Bank of America / Merrill Lynch

Transkript

1 Bank of America / Merrill Lynch September 2011 Peder Du Rietz, CFA Garantum Fondkommission AB

2 + - 2 Sammanfattning Bank of America en av de 3 systemviktigaste bankerna i USA tillsammans med JP Morgan och Wells Fargo. Bör räddas om det skulle behövas Banken har en strategisk position på den amerikanska bankmarknaden och genererar under normala konjunkturförhållanden stora vinster Stor traditionell bankverksamhet med stabil finansiering Det säkraste måttet på kapitaltäckning (Eget kapital/tillgångar justerat för goodwill) är det högsta jämfört med de 10 största emittenterna som Garantum använder Förhållandevis låg exponering mot länder med sämre statsfinanser såsom Grekland, Irland, Italien, Portugal och Spanien (GIIPS-länderna) Betydande stämningar i USA för felaktig/bristfällig information när man sålde förpackade bolån till investerare innan finanskrisen Fortfarande $80 miljarder i icke-materiella tillgångar på balansräkningen som nu successivt skrivs ned. Detta tynger resultatet men påverkar inte kapitaltäckningen Betydande exponering i form av utgivna lån mot amerikanska fastigheter. Bostadspriserna faller nu på nytt, men inte i så snabbt takt. Kreditförlusterna bör därför öka framöver Traditionella kapitaltäckningskvoter enligt Basel-regelverket är lägre än snittet på grund av att tillgångarna anses mer riskfyllda än konkurrenters

3 3 Moody s sänkning av Bank of Americas rating Moody s sänkte nyligen Bank of Americas långsiktiga kreditvärdighet två steg från A2 till Baa1. Detta innebär att kreditvärdigheten nu är 2 steg lägre än hos Standard & Poor s och 3 steg lägre än hos Fitch. Både S&P och Fitch har dock negativa utsikter på ratingen. Anledningen till sänkningen var inte någon förändring i Bank of Americas förmåga att fullfölja sina långsiktiga åtaganden. Istället pekar Moody s på att nyligen antagen lagstiftning i USA ( Dodd-Frank Act ) kommer att minska sannolikheten för att den amerikanska staten skulle stötta finansiella institutioner i kristider.. Ratinginstituten har länge i sin analys antagit ett implicit statligt stöd till systemviktiga banker. Detta har gjort att t.ex. Bank of Americas kreditvärdighet från Moody s har höjts 4 steg jämfört med om inget stöd skulle finnas. Moody s bedömer alltjämt att det finns ett implicit statligt stöd för systemviktiga banker som Bank of America, men att sannolikheten för att en bank skulle tillåtas gå i konkurs är större än tidigare. Därför höjs ratingen numera endast 2 steg jämfört med om inget stöd skulle finnas. Man kan ifrågasätta hur många steg ett implicit stöd ska höja en enskild rating, eller om man ens ska inkorporera ett eventuellt stöd från staten när man gör kreditbedömningar, men att den amerikanska staten skulle låta USA:s största bank gå omkull om den hamnar på obestånd känns fortfarande väldigt osannolikt.

4 Historiskt sett har 1,2 procent av seniora obligationer med rating Baa1 av Moody s blivit föremål för en betalningsinställelse över en femårsperiod Källa: Moody s

5 5 Sammanfattning kreditvärdighet & CDS:er Bilden visar en enkel överblick på kreditvärdigheten, utsikterna för dessa, samt hur kreditmarknaden prissätter risken på våra vanligaste emittenter. En färgskala gör att man enklare kan följa positiva/negativa utvecklingar under normala marknadsförhållanden. Under extremare perioder är det dock mer relevant att titta på den relativa utvecklingen. En CDS på 250 är kanske lite högt i en högkonjunktur, men i en bankkris kan det vara en väldigt bra siffra Bank Rating S&P Rating Moody's Outlook S&P Outlook Moody's 5 year CDS UBS A+ *- Aa3 *- #N/A N/A #N/A N/A 229 Morgan Stanley A A2 NEG NEG 432 ING A+ Aa3 STABLE STABLE 210 Credit Suisse A+ Aa1 STABLE NEG 201 Goldman Sachs A A1 NEG NEG 294 Deutsche Bank A+ Aa3 STABLE STABLE 206 Commerzbank A A2 NEG STABLE 279 Barclays AA- Aa3 NEG NEG 257 Bank of America A Baa1 NEG NEG 403 Société Générale A+ Aa3 STABLE NEG 378 Royal Bank of Scotland A+ A2 STABLE STABLE 379 Very comfortable AA-, AA, AA+,AAA Aa3, Aa2, Aa1, Aaa POS POS <150 Comfortable A+, A, A- A1, A2, A3 STABLE STABLE Monitor closely <A- <A3 NEG NEG >250 Källa: Bloomberg & Bankernas hemsidor

6 6 Marknaden anser att Bank of America är något mer riskfylld än konkurrenterna 500 Årlig kostnad för att försäkra sig mot en betalningsinställelse 5 års CDS snitt för Garantums 10 största emittenter 5 års CDS Bank of America jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 0 Källa: Bloomberg & Garantum

7 7 Historik på 5-åriga CDS:er på 10 banker 600 Årlig kostnad för att försäkra sig mot en betalningsinställelse på 5 år Bank of Amerika UBS Morgan Stanley ING Credit Suisse Deutsche Bank Commerzbank Barclays Société Générale Royal Bank of Scotland Goldman Sachs jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 0 Källa: Bloomberg & Garantum

8 8 Kapitaltäckningsgraden har förbättrats avsevärt sedan finanskrisen Bank of America Kapitaltäckning Eget kapital/tillgångar (justerat för Goodwill) Primärkapitalkvot Kärnprimärkapitalkvot 12% 12% 10% 10% Relativt andra banker: Lågt 8% 8% Lågt 6% 6% Högt 4% 4% 2% % Källa: Bank of America & Garantum

9 9 Som traditionell bank utgör stabil finansiering 75 procent av balansomslutningen Kortfristiga skulder 25% Långfristiga skulder 19% Bank of Americas finansiering Eget Kapital 10% Kontoinlåning 46% Under den senaste tidens börsoro har det pratats om att vissa banker kan få finansieringsproblem. Detta har framför allt gällt Europeiska banker (speciellt de som till viss del har finansierat sig i dollar). Som traditionell bank, där huvuddelen av finansiering sker via stabil upplåning är man mindre känslig för oron på finansmarknaden. Källa: Bank of America & Garantum

10 10 Bankens resultat tyngs alltjämt av nedskrivningar av goodwill, kreditförluster samt kostnader för stämningar (i miljoner) $ $ $ $5 000 $0 -$ $ Resultat tillgängligt för aktieägare * *Första halvåret 2011 Källa: Bank of America Garantum bedömer att framtida kostnader för stämningar (relaterat till försäljning av bolånepapper) i alla fall till viss del är inprisat av marknaden även om de kommer att tynga resultatet. Vid en försvagning av den amerikanska konjunkturen kommer dock kreditförlusterna att öka på nytt. Det kan även bli aktuellt med ytterligare nedskrivningar av goodwill.

11 11 Amerikanska banker har betydligt mindre exponering mot GIIPS-länderna än Europeiska Vid utgången av 2010 hade amerikanska banker totalt $120 miljarder i exponering mot Grekland, Irland, Portugal och Spanien (ned från 141 miljarder ett år tidigare). Vilket motsvarar endast 1 procent av tillgångarna i det amerikanska banksystemet. Dessa siffror innefattar både exponering mot den privata och den publika sektorn. Källa: BIS & Capital Economics

12 12 BOA har totalt $16,7 miljarder i exponering mot GIIPSländerna, vilket är lågt med tanke på bankens storlek Bruttoexponering i miljoner Grekland $520 Irland $2 833 Italien $6 894 Portugal $420 Spanien $6 066 Totalt $ Varav endast $1,6 miljarder är mot statsobligationer, resten är mot den privata sektorn Detta kan sättas i relation mot eget kapital på $212 miljarder ($132 justerat för Goodwill och andra icke materiella tillgångar) Källa: Bank of America