Dags att köpa aktier? Om aktiesparande på turbulenta finansmarknader Urban Bäckström Aktiespararnas Summer Campus 2009 22-24 juni i Tällberg, Dalarna 1
Utkommer den 19 augusti 2009 Ekerlids Förlag 2
Turbulenta finansmarknader Hur bör en aktiesparare navigera? Sidledes aktiekurser i tio år 2000-talets första globala finanskris Finanskriser vanligare än vi tror Stora finansiella cykler Tydligt mönster 1857, 1878, 1907, 1921, 1991, 2007 Krisens orsaker Expansiv penningpolitik Obalanser i världsekonomin Hur stabilisera den ekonomiska utvecklingen? 3
Realt avkastningsindex för Stockholmsbörsen 4
Skuldsättning och huspriser i USA 5
Aktiemarknaden marknadsekonomins nav Nästan hela Sverige är aktieägare Men den svenska ägarmodellen med ett starkt personligt engagemang på väg bort Det institutionella ägandet tar över Staten stor ägare Huvudkontoren flyttar Organisationen av ägandet grundläggande för välståndet Det individuella ägandet behöver en renässans Hur kan ett vettig strategi se ut? 6
Traditionell strategi Sprid riskerna, bygg en aktieportfölj Hitta vinnarna ingen bra väg Företagsrisken försvinner enbart marknadsrisken Markowitz, Sharpe Teorin om den effektiva marknaden gör all analys onödig Allt ligger redan i kurserna Spelar ingen roll när man köper, det viktiga är att vara långsiktig Bubblor kan inte finnas 7
Samband mellan total risk och antal aktier i en aktieportfölj Total risk Företagsrisk Marknadsrisk Antal aktier 8
Men verkligheten utmanar traditionella recept Bubblor är i sig ett tecken på att marknaden inte är så effektiv Kraftiga överreaktioner inte ovanliga God avkastning kan dröja länge väldigt länge Robert Shiller: kurserna rör sig väsentligt mer än nuvärdet av förväntade framtida utdelningar Vad betyder det för en vanlig aktiesparare? 9
Aktier går inte alltid upp 7% real avkastning över långa tidsperioder Vinsterna stiger ungefär i takt med BNP, ca 2-3% plus direktavkastning ca 4-5% Avkastningen under 1980- och 1990-talen tre gånger så hög som historiskt Men kraftiga svängningar: Bull och Bear Marknader 10
Avkastning på aktier, lång ränta och kort ränta per år i genomsnitt 1918-2006 Aktier Lång ränta Kort ränta Nominellt 10,5 6,7 5,5 Realt 6,5 2,8 1,6 11
Årlig genomsnittlig real avkastning i USA Aktier Lång ränta Kort ränta 1802-2006 6,8 3,5 2,8 1946-2006 6,9 1,6 0,6 12
Nominell total avkastning på aktier 1920-2008 75 50 25 0-25 20 års glidande medeltal 69,8-50 -39,5 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 13
Bull marknader Kursändring 300 250 494% 438% Procent 200 150 100 50 0 11/23-9/28 5/32-3/37 8/40-1/47 9/49-9/51 12/52-3/55 11/56-8/61 6/62-8/65 12/66-4/69 10/70-4/76 11/77-3/84 6/85-9/87 11/87-8/89 9/92-6/98 12/98-2/00 3/03-5/07 Genomsnitt 153% 14
Bull marknader Varaktighet Antal år 7 6 5 4 3 2 1 0 Genomsnitt 3,9 år 11/23-9/28 5/32-3/37 8/40-1/47 9/49-9/51 12/52-3/55 11/56-8/61 6/62-8/65 12/66-4/69 10/70-4/76 11/77-3/84 6/85-9/87 11/87-8/89 9/92-6/98 12/98-2/00 3/03-5/07 15
Bear Marknader Kursändring Procent 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 Genomsnitt 36% 12/18-11/23 9/28-5/32 3/37-8/40 1/47-6/49 9/51-12/52 3/55-11/56 8/61-6/62 8/65-12/66 4/69-10/70 4/76-11/77 3/84-6/85 9/87-11/87 8/89-9/92 6/98-9/98 2/00-3/00 5/07-12/08 16
Bear Marknader Varaktighet 6 5 4 3 2 Genomsnitt 2 år 1 0 12/18-11/23 9/28-5/32 3/37-8/40 1/47-6/49 9/51-12/52 3/55-11/56 8/61-6/62 8/65-12/66 4/69-10/70 4/76-11/77 3/84-6/85 9/87-11/87 8/89-9/92 6/98-9/98 2/00-3/00 5/07-12/08 17
Det räcker inte med att vara långsiktig Det krävs 20-30 år för att vara säker på en positiv avkastning Högsta och lägsta reala avkastningen i genomsnitt per år för olika placeringshorisonter 1918-2008 Procent 80 60 40 20 0-20 -40-60 69 32 23 18 19 13 0 1 3 9-2- 42-1 år 5 år 10 år 15 år 20 år 30 år 18
Värderingen är nyckeln till bättre avkastning Warren Buffett Oraklet från Omaha Drygt 20% avkastning mot marknadens 9% i över 50 år. Ben Graham är Buffetts inspiratör Security Analysis (1934), The Intelligent Investor (1973) De två viktiga principerna: 1. Skillnad på pris och värde 2. Köp med rejäl rabatt, säkerhetsmarginal (Margin of Safety) Den effektiva marknaden existerar inte Mr. Market fluktuerar betydligt mer än värdet på företagen (jmf Shiller) Praktiker långt före akademikerna Detta är en källa till bra avkastning 19
Ben Grahams säkerhetsmarginal 20
Buffetts hemligheter Stabila bolag med hög avkastning på kapital, minst 15% Lång track record Ökar förutsägbarheten Ledningar som tänker som ägare Delar ut kapital snarare än expansiva investeringar i främmande branscher med dålig förräntning Grov prognos 10 år framåt, historisk genomsnittlig värdering, mentalt lager, väntar tålmodigt på en rejäl rabatt. 21
Fler hemligheter Lånar kapital gratis via försäkringsbolag Mer aktier än kapital ibland Arbitrageaffärer Skickligt varierat aktieandelen i portföljen över tiden Inte tajming, men köpt vid låga kurser och sålt vid höga Inte kortsiktigt, många år emellan Lärdom: Värderingen är nyckeln till bra avkastning 22
Tre alternativ att bestämma aktiemarknadens värdering Q-kvoten Börsvärde/substansvärde James Tobin 1969 Konjunkturjusterat P/E-tal Aktiekurs/vinster, 10 års glidande medelvärde Shiller, Irrational Exuberance 2000 Avkastningsindex Realt avkastningsindex i förhållande till en tidstrend 23
Q-kvoten 2,00 1,50 1,00 1905 1,12 1929 1,35 1936 0,98 1968 1,06 1999 1,83 0,50-1920 0,27 1932 0,43 1948 0,33 1981 0,35 0,47 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 24
Robert Shiller: Konjunkturjusterat P/E-tal 50 40 30 25,2 32,6 24,1 44,2 20 10 13,6 9,1 5,6 6,6 0 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 25
Sverige: Realt avkastningsindex 1918-2008 1000 100 10 Trend 7% 1 0 1918 1928 1938 1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008 26
Aktiemarknadens värdering USA: Q-kvot och konjunkturjusterat P/E-tal, i förhållande till långsiktigt medeltal (log data) Sverige: Real avkastning, förhållande till långsiktig trend (log data) 0,75 0,5 USA: Q-kvot 0,25 0-0,25-0,5 USA: Konjunkturjusterat Sverige: real -0,75 P/E-tal avkastning 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 j f 1970 d 1980 1990 2000 2010 27
Avkastningen på aktier kan förutspås Stora övergripande Bear marknader 1905-1921, 1929-1932, 1936-1949, 1968-1982, 2000-? Kortare och svagare Bull Marknader Genomsnittet 9 år, men exkl 1930-talet 14 år Nästa stora uppgångsfas dröjer till 2014? Den höga värderingen i slutet av 1990-talet är förklaringen till de senaste 10 årens mediokra aktiemarknad Varför ändras inte mönstret? Människan som flockdjur 28
Trender och konjunkturer bra hjälpmedel Charles Dow, William Peter Hamilton, Robert Rhea I slutet av 1800-talet och i början av 1900-talet Långt före Ben Graham och långt före akademikerna De fyra cyklerna: Stora Bull och Bear Marknader 10-15år Bull och Bear Marknader (~ konjunkturen) flera år Mellanliggande trender veckor till månader Korta trender dagar till veckor Alla cykler eller trender pågår samtidigt 29
Övergripande Bear Marknad 1968-1982 USA S&P 500 30
Konjunkturcykeln Lågkonjunktur Högkonjunktur Ekonomins långsiktig tillväxtbana I II III IV Konjunkturfaser 31
Real avkastning vid olika konjunkturfaser (G3) I II III IV 1974-2004 Real avkastning på aktier 18,1% 11,0% -5,0% 2,5% 7,5% Bästa avkastningen tidigt i konjunkturuppgångarna Sämsta avkastningen efter ett antal räntehöjningar Men varning för konjunkturtajming Svårt att pricka rätt Ekonomer har alltid fel, men de har ofta fel på ett väldigt intressant sätt 32
Slutsatser för vanliga aktiesparare som du och jag Sprid riskerna genom att bygga upp en portfölj Kanske ett dussin aktier i olika branscher Leta inte vinnare om du inte är en skicklig aktieanalytiker Var långsiktig Korta klipp straffar sig i längden Det är bolagens långsiktiga förmåga att skapa vinster som bestämmer avkastningen inte aktiemarknadens tillfälliga nycker Tänk på aktiemarknadens värdering Köp med säkerhetsmarginal/rabatt Minskar behovet av väldigt lång placeringshorisont 33