Global Asset Allocation Strategy Förtroendet ökar Asset Allocation September 2016
September 2016 förtroendet ökar Oron som präglat marknaden i år har lättat och investerarnas förtroende för en fortsatt tillväxt har förbättrats. Vi lyfter aktier till övervikt då de i denna miljö har bättre förutsättningar att avkasta än obligationer. Dataskörden under sommaren har minskat rädslan för en recession i närtid. Utsikterna för både den globala ekonomin samt företagsvinsterna är på fastare mark. Jakten på avkastning fortsätter i aktier då obligationsräntorna sjunkit än lägre under året. Utsikterna för tillväxtmarknaderna har stärkts då avmattningen i tillväxten går mot sitt slut. Efter år av underavkastning lyfter vi tillväxtmarknadsaktier till övervikt. Samtidigt viktar vi även upp tillväxtmarknadsobligationer till övervikt. Öka aktier till övervikt. Inom aktier föredrar vi USA och Asien, inom långa räntor lyfter vi upp tillväxtmarknadsobligationer till övervikt. 2
Vad har hänt under året? 2016 har bjudit på positiv avkastning från nästan alla tillgångsslag trots händelser som Brexit, valutakris i Kina och tillväxträdsla. Obligationer har slagit aktier hittills i år Tillväxtutsikterna är fortsatt modesta men recessionsrädslan vi startade året med har tacklat av och risken för recession är i nuläget lägre. Obefintlig inflation och massiva stimulanser från centralbankerna (samt ovanstående händelser) har skickat ned räntorna till nya lägstanivåer. Minskad rädsla för recession har tryckt ned kreditspreadarna, vilket resulterat i att alla ränteslag haft en mycket stark utveckling. Speciellt investment grade har haft en hög riskjusterad avkastning. Aktier har haft en svängig resa med mer modest avkastning. Lägre räntor innebär också lägre förväntad avkastning för obligationer och även små ränteökningar kan resultera i negativ värdeutveckling framöver. Lägre risk för recession stödjer riskfyllda tillgångar /Nordea 3
Vad kommer att driva marknaderna härifrån? I takt med att marknaderna lugnat ned sig under sommaren skiftar fokus på vilka drivkrafter som ska driva i höst. De är flera: I centrum hittar vi, igen, centralbankerna. Hur Fed kommer att agera och vilka följderna blir av en eventuell räntehöjning under 2016 kommer att driva marknadssentimentet och därmed avkastningen i en rad tillgångsklasser. Vår syn är att en höjning i stora drag kommer att ses som positiv. Andra aktörer (ECB, BoJ, BoE, PBoC) håller uppe stimulanserna och på kort sikt kan det komma än mer. Frågor har dock rests kring hur effektiva stimulanserna egentligen är, att det negativa (t.ex. effekterna på finanssektorn) är större än det positiva. Vinsterna kan ha bottnat under första halvåret i år. Skulle Q3/Q4 möta förväntningarna betyder det en återgång till positiv vinsttillväxt efter nästan två år med fallande vinster. Politik kommer att påverka marknaden (Brexit, valet i USA, Italien), men vi ser det som i största hand brus. Isolerat är det inte tillräckligt för att få utsikterna att spåra ur. Bättre vinster ger högre kurser 4
Den ekonomiska bilden stabiliseras Den globala ekonomin har vänt efter oron i början av året men ljummen ser ut att vara det nya normala. Risken för recession har minskat vilket borde lyfta sentimentet. Låg men stadig tillväxt är inte fantastiskt men tillräckligt för att lyfta riskfyllda tillgångar högre. Högre tillverkning leder industriproduktionen högre (USA) Både mjuk och hård data har förbättrats under sommaren. Tillverkningssektorn har varit den svaga länken sedan fallet i oljepriset började i mitten av 2014. De flesta PMI:er är dock tillbaka över 50 och industriproduktionen ökar. Arbetsmarknaden i USA har återfått styrkan och tillsammans med en solid husmarknad och stigande löner är konsumenten i bra form, liksom detaljhandelsförsäljningen. I Europa visade det sig att Brexit inte var slutet på världen. På kort sikt har genomslaget varit litet men på längre sikt kan det skapa oro. Faktum är att detaljhandeln i Storbritannien ökade under juli, tvärtemot vad sentimentsundersökningarna visade. Detaljhandeln har visat styrka efter Brexit 5
Svagheten i tillväxtländerna på väg mot sitt slut Den ekonomiska aktiviteten i tillväxtländerna har bromsat under senare år men det värsta ser ut att vara bakom oss. De svagaste länkarna, som Ryssland och Brasilien, faller inte längre medan tillväxten i Asien stabiliseras på hyggliga nivåer. Fallet i BNP går mot sitt slut Tecken på ökad industriproduktion i väst är positivt för tillväxtländerna, liksom utvecklingen i de finansiella förutsättningarna och företagens förtroende speciellt i Asien. I Kina stabiliserar stimulanserna tillväxten och när dammet lagt sig kring valutaoron kan investerarna på nytt vända åter. I Indien bekräftar nya lagar att reformprocessen går framåt, vilket stöder marginalerna. Riskerna i tillväxtländerna har knappast försvunnit men kombinationen av en förbättrad global industricykel och positiva interna förbättringar väger tyngre än risken för högre räntor i USA och en starkare dollar. Bra nyheter från indikatorer i tillväxtländerna 53 1.0 Index Index 52 0.5 51 0.0 50-0.5 49 48-1.0 47-1.5 46-2.0 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 PMI, Asien Finansiella Förhållanden, Asien (höger) 6
Politik fortsätter att orsaka brus De politiska riskerna hänger över Europa efter Brexit, med framförallt Italien som en potentiell oroshärd. Effekterna av Brexit har hittills varit mindre än förväntat. Italiens president Renzi sätter allt på ett kort under november med en avgörande omröstning om en ny konstitution som i värsta fall kan orsaka en politisk kris vilket skulle föra upp politik högst på agendan igen. Oron för italienska banker har planat ut Uppmärksamheten vänds dock alltmer mot USA och den första debatten mellan presidentkandidaterna den 26 september och själva valet den 8 november. Då båda kandidaterna visar tecken på populism så kan den generella politiska risken öka. En seger för Trump skulle öka osäkerheten på marknaden. I slutändan tror vi att det blir mer rubriker och brus än verklig förändring av politiken. På längre sikt borde marknadsreaktionerna därför bli mindre dramatiska. Clinton har en ledning i opinionsundersökningarna 49 47 45 43 41 39 37 35 27-jun 07-jul 17-jul 27-jul 06-aug 16-aug % föredrar Donald Trump % föredrar Hillary Clinton 7
Tillväxtmarknadsobligationer stöds av jakten på ränta När räntorna på obligationer med lägre risk bara faller och faller tvingas investerarna ta en titt på mer riskfyllda marknader för att få avkastning. Räntorna har fallit brett men det finns större utrymme i högrisksegmentet då säkra papper, statsobligationer och investment grade, erbjuder marginellt värde. Fundamenta i tillväxtmarknaderna har stabiliserats på sistone. Tillväxten ökar och trycket på valutorna har minskat. Obligationsmarknaden har redan haft stora inflöden i år men vi ser att det kan fortsätta när investerarna letar högre räntor på rimliga risknivåer. Öka tillväxtmarknadsobligationer till övervikt. Medan statsräntorna i Europa troligen ligger kvar på bottennivåer är trycket uppåt högre i USA framöver när marknaden börjar prisa in en höjning från Fed. Det grumlar avkastningspotentialen i dollardenominerad skuld och ökar riskerna i obligationer med låg ränta och hög duration. Riskfyllda räntor ger klart högre kupong Europeiska räntor fastare förankrade än amerikanska 8
Vinstrecessionen på väg mot sitt slut Mindre motvind från energi och dollarn, tillsammans med en mer positiv makrobild, kommer att avsluta den negativa vinsttrend som rått under en rad kvartal. I USA föll vinsterna med 3 procent i årstakt under andra kvartalet, det femte kvartalet i rad med negativ vinsttillväxt. Utfallet var ändå bättre än förväntat. Energisektorn fortsätter att vara det stora sänket i alla regioner. Exklusive energi är vinsttillväxten marginellt positiv i USA, och framöver minskar alltså motvinden därifrån. Vinstrecessionen lider mot sitt slut Vinsttillväxten för 2016 närmar sig realistiska nivåer Högre lönetillväxt pressar marginalerna, speciellt i USA, men mer positiva makroutsikter kompenserar för en del av detta tryck. Med ökade intäkter i sikte i spåren av en bättre ekonomi, samt mindre motvind från energi, ser vi potential att vinsttillväxten kan vända och bli positiv. Det kommer att vara ett stöd för aktier. 9
Den relativa värderingen stöder aktier Värderingen av aktier är något dyr i absoluta tal men inte relativt alternativen. Kurserna kommer i större utsträckning vara beroende av vinsterna framöver. Men inte alla marknader är dyra och tillväxtmarknader handlas fortfarande med en attraktiv rabatt relativt utvecklade regioner. USA är den högst värderade marknaden och handlas nära sina toppnoteringar, bubbelperioderna exkluderade. I relativa termer är dock aktier attraktiva mot obligationer. Räntan på företagsobligationer (IG) är extremt låg och statsräntorna har satt nya lägstanivåer under sommaren. Med värderingen över det historiska snittet ser vi inte att en fortsatt p/e-expansion kommer att vara den huvudsakliga drivkraften. Därför är värderingen inte centralt för aktier i nuläget. Vinsterna kommer att få dra det största lasset. Med högre värdering måste aktier förlita sig mer på vinsterna Stor skillnad mellan vinstavkastningen och räntorna 10
Sentiment mindre rädsla, men ingen girighet Humöret lättade något under augusti bland de globala investerarna då kontantnivåerna minskade för första gången på fem månader. Även aktieallokeringarna steg efter fallet i juli. Bättre humör efter Brexit ger lägre kontantandelar Försiktigheten har dock ökat det senaste året, och med Brexit i juni och ökad osäkerhet in i juli kom den första nettoundervikten i aktier på fyra år. Men då den ekonomiska dataskörden överraskat på uppsidan under sommaren, och de politiska effekterna av Brexit på resten av Europa verkar hållas i schack, så ökar investerarnas riskvillighet återigen. Det finns dock inga tecken på överoptimism, kontantnivåerna är fortfarande höga och aktieallokeringen ligger långt under det historiska snittet. Som sådan antyder förbättringen från en försiktig positionering att den positiva trenden i aktier har mer att ge. som går tillbaka till aktier, BofA ML, BofA ML 11
Regional syn uppgradera Asien, finansiera från Europa En kombination av värdering, bättre makrooch vinstutsikter talar för Asien och vi ökar övervikten. Östeuropa och Latinamerika behåller sina vikter (neutral och undervikt). Mer dämpad utveckling efter julirallyt Vi finansierar från Europa, som tas ned till undervikt. Brexitutfallet har varit mindre än väntat, men vinsterna lyfter inte och de politiska riskerna (t.ex. Italien) är ett hot. Negativa räntor är ett problem för finanssektorn. Behåll övervikten i USA. Vinsterna för Q2 var möjligen botten då motvinden från energi och starkare dollarn minskar. USA har bäst fundamenta i väst, något som väger tyngre än frågetecken kring värdering och marginaler. Undervikt Japan. Ekonomin blir inte bättre och yenstyrkan kan drabba vinsterna. För höga förhoppningar på BoJ och Abenomics tynger. Sverige tyngs fortsatt på vinstsidan, Q3/Q4 ser dock bättre ut än för Europa. Neutral. 12
Öka övervikten i Asien, ta ned Europa till undervikt Vi uppgraderar Asien ytterligare och viktar ned Europa till undervikt. Riskerna i Europa har ökat. De politiska konsekvenserna av Brexit är ännu okända, negativa räntor pressar banksektorn och kommande år är fyllda med viktiga val i flera länder. I Asien har de tvärtemot minskat då investerarna blivit mer bekväma med Kinas ansträngningar att rebalansera ekonomin. På den fundamentala sidan accelererar tillväxten i alla tillväxtregioner och speciellt i Asien. Vi ser att Kina fortsätter med att långsamt vända om ekonomin från investeringar till konsumtion. Även om Europa växer i nivå med dess långsiktiga potential gynnas Asien av den stora skillnaden i BNP- och vinsttillväxt. Värderingen ger ytterligare stöd. Vinstutsikterna förbättras i Asien medan Europa stagnerar och värderingen ger mer stöd till asiatiska aktier 13
Globala aktieportföljen, september 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 14
Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, september 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 15
Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, sept 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16
Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.