untyttja de stora svägningarna med framförallt negativa förtecken. Under månaden har vi träffat en stor del av våra innehav bla följande bolag Rational, Fuchs Petrolub, Wacker Chemie, Duerr, MAN och Temenos. I korthet: Avkastning S ept ember: MIDAS -3,94% STOXX600-4,74% SSVX90 0,14% Avkastning 1 år: MIDAS -8,61% STOXX600-14,91% SSVX90 1,29% Avkastning sedan st art 2007-01 MIDAS -9,33% STOXX600-38,48% SSVX90 9,79% S harpe -0,08 S tandardavvikelse: 14,45% NAV 79,76 Posit ionering: Oförändrad Vår mark nadssyn: Låga värderingar, osäkerhet MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,7% Andritz 5,7% Elring Klinger 4,2% Fuchs Petrolub 4,0% Deutsche Bank 3,9% Största positivt bidrag Dax termin(såld), Imtech Störst negativt bidrag Temenos, Wacker Chemie 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS -3,94% -16,49% -17,03% -17,58% -8,61% -2,23% -9,33% STOXX600-4,74% -17,11% -18,02% -18,35% -14,91% -19,09% -38,48% SSVX90 0,14% 0,41% 0,81% 1,12% 1,29% 3,39% 9,79% Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-09-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Oro oro oro Ingenting som hänt under månaden har fått oss att ändra vår ståndpunkt till vårt ekonomiska scenario. Vårt huvudscenario med en längre period med låg, men ändock tillväxt består. Utifrån detta sceanrio finner vi aktiemarknaden undervärderad, men naturligtvis med en högre riskpremie. Vad som dock framstår som mer och mer sannolikt är att dagens stöd till Grekland inte kommer att räcka och att man med egen maskin inte har möjlighet att ta sig ur skuldfällan. Vi bedömer dock att det kommer att stanna vid Grekland, men även här råder det naturligtvis en stor osäkerhet för vad eventuella spridningseffekter kommer att innebära för banksystemet. Om inte en systematisk finanskris inträffar bedömer vi banksektorn som mycket lågt värderad med P/BV under 0,5, vilket historiskt sett är rekordlågt. Naturligtvis råder det en stor osäkerhetsfaktor beträffande verkligt bokfört värde, men då detta sett över en cykel brukar ligga kring 1,2 bedömer vi att potentialen i sektorn är stor. Vi har under månaden träffat ett stort antal företag och deltagit på investerar konferenser i såväl Munchen som London och träffat ett tvärsnitt av såväl tyska som generellt europeiska företag. Bilden är densamma oavsett. Alla pratar om konjunkturnedgången, men ingen har sett den, ännu. Vi kan försöka att göra en jämförelse med 2008, när bilden var i princip densamma ända till Lehmann kollapsade vilket gav en konjunkturell tvärnit. Ödmjukheten om framtiden är betydligt större hos företagen den här gången. Man har en helt annan handlingsberedskap denna gång att snabbt kunna agera på kostnadssiden genom framförallt genom tillfälligt anställd personal om behov skulle föreligga. Kapitalbasen är hos många företag mycket starkare idag än för tre år sedan och man har i denna konjunkturuppgång inte hunnit med att bygga upp vällevnadsfett på samma sätt som tidigare. Vi har noterat att aktiemarknaden nu börjat handlas i ett tydligare mönster med ett trading intervall om ca 10%, men där varje botten varit lite högre än den tidigare. Vi ser också att kraftiga kursfall nu börjar locka till sig köpare på fundamentalt låga värderingar. Detta är en väsentlig skillnad jämfört med för bara en månad sedan då kraftiga kursfall snarare lockade till sig nya säljare, mycket pga riskaversion och påtvingade försäljningar. Vi ser därför framför oss att vi kommer att köpa aktier i befintliga innehav vid eventuella 2
kursfall. Mer strategiskt så ökar vårt fokus mot mindre konjunkturkänsliga företag, gärna med en bevisad historik av att kunna tjäna mycket pengar även vid konjunkturår som 2008-09. Exempel på sådana företag är bla holländska teknik och servicebolaget Imtech och det österrikiska verkstadsföretaget Andritz. Bland de företag som stod ut från konferensen i Munchen i sin exekvering nämner jag gärna det tyska billackeringsföretaget Durr och den tyska ugnstillverkaren Rational. Positionering Augusti 2011-8% 59% 25% 16% September 2011-8% 57% 24% 19% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering 120 Utveckling 100 80 60 40 20 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 3
Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-09-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 2007.01.01 till 30 September 2011 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57-10,00% -20,00% Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning 4
Jan Petersson Robert Wagner Tel: +46 8 545 170 16 Tel: +46 8 545 170 17 Email: jan.petersson@midasfonder.se Email: robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB 5