BOLAGSANALYS 14 november 2008 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Förvärv med positiva förtecken Geveko meddelade igår att de köper finska Destias vägmarkeringsrörelse som omsätter cirka 100 MSEK och har 50% av den finska marknaden. Den nya verksamheten har historiskt visat en god stabilitet och anständig lönsamhet. De har också långa kontrakt med Finska Vägverket som uppgår till cirka 450 MSEK. En väsentlig synergi som Geveko uppnår är att de kan förse det nya bolaget med egen färg och termoplast. Priset uppges ej och är inte slutgiltigt avgjort, men Geveko har inte för vana att betala höga multiplar. Affären ger enligt vår bedömning ett icke oväsentligt resultattillskott från och med 2009. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 270 MSEK Bygg- och anläggning Hans Ljungkvist Ove Mattson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 5,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 1 035 1 077 1 356 1 602 1 687 Tillväxt 4% 4% 26% 18% 5% EBITDA 111 89 115 158 169 EBITDA-marginal 11% 8% 8% 10% 10% EBIT 39 19 29 69 89 EBIT-marginal 4% 2% 2% 4% 5% Resultat före skatt 24 6-40 48 68 Nettoresultat 13-4 -37 33 49 Nettomarginal 1% 0% -3% 2% 3% VPA 3,03-1,02-8,81 7,93 11,71 VPA just 3,03-1,02-8,81 7,93 11,71 P/E just 21,1-62,6-7,3 8,1 5,5 P/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,0 0,5 0,5 0,4 0,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 64,0 Antal aktier (milj) 4,2 Börsvärde (MSEK) 270 Nettoskuld (MSEK) 406 Free float (%) 59,0 Dagl oms. ( 000) 8 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2
Förvärv med positiva förtecken Bra förutsättningar att skapa lönsamhet Volymtillskott inom materialförsörjning Efter att nyligen ha förvärvat norska Mesta AS och nu vägmarkeringsrörelsen från finska Destia så har Geveko skapat en struktur som ger förutsättningar att driva verksamheten på ett mer rationellt sätt i Skandinavium. Geveko blir den klart dominerande aktören vilket ger dem nödvändiga skalfördelar i en bransch där många mindre aktörer sannolikt kommer att slås ut. Förvärvet av Destia ser ut att stå sig på egna meriter, utan synergier. För Geveko så har det emellertid den stora fördelen att de även får avsättning för en betydande del av sin egen produktion av färg och termoplast. Destia har hittills varit en ytterst marginell kund till Geveko. Redeye såg tidigare en viss risk för att Geveko skulle tvingas stänga någon av sina tillverkningsenheter i Norge eller Sverige på grund av överkapacitet. Efter förvärven i Norge och Finland är detta knappast aktuellt. Stabil historik och långa kontrakt Destia stabila och lönsamma Destia ägs av finska staten och kan jämföras med svenska Vägverket Produktion. Vägmarkeringsrörelsen är förhållandevis liten och beslutet att avyttra denna uppges vara att den ligger utanför kärnverksamheten. Den enhet som Geveko köper har haft en stabil omsättning omkring 100 MSEK och rörelsemarginaler på 6-7% under de senaste åren. Bolaget har ett flertal kontrakt med Finska Vägverket som löper ett antal år framåt i tiden. Totalt uppgår värdet av kontrakten till cirka 450 MSEK. För 2009 täcker dessa avtal redan 80-90% av omsättningen. Trots att den finska marknaden påminner mycket om den svenska med avseende på konkurrensen så förefaller lönsamheten ha varit bättre. Främsta anledningen är sannolikt att Finska Vägverket lagt ut funktionsuppdrag som innebär att en leverantör får ansvara för vägmarkeringarna i ett område under en längre tid. Då finns bättre möjligheter att planera arbetet vilket ger jämnare beläggning och bättre lönsamhet. 50% marknadsandel Dominerande ställning Geveko får nu cirka 50% marknadsandel i Finland medan den näst största aktören, Tielinja har dryga 30%. Nummer tre är Skanska och vi har svårt att se att detta skulle vara ett prioriterat område för dem. Det borde med andra ord finnas goda förutsättningar att behålla sin dominerande ställning utan att förstöra prisbilden. Bolaget är etablerat över hela landet, med viss tyngdpunkt i de södra och östra delarna. Möjligen kan detta utnyttjas för att senare växa in på den ryska marknaden, där regionen runt St: Petersburg sannolikt är mycket intressant. I de norra landsändarna av Finland, Sverige och Norge uppger Geveko att de redan ser möjligheter till samordning mellan sina bolag. Eftersom avstånden är stora så finns det också betydande besparingspotential om man exempelvis kan minska drivmedelskostnaderna. 3
Omsättningen ökar 100 MSEK och vi räknar med 12 MSEK högre EBITA Prognoser Våra prognoser framgår av tabellen nedan samt på sid 6. I vår senaste uppdatering, 2008-10-28, beskriver vi vilka antaganden som ligger till grund för prognoserna. De förändringar som vi nu har gjort med anledning av det senaste förvärvet är att omsättningen väntas öka med 100 MSEK från och med 2009. Vi räknar med att resultatet på EBITA-nivå stiger med 12 MSEK. På EBIT-nivå blir lyftet något mindre. Geveko brukar regelmässigt åsätta kundkontrakten ett visst värde i förvärvskalkylen. Dessa skrivs sedan av på kort tid. Redeyes prognoser, MSEK 2006 2007 2008P 2009P 2010P Entreprenad Västeuropa (inkl. Norden) Omsättning 470 430 524 680 700 tillväxt 8% -9% 22% 22% 3% EBITA-marginal 5% 3% 4% 6% 6% EBITA 23 13 18 37 43 Östeuropa Omsättning 166 224 381 427 461 tillväxt -17% 35% 70% 12% 8% EBITA-marginal 6% 10% 8% 8% 8% EBITA 10 22 30 34 37 Nischprodukter Omsättning 83 97 108 119 131 tillväxt 10% 18% 11% 10% 10% EBITA-marginal 17% 15% 15% 17% 17% EBITA 14 14 16 20 22 Övriga produkter Omsättning 316 326 342 376 395 tillväxt 13% 3% 5% 10% 5% EBITA-marginal 7% 2% 2% 5% 6% EBITA 22 7 5 19 24 Koncerngemensamma kostnader -16-23 -17-15 -15 Summa Omsättning 1035 1077 1356 1602 1687 tillväxt 5% 4% 26% 18% 5% EBITA-marginal 5,2% 3,0% 3,9% 6,0% 6,6% EBITA 54 33 53 96 111 Förvärvsrelaterade avskrivningar -15-14 -24-27 -22 EBIT 39 19 29 69 89 Källa: Redeye Research Motiverat värde stiger till 120 MSEK Värdering Vår kassaflödesmodell värderar hela verksamheten till 797 MSEK. Med avdrag för nettoskuld blir värdet 507 MSEK vilket motsvarar 120 SEK per aktie, mot 114 SEK innan förvärvet. Avkastningskravet som används är 11%. Värderingen är gjord med utgångspunkt i vår beräkning av hur bolagets balansräkning ser ut vid kommande årsskifte som beaktar avveckling av värdepappersportföljen, årets förvärv mm. Ett normalt säsongsmönster bör då enligt Redeyes bedömning ge en nettoskuld om 290 MSEK (tidigare 241 MSEK). Det löpande kassaflödet för 2008 inkluderas således inte i diskonteringen av värdet. 4
Sammanfattning Redeye Rating Geveko Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Inga ratingförändringar är gjorda sedan vår senaste uppdatering. Ledning 5,0p Kommentar: Flertalet ledande befattningshavare har mycket lång branscherfarenhet. Tyvärr så är engagemanget i form av aktieägande i princip obefintligt. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Geveko är visserligen störst i Europa, men har ändå bara omkring 10% marknadsandel. Tillväxtmöjligheterna är därför betydande men marknaden växer måttligt. Konkurrensen är tuff och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Lönsamheten är fortfarande låg även om riktningen är positiv. Resultaten har varierat kraftigt beroende på kombinationen av säsongsmönster och väderberoende. Trygg placering 5,5p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är mycket begränsad. Risken för bakslag vid enskilda händelser är också liten bortsett från att resultatutfallen under högsäsongen (Q2 och Q3) är viktiga. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Utifrån våra prognoser så har aktien en klart modest värdering. Detta gäller dock ett stort antal bolag i dagsläget. Några tydliga triggers är svåra att se i närtid då både Q4 och Q1 är lågsäsong för bolaget och visar inte underliggande lönsamhet. 5
Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 1 035 1 077 1 356 1 602 1 687 Summa rörelsekostnader -923-989 -1 241-1 444-1 519 EBITDA 111 89 115 158 169 Avskrivningar -73-70 -86-89 -80 EBIT 39 19 29 69 89 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 4 4 4 4 4 Finansiella kostnader -18-17 -73-25 -25 Resultat före skatt 24 6-40 48 68 Skatt -8-7 8-10 -14 Nettoresultat 13-4 -37 33 49 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 111 89 115 158 169 EBIT just 39 19 29 69 89 PTP just 24 6-40 48 68 Nettoresultat just 13-4 -37 33 49 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 697 340 43 68 108 Kundfodringar 135 222 230 256 270 Lager 94 135 136 152 160 Andra fordringar 39 79 95 112 118 Summa omsättningstillg. 965 775 504 589 656 Anläggningstillgångar Inventarier 267 354 391 382 378 Finansiella anl.tillg. 29 38 0 0 0 Goodwill 0 0 52 52 52 Övr. immateriella tillg. 40 78 60 35 14 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 413 502 537 503 478 Summa tillgångar 1 378 1 277 1 041 1 092 1 134 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 73 108 136 160 169 Övriga icke ränteb skulder 56 59 74 88 92 Summa kortfristiga skulder 129 167 210 248 261 Långa icke ränteb.skulder 16 28 46 44 40 Räntebärande skulder 390 596 n.m. n.m. n.m. Summa skulder 535 790 589 628 655 Avsättningar 12 14 15 19 10 Eget kapital 804 421 358 367 391 Minoritet 26 51 78 78 78 Minoritet & Eget Kapital 830 472 436 445 469 Summa skulder och eget kapital1 377 1 277 1 040 1 092 1 134 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 1 035 1 077 1 356 1 602 1 687 Summa rörelsekostnader -923-989 -1 241-1 444-1 519 Avskrivningar -73-70 -86-89 -80 EBIT 39 19 29 69 89 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -8-7 8-10 -14 NOPLAT 30 12 37 59 75 Avskrivningar 73 70 86 89 80 Bruttokassaflöde 103 82 123 148 155 Förändring i rörelsekapital -22-41 18-22 -15 Investeringar -69-195 -157-55 -55 Fritt kassaflöde 11-154 -17 71 85 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 60% 37% 42% 41% 41% Skuldsättningsgrad 49% 142% 0% 0% 0% Nettoskuld -307 256-43 -68-108 Sysselsatt kapital 1 220 1 068 769 781 823 Kapitalets oms. hastighet 1,2 0,9 1,5 2,1 2,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2008-10) 131,8 Betavärde 1,6 NV FCF (2011-15) 230,0 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2016-) 435,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 43,0 WACC (%) 11,0 Räntebärande skulder 333,0 Motiverat värde 507,2 Antaganden 2011-15 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 120,2 EBIT-marginal 6,5 Börskurs, SEK 64,0 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 3% -1% -10% 9% 13% ROCE 4% 2% 4% 16% 19% ROIC 3% 1% 4% 8% 9% EBITDA just-marginal 11% 8% 8% 10% 10% EBIT just-marginal 4% 2% 2% 4% 5% Netto just-marginal 1% 0% -3% 2% 3% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA 3,03-1,02-8,81 7,93 11,71 VPA just 3,03-1,02-8,81 7,93 11,71 Utdelning 11,0 6,0 6,0 6,0 7,0 Nettoskuld -73,0 60,7-10,1-16,2-25,6 Antal aktier 4,2 4,2 4,2 4,2 4,2 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value -37 526 676 676 676 P/E 21,1-62,6-7,3 8,1 5,5 P/E just 21,1-62,6-7,3 8,1 5,5 P/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,0 0,5 0,5 0,4 0,4 EV/EBITDA just -0,3 5,9 5,9 4,3 4,0 EV/EBIT just -1,0 28,3 23,5 9,9 7,6 P/BV 0,3 0,6 0,8 0,7 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån 0,0% Omsättning 15,9% 3 mån -22,0% Rörelseresultat, just 0% 12 mån -54,0% V/A, just n.m. Årets Början -50,0% EK n.m. Aktiestruktur % Röster Kapital Stiftelsen Bergendala 8,6 15,0 Bergendals Stiftelse 8,1 31,8 Jarl Ergel m fam. 5,2 8,0 Ingvar Kamprad och Inter IKEA 5,6 2,2 Länsförsäkringar fonder 2,6 1,0 Klas Dunberger 1,2 2,2 DFA Fonder 1,1 0,5 Lars Lewerth 1,0 1,2 Marie Dunberger 0,8 2,0 Aktien Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 64,0 Antal aktier, milj 4,2 Börsvärde, MSEK 270 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Hans Ljungkvist Berndt Magne Ove Mattson Nästkommande rapportdatum Kvartal 4, 2008 2009-02-26 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 4% 4% 26% 18% 5% VPA-tillväxt (just) -55% n.m. % n.m. % n.m. % 48% Tillväxt eget kapital 365% -48% -15% 2% 7% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 6
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko:Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Geveko:Nej Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet och tillverkning av markeringar. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 7
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (11 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 20% 39% Avvakta 16 18% 35% Sälj 12 14% 26% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 8