Creative Antibiotics (CAS.st) På väg upp ur gropen

BOLAGSANALYS oktober 2010 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) På väg upp ur gropen Bolagets rapport för det femte (!) kvartalet för det förlängda räkenskapsåret 2009/2010 var tämligen ointressant. Kassabehållningen per 30 september var drygt 40 mkr. En intressant nyhet var dock att samarbetet med Eskitis Institute går framåt substanser har nu funnits aktiva i cellinfektionsmodeller. Nästa steg är att testa dessa i djurmodeller. Dessa modeller är många gånger mycket prediktiva för aktivitet i människa. Vi har genomfört några mindre förändringar i vår modell och ser bolaget fortfarande som en mycket intressant placering. Vårt DCF-värde är 5,4 kr/aktie Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 47 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 3,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 1 1 1 0 0 Tillväxt -56% -46% 0% -43% 0% EBITDA -7-10 -16-14 -13 EBITDA-marginal -546% -1 414% -2 241% -3 575% -3 350% EBIT -7-10 -16-14 -13 EBIT-marginal -550% -1 420% -2 248% -3 588% -3 365% Resultat före skatt -6-9 -14-14 -13 Nettoresultat -6-9 -14-14 -13 Nettomarginal -481% -1 349% -2 062% -3 388% -3 165% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 VPA just -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 P/E just -7,7-5,1-3,2-3,4-3,7 P/S 35,8 66,5 66,5 116,3 116,3 EV/S 23,4 54,9 16,3 28,6 28,6 EV/EBITDA just -4,3-3,9-0,7-0,8-0,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,0 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 47 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) 63 000 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

På väg in i matchen igen Creative Antibiotics (CA) släppte i går rapporten för det femte kvartalet (!). Eftersom bolaget beslutat sig för att gå över till kalenderår från och med 2011, kommer innevarande räkenskapsår bli förlängt med sex månader och rapporten som kom i går omfattade således 15 månader. Som så ofta gällande forskningsbolag innehöll denna rapport såparsmakat med ny information. Griffith University rapporter om verkligt framsteg Viktigt var dock den nya informationen avseende samarbetet med Eskitis Institute (Griffith University, Brisbane, Australien). CA släppte ju en pressrelease i förra veckan som hänvisade till en release som instiutet publicerat på sin hemsida, som i princip var sju månader gamla nyheter. CA meddelar dock i gårdagens rapport att institutet gått vidare i sina försök och uppnått positiva resultat i en cellinfektionsmodell (ex vivo). Försöken visar att de med de mest lovande substanserna lyckats inhibera pseudomonabakteriens sjukdomsframkallande förmåga. Bolaget snabbt ur startblocken med nya samarbeten Andra positiva framsteg som vi vill lyfta fram är det snabba omtaget med McMaster University i Kanada. Detta var en kontakt som bolaget erhöll i våras och som bara några månader senare resulterat i ett samarbete. De peptider som CA fått möjlighet att utvärdera ser onekligen mycket intressanta ut och McMaster har redan erhållit intressanta resultat i en djurmodell för klamydia. Affärsstrategernas försäljningar skapar tryck på aktiekursen Efter dråpslaget att bolagets substans INP-341 inte höll måttet för vidare utveckling, och den efterföljande kräftgången för aktien, håller bolaget sakta men säkert på att kravla sig tillbaka in i matchen. Förutom reaktionen på ovan nämnda nyhet har även stora försäljningar från huvudägaren Affärsstrategerna (AS) hjälpt till att hålla nere kursen. Under perioden 27 augusti till och med 11 oktober sålde AS 994.745 aktier. Aktien stängde på 0,73 kronor per aktie den 11 oktober och repade sig därefter kraftigt upp till 1,14 kronor den 25 oktober, en uppgång på 56 procent. Aktien har därefter fallit tillbaka något. AS äger dock fortfarande 4,7 miljoner aktier och dessa måste ses som ett kraftigt överhäng som hämmar aktiens återhämtning. Även om VD Ulf Boberg vidmakthåller den försening på 6-12 månader som han kommunicerade efter INP-341 frånfälle, tror vi att bolaget mycket väl kan vara på banan igen tidigare än beräknat. Bolaget avslutade kvartalet med drygt 40miljoner i kassan. Till detta ska räknas de medel som Norrlandsfonden beslutat stoppa in, drygt 2,6 miljoner kronor. Räknat på en kostnadstakt på 1,5-2 miljoner, betyder det att bolagets kassa i dag är drygt 41 miljoner kronor. Det betyder att medlen räcker för drygt 20 månader, om inga andra intäkter flyter in. 3

Värdering Creative Antibiotics Bolaget har i dag drygt 40 miljoner kronor i kassa. Under sin levnad har bolaget lagt ned ungefär 72 miljoner kronor. Bolaget värderas i dag till ungefär 47 miljoner kronor, vilket betyder att den forskning som bolaget bedrivit sedan 2000 i princip inte åsätts något värde alls, vilket vi tycker är en snål värdering av bolagets forskning. Vi ser ingen anledning till att ändra vår ståndpunkt, men har dragit ned sannolikheterna något i de olika projekten. Detta har påverkat vårt motiverade värde, vilket nu bedöms vara 5,4 (6,4) kronor per aktie, det vill säga ett marknadsvärde på 256 miljoner kronor. Förändring av motiverat värde har också påverkats av förändringar i valutakursen SEK mot USD. Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) CA_BW Djupa brännsår 24% 10% 100 2015 5 CA_ST Klamydia 22% 10% 280 2017 13 CA_DI Diarré 22% 5%/20% 660 2016 29 Övrigt Gramneg. bakterier 20% 10% 1 260 2017 227 Motiverat teknologivärde (MSEK) 274 Nettokassa (MSEK) 37 Ackumulerade Adm.Kostnader (MSEK) -55 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 256 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 5,4 Aktiekurs (SEK) 0,99 Kurspotential 450% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 25,7 % och en SEK/USD-kurs på 6,71 Källa: Redeye Research 4

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring har skett från föregående rapportuppdatering. Ledning 5,0p Kommentar: Bolagets VD har lång erfarenhet från branschen, framför allt av att driva mindre bolag. Dock behöver managementgruppen utökas inför nästa steg i bolagets utveckling. Dessutom behöver kommunikationen med marknaden förbättras väsentligt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 3,0p Kommentar: Bolaget har precis genomfört en nyemision som täcker finansieringsbehovet för minst 2 år framåt. Dock behöver ägarsituationen förbättras väsentligt. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 5

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 1 1 1 0 0 Summa rörelsekostnader -8-11 -16-15 -14 EBITDA -7-10 -16-14 -13 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -7-10 -16-14 -13 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 1 2 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -6-9 -14-14 -13 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -6-9 -14-14 -13 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -7-10 -16-14 -13 EBIT just -7-10 -16-14 -13 PTP just -6-9 -14-14 -13 Nettoresultat just -6-9 -14-14 -13 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 21 13 38 24 12 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 2 0 1 1 1 Summa omsättningstillg. 23 13 39 25 13 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 23 14 39 25 14 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 2 2 3 3 Summa kortfristiga skulder 2 2 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 5 5 5 5 Summa skulder 7 7 8 8 8 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 16 7 31 17 6 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 16 7 31 17 6 Summa skulder och eget kapital 23 14 39 25 14 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 1 1 1 0 0 Summa rörelsekostnader -8-11 -16-15 -14 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -7-10 -16-14 -13 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-10 -16-14 -13 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -7-10 -16-14 -13 Förändring i rörelsekapital 0 2 0 0 0 Investeringar -1 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -8-8 -16-14 -14 Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 70% 47% 79% 66% 40% Skuldsättningsgrad 31% 77% 16% 30% 89% Nettoskuld -16-8 -33-19 -7 Sysselsatt kapital 21 12 36 22 11 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -56% -46% 0% -43% 0% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 2% -59% 377% -46% -66% Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -39% -84% -77% -57% -114% ROCE -34% -61% -66% -50% -84% ROIC -34% -61% -66% -50% -84% EBITDA just-marginal -546% -1 414% -2 241% -3 575% -3 350% EBIT just-marginal -550% -1 420% -2 248% -3 588% -3 365% Netto just-marginal -481% -1 349% -2 062% -3 388% -3 165% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 VPA just -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,3-0,2-0,7-0,4-0,1 Antal aktier 48,5 48,5 47,0 47,0 47,0 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 30 38 11 11 11 P/E -7,7-5,1-3,2-3,4-3,7 P/E just -7,7-5,1-3,2-3,4-3,7 P/S 35,8 66,5 66,5 116,3 116,3 EV/S 23,4 54,9 16,3 28,6 28,6 EV/EBITDA just -4,3-3,9-0,7-0,8-0,9 EV/EBIT just -4,3-3,9-0,7-0,8-0,8 P/BV 2,9 7,2 1,5 2,8 8,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 20,7% Omsättning -26,6% 3 mån -34,0% Rörelseresultat, just 48,3% 12 mån -62,8% V/A, just 54,3% Årets Början -49,6% EK 39,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Affärsstrategerna 12,1 12,1 Avanza Pension 9,3 9,3 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 Sune Rosell med familj 5,0 5,0 4,8 4,8 4,2 4,2 Nordnet pension 1,6 1,6 1,6 1,6 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 1,4 1,4 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 1,0 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 47 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Forskningschef Laboratoriechef Ordf Ulf Boberg Pia Keyser Charlotta Sundin Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Delårsrapport 6 (förlängt räkenskapsår) 2011-02-17 Rapport 1 kv 2011-05-12 Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palinäger aktier i bolaget Creative Antibiotics:Nej Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 6

Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs t bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substander att test i människa. Fokus i dag är infektioner vid brännskada, klamydia och diarrésjukdom. 7

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-10-25) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 29 20 18 30 23 3,5p - 7,0p 55 66 42 51 60 0,0p - 3,0p 5 3 29 8 6 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 8