Morgonrådet Aktieanalys - 16 april 2010 Börsnoteringar Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs SKF Köp (Neutral) 150 (135) Öresund Minska (Sälj) 128 (123) Sandvik Köp 110 (100) Novo Nordisk Neutral DKK 435 (425) Kinnevik Köp 145 (128) Fabege Neutral 52 (45) SKF Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 150 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 133.9 SEK Peter Näslund Betydligt starkare än väntat Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 150 SEK (135), mot bakgrund av ett betydligt starkare Q1 än väntat. Både försäljningen och EBIT-marginalen på 11,8% överträffade våra förväntningar. Enligt bolaget har de fordonsrelaterade delarna utvecklats bra, vilket negativt påverkar pris/mix. Vi uppjusterar estimaten med 8-17%. Något mer för 2010 än för 2012. Värderingen är attraktiv vid 14x 2010 VPA. Sandvik Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 96.25 SEK Nästa rapport: 2010-5-4 Peter Näslund Kinnevik Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 137 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Analytiker: Sergej Kazatchenko Börjar den vertikala integrationen att löna sig? Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (100) inför Q1- rapporten, mot bakgrund av högre multiplar i sektorn. Orderläge och vinst förväntas stärkas. Volymerna inom Tooling kommer sannolikt att återhämta sig i linje med Kennametals ordersiffror. Även gruvverksamheten återhämtar sig, men Sandvik kommer att gynnas mer av detta senare. Med ett P/E-tal mellan 11 och 14 för 2011-12 är värderingen attraktiv. Extrautdelning från Millicom minskar skulden ytterligare Vi förväntar oss att Kinnevik rapporterar ett substansvärde utan förändringar i den noterade portföljen och en fortsatt vinstuppgång i Korsnäs. Extrautdelningen från Millicom stöttar substansen med ytterligare 1,3 miljarder SEK. Vi höjer riktkursen till 145 SEK (128), relaterat till den noterade portföljen. Vi upprepar Köp. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
Novo Nordisk Riktkurs: 566 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 577.3 SEK Nästa rapport: 2010-4-27 Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Haldex Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 59.75 SEK Nästa rapport: 2010-4-23 Victoza stöd? Victozalanseringen är det mest intressanta i Q1, och nivån på försäljningsstödet från tillväxtmarknaderna. Novo Nordisk är i utmärkt skick och produktportföljen är riktigt vass. De långsiktiga utsikterna är lysande och potentialen på kort sikt är fullt diskonterad och relaterad till en lyckad Victozalansering och ordentligt stöd från pipeline. Vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 435 DKK (425). Högre vinst förväntas Vi upprepar Neutral och riktkursen 60 SEK. Utsikterna förväntas förbättras något. Vinsten förväntas öka kraftigt, mot bakgrund av genomförda kostnadsnedskärningar. Vi nedgraderade rekommendationen nyligen, efter årets starka kursutveckling och multiplar som prisar in vinsthöjningarna. Fabege Riktkurs: 52 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 49.7 SEK Nästa rapport: 2010-4-27 Analytiker: Andreas Daag Lägre finansiella kostnader stöttar tillväxten Vi estimerar att Fabege rapporterar en underliggande tillväxt på 28% för Q1, främst på grund av lägre finansiella kostnader jämfört med förra året. Fokus i rapporten kommer att ligga på nettouthyrning och värderingen av fastighetsportföljen. Fastighetsmarknaden återhämtar sig, vilket adderar extra stöd till bolagets rapporterade fastighetsvärden och ökar möjligheterna till värdeskapande transaktioner. Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 52 SEK (45). Öresund Rekommendation: MINSKA (SÄLJ) Riktkurs: 128 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 143.75 SEK Nästa rapport: 2010-7-9 Analytiker: Sergej Kazatchenko Något bättre Öresund presenterade med 129 SEK ett något högre substansvärde per aktie än vårt förväntade på 127,5. Den främsta avvikelsen beror på övriga investeringar, den minskade andelen i Ericsson skall dock ses som en positiv förändring. Justerat för avvikelsen är premium lägre än vi tidigare beräknat, vilket ger en uppgradering till Minska (Sälj) och en riktkurshöjning till 128 SEK (123). Fortsatt premiumvärdering och lågt stöd från portföljresultatet innebär dock en fortsatt negativ syn på utsikterna. Micronic Riktkurs: 20 SEK Aktiekurs: (15/04/2010) 18.1 SEK Nästa rapport: 2010-4-23 Analytiker: Håkan Wranne Förväntad förlust, fokus på framtida tillväxt Micronic kommer att leverera svaga Q1-siffror, eftersom inga leveranser av mönstergeneratorer ägde rum i kvartalet. Mera positivt är att vi förväntar oss att Mydata presterar sin första å/å-försäljningsökning på fem kvartal. Fokus kommer att ligga på nyligen meddelade framgångar i Laser Direct Imaging-segmentet. Vi upprepar Köp och riktkursen 20 SEK. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 334.2 0.09% Stockholm (OMXS30) 1053.2 0.14% Cope nhagen (OMXC) 357.4 1.21% Helsinki (OMXH) 7387.2 0.20% Oslo (OSEBX) 391.6 1.10% London (FTSE100) 5825.0 0.50% Frankfurt (IDAX) 6291.5 0.21% Moscow (RTS) 1673.1 0.16% Paris (CAC 40) 4065.6 0.20% New York (DJIX) 11144.4 0.19% New York (NASDAQ) 2515.7 0.43% Räntor* % (+/-) Sweden, 10 years 3.21-0. 010 US, 10 years 3.85 0. 004 Germany, 10 years 3.12 0. 022 Great Brita in, 10 years 4.0184 0. 003 Diff Swe Ger, 10 years 0.09-0. 032 Råvaror** (+/-) Bren t oil 86.1 0.6% Copp er 7875.0-0.6% Gold 1154.5 0.1% Nickel 26690.0 3.2% Lead 2290.0-1.8% Zinc 2394.0 0.4% Svenska a ktier i USA* Kurs Diff ABB 160.6 0.18 AstraZeneca 328.2 4.58 Autoliv 389.3 2.35 Ericsson 79.3-0.18 Millicom 641.4 0.44 Novo Nordisk 442.4-1.58 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.36 0.00 JPY / USD 93.37 0.00 SEK / EUR 9.68 0.05 SEK / USD 7.13 0.00 SEK / GBP 11.06-0.02 SEK / DKK 1.30 0.01 SEK / NOK 1.22 0.00 S&P 500 15:45 16:45 17:45 18:45 19:45 20:45 21 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen USA-börserna stängde svagt upp på torsdagen. Handeln gick utan riktning och pendlade runt nollstrecket större delen av dagen. Överlag svag statistik bidrog till det svaga sentimentet. Industriproduktionen i USA ökade mindre än väntat och antalet nyanmälda arbetslösa steg oväntat. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 0,2 procent till 11.145. S&P 500 steg 0,1 procent till 1.212 medan Nasdaq Composite gick upp 0,4 procent till 2.516. Verkstads- och teknikbolagen ledde uppgången. Intel var dagens vinnare inom Dow Jones och fortsatte att stiga med ytterligare 3,0 procent efter tisdagens starka rapport. Sektorkollegan AMD, som rapporterar efter stängning, steg med 2,7 procent. UPS klättrade med 5,3 procent efter att bolaget höjde sin prognos för helåret 2010 till ett resultat i intervallet 3:05 till 3:30 dollar per aktie. Det tidigare prognosspannet låg på 2:70 till 3:05 dollar per aktie. USA:s industriproduktion steg 0,1 procent i mars, jämfört med månaden före, rapporterar Bloomberg News. Analytiker hade räknat med att industriproduktionen skulle ha stigit 0,7 procent jämfört med föregående månad, enligt Bloomberg News snittprognos. Philadelphia Federal Reserves månatliga index visade på en starkare ekonomisk aktivitet i näringslivet i april, jämfört med månaden före. Indexet steg till 20,2 från 18,9 månaden före. Analytikerna hade räknat med ett index på 20,0. Före öppningen kom statistik som visade att antalet nyanmälda sökande av arbetslöshetsunderstöd i USA steg med 24.000 personer till 484.000 personer, under vecka 14, jämfört med föregående vecka. Analytiker hade räknat med 440.000 nya arbetssökande, enligt Bloomberg News snittprognos. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen handlades under torsdagen mestadels under nollstrecket för att stärkas under den avslutande handeln och stänga på positiv mark. Utvecklingen tyngdes huvudsakligen av banksektorn, men med bland annat Ericsson som motvikt. OMXS30 slutade 0,1 procent högre till noteringen 1.053,3. Omsättningen uppgick till 15,8 miljarder kronor. Ericsson B fortsatte upp efter de senaste dagarnas avancemang och slutade 2,3 procent högre till 79:50 kronor. Sandviks amerikanska sektorkollega Kennametals orderingång för jämförbara enheter ökade med 16 procent under perioden januari-mars jämfört med motsvarande period året före. Sandvik-aktien slutade 2,3 procent högre till 96:25 kronor. Millicom B adderade 0,8 procent till 641 kronor. Bolaget har meddelat att det återför 800 miljoner dollar till aktieägarna genom en kombination av utdelning och aktieåterköp. Clas Ohlsons B tappade 1,8 procent till 136:25 kronor. Försäljningen under mars månad 2010 ökade med totalt 3 procent till 376 miljoner kronor, enligt bolagets försäljningsrapport. Enligt SME Direkts prognossammanställning väntades en total försäljningsökning på 9,9 procent. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) NAV/aktie Resultat f skatt (MSEK) Sony Ericsson Minska 67-90 -83 Makro idag Period Föregående Estimat 11:00 EC Euro-Zone KPI M/M (Y/Y) MAR 0.3% (1.5%) 0.9% (1.5%) 14:30 US Bostadsbyggande M/M MAR -5.9% 6.1% 14:30 US Byggnadslov M/M MAR -1.6% -1.9% 15:55 US Michiganindex APR 73.6 75 Övrig marknadsinformation Exklusive utdelning Ratos SEK 9.50 Saab SEK 2.25 Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekommendationer den 14/04/2010 Antal Andel av total Starkt köp 10 7.0% 10.5% Köp 65 45.8% 44.7% Neutral 49 34.5% 35.6% Minska 15 10.6% 7.6% Sälj 1 0.7% 0.1% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansi- Andel av marknadsvärdeella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande