EPaccess Hälsovård Sverige 2 februari 215 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se Enzymatica Har mer att ge under 215 Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 12.6 Högsta/Lägsta (12M) 17./8.5 Antal aktier (m) 25. Börsvärde (SEKm) 315 Nettoskuld (SEKm) -38 Enterprise Value (SEKm) 277 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ENZY.ST/ENZY SS Aktietorget 214 215E 216E 217E Försäljning 19 38 56 84 EBITDA -32-26 -9 5 EBIT -33-28 -11 4 Vinst f. skatt -32-28 -11 2 EPS, just. -1.3-1.11 -.42.8 EK/A 2.5 1.39.96 1.5 Utdelning.... V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg. -171.4-75.5-19. 4.2 ROE -82.9-57.2-36. 8.2 ROCE -181.5-19.6-32.9 7.8 Nettoskuld/EK -.61 -.22.58 1.1 EV/Fsg. 13.13 7.37 4.91 3.27 EV/EBITDA NM NM NM 53. EV/EBIT NM NM NM 78.3 P/E, just. NM NM NM 153. P/EK 4.62 9.8 13.6 12.3 Direktavk..... Kursutveckling, 12 månader 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 F M A M J J A S O N D J F Källa: FactSet Enzymatica OMXS Växte 45% y/y under Q4 214 Under det fjärde kvartalet ökade bolaget ColdZyme-försäljningen till SEKm 8,7 (6,), vilket motsvarade en ökning om 45% jämfört med fjolåret. Bakom den starka tillväxten stod bolagets förkylningsprodukt ColdZyme. Under kvartalet var produkten den bäst säljande förkylningsprodukten på den svenska apoteksmarknaden. Även lanseringen i Norge under september hann ge ett avtryck i försäljningen. Bruttomarginalen steg till 79% (78%), vilket är en funktion av att försäljningen primärt skedde på marknader där bolaget har direkt försäljning. Rörelsekostnaderna ökade till SEKm 19, (9,6), vilket var drivet av marknadsföring samt försäljningskostnader för primärt lanseringen av ColdZyme i Danmark och Storbritannien. Rörelseresultatet uppgick till SEKm - 12,3 (-4,8) och motsvarade en EPS om SEK -,49 (-,26). Lansering i Danmark och Storbritannien är på gång Under kvartalet har bolaget lanserat ColdZyme på den danska och brittiska marknaden. I Danmark sköter bolaget försäljningen i egen regi och därmed är målet om att nå hela Skandinavien uppfyllt. I Storbritannien sammarbetar Enzymatica med apotekskedjan Boots. Vi räknar med att redan under Q1 215E kommer försäljningen från dessa nya regioner synas i resultatet. Under Q1 215E bedömer vi att ordern från veterinärsbolaget Adartis Animal Health om SEKm 3 faktureras. Marknadsarbetet inom veterinärsområdet är än så länge under uppbyggnad och vi bedömer att det kommer att dröja några år tills dess att försäljningen i USA når en betydande nivå. Fredrik Lindberg tar över VD posten Datum Händelse Plats 21/4/215 Q1-rapport 21/7/215 Q2-rapport Se sista sidan för disclaimer. Den 16/2 tog Fredrik Lindberg över VD-posten från Christian W Jansson som återgår som styrelsens ordförande. Fredrik Lindberg har lång erfarenhet från Life Science-industrin samt internationella tillväxtbolag i olika faser. Tidigare positioner inkluderar bland annat medgrundare och VD på BoneSupport, medicinchef för Norden på Searle Pharmaceuticals, samt Chefsöverläkare inom Klinisk Farmakologi på Universitetssjukhuset i Lund. Svag aktieutveckling ger möjlighet till attraktivt köptillfälle Efter rapporten justerar vi ned våra prognoser för 215E och 216E på grund av högre marknadsföringskostnader samt försäljningskostnader än vad vi tidigare räknat med.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Enzymatica Försäljning per segment Enzymatica Försäljning per marknad ColdZyme; 1% Ospecificerat; 1% Enzymatica Resultatutveckling, helår Enzymatica Resultatutveckling, kvartal 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 11 12 13 14 15E 16E 17E 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 -2-4 -6-8 -1-12 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14-2, -4, -6, -8, -1, -35-1, -14-12, EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Enzymatica Finansiell ställning Enzymatica Aktiestruktur, ledning 3 2 1-1 -2-3 -4-5 11 12 13 14 15E 16E 17E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Börsvärde (SEKm) 315 Antal utestående aktier (m) 25. Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 46 Fritt handlade aktier 74.% Största aktieägare Röster Aktier Medzyme AB 7.2% 7.2% Humea AB 7.% 7.% Nordic Consulting Group 6.1% 6.1% Avanza Pension 5.7% 5.7% Övriga 74.% 74.% Ordförande Christian W Jansson Verkställande direktör Fredrik Lindberg Finansdirektör Johan Wennerholm Investerarkontakt Tina Dackemark Lawesson Telefon / Internet +46 ()46-286 31 / www.enzymatica.se Nästa rapport 21 April 215 Enzymatica 2 februari 215 Erik Penser Bankaktiebolag 2
Investment case Unika produkter för att förebygga förkylning Enzymatica utvecklar medicintekniska produkter inom övre luftvägsinfektioner, orala infektioner samt dermatologiområdet. Produkterna är baserade på ett patenterat enzym med unika egenskaper. Bolagets munspray mot förkylning (ColdZyme) har i en klinisk studie visat signifikanta resultat på att kunna reducera antalet förkylningsdagar med 54% genom att skapa en skyddande barriär. Bolagsledningen känner inte till någon annan produkt på marknaden som är lika effektiv på att förkorta antalet sjukdagar inom förkylning. Marknaden för bolagets produkter finns där det idag saknas botemedel och inga produkter som fungerar tillfredställande. Vad är ett enzym? Enzym är ett protein, ett äggviteämne, som fungerar som en katalysator, dvs kan öka hastigheten i kemiska reaktioner. De finns hos alla djur, men enzym från arktisk djuphavstorsk har evolutionärt anpassat sig till att vara aktivt runt fyra grader, dvs köldanpassat. Köldanpassningen medför att denna typ av enzymer blir extremt effektiva vid högre temperaturer som kroppstemperatur. Patenterad enzymteknologi Enzymatica använder sig av ett köldanpassat trypsin som bildas i torskens bukspottkörtel. Enzymet är utvunnet som en biprodukt vid fiskberedning (från fiskrens) och lämnar ett neutralt ekologiskt avtryck. Enzymet har unika egenskaper som gör det mycket aktivt runt 37 C. Jämfört med trypsiner från däggdjur uppvisar det köldanpassade trypsinet ca 4x högre katalytisk effekt. Detta gör att det mycket effektivt kan skapa en skyddande barriär mot sjukdomsrelaterade proteiner, motverka infektioner av virus och bakterier, dämpa inflammationer samt stimulera läkningsprocesser. Diagram nedan illustrerar enzymets katalytiska effekt jämfört med ett jämnfört med vanligt bovint trypsin. Enzymatica Köldanpassat trypsins katalytiska effektivitet Source: Erik Penser Bankaktiebolag, Asgeirsson B, etal. Eur J Biochem. 1989;18:85 94. Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 2 februari 215 3
Stor marknad Vi uppskattar att förkylningsmarknaden för de preparat som säljs i butiker (OTC) i Sverige uppgår till ca SEKbn 1,2 per år. Adderar vi de receptbelagdapreparaten inom samma kategori uppgår marknaden till det dubbla. Från lanseringen av ColdZyme i september 213 tills årsskiftet hade ColdZyme sålt motsvarande nästan 1% av marknaden mätt i volym. Detta indikerar en god potential på den svenska marknaden. Till detta kan vi nu addera förkylningsmarknaden från Norge och Storbritannien som omsätter ca SEKm 367 och SEKbn 6,4 under 213 respektive 212. Enzymatica Våra estimatförändringar (SEK) 215E 216E 217E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 49 38-23.8% 64 56-12.1% - 84 - EBIT -15-28 NM -7-11 NM - 4 - EPS just. -.55-1.11 NM -.26 -.42 NM -.8 - Source: Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 2 februari 215 Erik Penser Bankaktiebolag 4
Enzymatica Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Nettoomsättning - - - 1 1 1 19 38 56 84 Övriga intäkter - - - 1 1 1 1 1 1 Personalkostnader - - - -3-5 -9-14 -2-2 -21 Övriga rörelsekostnader - - - -3-4 -19-38 -45-46 -59 Resultat före avskrivningar - - - -5-8 -16-32 -26-9 5 Avskrivningar - - - - - - -1-2 -2-2 Goodwill-avskrivningar - - - Rörelseresultat - - - -5-8 -16-33 -28-11 4 Extraordinära poster - - - Resultatandelar i intresseföretag - - - Finansnetto - - - - 1-1 Resultat före skatt - - - -5-8 -16-32 -28-11 2 Skatter - - - Minoritetsintressen - - - 1 Nettoresultat, rapporterat - - - -5-8 -16-32 -28-11 2 Kassaflödesanalys 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Resultat före avskrivningar - - - -5-8 -16-32 -26-9 5 Förändring av rörelsekapital - - - 1-3 -1-1 -8-11 Övriga kassaflödespåverkande poster - - - - - 1 1-1 Kassaflöde från löpande verksamheten - - - -5-7 -18-41 -27-17 -7 Finansiella nettokostnader - - - Betald skatt - - - Investeringar - - - - -3-5 -4-4 -5-5 Fritt kassaflöde - - - -5-1 -23-45 -3-21 -12 Utdelningar - - - Förvärv - - - Avyttringar - - - Nyemission/återköp av egna aktier - - - 7 18 18 78 3 Övriga justeringar - - - Kassaflöde - - - 2 8-5 34-3 9-12 Icke kassaflödespåverkande justeringar - - - Nettoskuld, rapporterad - - - -2-1 -4-38 -7 14 26 Balansräkning 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E TILLGÅNGAR Goodwill - - - 1 4 8 11 11 1 1 Övriga immateriella tillgångar - - - Materiella anläggningstillgångar - - - 3 6 9 Innehav i intresseföretag och andelar - - - Övriga anläggningstillgångar - - - Summa anläggningstillgångar - - - 1 4 8 12 13 16 19 Varulager - - - 2 2 6 12 16 19 28 Kundfordringar - - - 1 8 11 16 32 47 Övriga omsättningstillgångar - - - Likvida medel - - - 2 1 4 38 7 16 4 Övriga omsättningstillgångar - - - 4 12 18 61 39 66 79 SUMMA TILLGÅNGAR - - - 5 16 26 72 52 82 98 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital - - - 3 14 16 62 35 24 26 Minoritetsintressen - - - Summa eget kapital - - - 3 14 16 62 35 24 26 Långfristiga finansiella skulder - - - 3 3 Pensionsavsättningar - - - Uppskjutna skatteskulder - - - Övriga långfristiga skulder - - - Summa långfristiga skulder - - - 3 3 Kortfristiga finansiella skulder - - - 1 2 1 1 17 28 42 Leverantörsskulder - - - Skatteskulder - - - Övriga kortfristiga skulder - - - Kortfristiga skulder - - - 1 2 1 1 17 28 42 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER - - - 5 16 26 72 52 82 98 Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 2 februari 215 5
Enzymatica Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Vinst per aktie, rapporterad - - - -.37 -.42 -.86-1.3-1.11 -.42.8 Vinst per aktie, justerad - - - -.37 -.42 -.86-1.3-1.11 -.42.8 Rörelsens kassaflöde/aktie - - - -.33 -.41 -.98-1.63-1.7 -.67 -.29 Fritt kassaflöde per aktie - - - -.36 -.58-1.23-1.79-1.22 -.85 -.5 Utdelning per aktie - - -....... Eget kapital per aktie - - -.23.79.84 2.5 1.39.96 1.5 Eget kapital per aktie, ex goodwill - - -.18.57.41 2.5.96.56.64 Substansvärde per aktie - - -.18.57.41 2.5.96.56.64 Nettoskuld per aktie - - - -.12 -.54 -.23-1.52 -.3.56 1.5 EV per aktie - - - 5.58 12.94 19.36 1.3 12.3 13.16 13.65 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) - - - 14.7 17.9 18.8 25. 25. 25. 25. Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) - - - 14.7 17.9 18.8 25. 25. 25. 25. Värdering 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E P/E-tal, rapporterat - - - NM NM NM NM NM NM 153. P/E-tal, justerat - - - NM NM NM NM NM NM 153. Kurs/rörelsens kassaflöde - - - NM NM NM NM NM NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - - - NM NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde - - - -6.3-4.3-6.3-15.5-9.7-6.8-3.9 Direktavkastning - - -....... Utdelningsandel, justerad - - - NM NM NM NM NM NM. Kurs/eget kapital - - - 25.35 17.14 23.38 4.62 9.8 13.6 12.3 Kurs/eget kapital, ex goodwill - - - 32.34 23.5 47.8 5.64 13.14 22.55 19.65 Kurs/substansvärde - - - 32.34 23.5 47.8 5.64 13.14 22.55 19.65 EV/omsättning - - - 141.36 258.53 34.65 13.13 7.37 4.91 3.27 EV/EBITDA - - - NM NM NM NM NM NM 53. EV/rörelseresultat - - - NM NM NM NM NM NM 78.3 Aktiekurs, årsslut - - - 5.71 13.48 19.59 11.55 12.6 12.6 12.6 Aktiekurs, årshögsta - - - 7.61 15.3 35.88 19.4 12.6 - - Aktiekurs, årslägsta - - - 3.34 5.52 13.4 8.5 11.3 - - Aktiekurs, årssnitt - - - 5.58 8.87 24.45 13.19 11.9 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande - - - 84 241 368 288 315 315 315 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - - - 82 231 363 25 277 277 277 Tillväxt och marginaler 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Omsättningstillväxt, årsförändring - - - - 53.9 1,72.1 81.7 96.9 5. 5. Rörelseresultat, årsförändring - - - - NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring - - - - NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal - - - -842.8-855. -153. -168.3-7.5-15.2 6.2 EBITA marginal - - - -845.9-857.2-154.5-171.4-75.5-19. 4.2 Rörelsemarginal - - - -845.9-857.2-154.5-171.4-75.5-19. 4.2 Vinstmarginal, justerad - - - -857.6-845.6-154.5-169.9-74. -18.8 2.4 Nettomarginal, justerad - - - -926.6-845.6-154.5-169.9-74. -18.8 2.4 Skattesats - - - NM NM NM NM NM NM. Lönsamhet 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Avkastning på eget kapital - - - - -87.1-18.8-82.9-57.2-36. 8.2 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - - - - - -74.4-55.3 Avkastning på sysselsatt kapital - - - - -259.2-23.9-181.5-19.6-32.9 7.8 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - - - - - -157.4-14. Investeringar och kapitaleffektivitet 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Investeringar - - - 3 5 4 4 5 5 Investeringar/omsättning - - - 79.9 346.5 43.9 2.6 1. 8. 6. Investeringar/avskrivningar - - - 25.6 156.9 27.9 6.6 2. 2.1 3. Varulager/omsättning - - - 258. 24.8 54.1 62.4 41.6 33.3 33.3 Kundfordringar/omsättning - - - 81.5 8. 74.8 56.5 41.6 56. 56. Leverantörsskulder/omsättning - - -....... Rörelsekapital/omsättning - - - 339.5 284.8 128.9 118.9 83.2 89.3 89.3 Kapitalomsättningshastighet - - - -.9.5.39.6.84.94 Finansiell ställning 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E Nettoskuld, rapporterad - - - -2-1 -4-38 -7 14 26 Soliditet - - - 71.4 87.8 6.5 86.5 66.5 29.3 26.6 Skuldsättningsgrad - - - -.54 -.69 -.27 -.61 -.22.58 1.1 Nettoskuld/börsvärde - - - -.2 -.4 -.1 -.13 -.2.4.8 Nettoskuld/EBITDA - - -.4 1.3.3 1.2.3-1.6 5. Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Enzymatica 2 februari 215 Erik Penser Bankaktiebolag 6
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Enzymatica Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Nettoomsättning 1 3 6 3 1 7 9 Övriga intäkter - 1 Övriga rörelsekostnader -1-1 -1-1 -2-2 -6-8 -7-6 -8-17 Resultat före avskrivningar -2-3 -2-2 -3-4 -5-5 -6-8 -6-12 Avskrivningar och amorteringar - - - - - - - - - - - - Rörelseresultat -2-3 -2-2 -3-4 -5-5 -6-8 -6-12 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - -1 1 - - - - Resultat före skatt -2-4 -1-2 -3-4 -5-5 -6-8 -6-12 Resultat före skatt, justerat -2-4 -1-2 -3-4 -5-5 -6-8 -6-12 Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -2-4 -1-2 -3-4 -5-5 -6-8 -6-12 Tillväxt och marginaler Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Nettoomsättning 24.6 18.8 941.7-1.8 828.4 1,738.9 64.4 1,549.2 85.7 154.4 156. 44.9 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal -1,2.6-9,572. -518.4-627.8-184.7-74.8-198.9-79.5-255.1-61.5-88. -139. Rörelsemarginal -1,226. -9,79.8-528.8-629. -187.3-712. -2.6-8.3-257.2-65.7-92.5-141.1 Vinstmarginal, justerad -1,229.5-13,888.6-217.1-594.4-187.5-717.1-21.2-8.1-256.6-592. -9.5-141.6 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Enzymatica Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Enzymatica EBITDA, 12-mån rullande medelvärde 25 2 2, 1,8 1,6-5 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14-2 1,4-1 -4 15 1,2 1, -15-6 1 8 6-2 -8 4-25 -1, 5 2-3 -1,2 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -2-35 EBITDA EBITDA marginal -1,4 Enzymatica Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Enzymatica Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14-5 -2-5 -2-1 -4-1 -4-15 -6-15 -6-8 -2-8 -2-1, -25-1, -25-1,2-3 -1,2-3 -1,4-35 -1,4-35 -1,6 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 2 februari 215 7
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 745 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se