Cision (CISI.ST) Svag inledning på året

BOLAGSANALYS 24 april 2013 Sammanfattning Cision (CISI.ST) Svag inledning på året Cisions Q1-rapport kom in sämre än väntat. Intäkterna uppgick till 206 MSEK och underliggande EBITDA-vinsten till 32 MSEK mot väntat 223 MSEK respektive 41 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 672 MSEK IT / Media Peter Granat Hans-Erik Andersson Försäljningen av den amerikanska Print Monitorverksamheten och valutakurseffekter väntas sätta press på intäkterna under 2013 jmf med 2012. Vi väntar oss dock att resultateffekten motbalanseras av bla färre antal anställda. Bolaget kommer kommunicera en strategisk uppdatering och plan under Q2 vilket kommer bli intressant att ta del av. Vi har justerat våra estimat något efter rapporten och vårt nya DCF-värde uppgår till 70 kronor (72) per aktie, vilket indikerar en god uppsida i aktien. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000291486 ID: 150 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 132 959 976 855 914 Tillväxt -23% -15% 2% -12% 7% EBITDA 199 173 137 136 167 EBITDA-marginal 18% 18% 14% 16% 18% EBIT 123 109 82 89 119 EBIT-marginal 11% 11% 8% 10% 13% Resultat före skatt 83 82 58 67 98 Nettoresultat 56 78 63 56 83 Nettomarginal 5% 8% 6% 7% 9% Utdelning 0,0 0,0 2,0 1,9 2,8 VPA 3,77 5,20 4,21 3,78 5,54 VPA just 3,77 5,20 4,21 3,78 5,54 P/E just 12,0 8,7 10,7 11,9 8,1 P/S 0,6 0,7 0,7 0,8 0,7 EV/S 1,0 1,1 0,6 1,2 1,1 EV/EBITDA just 5,7 6,3 4,5 7,5 6,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 45,1 Antal aktier (milj) 14,9 Börsvärde (MSEK) 672 Nettoskuld (MSEK) 350 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 34 Analytiker: Victor Höglund victor.hoglund@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svag inledning på året Omsättningen minskade jämfört med föregående år Även efter att vi rensat för valutaeffekter och direkta effekter från försäljningen av Print Monitor-verksamheten så kom Cisions Q1-rapport in sämre än väntat. Omsättningen uppgick till 206 MSEK jmf med 239 MSEK motsvarande kvartal 2012. Skillnaden utgörs dock till stor del av 10 MSEK i valutaeffekter och omsättningen har även påverkats negativt med 15-20 MSEK relaterat till försäljningen av amerikanska Print Monitorverksamheten. Justerar vi för detta minskar ändå omsättningen organiskt med ca 2 procent. Värt att notera är också att omsättning under motsvarande period förra året påverkades positivt från den tillväxt som genererades inom bevakning av radio/tv under 2011. Glädjande är att Cision Europa fortsätter att växa något under fjärde kvartalet, 1 procent jämfört med minus 1 procent under första kvartalet 2012, och detta trotts tuffa ekonomiska förhållanden. Rörelsemarginalen uppgick till 6 procent vilket var svagt Rörelseresultatet uppgick till 12,5 MSEK, vilket var klart under våra förväntningar på 29 MSEK. 8 MSEK utav denna differens förklaras dock utav att man under kvartalet tar kostnader relaterat till att Hans Gieskes slutar som VD för Cision. Vidare har bolaget påverkats av att man fortfarande dras med kostnader relaterade till Print Monitoringverksamheten samt att tredjepartskostnader relaterade till Professional Services gått upp under kvartalet. Cision: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q4'12 Q1'13E Utfall Diff Försäljning 243 224 206-8% EBITDA 47,0 41,0 24,1-41% EBIT 35,1 29,0 12,5-57% EPS, SEK 1,99 1,30 0,37-71% Försäljningstillväxt -0,7% -6,6% -13,7% Bruttomarginal 65,3% 65,9% 64,6% EBIT marginal 14,6% 13,0% 6,0% VPA tillväxt (YoY) 49,6% -16,0% -74,1% Källa: Redeye Research, Cision Den organiska tillväxten uppgick till -2 procent jmf med 2 procent 2012 och vi ser det som sannolikt att Cision kommer att visa negativ organisk tillväxt under de kommande kvartalen. Cision: Organisk tillväxt 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Q2'10 Q4'10 Q2'11 Q4'11 Q2'12 Q4'12-2,0% -4,0% -6,0% Källa: Redeye Research, Cision 3

Ny VD och Styrelseordförande Ny VD och Styrelseordförande I slutet av februari meddelade Cision att Hans Gieskes skulle ersättas som VD av Peter Granat. Vi förstår det som att huvudanledningen till detta är att Hans var på Cision för att vända bolaget från krisen omkring 2008 vilket han nu gjort och därför är det naturligt att han lämnar. Peter Granat som ersätter Hans är absolut ingen nybörjare på bolaget, snarare tvärtom är han en veteran med sina snart 10 år på bolaget där han senast varit VD för Cision Nordamerika. Under kvartalet har även Anders Böös meddelat att han avböjer omval till ordförande. Under årsstämman valdes Hans-Erik Andersson till hans efterträdare. Hans-Erik Andersson är likt Peter Granat ingen nybörjare på Cision utan han har suttit i styrelsen sedan 2008. Utöver Cision är Hans- Erik bla ordförande i Erik Penser Bankaktiebolag. Omstrukturering påverkar intäkt och marginal i Nordamerika Omstrukturering i Nordamerika påverkar Q1 negativt Intäkterna i Nordamerika minskade med 32 MSEK i kvartalet jämfört med samma kvartal 2012. Förklaringen är en funktion av att avyttringen av Print Monitor-verksamheten i USA reducerade intäkterna direkt med 19 MSEK år över år samt att dollarn utvecklats svagt mot svenska kronan vilket påverkat med ca 8 MSEK. Utöver detta påverkas bolaget även av en bundlingschurn då kunder som haft Print och Digital som tjänst från Cision nu väljer säga upp även Digitaltjänsten när bolaget inte längre har Printtjänsten, således tillkommer en indirekt intäktspress utöver ovan nämnda 19 MSEK. Från telefonkonferensen framgick det att vi sannolikt skall vänta oss vidare intäktspress i Nordamerika under Q2 och sannolikt även i Q3. Detsamma gäller lönsamheten då bolaget fortfarande dras med kostnader relaterat till Print Monitor-verksamheten och sannolikt även kommer göra det under Q2 och delvis Q3. Nya vd:n Peter Granat låter dock optimistisk om framtiden och säger sig tro att Nordamerika bör kunna återgå mot normala marginaler och tillväxt under 2014. Cision: Utveckling Nordamerika (SEKm) Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Försäljning 189 205 187 186 762 157 Organisk tillväxt YoY 3 8 4 1 5-3 FX effekt på försäljning 7 18 8-2 30-8 EBIT * 34 38 31 26 122 22 EBIT % * 18,0% 18,4% 16,3% 13,8% 16,1% 14,0% FX effekt på EBIT * 1 4 1-1 5-1 EBITDA 44 49 42 34 164 31 EBITDA % 23,5% 23,9% 22,2% 18,5% 21,5% 19,7% *Exklusive engångskostnader 4

Cisions europadivision fortsätter att växa Från telefonkonferensen framgår det att vi kan vänta oss en något brokig utveckling under första delarna av 2013 varför vi justerar ned våra prognoser något på kort sikt Cision Europa Intäkterna i Europa uppgick till 52 MSEK under det första kvartalet och divisionen visar en underliggande organisk tillväxt på 1 procent. Tittar vi på enskilda länder är det Tyskland (+38%!) och Norden som visar tillväxt medans Storbritannien visar negativ tillväxt. Marginalen kom in något lägre än motsvarande period föregående år men i rapporten skriver Cision att detta beror på ökade försäljningssatsningar i Storbritannien och Tyskland. Cision: Utveckling Europa (SEKm) Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Försäljning 53 57 53 59 222 52 Organisk tillväxt YoY -1 4 3 1 2 1 FX effekt på försäljning 0 1-1 -1-2 -2 EBIT * 5 9 8 11 33 4 EBIT % * 10,3% 15,2% 15,8% 18,0% 14,9% 8,6% FX effekt på EBIT * 0 0 0 0-1 0 EBITDA 8 11 10 13 42 6 EBITDA % 15,4% 18,5% 19,5% 21,1% 18,7% 11,5% *Exklusive engångskostnader Prognoser blicken mot slutet av 2013 Från Q1-rapporten, telefonkonferensen och i samtal med ledningen framgår det att vi sannolikt kan vänta oss en negativ organisk tillväxt ett par kvartal framöver. Vidare är det sannolikt så att bolaget kommer dras med extra kostnader relaterat till Print Monitor-verksamheten som man gjorde sig av med under förra året och således kan vi sannolikt även vänta oss svaga marginaler under ett par kvartal framöver. Med anledning av detta har vi justerat ned våra prognoser något på kort sikt. På sikt tror vi att bolagets renodling av verksamheten mot SaaS kommer leda till högre marginaler och från marknadsrapporter gjorda av bl a Forrester framgår det att marknaden för Cisions tjänster väntas visa god tillväxt framöver och vi tror Cision har en god chans att ta en stor del av tillväxten över tid. I Q1-rapporten skrev Cision att bolaget planerar genomföra en strategisk genomlysning av bolaget under Q2. Resultatet från denna med mål och planer bör även det kommuniceras under kvartalet vilket skall bli mycket intressant att läsa då det kommer ge ökad förståelse för nya VDs planer och kan komma hjälpa oss prognostisera framtiden med högre precision. I nedan tabell redovisar vi våra detaljerade estimat: Cision: Detaljerade Estimat SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 245 259 240 243 976 206 214 209 226 855 914 EBITDA 43 0 47 47 137 24 33 38 41 136 167 EBIT 29-15 33 35 82 12 21 26 29 89 119 PTP 23-20 26 29 58 7 16 20 24 67 98 EPS, SEK 1,44-0,72 1,51 1,99 4,22 0,37 0,89 1,15 1,36 3,78 5,54 Försäljningstillväxt -3,7% 4,7% 7,7% -0,7% 1,8% -13,7% -15,7% -13,1% -7,1% -12,4% 7,0% Bruttomarginal 63,3% 64,9% 65,5% 65,3% 65,5% 64,6% 65,0% 65,5% 66,0% 65,3% 67,0% EBIT marginal 11,6% -5,8% 13,7% 14,6% 8,4% 6,0% 10,0% 12,3% 12,9% 10,4% 13,0% EPS tillväxt (YoY) 12,9% -152,4% 24,0% 49,6% -18,9% -74,1% -223,5% -23,6% -31,8% -10,4% 46,6% Källa: Redeye Research, Cision 5

Värdering Q1 rapporten mottogs kyligt Cision Sedan vår förra uppdatering i samband med Q1-rapporten har Cisionaktien noterats ned närmare 20 procent. Gårdagens rapport togs emot svalt av marknaden och Cision noterades ned omkring 9 procent. Diskonterade kassaflöden indikerar ett värde kring 70 kronor per aktie Jämfört med vår föregående uppdatering har vi justerat ned våra prognoser en del på kort sikt. Tillväxt och marginaler på längre sikt låter vi dock vara oförändrade då vi tror att bolagets strategi kommer leda till tillväxt och högre marginaler på sikt. Vi sänker vårt motiverade värde baserat på diskonterade kassaflöden marginellt från 72 till 70 kronor. En ändring av diskonteringsräntan med en procentenhet påverkar det motiverade värdet med 12-13 procent. Bolaget värderas till 7,4 gånger EV / EBITDA 2013 Värderingen gör aktien attraktiv på längre sikt Att värdera Cision utifrån resultat efter skatt per aktie kan vara lite missvisande då bolaget har ett antal olika avdrag man kan göra för att minimera skatten. Givet en schablonskatt på 22% uppgår dock P/E-talet för 2013p och 2014p till 12,8 respektive 8,8 vilket är attraktivt, givet våra prognoser om tillväxt 2014. Med vår estimerade skatt kring 16 % hamnar P/E 2013p på 11,9 och för 2014p på 8,1 vilket gör bilden ännu mer attraktiv. Tittar vi istället på EV/EBITDA som tar hänsyn till bolagets nettoskuld (men bortser från avskrivningar, finansiella kostnader och skatt) så värderas bolaget till en multipel på 7,5 på 2013 och 6,1 på 2014 års estimat, vilket även det är attraktivt. I tabellen nedan gör vi en jämförelse med amerikanska bolag som säljer mjukvaruabonnemang över internet ( Saas ; Software as a service). Sammanställningen visar att bolagen värderas betydligt högre, viktigt är dock att ha med sig att de av olika anledningar inte är helt jämförbara. Relativvärdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 CONSTANT CONTACT 80,9 18,8 15,0 12,0 6,4 5,3 1,1 1,0 0,9 VOCUS INC neg 25,0 19,8 neg 17,6 14,2 1,9 1,6 1,4 SALESFORCE.COM INC neg 82,0 64,3 85,8 32,9 26,2 7,3 5,8 4,7 Mean 80,9 41,9 33,0 48,9 19,0 15,2 3,4 2,8 2,3 Median 80,9 25,0 19,8 48,9 17,6 14,2 1,9 1,6 1,4 CISION AB 10,7 11,9 8,1 7,5 7,5 6,1 1,0 1,2 1,1 Källa: Bloomberg och Redeye Research Källa: Redeye Research, Bloomberg Svenska peers saknas Vårt värderingsavsnitt visar att det går att köpa aktier i Cision till ett relativt lågt pris, sett till bolagets potential att öka vinsten de närmaste åren. Det är viktigt att poängtera att Cision inte ska värderas på samma premisser som mediebolag som exempelvis Intellecta eller Nordkom då Cision är av en annan karaktär. 6

Investerarslutsatser Efter flera år av omstruktureringar är Cision i dag ett mer renodlat bolag, där antalet anställda drastiskt minskat sedan 2008. Strategin har varit att öka lönsamheten i bolaget genom att fokusera på tjänster som levereras via bolagets mjukvaruplattform CisionPoint. Bolaget växer underliggande och bruttomarginalen har ökat från 49 procent 2008 till över 65 procent. Vi väntar oss att bruttomarginalsförbättringen kommer att fortsätta under de kommande åren i takt med att bolagets andel av intäkter som kommer från abonnemang ökar. Vi tror dock inte att denna bruttomarginalsförbättring helt kommer tillfalla nettoresultatet då bolaget signalerar att en del av lönsamheten från detta och från att man nu har färre antal anställda kommer användas som tillväxtmedel. Enligt bolaget dröjer det cirka 3 kvartal innan en investering i försäljning blir kassaflödespositiv och cirka 5 kvartal innan investeringen blir lönsam. Detta gör att resultateffekterna av ökad försäljning kommer som en laggande snöboll och vi bör se tydliga effekter av satsningarna som gjorts (och nu görs) under andra halvan av 2013 samt under 2014. En av bolagets stora styrkor anser vi är den höga andelen återkommenade intäkter, över 80 procent. I rapporten uppges andelen abonnemangsintäkter ligga på över 65 procent, men även de professionella tjänsteintäkterna löper på mellan 12 och 24 månader. Bolaget anger också att andelen kunder som förlänger sina abonnemang ligger stabilt på 85 procent. Sammantaget ger detta en mycket god visibilitet för ledningen. Abonnemangsmodellen innebär också att bolaget förtjänar att värderas till högre multiplar än bolag som får förskottsbetalningar eftersom intäkten sprids ut över en längre period. Researchbyråer så som Gartner, samt även bolaget själva, menar att trenden inom marknadsföring går åt att content marketing får högre andel av den totala marknadsföringsbudgeten och att denna trend kommer fortsätta öka framöver. Om detta visar sig bli sanningen är det sannolikt mycket bra för Cision då det skulle innebära att deras marknad kan komma öka kraftigt. Vårt långsiktigt motiverade värde uppgår till 70 sek/aktie. Mot ovan klart positiva bild av bolaget och dess framtid står dock ett antal risker. Dels så har det historiskt visat sig att bolaget tagit stora engångskostnader i samband med avyttringar och omstruktureringar, vilket vi inte kan utesluta kommer att hända framöver. Vidare är risken stor att priset för content kommer att gå upp framöver vilket kommer ha direkt påverkan på bolagets bruttomarginal. Slutligen kan vi inte ignorera att goodwill-posten är mycket stor och även om denna prövas kontinuerligt är det ett orosmoment, särskilt då nye VDn kan komma vilja rensa för framtiden. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har gjort vissa förändringar i ratingen till följd av 2012 års utveckling samt ledningsbyte. Ledning 6,0p Kommentar: Ledning med lång erfarenhet inom media och kunskap kring förvärv. Viss motivation genom egna aktie- och optionsinnehav. Namnkunnig styrelse. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Marknaden är relativt begränsad men samtidigt skyddad från angrepp från större bolag. Potential finns att öka närvaro inom mindre företag. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Bolaget har en lång period med svag lönsamhet och mycket strukturkostnader bakom sig. Bruttomarginal runt 65 procent ger dock hög lönsamhetspotential. Trygg placering 7,0p Kommentar: Flera tusen kunder och abonnemangsintäkter ger stabilitet och visibilitet. Stabil finansiell situation. Långsiktiga ägare. Viss legal risk. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Vår DCF-modell indikerar en god uppsida i aktien. Aktien värderas lägre än utländska peers. Aktien kan dock komma utvecklas svagt under H1 då jämförelsetalen mot 2012 kommer se sämre ut. 8

Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt -23% -15% 2% -12% 7% VPA-tillväxt (just) n.m.% 38% -19% -10% 47% Tillväxt eget kapital 32% 10% 2% 3% 3% Cision Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 132 959 976 855 914 Summa rörelsekostnader -933-786 -839-718 -747 EBITDA 199 173 137 136 167 Avskrivningar -57-64 -55-48 -48 EBIT 123 109 82 89 119 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 11 6 0 0 0 Finansiella kostnader -50-33 -24-21 -21 Resultat före skatt 83 82 58 67 98 Skatt -27-5 5-11 -16 Nettoresultat 56 78 63 56 83 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 199 173 137 136 167 EBIT just 142 109 82 89 119 PTP just 83 82 58 67 98 Nettoresultat just 56 78 63 56 83 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 102 51 56 71 88 Kundfordringar 307 266 241 255 260 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 11 14 5 5 5 Summa omsättningstillg. 419 331 301 331 353 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 190 144 117 113 120 Finansiella anl.tillg. 22 33 38 38 38 Goodwill 1 419 1 405 1 335 1 335 1 335 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 1 631 1 582 1 490 1 486 1 493 Summa tillgångar 2 050 1 914 1 791 1 817 1 846 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 394 266 613 200 214 Övriga icke ränteb skulder 22 10 3 3 3 Summa kortfristiga skulder 416 277 615 203 217 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 570 466 2 415 400 Summa skulder 986 742 617 618 617 Avsättningar 162 180 165 165 165 Eget kapital 902 992 1 008 1 034 1 064 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 902 992 1 008 1 034 1 064 Summa skulder och eget kapital2 050 1 914 1 790 1 817 1 846 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,5 NV FCF (2013-14) 130,3 Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 735,2 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 437,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 93,5 WACC (%) 10,6 Räntebärande skulder 350,0 Motiverat värde 1 046,5 Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,1 Motiverat värde per aktie 70,2 EBIT-marginal 17,5 Börskurs 45,1 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 7% 8% 6% 6% 8% ROCE 10% 7% 7% 7% 8% ROIC 12% 7% 7% 6% 7% EBITDA-marginal (just) 18% 18% 14% 16% 18% EBIT just-marginal 13% 11% 8% 10% 13% Netto just-marginal 5% 8% 6% 7% 9% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA 3,77 5,20 4,21 3,78 5,54 VPA just 3,77 5,20 4,21 3,78 5,54 Utdelning 0,0 0,0 2,0 1,9 2,8 Nettoskuld 31,4 27,8-3,6 23,1 20,9 Antal aktier 14,9 14,9 14,9 14,9 14,9 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 1 140 1 087 618 1 022 1 022 P/E 12,0 8,7 10,7 11,9 8,1 P/E just 12,0 8,7 10,7 11,9 8,1 P/S 0,6 0,7 0,7 0,8 0,7 EV/S 1,0 1,1 0,6 1,2 1,1 EV/EBITDA just 5,7 6,3 4,5 7,5 6,1 EV/EBIT just 8,0 10,0 7,6 11,5 8,6 P/BV 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -19,5% Omsättning -7,1% 3 mån -20,2% Rörelseresultat, just -18,5% 12 mån 19,6% V/A, just 5,7% Årets Början -15,7% EK 5,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Fairford Holdings 13,0 12,9 Cyril Acquisition 12,8 12,8 Lannebo Fonder 11,1 11,0 Harris Associates 8,2 8,1 Accendo Capital 7,0 7,0 Fjärde AP Fonden 4,9 4,8 Unionen 3,8 3,8 Avanza Pension 3,1 3,1 Skandia Liv 2,0 2,0 Humle Capital 1,6 1,6 Free CF, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Revenues 1132 969 976 855 914 EBITDA 199 184 181 136 167 Change in working capital -40-63 -61-4 -15 Investments -62-40 -23-55 -55 Other 8 0,4-24 0 0 One offs -44-7 -45 0 0 Financial net -53-24 -34-21 -21 Tax -2-6 3-11 -16 Aktien. Reuterskod CISI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 45,1 Antal aktier, milj 14,9 Börsvärde, MSEK 672 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Peter Granat CFO Tosh Bruce-Morgan IR Angela Elliot Ordf Hans-Erik Andersson Free CF 5 45-3 46 60 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 132 959 976 855 914 Summa rörelsekostnader -933-786 -839-718 -747 Avskrivningar -57-64 -55-48 -48 EBIT 123 109 82 89 119 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 27-5 3-11 -16 NOPLAT 169 104 84 78 103 Avskrivningar 57 64 55 48 48 Bruttokassaflöde 226 168 139 125 151 Förändring i rörelsekapital -40-63 -61-4 -15 Investeringar -75-6 -23-55 -55 Fritt kassaflöde 111 99 55 66 81 Nästkommande rapportdatum. Q2 - rapport 2013-07-18 Analytiker Redeye AB. Victor Höglund Mäster Samuelsgatan 42, 10tr victor.hoglund@redeye.se 114 35 Stockholm Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 44% 52% 56% 57% 58% Skuldsättningsgrad 63% 47% 0% 40% 38% Nettoskuld 468 415-54 344 312 Sysselsatt kapital 1 472 1 458 1 009 1 449 1 464 Kapitalets oms. hastighet 0,8 0,7 0,8 0,7 0,6 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 17% 23% 15% 68% 77% Abonnemangsintäkter Transaktionsbaserade intäkter Professionella tjänsteintäkter Nordamerika Europa Intressekonflikter Victor Höglund äger aktier i bolaget Cision: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cision tillhandahåller mjukvara och tjänster till kommunikatörer i alla branscher. Kunderna använder Cisions tjänster till att hantera alla moment i sin kommunikation - från att identifiera viktiga medier och opinionsbikdare till att nå ut med sina budskap, bevaka traditionella och sociala medier och utvärdera effekten av sin kommunikation. Journalister, bloggare och andra opinionsbildare använder Cisions verktyg för att utforska uppslag till reportage, följa trender, och bevaka sin mediebild. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-03-27) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 17 14 16 21 3,5p - 7,0p 50 59 36 49 51 0,0p - 3,0p 2 1 27 12 5 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11