DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1

BOLAGSANALYS 9 maj 2012 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1 DIBS rapport för det första kvartalet var i nivå med våra förväntningar både tillväxt- och resultatmässigt. Tillväxten uppgick till 13,3 procent och rörelsemarginalen till 17,7 procent. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 527 SEK IT Eric Wallin Katarina Bonde Alla DIBS marknader bidrar med ökande tillväxt i kvartalet jämfört med kvartalet innan vilket är ett styrketecken. Bolaget har också lanserat ett antal nya funktioner som stärker konkurrenskraften och på sikt kommer leda till ökade intäkter per kund. Personalkostnaderna ökade inte heller mer i kvartalet jämfört med kvartalet innan vilket ger hopp om marginalförstärkning framöver. Vi har inte gjort några förändringar i ratingen. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001038092 ID: 327 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 8,0 poäng 10,0 poäng 8,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 145 153 173 199 229 Tillväxt 13% 6% 13% 15% 15% EBITDA 47 35 43 54 61 EBITDA-marginal 33% 23% 25% 27% 27% EBIT 42 29 36 47 54 EBIT-marginal 29% 19% 21% 23% 23% Resultat före skatt 43 29 37 49 56 Nettoresultat 33 22 27 36 42 Nettomarginal 23% 14% 16% 18% 18% Utdelning 2,0 2,0 1,7 2,3 2,6 VPA 3,42 2,26 2,83 3,78 4,33 VPA just 3,42 2,26 2,83 3,78 4,33 P/E just 16,1 24,3 19,4 14,5 12,7 P/S 3,6 3,4 3,0 2,7 2,3 EV/S 3,3 3,1 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 10,0 13,5 11,1 8,9 7,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 55,0 Antal aktier (milj) 9,6 Börsvärde (MSEK) 527 Nettoskuld (MSEK) -51 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 14 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Flera nya lösningar lanserade i Q1 DIBS rapport för det första kvartalet levde upp till våra förväntningar och överträffade dem dessutom något på resultatet Den analysuppdateringen som vi skrev efter DIBS rapport för det fjärde kvartalet 2011 hade rubriken DIBS åter på tillväxtspåret. Rapporten för det första kvartalet 2012 bekräftar att bolaget är kvar på tillväxtspåret även i inledningen av 2012. Tillväxten i det första kvartalet uppgick till 13 procent och justerat för avyttringen i Danmark så var den hela 20 procent vilket var i nivå med våra förväntningar. EBITDA marginalen uppgick till 22 procent vilket är strax under bolagets målsättning på 25 procent men strax över de 21 procent som vi hade räknat med. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q1'11 Q1'12E Utfall Diff Försäljning 35,9 40,9 40,7-0,5% EBITDA 7,8 8,6 9,0 4,3% EBIT 6,4 6,9 7,2 4,7% PTP 6,4 7,3 7,3 0,3% VPA, SEK 0,48 0,56 0,56-1,2% Försäljningstillväxt 1,5% 13,9% 13,3% -4% EBIT marginal 17,8% 16,9% 17,7% 5% VPA tillväxt (YoY) 0,0% 16,5% 15,1% 8% Källa: Dibs, Redeye Research Positiv utveckling på alla DIBS marknader Utvecklingen är stark på alla DIBS marknader. I Sverige växer DIBS med 14 procent vilket innebär att tillväxten stiger för tredje kvartalet i rad vilket är starkt. Även den danska marknaden fortsätter att visa en positiv utvecklingstrend och växte i det tredje kvartalet med 7 procent, då är den inte justerat för att chippay kunderna är sålda vilket innebär att tillväxten är högre än så. Den norska marknaden har utvecklats väldigt starkt under de senaste kvartalen och det är därför starkt att DIBS fortsätter att visa så pass hög tillväxt trots att det var ett tufft jämförelsekvartal i det här kvartalet. Omsättning och tillväxt per geografisk marknad (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Omsättning Sverige 14,1 14,7 14,9 15,0 16,2 16,4 17,4 16,9 18,4 19,0 18,7 18,8 20,9 Danmark 12,5 14,1 12,8 14,0 14,7 15,8 13,6 13,7 12,2 12,6 13,6 14,3 13,0 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 4,4 4,9 5,9 4,9 5,4 5,9 5,7 6,1 6,7 TOTALT 30,2 32,3 32,0 33,5 35,4 37,1 36,9 35,4 35,9 37,5 38,0 39,2 40,6 Tillväxt Sverige 17% 16% 17% 9% 15% 12% 17% 12% 13% 16% 7% 11% 14% Danmark 33% 53% 23% 23% 18% 12% 6% -2% -17% -20% 0% 5% 7% Norge 20% 13% 39% 34% 20% 40% 37% 10% 22% 20% -3% 25% 25% TOTALT 23% 29% 22% 18% 17% 15% 15% 6% 1% 1% 3% 11% 13% Källa: Dibs, Redeye Research 3

DIBS redovisar inte hur försäljningen utanför Norden går men uppger att transaktionsvolymen in Storbritannien har ökat med 83 procent jämfört med för ett år sedan. Det är svårt att avgöra vad det innebär i pengar men pundet uppges vara DIBS femte viktigaste valuta. Även utvecklingen i Polen uppges utvecklas stark men från en ännu lägre volym än i Storbritannien, transaktionsvolymsökningen där uppges ha mer än tredubblats. Bruttoinflödet av nya kunder var rekordstarkt men nettoinflödet påverkades av den upprensning som DIBS genomfört av inaktiva kunder Starkt bruttoinflöde av nya kunder Det som också var positivt under kvartalet var bruttoinflödet av nya kunder. Antalet nya kunder var 1068 vilket var det högsta nettoinflödet någonsin enligt bolaget. Som vi skrev om redan i den förra analysuppdateringen håller DIBS på att rensa upp bland sina kunder och stänger av kunder som inte har betalat. Detta gör att nettoinflödet blev svagt även under det här kvartalet. Den genomgången blir tydlig när man tittar i grafen nedan men ska vara avslutad under det första kvartalet vilket innebär att nettoinflödet bör bli starkare framöver. Antal kunder 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000-1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 - Kunder Nya kunder under kvartalet Resultat av investeringarna börjar nu att synas Flera nya lösningar lanserade under första kvartalet De investeringar som DIBS har gjort det senaste året börjar nu ge resultat både i stigande försäljning men även i lansering av nya produkter. Under kvartalet har DIBS lanserat DIBS In-App som är en integrerad betalningslösning i appar i Android och Iphone. Detta innebär att kunderna inte behöver skickas till en betalningssajt för att betala utan kan göra det direkt i appen. Detta ökar inte bara säkerheten utan leder också till ett minskat kundtapp för e-handlarna. En annan lansering är av ett nytt betalfönster som ska optimera konverteringen från besökande kunder till betalande kunder. En nyhet är att kunderna kan lagra sina kortuppgifter hos DIBS vilket gör att de inte behöver slå in kortuppgifterna varje gång de ska handla. Att öka konverteringsgraden av besökande till betalande kunder är en av de 4

viktigaste prioriteringarna hos alla som håller på med e-handel vilket gör det till en spännande lansering. Vad dessa två tjänster kommer innebära för intäkterna framöver är svårt att spekulera i. Troligtvis blir effekten liten till en början men på sikt är de ytterligare byggklossar för att öka intäkten per kund och öka konkurrenskraften. DIBS har under kvartalet ansökt om att bli betalningsinstitut Den största nyheten under kvartalet var dock att DIBS ansökt hos Finansinspektionen om att bli ett betalningsinstitut. Detta gör DIBS för att kunna erbjuda sina kunder att bli deras enda kontaktyta för alla betalsätt. På det sättet kan kunderna teckna avtal med DIBS som då sköter alla deras betalningsströmmar istället för att kunderna ska behöva teckna enskilda avtal med alla betalningsinlösare i varje land. Detta innebär också att DIBS kommer att ta viss finansiell risk vilket de inte gjort tidigare. Den här tjänsten kommer lanseraras under sommaren förutsatt Finansinspektionens godkännande och kommer efter det att lanseras i övriga nordiska länder. Den här tjänsten kommer främst att riktas till nya kunder eller till befintliga kunder som etablerar sig på nya marknader vilket gör att den initiala effekten troligtvis inte blir så stor. Men även denna tjänst är ett sätt att öka intäkten per kund och konkurrenskraften framöver. Finansiella prognoser Den underliggande utvecklingen på e-handelsmarknaden är fortsatt stark. Enligt HUI Research växte den svenska e-handelsmarknaden under 2011 med 13 procent vilket gjorde att den inhemska e-handeln uppgick till 31 miljarder kronor. Fortfarande är hemelektronik, kläder och böcker/media som står för den största andelen av handelen medan sport/fritid och heminredning/möbler är de sektorer som uppges växa snabbast. God tillväxt och avtagande kostnadsökningar talar för att bolaget är på väg åt rätt håll DIBS tillväxt var stark under det första kvartalet samtidigt som personalkostnader, som varit ökande det senaste året, nu inte ser ut att fortsätta öka i samma takt. Kostnadsökningarna som påbörjades under början av 2011 pressade marginalerna under hela 2011 men de har sakta men säkert återhämtat sig i takt med att DIBS fått upp tillväxten. När kostnadsökningarna nu avtar och intäkten per kund ökar förväntar vi oss att marginalen fortsatt kommer att vara stigande upp mot de 25 procent som bolaget har som mål under året. 5

Försäljnings- och resultatutveckling 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 2012 40% 35% 30% 25% 20% 15% Försäljning EBITDA EBITDA marginal För första gången går det nu att se att personalkostnaderna inte ökar jämfört med kvartalet innan. Att den trenden nu är bruten samtidigt som tillväxten återigen ser ut att ta fart talar för förstärkning av marginalen framöver. Personalkostnader och övriga externa kostnader 0,0-5,0-10,0-15,0-20,0-25,0-30,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 2012 Personal kostnader Övriga kostnader Bolaget når inte hela vägen till sina finansiella mål men förbättrar både tillväxten och lönsamheten under 2012 DIBS egna finansiella mål är att ha en försäljningstillväxt på över 20 procent och en EBITDA nivå på 25 procent. Efter att under 2011 inte ha nått upp till den målsättningen ser det nu något ljusare ut inför 2012. Vi räknar med att DIBS kommer att visa en betydligt bättre tillväxt under 2012 än under 2011 men inte att de når hela vägen till 20 procent. Marginalmålet på 25 procent räknar vi med att de kommer att nå då vi räknar med en högre marginal under det andra halvåret än det första. Den underliggande tillväxten i form av ökande e-handelsförsäljning är fortsatt stark vilket gynnar DIBS, bolaget har också en rad nya produkter på väg ut på marknaden vilket kommer att öka intäkten per kund över tid. Flera länder utanför Norden uppges visa stark tillväxt bland annat nämns marknaderna 6

i Storbritannien och Polen som exempel på det. Dessa är visserligen fortfarande små intäktsmässigt och särredovisas inte ännu men är viktiga att hålla koll på för den långsiktigt tillväxtpotentialen i DIBS. DIBS: Detaljerade estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E Försäljning 35,4 37,1 36,9 35,4 144,8 35,9 37,5 38,0 41,9 153,3 40,7 41,0 44,7 46,6 172,9 Sverige 16,2 16,4 17,4 16,9 66,9 18,4 19,0 18,7 18,8 74,8 20,9 21,8 23,0 23,6 89,3 Danmark 14,7 15,8 13,6 13,7 57,8 12,2 12,6 13,6 14,3 52,7 13,0 12,4 15,1 15,9 56,4 Övriga länder 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 12,2 12,5 12,0 11,5 47,1 7,8 8,3 8,8 10,3 35,2 9,0 8,9 12,1 12,6 42,7 EBIT 10,7 11,0 10,5 9,8 42,4 6,4 6,9 7,1 8,6 29,0 7,2 7,2 10,4 10,8 35,7 PTP 10,9 10,9 10,2 10,7 43,1 6,4 6,8 7,3 8,8 29,3 7,3 7,4 10,6 11,1 36,6 VPA, SEK 0,85 0,87 0,83 0,84 3,42 0,48 0,50 0,57 0,70 2,26 0,56 0,57 0,82 0,85 2,83 Försäljningstillväxt 17% 15% 15% 6% 13% 1% 1% 3% 18% 6% 13% 9% 17% 11% 13% EBITDA marginal 34% 34% 32% 32% 33% 22% 22% 23% 25% 23% 22% 22% 27% 27% 25% EBIT marginal 30% 30% 29% 28% 29% 18% 18% 19% 21% 19% 18% 18% 23% 23% 21% VPA tillväxt (YoY) 21% 20% 7% 6% 13% -43% -42% -31% -16% -34% 15% 14% 43% 21% 25% Källa: Redeye Research 7

Vår DCF värdering motiverar ett betydligt högre värde i DIBS Värdering Vår huvudmetod för värdering av DIBS är en DCF värdering som motiverar ett värde på 72 kronor per aktie. Vårt huvudscenario bygger på explicita prognoser mellan åren 2012 2014 då vi för åren 2012, 2013 och 2014 räknar med en årlig försäljningstillväxt på 13, 15 respektive 15 procent. Rörelseresultatet väntas under 2012 öka till 35,7 miljoner kronor (vilket är högre än under 2011). Efter 2014 räknar vi med en successivt avtagande försäljningstillväxt och lönsamhet. Mellan år 2014 2025 räknar vi med en genomsnittlig försäljningstillväxt på 11 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal på 22 procent. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2014 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 22,5% 52 64 80 101 EBIT Marginal 2014 25,0% 57 70 88 111 27,5% 62 76 96 122 30,0% 66 83 104 132 Källa: Redeye Research Känslighetsanalysen visar på hur bolaget kan värderas givet hur bolaget utvecklas framöver Känslighetsanalys DCF-värdet är mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som nås varför en känslighetsanalys är relevant att göra. I känslighetsanalysen antar vi att tillväxten halveras vart femte år vilket betyder att en tillväxt på 25 procent år 2014 har sjunkit till 12,5 procent år 2019. Vi antar även att rörelsemarginalen avtar successivt och är 20 procent lägre vid år 2025 än vid år 2014. Tabellen nedan visar hur DCF-värdet varierar beroende på långsiktig tillväxt och rörelsemarginal. Som tabellen visar kan ett värde en bra bit över dagens motiveras om bolagets tillväxttakt återgår till 20 procent och en EBIT-marginal på omkring 25 procent nås. Även om det scenariot inte nås kan ett betydligt högre värde än dagens motiveras. Ett scenario för fortsatt hög tillväxt på längre sikt kan utgöras av en lyckad internationell expansion. Omsättningen i aktien har förbättrats under första kvartalet jämfört med genomsnittet för 2011. Aktien DIBS-aktien hade en svag utveckling på börsen under 2011. Aktien påbörjade dock en återhämtning under slutet av året som har fortsatt under 2012. Omsättningen i DIBS aktien har varit hög under 2012 och låg i genomsnitt på 27 000 aktier per dag och drygt 6000 aktier om dagen mätt som median under 2012. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar i ratingen Ledning 9,0p Kommentar: Bra track record. Har överträffat de mål för tillväxt och lönsamhet som sattes vid notering på First North. VD är aktieägare. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Marknaden växer kraftigt (strukturellt). Något svagare tillväxt under senaste kvartalen. Storleken på marknaden på sikt en viss andel av den totala handeln. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Stabil vinsttillväxt. Hög bruttomarginal och rörelsemarginal. Bra avkastning på eget kapital. Trygg placering 8,5p Kommentar: Flertal större kunder gör bolaget mindre känsligt för kundförluster, ingen kund utgör mer än 2 procent av total omsättning. Stor nettokassa. Låg omsättning i aktien. Mindre känsligt för konjunkturcykeln. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Låga marknadsförväntningar. Många företagsaffärer i sektorn utgör trigger. Ett fåtal institutioner i ägarkretsen. Få analytiker följer DIBS. 9

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 145 153 173 199 229 Summa rörelsekostnader -98-118 -130-145 -168 EBITDA 47 35 43 54 61 Avskrivningar -5-6 -7-7 -7 EBIT 42 29 36 47 54 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 2 1 1 2 2 Finansiella kostnader -1-1 0 0 0 Resultat före skatt 43 29 37 49 56 Skatt -10-8 -10-13 -15 Nettoresultat 33 22 27 36 42 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 47 35 43 54 61 EBIT just 42 29 36 47 54 PTP just 43 29 37 49 56 Nettoresultat just 33 22 27 36 42 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 56 51 51 67 83 Kundfordringar 12 12 14 16 18 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 13 13 15 17 20 Summa omsättningstillg. 80 77 80 101 121 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 9 10 10 11 13 Finansiella anl.tillg. 12 12 12 12 12 Goodwill 17 17 17 17 17 Balans. utv. kostn. 9 15 22 24 26 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 47 54 62 65 69 Summa tillgångar 127 131 142 166 190 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 6 6 7 8 10 Övriga icke ränteb skulder 15 16 18 21 24 Summa kortfristiga skulder 22 23 26 30 34 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 22 23 26 30 34 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 105 108 116 136 156 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 105 108 116 136 156 Summa skulder och eget kapital127 131 142 166 190 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 145 153 173 199 229 Summa rörelsekostnader -98-118 -130-145 -168 Avskrivningar -5-6 -7-7 -7 EBIT 42 29 36 47 54 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -10-8 -10-13 -15 NOPLAT 32 21 26 34 39 Avskrivningar 5 6 7 7 7 Bruttokassaflöde 37 28 33 41 46 Förändring i rörelsekapital 0 0 0 0-1 Investeringar -4-14 -15-10 -11 Fritt kassaflöde 32 14 18 30 35 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 83% 83% 82% 82% 82% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -56-51 -51-67 -83 Sysselsatt kapital 105 108 116 136 156 Kapitalets oms. hastighet 1,5 1,4 1,5 1,6 1,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,8 NV FCF (2012-14) 70,1 Betavärde 1,1 NV FCF (2015-24) 295,3 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2025-) 262,5 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 63,2 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 691,2 Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 11,2 Motiverat värde per aktie, SEK 72,1 EBIT-marginal 22,1 Börskurs, SEK 55,0 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 34% 20% 24% 29% 28% ROCE 44% 27% 32% 37% 37% ROIC 33% 20% 23% 27% 27% EBITDA-marginal (just) 33% 23% 25% 27% 27% EBIT just-marginal 29% 19% 21% 23% 23% Netto just-marginal 23% 14% 16% 18% 18% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA 3,42 2,26 2,83 3,78 4,33 VPA just 3,42 2,26 2,83 3,78 4,33 Utdelning 2,0 2,0 1,7 2,3 2,6 Nettoskuld -5,8-5,3-5,3-7,0-8,7 Antal aktier 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 471 476 476 476 476 P/E 16,1 24,3 19,4 14,5 12,7 P/E just 16,1 24,3 19,4 14,5 12,7 P/S 3,6 3,4 3,0 2,7 2,3 EV/S 3,3 3,1 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 10,0 13,5 11,1 8,9 7,8 EV/EBIT just 11,1 16,4 13,3 10,2 8,9 P/BV 5,0 4,9 4,5 3,9 3,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 11,0% Omsättning 25,7% 3 mån 21,0% Rörelseresultat, just 40,5% 12 mån -9,0% V/A, just 13,3% Årets Början 40,0% EK 7,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Zimbrine Holding BV 18,2 18,2 SEB-stiftelsen, Skand Enskilda 13,1 13,1 Placeringsfond Småbolagsfond, Norden 9,8 9,8 Försikringsaktiebolaget, Avanza Pension3,6 3,6 Nordnet Pensionsförsäkring 3,5 3,5 Banque Carnegie Luxembourg SA 3,1 3,1 Svea Ekonomi 3,1 3,1 Berinor B.V. 3,0 3,0 Awake Swedish Equity Fund 2,5 2,5 Ernström Finans AB 1,8 1,8 Aktien. Reuterskod DIBS.ST Lista First North Kurs, SEK 55,0 Antal aktier, milj 9,6 Börsvärde, MSEK 527 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Eric Wallin CFO Mikael Wandt IR Eric Wallin Ordf Katarina Bonde Nästkommande rapportdatum. Q2 2012 2012-08-09 Q3 2012 2012-11-01 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 13% 6% 13% 15% 15% VPA-tillväxt (just) 12% -34% 25% 34% 15% Tillväxt eget kapital 22% 3% 7% 17% 15% Analytiker Redeye AB. Hjalmar Ahlberg Mäster Samuelsgatan 42, 10tr hjalmar.ahlberg@redeye.se 114 35 Stockholm Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 84% 83% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 76% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 11% 12% 46% 36% 53% 42% Abonnemangsintäkter Transaktionsintäkter Övriga intäkter Sverige Danmark Norge Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget DIBS: Ja Erik Kramming äger aktier i bolaget DIBS: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DIBS är Nordens ledande oberoende leverantör av betalningslösningar för handel på Internet. Bolaget grundades 1998 och har lett utvecklingen sedan starten av den kommersiella e-handeln. Genom ett samgående mellan svenska DebiTech AB och danska DIBS A/S bildades DIBS Payment Services AB sommaren 2006. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-05-04) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 20 18 17 25 3,5p - 7,0p 53 60 33 50 51 0,0p - 3,0p 2 0 29 13 4 Antal bolag 80 80 80 80 80 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12