BOLAGSANALYS 17 augusti 2011 Sammanfattning AllTele (ATEL.ST) Mycket intressant Venteloförvärv AllTele annonserade i början av augusti ett mycket stort förvärv i Ventelo. Bolaget omsätter cirka 300 MSEK inom SME och den offentliga sektorn (23 500 företagskunder) men visar troligen röda siffror. AllTele betalar cirka 75-80 MSEK. Med förvärvet stärker AllTele sin företagssida dramatiskt, ökar omsättning med 6 samt kan troligen plocka ut synergier på 40-60 MSEK. Dock så kommer det krävas ett mycket stort integrationsarbete med stora engångskostnader som följd (gissningsvis 25-35 MSEK). Potentialen i AllTele-aktien har ökat med Venteloförvärvet men troligen även risken. Men eftersom AllTele har en omfattande erfarenhet av förvärv borde detta öka möjligheten till en lyckad integration. Vi har höjt VPA för 2012 med 12% och vårt nya DCF-värde är 31 kr/aktie (27 kr/aktie). Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 334 MSEK Telekomoperatör Ola Norberg Thomas Nygren Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 230 372 578 799 829 Tillväxt 36% 62% 55% 38% 4% EBITDA 29 36 23 89 96 EBITDA-marginal 13% 1 4% 11% 12% EBIT 10 13-5 51 60 EBIT-marginal 4% 3% -1% 6% 7% Resultat före skatt 6 10-9 47 56 Nettoresultat 6 8-7 35 42 Nettomarginal 3% 2% -1% 4% 5% Utdelning 0,0 0,3 0,5 0,8 1,0 VPA 0,59 0,72-0,55 2,80 3,38 VPA just 0,59 0,72-0,55 2,80 3,38 P/E just 45,6 37,6-49,5 9,6 8,0 P/S 1,5 0,9 0,6 0,4 0,4 EV/S 1,5 0,9 0,7 0,5 0,5 EV/EBITDA just 11,7 9,6 17,7 4,6 4,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 27,0 Antal aktier (milj) 12,4 Börsvärde (MSEK) 334 Nettoskuld (MSEK) 74 Free float (%) 75,0 Dagl oms. ( 000) 45 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
AllTeles företagssida stärks Venteloförvärvet korta fakta AllTele släppte relativt lite information runt Ventelo-förvärvet i samband med annonseringen den 1 augusti. Dock så kommer de att presentera ett prospekt (för Finansinspektionen) i början av september som eventuellt kan ge lite mer detaljer. De viktigaste fakta som vi vet nu runt förvärvet är: Ventelo omsätter cirka 300 MSEK I förvärvet ingår 23 5000 företagskunder (cirka 100 000 slutanvändare) inom SME och offentlig sektor samt medför att AllTeles företagssida kommer stå för cirka 50 procent av AllTeles totala omsättning Integrationsarbetet bedöms ta 6-9 månader Ventelo har precis befunnit sig i rekonstruktion AllTele betalar med 1,5 miljon aktier samt tar över skulder om 40 MSEK som i framtiden eventuellt kan kvittas mot 1 miljon aktier till konverteringskursen 40 kronor Övertagandet sker från och med den 1 september Tabell 1: Förvärv under 2007-2011 Sammanfattning av AllTeles alla förvärv Bolag Datum Abonne. Pris Pris/abonne. Årsomsättning Kommentar Wasadata Q3'07 5500 6-9 MSEK 900-1100 SEK 9 MSEK Kompetens inom Internet, 700 företagskunder Skekraft Q4'07 13500 10-15 MSEK 800-1000 SEK 30-40 MSEK Stor kundbas, 900 företagskunder TDC Song Q4'07 24000 40-50 MSEK 1700-1900 SEK 60-70 MSEK ADSL-kundbas, stor kundbas, bra produktionsavtal Umeå Energi Q2'08 600 0,2 MSEK 300-400 SEK 0,5-1 MSEK Förvalskunder IPCell Q2'08 100 0,1 MSEK 1000 SEK 0,1 MSEK ADSL Vattenfall Q3'08 48000 27-28 MSEK 550-600 SEK 100 MSEK TAB+förval+bredbandskunder, bruttomarginal 26% Phonera Q3'08 30000 31-32 MSEK 1000 SEK 50 MSEK Förval, IP-telefoni, Bredband, bruttomarginal 43% Mindre förvärv Q4'08 4000 5-8 MSEK 500 SEK 2-3 MSEK Diverse olika mindre operatörer Mindre förvärv Q1'09 1000 0,5 MSEK 500 SEK 0,3 MSEK Diverse olika mindre operatörer Kramnet Q4'09 10000 9 MSEK 900 SEK 15-20 MSEK Bredband+IPTV-kunder, lite telefoni, hög ARPU MegaPhone Q4'09 19000 18 MSEK 950 SEK 30-35 MSEK IP-telefoni, webb-shop, mobiltelefoni, försäkring Spinbox Q2'10 20000 15 MSEK 750 SEK 80 MSEK Mobiltelefoni för SME, MVNO, 25% försäljningstillväxt LandNCall Q2'10-3+(2) MSEK - - Teknologi för utländska mobilsamt/surf. Ving+Fritidsresor Invegio, 51% Q4'10-1-3 MSEK - 5-10 MSEK Mobila växellösningar mot större företag Boxerkunder Q4'10 1750 < 1 MSEK - 1-5 MSEK IPTV-kundstock från Boxer TV Access 35 bostadsrättf. Q1'11 3000 1,5-3 MSEK 500-750 SEK 3-5 MSEK Bostadsrättsföreningar från Bredbandsbolaget ephone Q1'11 11153 10,8 MSEK 970 SEK 15-20 MSEK Privatkunder/småföretag i stadsnät. Ej personalövertagande. Blixtvik Q1'11 35500 24 MSEK 680 SEK 70 MSEK Privatkunder/småföretag i stadsnät. Canal Digital IPTV Q2-Q4'11 22000 11 MSEK 500 SEK 35-45 MSEK IPTV-kunder i Stadsnät. Oklart när övertagande sker. Ventelo Q3'11 100000 75-80 MSEK 750-800 SEK 300 MSEK 23500 företagskunder, bruttomarg troligen ca 25-3 Källa: Redeye Research, AllTele Nya detaljerade estimat efter Ventelo Då AllTele tar över Ventelo från den 1 september kommer således förvärvet att påverka AllTeles resultat först under Q3. Då vi har relativt lite siffror på det förvärvade bolaget, förutom omsättningen, antal kunder och kostnaden 3
för Ventelo, gör vi några grova antagande i våra nya uppdaterade detaljerade estimat: Bruttomarginalen på Ventelo om cirka 25-30 procent Ventelo går med förlust under 2011 Omstruktureringskostnader om 25 MSEK (15 MSEK i Q3 och resten i Q4) Minder synergier från och med i slutet av Q4 11 (cirka 30-50 MSEK per år under 2012-2013) Tabell 2: Detaljerade prognoser Med ovanstående antagande tror vi att AllTele kommer att visa på en förlust under Q3 och Q4 (i huvudsak beroende på engångskostnader) för att sen under Q1 12 börjar få ordning på Ventelo-förvärvet och därmed återgå till vinst. Vi har höjt VPA för 2012 från 2,49 kronor/aktie till 2,80 kronor/aktie och vi tror att AllTele kommer omsätta runt 800 miljoner kronor 2012 (detta är dock utan Canal Digital-förvärvet som vi inte vet om och när det kommer in i AllTele resultaträkning). (MSEK) Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Försäljning 62,9 229,7 71,7 99,5 97,0 104,3 372,4 112,8 124,1 145,2 195,7 577,8 799,0 828,6 varav telefoni/internet 60,6 224,0 70,9 96,1 95,7 100,5 363,3 111,0 122,4 143,5 193,9 570,8 790,0 819,6 EBITDA 6,8 28,8 7,3 8,9 11,2 8,8 36,2 6,5 12,1 0,8 3,7 23,1 88,7 96,2 EBIT 2,1 9,5 1,8 3,0 5,2 2,9 12,8 0,0 5,6-6,2-4,3-5,0 50,7 60,2 PTP 1,4 6,4 1,1 2,1 4,3 2,2 9,7-1,3 4,8-7,2-5,5-9,3 46,7 56,4 VPA, SEK 0,22 0,59 0,08 0,15 0,29 0,19 0,72-0,08 0,33-0,63-0,45-0,55 2,80 3,38 Försäljningstillväxt (YoY) 1 36% 3 81% 71% 66% 62% 57% 25% 5 88% 55% 38% 4% Bruttomarginal 36% 4 34% 32% 33% 32% 33% 31% 32% 33% 31% 32% 32% 32% EBITDA marginal 11% 13% 1 9% 12% 8% 1 6% 1 1% 2% 4% 11% 12% VPA tillväxt (YoY) n.a 117% -64% n.a -3% -12% 21% -207% 126% -318% -33-176% -614% 21% Tabell 3: Detaljerade prognoser forts. AllTele Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Telefoni/internet MSEK 60,6 224,0 70,9 96,1 95,7 100,5 363,3 111,0 122,4 143,5 193,9 570,8 790,0 819,6 ARPU, SEK 160 159 157 187 184 189 179 186 184 187 200 189 200 202 Aktiverade abonnemang 125 000 125 000 144 000 166 000 168 000 172 000 172 000 217 000 218 000 318 000 320 000 320 000 330 000 338 000 Orderstock abonnemang 3 884 3 884 3 884 2 884 2 884 1 884 1 884 3 884 4 884 6 884 6 884 6 884 6 884 6 884 Aktiverade abonn+orderstock 128 884 128 884 147 884 168 884 170 884 173 884 173 884 220 884 222 884 324 884 326 884 326 884 336 884 344 884 Källa: Redeye Research, AllTele. Siffrorna är inklusive Ventelo med exklusive Canal Digital IPTV. Fortsatt intressant case men aktien har gått mycket starkt under 2011 Investeringscaset fortsatt attraktivt Studerar vi investeringcaset så har det inte ändrats speciellt mycket: Den totala marknaden för fast telefoni, är stor men något krympande. Tillväxten på AllTeles marknadssegment IP-telefoni är dock stark och antalet potentiella kunder är idag flera hundra tusen och växande. Dessutom med en stor förvärvad kundbas av internetanvändare tror vi att AllTele relativt enkelt kan sälja på dessa kunder telefoni (samt korsförsälja internet till 4
telefonikunder) och därmed lyfta ARPUn något. Vi ser även en intressant potential i mobiltelefoni och mobilt bredband. Dessutom med AllTeles förvärv inom företagstjänster (som uppvisar hög organiskt tillväxt) så blir detta kanske rent av det viktigaste segmentet för bolaget framöver. Vi tror att bolaget kan växa med 10-50 procent per år (inklusive förvärv) och med en bruttomarginal om cirka 30-40 procent. Den genomsnittliga intäkten per kund/abonnemang ligger idag på cirka 180-190 kronor per månad (runt 200 kronor med Ventelo). AllTeles konkurrensfördelar är djupa telefoni/ip-kunskaper, ett modernt hyrt kvalitetssäkrat IP-nät med egen teknisk plattform, låga personalkostnader, intressanta internet- och företagstjänster, attraktivt telefoni/mobiltelefoni-erbjudande samt att AllTeles erbjudande ger generellt låga kostnader för slutkunden. Vår DCF-värdering och normal scenario indikerar ett värde om 31 kronor per aktie och dessutom indikerar EV/EBITDA-multiplarna att värderingen är relativt låg. Vi är också övertygade om att med det kraftigt växande antalet kunder, att AllTele, Sveriges femte största operatör, är en potentiell uppköpskandidat. Riskerna med en investering i AllTele är bland annat att bolaget har en relativt kort historik. Vid ändrade marknadsförutsättningar (exempelvis att det visar sig svårt/dyrt att locka till sig nya kunder eller att stora konkurrenter tar efter AllTeles koncept) kan en liten operatör få det extra svårt. Dessutom är integration av nyförvärvade bolag svårt och tar uppenbarligen lite länge tid än vad bolaget först har beräknat. En annan risk kan vara att AllTele försöker göra allt och inte har fokuserat sig mot antingen företag eller privatkunder. Aktievolymerna och likviditeten i aktien är relativt låg men har förbättrats avsevärt de senaste åren. 5
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Då aktien har gått mycket starkt under 2011 har vi justerat ned Avkastningspotential med 1p till 5p. Ledning 8,0p Kommentar: AllTeles ledning har gjort många förvärv under 2007-2011. Detta har vi börjat kunna utläsa i ett positivt EBITDA-resultat under 2009-2011. AllTeles VD har mycket bra branscherfarenhet och flera i ledningen har stora aktieinnehav i bolaget. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden för AllTeles telekomtjänster är en miljardmarknad. Tillväxten är dock begränsad men med tanke på AllTeles storlek och förvärvsmöjligheter, finns det bra tillväxtmöjligheter för dem. Konkurrensen är dock stor, med TeliaSonera i spetsen. Lönsamhet 7,0p Kommentar: AllTele har från och med Q3'08 börjat visa EBITDA-vinst. Bruttomarginalen ligger runt 30-35 procent och vi tror att AllTele kan nå 10-15-procentiga EBITDA-marginaler de närmaste åren när förvärven är integrerade. Kassaflödet är generellt sett starkt. Trygg placering 7,0p Kommentar: Bolagets beroende av enskilda kunder och konjunkturen är lågt. Dock så styrs spelreglerna på den svenska telekommarknaden av PTS och TeliaSonera. Likviditeten i Alltele-aktien är låg men har blivit bättre sedan IPOn. Godkänd ägarlista. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Aktien har utvecklats mycket starkt under 2011 och är upp över 10. Vi tycker både den fundamentala och relativa värderingen ser fortsatt attraktiv ut. Insiders har köpt aktier och markandsförväntningarna har skruvats upp. 6
Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 230 372 578 799 829 Summa rörelsekostnader -201-336 -555-710 -732 EBITDA 29 36 23 89 96 Avskrivningar -19-23 -28-38 -36 EBIT 10 13-5 51 60 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -3-3 -4-4 -4 Resultat före skatt 6 10-9 47 56 Skatt -1-2 2-12 -15 Nettoresultat 6 8-7 35 42 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29 36 23 89 96 EBIT just 10 13-5 51 60 PTP just 6 10-9 47 56 Nettoresultat just 6 8-7 35 42 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 27 8 2 55 104 Kundfordringar 16 35 45 40 45 Lager 8 7 15 12 14 Andra fordringar 11 31 40 52 55 Summa omsättningstillg. 62 80 102 159 218 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 10 14 18 23 30 Finansiella anl.tillg. 5 3 3 3 3 Goodwill 9 38 89 89 89 Balans. utv. kostn. 134 121 162 135 112 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 158 176 273 251 235 Summa tillgångar 220 257 375 410 452 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 34 53 70 77 88 Övriga icke ränteb skulder 81 79 90 100 105 Summa kortfristiga skulder 114 131 160 177 193 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 29 22 78 62 46 Summa skulder 144 154 238 239 239 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 76 102 136 170 212 Minoritet 0 1 1 1 1 Minoritet & Eget Kapital 76 103 137 171 213 Summa skulder och eget kapital220 257 375 410 452 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 230 372 578 799 829 Summa rörelsekostnader -201-336 -555-710 -732 Avskrivningar -19-23 -28-38 -36 EBIT 10 13-5 51 60 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -1-2 2-12 -15 NOPLAT 9 11-3 39 46 Avskrivningar 19 23 28 38 36 Bruttokassaflöde 28 34 25 77 82 Förändring i rörelsekapital 14 2 1 13 6 Investeringar -11-37 -90-16 -20 Fritt kassaflöde 31 0-63 74 68 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 35% 4 37% 42% 47% Skuldsättningsgrad 38% 22% 57% 36% 22% Nettoskuld 2 15 76 6-58 Sysselsatt kapital 106 125 215 233 259 Kapitalets oms. hastighet 2,1 3,2 3,4 3,6 3,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2011-13) 52,3 Betavärde 1,4 NV FCF (2014-18) 170,5 Riskfri ränta (%) 3,0 NV FCF (2019-) 178,2 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 47,7 WACC (%) 13,0 Räntebärande skulder 62,3 Motiverat värde 386,4 Antaganden 2014-18 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,6 Motiverat värde per aktie, SEK 31,2 EBIT-marginal 8,0 Börskurs, SEK 27,0 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 8% 9% -6% 23% 22% ROCE 9% 11% -3% 23% 24% ROIC 8% 9% -2% 17% 18% EBITDA just-marginal 13% 1 4% 11% 12% EBIT just-marginal 4% 3% -1% 6% 7% Netto just-marginal 3% 2% -1% 4% 5% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 0,59 0,72-0,55 2,80 3,38 VPA just 0,59 0,72-0,55 2,80 3,38 Utdelning 0,0 0,3 0,5 0,8 1,0 Nettoskuld 0,2 1,4 6,1 0,5-4,7 Antal aktier 9,9 10,6 12,4 12,4 12,4 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 336 349 407 407 407 P/E 45,6 37,6-49,5 9,6 8,0 P/E just 45,6 37,6-49,5 9,6 8,0 P/S 1,5 0,9 0,6 0,4 0,4 EV/S 1,5 0,9 0,7 0,5 0,5 EV/EBITDA just 11,7 9,6 17,7 4,6 4,2 EV/EBIT just 35,3 27,1-81,1 8,0 6,8 P/BV 4,4 3,3 2,5 2,0 1,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 24,6% Omsättning 58,6% 3 mån 53,9% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 65, V/A, just n.m.% Årets Början 109,2% EK 33,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Mark Hauschildt 23,7 23,7 E.Öhman J:or fonder 9,5 9,5 Ola Norberg+familj 9,4 9,4 Thomas Nygren+familj 4,7 4,7 Avanza Pension 4,0 4,0 Peter Bellgren+familj 3,7 3,7 GustaviaDavegårdh 2,1 2,1 BMI Invest 1,9 1,9 Persson Nils-Robert bolag 1,8 1,8 Nordnet Pension 1,3 1,3 Aktien Reuterskod ATEL.ST Lista Small cap Kurs, SEK 27,0 Antal aktier, milj 12,4 Börsvärde, MSEK 334 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Norberg Daniel Ekberger Ola Norberg Thomas Nygren Nästkommande rapportdatum Q2'11-rapport 2011-08-31 Q3'11-rapport 2011-11-25 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 36% 62% 55% 38% 4% VPA-tillväxt (just) 117% 21% n.m. % n.m. % 21% Tillväxt eget kapital 8% 33% 33% 26% 25% Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 7
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 35 30 25 20 15 10 5 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 1 5% -5% -1-15% -2-25% -3-35% -4 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 3 2 1 0-1 -2-3 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 40 35 30 25 20 15 10 5 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Försäljningssegment Geografiska områden 5 5 10 Privatkunder Företagskunder Övrigt Sverige Intressekonflikter Greger Johansson äger aktier i bolaget AllTele: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning AllTele (Allmänna Svenska Telefonaktiebolaget) grundades år 2002. Företaget är en operatör inriktad på fast telefoni, IP-telefoni, mobiltelefoni samt fiber- och ADSL-baserade bredbandstjänster till hushåll och små och medelstora företag. Företaget har gjort flera mindre samt större förvärv under 2007-2011 och hade i slutet av Q1'11 cirka 220 000 betalande kunder. Med Ventelo-förvärvet (Q3'11) ökar antalet slutkunder med cirka 100 000. 8
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-08-15) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 26 17 17 19 22 3,5p - 7,0p 46 58 34 48 49 0,0p - 3,0p 3 0 24 8 4 Antal bolag 75 75 75 75 75 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9