BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning MultiQ (Mulq.ST) Svagt resultat men bra orderingång MultiQs försäljning under det första kvartalet uppgick till 28 miljoner kronor mot vår förväntning på 30 miljoner kronor. Även resultatet var svagare på -2,7 miljoner kronor mot vår förväntan på -1,0 miljoner kronor. Det positiva i rapporten var orderingången som uppgick till hela 41,2 miljoner kronor vilket är ett tecken på en stabilare marknad. Bolaget har även en del nya spännande produkter ute på marknaden som förbättrar försäljningsmöjligheterna under resten av året. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Small cap 51 MSEK IT Anders Laurin Lennart Pihl Vi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. 0.0 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May OMXS30 Rebased MultiQ Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000353898 ID: 753 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 4,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 146 144 136 150 160 Tillväxt 39% -2% -5% 10% 7% EBITDA 5 3 2 8 11 EBITDA-marginal 4% 2% 2% 5% 7% EBIT 5 3 2 8 11 EBIT-marginal 3% 2% 2% 5% 7% Resultat före skatt 5 2 2 8 11 Nettoresultat 4 3 2 7 11 Nettomarginal 3% 2% 1% 5% 7% VPA 0,15 0,09 0,06 0,25 0,39 VPA just 0,15 0,09 0,06 0,25 0,39 P/E just 12,6 21,5 34,7 7,7 4,9 P/S 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA just 7,4 10,7 12,7 3,7 2,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,9 Antal aktier (milj) 28,6 Börsvärde (MSEK) 51 Nettoskuld (MSEK) -22 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 37 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Stark orderingång Stabil bruttomarginal, bra orderingång men svag försäljning och resultat MultiQs rapport för det första kvartalet var något svagare än vad vi hade räknat med. Försäljningen uppgick till 28,1 miljoner kronor och rörelseresultatet till -2,6 miljoner kronor mot förväntat -0,9. Positivt var att bruttomarginalen var stabil på 37 procent samt att orderingången under det första kvartalet varit stark vilket är mycket viktig då orderstocken fortfarande är svag till följd av den dåliga aktiviteten under slutet av förra året. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q1'09 Q1'10E Utfall Diff Försäljning 35,8 30,0 28,1-6% EBITDA 0,2-0,8-2,6-224% EBIT 0,2-0,8-2,6-224% PTP 0,1-0,9-2,8-208% VPA, SEK 0,01-0,03-0,10-173% Försäljningstillväxt -16% -21% Bruttomarginal 37% 37% EBIT marginal -3% -9% Källa: Redeye Research Orderingången uppgick till 41,2 miljoner kronor Orderingången uppgick under kvartalet till 41,2 miljoner kronor vilket var bättre än under första kvartalet ifjol däremot är orderstocken fortfarande mindre än vad den var vid samma period förra året. Orderingången har nu ökat två kvartal i rad. Bolaget är dock försiktiga i sina uttalanden om 2010 men säger samtidigt att marknaden har stabiliserats och 2010 handlar om att öka försäljningen och lönsamheten. De likvida medlen uppgick till 15,7 miljoner kronor. Tabell: Orderstock 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Orderingång Orderstock Orderstock 12 månader Q1'10 Q4'09 Q3'09 Q2'09 Q1'09 Q4'08 Q3'08 Q2'08 Q1'08 Q4'07 Q3'07 Q2'07 Q1'07 Q4'06 Q3'06 Q2'06 Q1'06 Q4'05 Q3'05 Q2'05 Q1'05 MultiQ gick i höstas segrande i en skiljedom mot DigiPoS Store Solutions i Kanada och blev tilldömda 2,1 miljoner kronor i skadestånd plus ränta. Denna skiljedom överklagades till hovrätten av DigiPos som nu har avvisat 3
överklagan vilket innebär att MultiQ nu kan kräva in pengarna. Detta är positivt och innebär att MultiQ bör kunna få skadeståndet någon gång under 2010. MultiQ ligger även i en annan tvist med engelska Torex Retail Solutions gällande 242 000 pund i valutakompensation. Detta är oklart när och hur denna tvist kommer att lösas. Justering av de långsiktiga målen Det långsiktiga målet som MultiQ har haft om att omsätta 400 miljoner kronor 2012 väljer man nu att skjuta på till 2013. Målet ska uppfyllas genom både organisk och förvärvad tillväxt. Inga specifikationer finns på hur stor del som ska vara organisk och hur mycket som ska vara förvärvad tillväxt. Vi har länge varit skeptiska mot den här målsättningen och är därför inte förvånade att bolaget valt att skjuta den framåt i tiden. Flera nya Digital Signage order under kvartalet MultiQ har haft en hög aktivitet under det första kvartalet 2010 som går att se av de många order som bolaget tagit under kvartalet. Det som framförallt är positivt är att bolaget har tagit många nya Digital Signage order till flera olika nya kunder. Försäljningen har också i många av fallen skett genom partners vilket är helt enligt bolagets strategi. Tyska Depot var först ut under året och beställde en Digital Signage lösning till sina butiker i Tyskland. Detta var en initial order som uppgick till drygt en miljon kronor men har potential att växa då Depot avser att bygga ut systemet. Ordern kom via partnern Nexgen och ska levereras under första halvåret 2010. I Norge har MultiQ fått en större order till en icke namngiven detaljhandelskedja på 15-tums pekskärmar. Ordervärdet uppgick till 3,4 miljoner kronor och ska levereras under första halvåret 2010. Svenska Spel fortsätter att beställa Under februari kom ytterligare en stor order från MultiQs viktigaste kund Svenska Spel. Ordervärdet uppgick till 11 miljoner kronor och ska levereras under första halvåret 2010. MultiQ har i Svenska Spel sin viktigaste kund inom Digital Signage lösningarna. Svenska Spel utgör också ett mycket starkt referensobjekt inte minst i försäljningsarbetet mot andra europeiska spelbolag. Svenska Spel har de senaste åren gjort två till tre större beställningar varje år och MultiQ uppger att cirka en tredjedel av spelombuden nu har gått över till deras Digital Signage lösning sedan de första pilotinstallationerna startade 2006. Ordern ska levereras under första halvåret 2010. Från samarbetspartnern Atea kom ytterligare en Digital Signage order till en svensk detaljhandelskedja under kvartalet värd drygt två miljoner kronor. Ordern omfattar 150 butiker och ska även den levereras under första halvåret. Spelbolag en viktig marknad för MultiQ I början på mars fick MultiQ en order från ett europeiskt spelbolag. Spelmarknaden tillhör tillsammans med detaljhandeln en av de viktigaste 4
marknaderna för MultiQ. Detta var en helt ny kund för MultiQ och bestod av kundanpassade 15-tums skärmar. I Storbritannien har MultiQ tagit en order till en stor statlig, icke namngiven, aktör. Även denna order kom genom en samarbetspartner, ASM Technologies. Orden ska levereras under det andra kvartalet. Efter första kvartalets utgång fick MultiQ en större order från den nya svenska apotekskedjan Apoteket Hjärtat. Ordern uppgår till 4 miljoner kronor och består av kassaskärmar. Försäljningen skedde genom partnern Visma Retail. MultiQ har länge haft Apoteket som kund vilket säkerligen har bidragit till att Apoteket Hjärtat valde MultiQ. Flera nya produkter på marknaden Förutom att MultiQ har tagit ett antal viktiga order under kvartalet har bolaget också lanserat nya produkter. Först ut var en ny 42 tums monitor som är speciellt framtagen för att klara professionell användning i offentliga miljöer. Monitorn innehåller även alla de senaste teknikerna som full HD och möjligheten att bygga ihop monitorerna med varandra för att skapa stora skärmar som går att använda i offentliga miljöer. Den andra produktlanseringen var av en produkt som kombinerar Digital Signage lösningen med digital videoövervakning kallad Public View Monitor. Det är svårt att avgöra hur stort intresset är från marknaden men enligt MultiQ har intresset varit stort både från kunder och partners. Inte oväntat att MultiQ skulle få en svag start på året Finansiella prognoser Även om såväl försäljningen som resultatet blev något svagare än vi hade räknat med under första kvartalet så var det inte oväntat att året skulle börja svagt på grund av den svaga orderingången under slutet av förra året. Det är därför positivt att se att orderingången under det första kvartalet har tagit fart. Orderstocken uppgår nu till 53,5 miljoner kronor vilket är ökning från Q4 då orderstocken uppgick till 40 miljoner kronor. De nya produkterna skapar möjlighet till ökad försäljning Förutom att marknaden ser ut att stabilisera sig har MultiQ lanserat en mängd nya produkter under den senaste tiden vilket gör att produktutbudet nu är mer konkurrenskraftigt och innehåller en del intressanta nya tekniska lösningar. Den mest intressanta är Public View Monitor som innebör att det går att koppla ihop videoövervakningskamerorna i butikerna med MultiQs Digital Signage lösningar. MultiQs vd Anders Laurin har tidigare haft en lång karriär på Axis och det går här att se en tydlig koppling till hans tidigare erfarenheter inom videoövervakningskameror. Även MultiQs marknadschef Joakim Tullberg är en gammal Axis medarbetare som har varit drivande i framtagandet av MultiQs nya produkter. Vi förväntar oss att de nya produkterna kan börja levereras under det andra kvartalet och medföra en positiv effekt på försäljningen. 5
Flera av de order som bolaget har tagit under kvartalet har varit genom partners vilket är ett bra tecken. Försäljningscyklerna är fortfarande relativt långa och det tar därför tid innan en ny partner genererar försäljning. Vi har endast gjort små justeringar i våra estimat. Vi räknar med försäljningen kommer at minska med 5 procent under 2010 på grund av den svaga orderstocken som bolaget började året med. Vi räknar dock med att det andra halvåret 2010 blir bättre än det andra halvåret 2009. Resultatet räknar vi med att det kommer att bli i nivå med 2009. Tabell: Finansiella prognoser SEKm 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E Totala intäkter 146 36 39 33 36 144 28 35 33 40 136 150 Bruttomarginal 37% 37% 35% 35% 37% 36% 37% 37% 36% 35% 36% 36% EBIT 5 0 0 0 2 3-3 1 2 3 2 8 EBIT-marginal 3% 0% 0% 1% 6% 2% -9% 2% 5% 6% 2% 5% VPA, SEK 0,15 0,01 0,00 0,00 0,07 0,09-0,10 0,02 0,05 0,08 0,06 0,25 Försäljningstillväxt (YoY) 39% 11% -23% 35% -8% -2% -21% -9% 0% 10% -5% 10% VPA tillväxt (YoY) 48% 122% -98% 103% -51% -41% -1087% 757% 1456% 9% -38% 351% Källa: Redeye research Värdering Vi räknar med en WACC på 13,9 Vi har inte gjort några större förändringar i våra prognoser vilket gör att vårt motiverade värde endast har ändrats marginellt. Vårt motiverade värde uppgår till 3,0 kronor per aktie. Vi räknar med en WACC på 13,9 procent som baserar sig på PriceWaterhouse Coopers riktlinjer för småbolag. Tabell: DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 1,0 26 Räntebärande skulder 0,2 4 DCF 2008-2011 0,4 11 DCF 2012-2021 1,1 29 DCF 2022-0,7 19 NOPLAT 2022: 14 Value 2022 - (EOY): 27 Total 3,0 81 Källa: Redeye Research Det finns ett antal parametrar som får stor påverkan på värdet. Vi har därför konstruerat en känslighetsanalys för att visa på hur värdet förändras med olika tillväxt- och marginalantaganden. Känslighetsanalys Värde per aktie EBIT marginal 2012-2021 2% 5% 8% 3% 1,7 2,8 3,9 Tillväxt 2012-2021 6% 1,8 3,0 4,4 Källa: Redeye research 10% 1,9 3,5 5,2 6
Aktien Aktien har sedan starten av första kvartalet handlats i ett intervall mellan 1,81 kronor per aktie och som högst till 2,18 kronor per aktie. Medelomsättningen har varit lägre än perioden innan och uppgick till 37 000 aktier per dag och medianvärdet 23 000 aktier per dag. Investeringscaset MultiQ är ett bolag med lång historik som de senaste åren har satsat på att ta fram en konkurrensmässig Digital Signage lösning. Detta har bland annat gjorts genom två förvärv som integrerats i bolaget. Digital Signage området i Europa väntas enligt olika bedömare växa med cirka 20 procent per år framöver. Den ekonomiska krisen har dock gjort att tillväxten har mattats betydligt. Trots att det ekonomiska klimatet har varit så pass svagt har MultiQ ett antal större kunder som utgör en bra grund i bolaget där Svenska Spel utgör en av de viktigaste. MultiQ var tidigt ute och varnade för lägre försäljning när konjunkturen vände. Nu finns dock vissa tecken på att marknaden har stabiliserats bland annat så har orderingången ökat tre kvartal i rad. Bolaget är mycket beroende av detaljhandelns investeringsvilja vilket gör bolaget relativt konjunkturkänsligt. Möjligheterna för MultiQ att växa bedömer vi dock som goda när det ekonomiska klimatet blir bättre. De nya partnerprogrammen som nu genomförs innebär också ökade försäljningsmöjligheter på sikt och en ökad skalbarhet i affärsmodellen. För att lönsamheten ska bli riktigt hög krävs att en större del av försäljningen består av Digital Signage lösningar och det är först då som värdet på bolaget kommer att stiga. Skulle bolaget få fler kunder av Svenska Spels kaliber skulle detta utgöra en trigger för aktien. Riskerna i MultiQ ska dock tas på allvar. Ett antal större kunder är mycket viktiga för MultiQ och skulle någon av dem försvinna så skulle det få stor påverkan på såväl försäljning som resultat. Konkurrensen finns från flera håll och prispressen ser ut att hårdna i och med de tuffa tiderna. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt parametern för avkastningspotential Ledning 7,0p Kommentar: MultiQ har en relativt ny VD i Anders Laurin som senast kommer från Axis där han bland annat varit vice VD. Vd Anders Laurin har dessutom ett innehav motsvarandes cirka 1,1 procent av aktierna vilket vi ser som positivt. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Marknaden för Digital Signage väntas enligt olika oberoende analytiker växa kraftigt de närmaste åren. Nuvarande konjunkturnedgång har dock bromsat tillväxten. Lönsamhet 5,0p Kommentar: MultiQ har visat svagt positiva resultat de senaste åren. Såväl försäljning som resultat kan skifta ganska mycket mellan kvartalen beroende på hur mycket som levererats. Trygg placering 4,5p Kommentar: MultiQ:s Digital Signage satsning är idag mycket beroende av Svenska Spel som är deras överlägset största kund. Omsättningen i aktien är dessutom låg vilket ökar risken. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Vår DCF värdering motiverar ett betydligt högre värde på aktien. 8
Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 146 144 136 150 160 Summa rörelsekostnader -141-141 -134-142 -149 EBITDA 5 3 2 8 11 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 5 3 2 8 11 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 2 1 1 2 0 Finansiella kostnader -2-1 -2-2 0 Resultat före skatt 5 2 2 8 11 Skatt -1 0 0-1 0 Nettoresultat 4 3 2 7 11 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 5 3 2 8 11 EBIT just 5 3 2 8 11 PTP just 5 2 2 8 11 Nettoresultat just 4 3 2 7 11 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 17 26 27 32 41 Kundfordringar 28 33 31 35 37 Lager 28 18 17 19 20 Andra fordringar 4 7 6 7 8 Summa omsättningstillg. 77 84 81 92 105 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 2 1 0-1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 25 27 24 21 18 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 28 29 25 21 17 Summa tillgångar 105 113 106 113 122 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 45 47 44 48 52 Summa kortfristiga skulder 45 47 44 48 52 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 4 4 4 4 4 Summa skulder 49 51 48 53 56 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 56 62 58 60 66 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 56 62 58 60 66 Summa skulder och eget kapital105 113 107 113 122 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 146 144 136 150 160 Summa rörelsekostnader -141-141 -134-142 -149 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 5 3 2 8 11 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -1 0 0-1 0 NOPLAT 4 3 2 7 0 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 4 3 2 7 11 Förändring i rörelsekapital 7 4 1-1 0 Investeringar -2-3 -1-1 -2 Fritt kassaflöde 9 3 1 5 9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,4 NV FCF (2010-12) 11,3 Betavärde 1,4 NV FCF (2013-22) 28,7 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2023-) 19,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 26,0 WACC (%) 13,9 Räntebärande skulder 4,3 Motiverat värde 81,2 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,8 Motiverat värde per aktie, SEK 3,0 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 1,9 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 8% 4% 3% 12% 18% ROCE 8% 4% 4% 12% 17% ROIC 7% 4% 3% 12% 0% EBITDA just-marginal 4% 2% 2% 5% 7% EBIT just-marginal 3% 2% 2% 5% 7% Netto just-marginal 3% 2% 1% 5% 7% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA 0,15 0,09 0,06 0,25 0,39 VPA just 0,15 0,09 0,06 0,25 0,39 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,5-0,8-0,8-1,0-1,3 Antal aktier 26,7 28,6 28,6 28,6 28,6 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 38 29 29 29 29 P/E 12,6 21,5 34,7 7,7 4,9 P/E just 12,6 21,5 34,7 7,7 4,9 P/S 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA just 7,4 10,7 12,7 3,7 2,6 EV/EBIT just 8,2 10,7 12,7 3,7 2,6 P/BV 0,9 0,8 0,9 0,8 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -7,0% Omsättning -3,6% 3 mån -4,0% Rörelseresultat, just -29,6% 12 mån 0,0% V/A, just -39,7% Årets Början 1,0% EK 2,3% Aktiestruktur % Röster Kapital A. Ferd. Sjöberg AB 7,6 7,6 Mikael Lönn 5,9 5,9 Hans Skeppner 4,7 4,7 Avanza Pension AB 2,5 2,5 Niklas Forslund 2,4 2,4 Richard Pettersson 2,4 2,4 Stig Olovsson 2,2 2,2 Oassen Blommor och Växter 1,9 1,9 Mikrolund Holding AB 1,9 1,9 Gunnar Björup 1,6 1,6 Aktien. Reuterskod Mulq.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,9 Antal aktier, milj 26,7 Börsvärde, MSEK 51 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Laurin Ordf Lennart Pihl Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 53% 55% 55% 53% 54% Skuldsättningsgrad 8% 7% 7% 7% 7% Nettoskuld -13-22 -22-27 -37 Sysselsatt kapital 60 66 63 64 70 Kapitalets oms. hastighet 2,6 2,3 2,1 2,4 2,4 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 39% -2% -5% 10% 7% VPA-tillväxt (just) n.m. % -41% -38% 351% 58% Tillväxt eget kapital 8% 11% -6% 3% 9% Nästkommande rapportdatum. Q2 2010-08-13 Q3 2010-10-22 Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15 10 5 0-5 -10-15 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,5 9% 70% 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget MultiQ: Nej Greger Johanssonäger aktier i bolaget MultiQ: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning MultiQ startades 1988 och har från start tillverkat bildskärmar, den första platta bildskärmen lanserades 1993. MultiQs affärside är att erbjuda kundanpassade bildskärmslösningar för publika miljöer och industri. MultiQ erbjuder även system för digital kundkommunikation. Bolaget noterades 1999 och är idag noterat på OMX Nordic. Företaget omsatte 2009 145 miljoner kr och gjorde en vinst efter skatt på 2,5 miljoner kr. MultiQs största marknader är Norden, Tyskland och Storbritannien där försäljningskontor finns. Under 2007 förvärvade MultiQ två företag, Books och Apara, för att stärka sin satsning på digital kundkommunikation. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-05-03) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 17 27 18 3,5p - 7,0p 55 65 43 55 63 0,0p - 3,0p 3 3 28 6 7 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11