ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 10 / 2014

ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 10 / 2014

Veckan som gick Konflikten mellan Ukraina och Ryssland präglar marknaden. Ryska börsen föll 10% under måndagen, men tog igen nära hälften under dagarna som följde. Utveckling på utvalda aktiemarknader under förra veckan USA, Europa, och Oslo börs reagerade också med fall direkt efter nyheten om ryska styrkors intåg på Krim-halvön i helgen, men de var redan under tisdagen tillbaka på nivåerna från förra veckan. Det betyder att marknaden prisat in en lösning utan militär konflikt. I Kina kan snart landets första inhemska konkurs vara ett faktum (Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology). Kreditmarginalen för utställare av high yield-obligationer i Kina steg som en följd av att man nu uppfattar det som möjligt att förlora pengar på kinesiska obligationer. Många menar att det är myndigheternas önskan att lära marknaden just detta. Den europeiska centralbanken behöll räntan oförändrad på sitt räntemöte i torsdags trots en inflation på under hälften av målet. Tillväxten förväntas nu bli något högre. *samtliga tal i NOK, per 7/3-2014

ODIN Norden Bud på Infratek De två huvudägarna Hafslund och Fortum sålde i juni sina aktier i Infratek på NOK 14 per aktie till det svenska investmentbolaget Triton (genom bolaget Heraldic Holding). Det speciella var att transaktionen gjordes på en kurs som var 22% under slutkursen dagen före. Genom transaktionen blev Triton ägare till 76% av aktierna och således la man även ett bud på resterande aktier till motsvarande aktiekurs (enligt regeln om budplikt). ODIN Norden ägde 5,2% av aktierna i Infratek, och vi agerade kraftigt mot budet. Vi ansåg att de underliggande värdena i bolaget var betydligt högre än det pris budet representerade. Som kvarvarande ägare, tog vi en ledande roll i arbetet mot Triton för att få till stånd ett pris som i större grad reflekterade vår uppfattning om värdet. Infratek ASA Supplies services related to developing, operating and securing critical infrastructure Market Value (mill.) 1 143 Price: 17,90 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 123 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 2 890 2 810 2 955 - - EBIT (Operating Income) (mill.) 101 108-53 - - Net Income (mill.) 75 71-60 - - Price/Earnings - - - - - Price/Book Value 1,6 1,5 1,9 - - EV/EBIT 10,2 8,8 - - - Return on Equity (%) 11,7 12,0-9,2 - - Dividend Yield (%) 10,2 10,7 8,3 - - Samtidigt är det självklart så att förutsättningarna ändras med en så stor majoritetsägare. Vi är därför nöjda med att ha uppnått ett pris på NOK 18, hela 28,5% över det ursprungliga budet. Vi har nu sålt aktierna.

ODIN Finland Exponering mot Ukraina och Ryssland Med sitt geografiska läge och historia har en rad finska bolag betydande verksamhet i Ryssland, speciellt i Moskva- och St. Petersburgregionerna. Den politiska oron som skapades av situationen i Ukraina, kombinerad med en svagare rubel, slår därför naturligt nog mot de finska bolagens vinst. Störst exponering har Nokian Tyres, som med sina fabriker utanför St. Petersburg har 80% av sin totala däckproduktion och 35% av sin försäljning i Ryssland. Entreprenören YIT är en stor aktör inom lägenhetsbyggande, med något under 30% av sin verksamhet i Ryssland. Tikkurila, som är den ledande producenten av utomhusfärg i Ryssland, har 32% av sin omsättning i Ryssland, medan Oriola- KD, via sin apotekskedja, har 40% av sin försäljning där. Vi följer situationen noga och har speciell uppmärksamhet på de bolag som är exponerade mot dessa marknader. Oro ger ofta goda köptillfällen, men riskpremien kan förbli hög under en lång tid.

ODIN Norge Utdelning i Salmar Laxodlingsföretaget Salmar fick en mycket bra respons på sitt resultat för Q4, inte minst på grund av ett förslag om utdelning på hela NOK 8 per aktie. Sjukdomssituationen i burarna i Mitt-Norge innebar något högre driftskostnader, men det motverkades av en mycket god lönsamhet i Nord- Norge samlat rörelseresultat var på hela NOK 10,2 per lax. SalMar ASA Operates fish farms Market Value (mill.) 8 624 Price: 77,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 11 325 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 3 796 4 180 6 246 6 960 6 757 EBIT (Operating Income) (mill.) 572 324 1 261 1 751 1 717 Net Income (mill.) 145 467 1 790 1 302 1 239 Price/Earnings 4,8 4,9 4,9 7,0 7,1 Price/Book Value 1,8 1,8 1,8 1,6 1,4 EV/EBIT 10,3 24,4 8,2 6,0 5,8 Return on Equity (%) 6,5 19,0 47,4 23,4 20,3 Dividend Yield (%) 10,5 10,4 10,4 6,7 7,1

ODIN Norge ODIN Offshore Besvikelse från Subsea7 Oljeservicebolaget Subsea7 rapporterade ett resultat för Q4 som var något av en besvikelse, huvudsakligen som en följd av ytterligare avsättningar för undervattensprojektet «Guara Lula» i Brasilien. Oljebolagens ökade kostnadsmedvetenhet och kapitaldisciplin gör att flera utbyggnadsprojekt försenas. Bolaget ser därför en lägre förväntad orderingång framför sig. Subsea 7 S.A. Provides enginereering and construction services to the offshore drilling industry Market Value (mill.) 36 832 Price: 109,10 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 39 568 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2013E 2014E Sales (mill.) 28 339 36 648 37 031 38 307 41 082 EBIT (Operating Income) (mill.) 3 133 4 401 2 909 3 764 6 011 Net Income (mill.) 2 192 4 833 2 044 2 170 4 110 Price/Earnings 19,0 19,1 17,7 17,8 9,6 Price/Book Value 1,0 1,0 0,9 1,0 0,9 EV/EBIT 13,1 11,7 15,5 10,7 6,7 Return on Equity (%) 10,4 13,9 5,4 5,4 9,4 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 3,2 3,4 Subsea7 har en hög orderstock som täcker runt 80% av förväntad omsättning under innevarande år. Bolaget förväntar sig, trots ökad osäkerhet i marknaden, högre omsättning och resultat 2014 än 2013. För år 2013 kommer bolaget att betala en utdelning på NOK 3,6 per aktie, motsvarande en direktavkastning på runt 3,5% baserat på dagens kurs. Subsea7 vill i tillägg fortsätta sitt program för att köpa tillbaka egna aktier.

ODIN Sverige Rabatt i Lindab Vi har återigen köpt in oss i Lindab efter att Systemair sålde sin ägarandel på 11% i bolaget. Lindab International AB Develops, manufactures and markets sheet metal products and system solutions in the ventilation and profile business areas Systemair hade hoppats på mer industriellt samarbete genom sin placering i bolaget. Då detta aldrig blev verklighet sålde de sin position till en handfull institutionella investerare, varav ODIN var en. Placeringen gjordes i helgen på SEK 72, nästan 13% under fredagens stängningskurs. Market Value (mill.) 5 920 Price: 77,55 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 7 803 Exchange rate to NOK: 0,93 Sales (mill.) 6 878 6 656 6 523 6 889 7 294 EBIT (Operating Income) (mill.) 355 543 378 596 700 Net Income (mill.) 91 122 233 364 465 Price/Earnings 23,9 24,7 24,9 15,6 12,7 Price/Book Value 1,9 1,9 2,0 1,8 1,6 EV/EBIT 12,6 9,6 16,7 12,6 10,2 Return on Equity (%) 3,3 4,5 8,2 11,3 12,7 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,1 3,0 ODIN Sverige har tidigare varit investerade i Lindab under längre perioder. Bolaget hade stora framgångar med sina innovativa ventilations- och byggprodukter fram till finanskrisen. Efter den påföljande nedgången i byggverksamhet, har Lindab haft några tuffa år. Situationen håller nu på att förbättras och med en ny organisationsstruktur och ledning är bolaget på god väg mot gamla höjder. Vi tycker om bolagets fokus på lönsam organisk tillväxt. I tillägg är det ett bolag med lång historia och spännande produkter inom olika nischer.

ODIN Sverige Oroligheter skapar möjligheter Rysslands inblandning i Ukraina hade stor påverkan på kurserna den här veckan. Även om vi självklart situationer som den här är förskräckliga, så skapar det ändå möjligheter att finna bra aktier till ett mer attraktivt pris. Oron på marknaden blev dock kortvarig och i slutet av veckan var optimismen tillbaka. I ODIN Sverige är det Oriflame, Systemair och nyinköpta Lindab som har störst exponering mot Ukraina och Ryssland. Veckans oroligheter ledde till att priset på Lindab-aktien sattes på en betydligt lägre nivå än den som annars varit aktuell. Systemair AB Develop, manufacture and market ventilation products Market Value (mill.) 6 292 Price: 121,00 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 7 821 Exchange rate to NOK: 0,93 Sales (mill.) 3 467 3 997 4 551 5 449 5 857 EBIT (Operating Income) (mill.) 330 428 350 414 526 Net Income (mill.) 273 215 241 315 371 Price/Earnings 27,9 28,5 27,5 23,3 17,0 Price/Book Value 3,7 3,8 3,6 3,4 3,0 EV/EBIT 17,9 12,2 19,0 18,4 14,0 Return on Equity (%) 22,6 16,2 16,2 14,7 17,6 Dividend Yield (%) 1,2 1,2 1,2 1,6 2,0 Systemair som bokförde en vinst på försäljningen av Lindabposten, kom med en svagare rapport än förväntat. Svagare valutor i Ryssland, Norge, Turkiet och Indien har påverkat både omsättning och resultat. På den positiva sidan fortsätter bolaget sin organiska tillväxt med 5,3% och den totala tillväxten jämfört med året innan var 16%.

ODIN Europa Valutaeffekter påverkar Adidas Adidas levererade starka siffror för Q4 2013, med en försäljningstillväxt på 12%. Detta bidrog till ett rekordresultat för gruppen för hela året. Dessvärre kommer valutafall att ge stora negativa konsekvenser för bolagets resultat 2014. Med dagens valutakurser kommer försäljningen att sänkas med omkring EUR 750 miljoner i förhållande till förväntat och rörelseresultatet med EUR 150 miljoner. Därmed kommer bottenlinjen endast växa med cirka 5%, något som är väsentligt lägre än förväntat. Aktien har haft en nedgång på 14% i år. adidas AG Manufactures sports shoes and related products Market Value (mill.) 16 802 Price: 80,31 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 16 800 Exchange rate to NOK: 8,29 Sales (mill.) 13 344 14 883 14 492 15 097 16 160 EBIT (Operating Income) (mill.) 851 994 1 007 1 388 1 675 Net Income (mill.) 671 526 787 953 1 162 Price/Earnings 32,4 33,4 32,4 17,8 14,6 Price/Book Value 3,0 3,1 3,0 2,7 2,4 EV/EBIT 12,0 13,6-11,5 9,3 Return on Equity (%) 13,5 9,9 14,6 15,0 16,2 Dividend Yield (%) 1,7 1,6 1,7 2,2 2,7 På den positiva sidan se vi att bolaget har stor framgång då det gäller driften. Produkterna är populära, innovationstakten är hög och försäljningen går bra i alla regioner och för alla varumärken; Reebok, Adidas, TaylorMade och Rockport. Ledningen kommer att jobba hårt för att motverka effekten av valutasvängningarna; höja priser och dra in på kostnader, men det kommer att ta ett tag innan de åtgärderna kommer att påverka resultatet.

ODIN Europa ODIN Global Godkänd! Den schweiziska frö- och plantskyddsproducenten Syngenta fick i veckan de brasilianska myndigheternas godkännande för «Elatus» ett plantskyddsmedel som ska ha en mycket positiv effekt vid behandling av «rost» (en sorts svampangrepp) på soyabönplantor. Förseningen av godkännandet har lett till att resultat och kassaflöde för 2013 blev något lägre än marknaden hade förväntat sig. Syngenta AG Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds Market Value (mill.) 30 608 Price: 333,60 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 32 463 Exchange rate to NOK: 6,79 Sales (mill.) 11 763 13 324 13 617 13 664 14 498 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 036 2 399 2 100 2 221 2 543 Net Income (mill.) 1 418 1 756 1 524 1 676 1 938 Price/Earnings 19,7 19,9 20,2 17,4 15,1 Price/Book Value 3,6 3,6 3,6 3,4 3,1 EV/EBIT 13,0 14,7 16,5 14,7 12,7 Return on Equity (%) 20,3 23,4 18,5 19,3 20,4 Dividend Yield (%) 3,1 3,0 3,0 3,1 3,4 Godkännandet kommer att innebära att man frigör kontanter i form av ett reducerat varulager 2014. Utvecklingen för Syngentas kassaflöde följer vi med Argusögon, så detta är något mycket positivt. Den kinesiske viceministern för lantbruk ska i tillägg ha sagt att Viptera, en genetiskt substans som bland annat finns i majs, är nära ett godkännande för försäljning i Kina. Detta kommer i så fall att tas väl emot av marknaden.

ODIN Global I ODIN Emerging Markets Nu med 200 miljoner kunder Den afrikanska telekom-operatören MTN Group har nu över 200 miljoner kunder, efter en uppgång på 10% i fjol. Bolaget är den största afrikanska telekomoperatören och har en dominerande marknadsposition i en rad länder. Börsvärdet är på NOK 210 miljarder. Svag utveckling i den sydafrikanska ekonomin reflekteras i siffrorna hos MTN. I fjol föll den organiska tillväxten i Sydafrika med 2%, men det kompenseras mer än väl genom en stark tillväxt i Nigeria och Ghana. Organisk tillväxt, i konstant valuta, slutade på 3% för koncernen. Det fria kassaflödet ökade med 9% 2013. Rapporterade siffror är egentligen starkare med tanke på svag utveckling av valutan, sydafrikanska Rand, det senaste året. MTN Group Limited Provides communication services and offers cellular network access and business solutions Market Value (mill.) 374 871 Price: 202,53 Currency: ZAR Enterprise Value (mill.) 392 909 Exchange rate to NOK: 0,56 Sales (mill.) 121 884 135 112 136 495 153 042 161 401 EBIT (Operating Income) (mill.) 37 736 40 454 39 183 45 532 48 195 Net Income (mill.) 20 754 20 704 26 289 28 941 30 074 Price/Earnings 13,6 13,9 13,9 13,1 12,2 Price/Book Value 3,1 3,2 3,2 3,3 3,1 EV/EBIT 6,9 8,1 10,4 8,3 7,7 Return on Equity (%) 25,8 23,3 25,8 25,6 25,7 Dividend Yield (%) 1,9 1,9 1,9 5,6 6,2 Efter en ökning av utdelningen på 25% i fjol, ligger utdelningen för 2013 på 5,1% av dagens aktiekurs. Vi tycker om kombinationen av bra tillväxtutsikter, starkt kassaflöde, god avkastning på kapitalet och stark utdelning.

ODIN Maritim Torrlast på rätt kurs Aktiekurserna för torrlastrederierna stiger efter högre fraktrater. Dryships och Knightsbridge är de bolag som visar vägen. Tanker Investments hämtar USD 100 miljoner i nytt eget kapital inför börsnoteringen i Oslo. Kursen kommer att sättas i intervallet NOK 70-80. Vi gick in på cirka NOK 61,50, senast handlade kurs är NOK 74. DryShips Inc. Engages in ocean transportation businesses Market Value (mill.) 1 663 Price: 4,04 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 7 760 Exchange rate to NOK: 5,99 Sales (mill.) 1 078 1 210 1 492 2 101 2 328 EBIT (Operating Income) (mill.) 291 8 237 563 754 Net Income (mill.) -70-247 -223 40 234 Price/Earnings - - - 18,9 7,2 Price/Book Value 0,6 0,6 0,7 0,5 0,5 EV/EBIT 18,6 709,4 33,3 12,3 9,1 Return on Equity (%) -2,2-8,2-8,2 2,5 6,4 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Gaspriserna i USA gick ner den här veckan efter att ha stigit i höjden på grund av det kalla vädret. Särskilt propanpriser kollapsar och arbitragen till Asien är åter vidöppen. Det är positivt för fraktraterna för stora gasfartyg (VLGCer).

ODIN Offshore Optimism inom rigg Riggbolagen är fortsatt optimistiska på längre sikt. De tror generellt att de lägre raterna är kortsiktiga och inte sett i ett längre perspektiv. Det råder osäkerhet kring vad som är en riktig ratnivå för närvarande och vi kommer sannolikt att få se stor spridning i rapporterade rater de kommande månaderna. Moderna riggar kommer att uppnå högre rater och utnyttjandegrad, medan äldre får kämpa. CGG Manufactures and supplies geophysical services and products and provides seismic-based reservoir solutions to the oil and gas industry Market Value (mill.) 1 943 Price: 10,99 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 3 763 Exchange rate to NOK: 8,29 Sales (mill.) 2 268 2 655 2 837 2 672 2 767 EBIT (Operating Income) (mill.) 109 264 193 318 374 Net Income (mill.) -19 58-526 122 168 Price/Earnings - - - 15,9 11,8 Price/Book Value 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 EV/EBIT 35,7 16,5 20,2 10,9 8,8 Return on Equity (%) -0,7 1,8-17,1 4,0 5,1 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Inom seismik har man blivit något mer optimistisk igen då bolagen generellt har bra orderböcker för jobben under innevarande år. CGG tar ut äldre fartyg och begränsar tillväxten av flottan det kommande året. Fem aktörer dominerar marknaden, men ingen vill beställa ytterligare nybyggen i dagens marknad.

Oraklet har talat Förra helgen publicerade Warren Buffets holdingbolag Berkshire Hathaway sin årsrapport för 2013, och där brukar han även skriva några bevingade ord. När Oraklet från Omaha talar, lyssnar investerarna. I fjol steg de bokförda värdena i Berkshire med hela 18,2%, ungefär som snittet på 19,7% de 49 år som Buffet stått vid rodret. Det är bara marginellt under den årliga resultattillväxten under samma period på 20,6%. Berkshire Hathaway Inc. Class Provides B insurance and investment services Market Value (mill.) 298 277 Price: 120,97 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 324 996 Exchange rate to NOK: 5,99 Sales (mill.) 143 688 162 800 15 139 192 140 206 943 EBIT (Operating Income) (mill.) 20 616 28 025-16 165 17 451 Net Income (mill.) 10 254 14 824-16 351 16 916 Price/Earnings 14,7 15,0 15,1 19,0 17,6 Price/Book Value 1,4 1,4 1,4 1,2 1,1 EV/EBIT 10,5 8,6 - - - Return on Equity (%) 6,4 8,4-6,5 6,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Budskapet i årsrapporten är ett långsiktigt perspektiv på investeringarna, och att de inte låter sig styras av kortsiktig oro på marknaden. Buffets största köp under 2013 var ketchup-producenten Heinz. De fyra största börsnoterade positionerna är Coca-Cola, American Express, IBM och Wells Fargo. ODIN äger inga aktier i Berkshire, men är anhängare av Buffets filosofi kring aktieinvesteringar. I början av maj arrangerar Berkshire ett årsmöte i Omaha också kallat Woodstock for capitalists.

Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice 09 4735 5100 info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här 15

Om Hugin & Munin I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom. Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odin.fi/se