2013 9 Månadsöversikt

2013 9 Månadsöversikt

Världsekonomins konjunkturbild förbättrades I augusti gjorde sig en ny osäkerhetsfaktor gällande på finansmarknaden, när inbördeskriget i Syrien fick internationell omfattning och risken för att konflikten ska eskalera ökade. Orsaken var en attack med kemiska vapen som (uppenbarligen) genomfördes av Syriens regering i förstäder till Damaskus, vilka kontrolleras av rebeller. När världen började vänta på motåtgärder av USA och dess allierade, höjdes priset på råvaror och särskilt på råolja kännbart och aktiemarknaden gick sämre. Efter en stark julimånad blev avkastningen negativ i augusti. Den grundläggande stämningen på aktiemarknaden var i sig positiv, eftersom det under augusti från Europa och särskilt från Kina kom ekonomisk statistik som stödde uppfattningen om att konjunkturerna håller på att stärkas. Dessutom fortsatte spekulationerna i USA om riktlinjerna för centralbankens penningpolitik under de närmaste månaderna och särskilt om fortsättningen på Feds program för köp av värdepapper. Avkastningen på ränteplaceringar var svag i fråga om statslån och IG-företagslån, men HYföretagslånen nådde upp till en positiv avkastning. Att HY-företagslånen utvecklades bättre har sin förklaring närmast i att deras ränterisk (mätt i duration) är lägre än statslånens eller IG-företagslånens ränterisk. På aktiemarknaden var avkastningen på huvudmarknaderna negativ i augusti. Särskilt USAaktiernas kurser sjönk på grund av Syrien och räntespekulationerna. Även kurserna på den europeiska marknaden och på tillväxtmarknaderna sjönk i genomsnitt, men avkastningen på till exempel den kinesiska marknaden var positiv. Även avkastningen på Finlands aktiemarknad var klart positiv, eftersom kurserna höjdes märkbart till följd av resultatpubliceringarna i början av augusti och nedgången i slutet av månaden inte var tillräcklig för en minusavkastning. Det fanns märkbara skillnader i den landsspecifika avkastningsutvecklingen på tillväxtmarknaderna i början av året. Särskilt när man i utvecklingen av aktiemarknadens totala avkastning beaktar valutakursutvecklingen som är relevant för placerare. Tumregeln kan sägas vara att de länder som har ett kännbart underskott i bytesbalansen har utvecklats särskilt dåligt på aktiemarknaden och valutamarknaden. Till dessa länder hör till exempel Sydafrika, Indien, Brasilien och Turkiet. På motsvarande sätt har länder med en balanserad bytesbalans eller med ett överskott i bytesbalansen lyckats märkbart bättre, däribland Kina, Sydkorea och Taiwan. I år har avkastningen på EM-aktier och ränteplaceringar varit svag, eftersom placerare i industriländer i stor utsträckning har minskat sina placeringar i alla EM-egendomsslag. Man börjar nu beakta skillnaderna mellan länderna i större utsträckning. EM ländernas aktiemanknader Avkastning i relation till MSCI EM indexet, 31.12.2012= (avkastningsindex valutakurser beaktade) Taiwan Hong Kong Kina Syd-Korea Syd-Afrika Ryssland Indien Turkiet Brasilien 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2013 Källa: Reuters EcoWin

Centralbankerna lugnade ner oron på marknaden i juli, men eftersom centralbankerna vanligtvis inte håller möte i augusti, började räntespekulationerna på marknaden igen. Fed i USA håller möte först den 18 september, och därför fortsätter spekulationerna under hela september om hur Fed i sinom tid ska minska sina värdepappersköp. Enligt vår bedömning kommer centralbanken att agera precis som den har uppgett, dvs. det finns ingen förutbestämd politik, utan ekonomins utveckling styr besluten. Den viktigaste motorn vid återhämtningen av USA:s ekonomi efter finanskrisen har varit återhämtningen på bostadsmarknaden, och Fed har inte råd att bryta denna utveckling. Redan nu har höjningen av de långa räntorna kännbart minskat antalet ansökningar om nya bostadslån och handeln med nya bostäder minskade med knappt 14 % i juli. Eftersom Feds värdepappersköp vid sidan av statslån riktas till marknaden för värdepapperiserade bostadslån, är det sannolikt att Fed gör mycket försiktiga bedömningar av förändringar i sin politik. I själva verket finns det inte heller just några förutsättningar för tillväxt på euroområdet, trots att olika konjunkturenkäter var tämligen positiva i slutet av sommaren. Det handlar således snarare om att nedgången ska upphöra, än om att en snabb tillväxt ska ta vid. Den privata konsumtionen begränsas av köpkraften, eftersom trycket att höja lönerna är litet, sysselsättningsläget är svagt och beskattningen åtminstone inte kommer att lättas under de närmaste åren. Tyskland utgör det enda undantaget i detta avseende. Det är också svårt att förutse en ökning av företagens investeringar i denna situation, eftersom bankerna har mycket svaga möjligheter att finansiera små och medelstora företag. Det är svårt att se att bostadsbyggandet kommer att återhämta sig någon annanstans än i Tyskland. Den stärkta euron begränsar å sin sida en tillväxt av exporten. Euron är alldeles för stark med tanke på de flesta euroländers konkurrenskraft. Återigen kan vi konstatera att det bara är Tyskland som klarar av den nuvarande eurokursen. En viss missuppfattning om euroområdets situation förorsakas också av ovilja att behandla problem i anslutning till eurokrisen (det nya stödpaketet till Grekland, de spanska bankernas situation, Portugals problem osv.) under det tyska förbundsdagsvalet. Också i fråga om detta återgår vi till normalläge i slutet av året. Aktier Augusti YTD 2012 Tillväxtmarknader MSCI EM TR -1,0 % -10,2 % 16,4 % Finland OMX Helsinki Cap GI 2,6 % 12,2 % 15,5 % Europa STOXX 600 TR -0,5 % 8,9 % 18,2 % USA S&P 500 TR -2,4 % 16,1 % 13,9 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR 3,9 % 2,5 % -1,7 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY 0,3 % 3,5 % 22,8 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate -0,2 % 0,7 % 13,6 % Statslån JPM GBI Emu -0,6 % 0,3 % 11,4 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,01 % 0,05 % 0,23 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur (fond) -0,6 % -2,2 % 16,2 % Front Strategi -0,4 % -1,5 % 15,2 % Front Finland 3,1 % 10,7 % 20,1 % Front Aktie -1,3 % -3,0 % 14,9 % Front Ränta -0,3 % -0,2 % 13,9 % Front Försiktig -0,5 % -0,9 % Källor: Bloomberg, Front (avkastning i euro. ETFernas kostnader och handelsprovisioner är beaktade, men modellportföljernas avkastning är innan kostnader, Fonden beaktar institutionsseriens förvaltningsprovision)

Fronts placeringsstrategi: Energiråvaror minskade I augusti ändrades Fronts placeringsstrategi närmast i fråga om råvaror. Aktiernas vikt ökades i tre omgångar i juni med sammanlagt 4,5 procentenheter när kurserna hade gått ner märkbart. Efter dessa köp var överviktningen av aktier påfallande jämfört med neutralallokering och de likvida medlen var mycket små. I början av augusti såldes andelar på en procentenhet i ETF, som placerar i energi- och råvarukorgen. Då situationen i Syrien fortfarande inverkar höjande på råoljepriset såldes ytterligare en procentenhet i ovan nämnda energi ETF. Tillgångarna som erhölls vid försäljningarna gick till likvida medel. Även finländska aktier minskades med en procentenhet i mitten av augusti, när situationen i Syrien började påverka aktiemarknaden. Finländska aktier hade ökats med motsvarande andel i mitten av juni. Marknadsutvecklingen motsvarade relativt väl vår placeringsstrategi i augusti, eftersom HYföretagslånen och råvarorna var överviktade i placeringsstrategin. På grund av att största delen av egendomsslagen och de olika marknaderna gav minusavkastning i augusti, var dock totalavkastningen på minus med undantag för finländska aktier. Allokeringsstrategi Köp och försäljning av aktier vs. kontanter samt aktiekurser (Front Aktie neutralallokering TR) Februariapril -8,7 % Juli - september -8,5 % December - Februari -4,9 % 1 Augustidecember + 6,8 % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 12 1 2011 Maj - juni + 4,0% Oktober - November + 4,0 % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1 2012 April - Juni + 7,0 % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 12 2013 Källa: Reuters EcoWin De närmaste veckorna är händelserika på placeringsmarknaden. En akut osäkerhetsfaktor, dvs. situationen i Syrien och USA:s eventuella flygräder mot regimen och militära mål i Syrien, torde realiseras redan under de närmaste veckorna. USA kommer att genomföra räderna för att rädda ansiktet, men är knappast beredd att ge samma luftstöd till rebellerna som till exempel i samband med folkresningen i Libyen. Iran å sin sida kommer knappast att blanda sig i konflikten, men hotet kommer tillfälligt att öka. För aktie-, ränte- och råvarumarknaden torde situationen i Syrien endast orsaka en tillfällig störning, vars effekt snabbt ebbar ut. På euroområdet torde inte utgången av det tyska förbundsdagsvalet orsaka någon stor överraskning, men efter valet är det sannolikt att 1) den tyska författningsdomstolen ger sitt avgörande om ECB:s OMT-program. Troligen kommer domstolen att konstatera att programmet är lagligt, men avgörandet förutsätter att kvantitativa begränsningar sätts upp

för köp av obligationslån. Det är också sannolikt att 2) situationerna i problemländerna åter kommer i fokus och att åtminstone det nya stödprogrammet till Grekland (eller nedskrivningen av skulderna) kommer att malas igenom i euroländerna och att 3) ECB sannolikt blir tvungen att presentera nya åtgärder för att underlätta bankernas utlåning särskilt till små och medelstora företag. Det är dessutom troligt att eurons överstarka värde på valutamarknaden väcker allt mer kritik mot ECB i slutet av året. Det är bra att komma ihåg att den japanska centralbanken i början av 2014 inleder systematiska valutainterventioner för att försvaga yenen på valutamarknaden. I USA sammanträder Fed i september, oktober och december. Marknadens spekulationer om vad som kommer att hända med köpprogrammet för värdepapper tilltar alltid senast under mötena. I USA står federationens skuldtak och den s.k. Fiscal Cliff-tvisten mellan huvudpartierna åter på agendan senast i oktober. De nuvarande upplåningsfullmakterna räcker tills dess. Trots ovannämnda osäkerhetsfaktorer torde den grundläggande stämningen på aktiemarknaden förbli positiv. Särskilt de förbättrade ekonomiska utsikterna i Kina i slutet av sommaren stödjer den globala ekonomin och minskar konjunkturosäkerheten. För närvarande (6.8.2013) grundar sig Fronts placeringsstrategi på följande utsikter om konjunkturerna och finansmarknaden: 1) Tillväxten i världsekonomin återhämtar sig 2014, men en hållbar återhämtning särskilt på euroområdet är osannolik om inte kreditåtstramningen på euroområdet och eurons överstarka valutakurs kan åtgärdas. Sannolikt presenterar ECB nya specialåtgärder för att motverka kreditåtstramningen på hösten. Risken för att stämningen ska försämras är dock stor, eftersom flera problem (Grekland osv.) kräver nya åtgärder. Förutsättningarna för tillväxt är ytterst dåliga på euroområdet under de närmaste åren. 2) I USA är centralbanken tvungen att fortsätta den lätta penningpolitiken ännu under lång tid, för att den ekonomiska tillväxten och den långsamma förbättringen av sysselsättningen ska kunna upprätthållas. I synnerhet läget på bostadsmarknaden håller inte för en betydande höjning av de långa obligationsräntorna. Den politiska konflikten förknippad med den s.k. Fiscal Cliff kan på hösten sannolikt flyttas framåt till tidpunkten efter fyllnadsvalet som hålls på hösten 2014. 3) Kinas ekonomi överraskade åter marknaden positivt i slutet av sommaren och flera hotbilder som målades upp i början av sommaren har inte förverkligats. Tvärtom tyder all viktig ekonomisk statistik (utrikeshandel, industriproduktion, detaljhandel m.m.) och alla indikatorer, såsom konjunkturenkäter, på att Kina lätt uppnår den eftersträvade BNPtillväxten på 7,5 % i år. Dessutom stödjer successiva reformer, såsom kännbara skattelättnader för små och medelstora företag och avreglering av bankernas utlåningsräntor, förändringen av den ekonomiska strukturen. Kina, som är en överskottsekonomi, har råd att i lugn och ro genomföra både en stimulerande ekonomisk politik och strukturförändringar. 4) Inflationstrycket är mycket litet i hela världsekonomin. Dessutom har devalveringspolitiken som inleddes av Japan väsentligt förändrat läget för centralbankerna i alla OECD-länder, eftersom inget land kan riskera den ekonomiska tillväxten på grund av valutaförstärkningar som är en följd av för höga räntor. Den lätta penningpolitiken fortsätter således under betydligt längre tid än marknadens nuvarande uppskattning. 5) Det är sannolikt att det kommer att finnas osäkerhet på placeringsmarknaden från och till även framöver. Situationen i Syrien torde påverka marknaden endast tillfälligt. I september och oktober finns det risk för att man både i USA och på euroområdet åtminstone tillfälligt försätts i svåra situationer, närmast på grund av politisk osäkerhet. Såväl räntor som aktiekurser fluktuerar tidvis och kurskorrigeringar kommer att ske i takt med tillväxtperioder. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser

genom att då och då öka och minska placeringsrisken. I april och i synnerhet i juni ökades aktierisken när kurserna hade gått ner betydligt. 6) Trots att aktiekurserna har gått upp märkbart i år, är aktierna fortfarande rimligt värderade som egendomsslag. Aktierna är också förmånliga i förhållande till ränteinstrument, men inte längre så överlägsna som t.ex. för ett år sedan. Särskilt EMaktierna är förmånligt värderade. På lång sikt bedömer vi att resultattillväxten för företag i EM-länderna kommer att vara bättre än resultattillväxten för företag i DM-länderna. Det är sannolikt att aktieutvecklingen i olika EM-länder fortsätter att differentieras, och den starkaste utvecklingen är att förvänta i länder med stark betalningsbalans. 7) Ränteportföljens ränterisk har hela året varit mindre än i den s.k. neutralallokeringen. Trots att vi bedömer att inflationen inte tilltar väsentligt under de närmaste åren, är det sannolikt att de långa räntorna tidvis går upp när marknaderna spekulerar om centralbankernas åtgärder, såsom i somras. Ur avkastnings- och riskperspektiv är statslånen både i länder som har skött sin ekonomi väl och i krisländer i euroområdet för närvarande synnerligen övervärderade och nästan inga placeringar görs i dem. I fråga om avkastningsförväntningar är HY-företagslånen däremot fortfarande bättre än statslånen och särskilt i förhållande till riskerna under den närmaste tiden. 8) Råvarupriserna har sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella ökningen av efterfrågan som beror på tillväxtekonomierna. Å andra sidan är avsikten att i framtiden ändra råvarornas roll i en mer opportunistisk riktning i placeringsstrategin. Om råvarupriserna ökar kraftigt på grund av en kris (t.ex. Syrien) eller en speciell situation (torkan på sommaren 2012 och dåliga skördar), kan vi avstå helt från ifrågavarande råvarukorg även under lång tid. 9) Aktieplaceringar viktas kraftigt mot länder utanför euroområdet, eftersom utsikterna för företagen speciellt på euroområdets hemmamarknad är förknippade med betydande osäkerhet på grund av eurokrisen och djupa strukturella problem i området. Tack vare sin starka och globala industri är Tyskland det enda landet i euroområdet som ens är i neutralvikt. Även Finland, som är en del av euroområdet, är i undervikt, medan de övriga nordiska länderna som har behållit sin egen valuta fortfarande är i övervikt. Sammanfattningsvis har länder vars finansieringsbalans är god och vars utsikter för ekonomisk tillväxt är bättre än genomsnittet, såsom tillväxtekonomier i Asien, en påfallande övervikt. Även Japan är fortfarande i övervikt (och övervikten ökades i mitten av juni), eftersom Japans devalveringspolitik uttryckligen gagnar aktieplaceraren. USA är för tillfället i neutralvikt och dessutom har portföljens diversifiering kompletterats med australiensiska och kanadensiska aktier. Fronts allokeringssyn 5.9.2013 Modellportföljens Neutral allokerings-% allokerings-% Diff. -- - 0 + ++ Statslån 6,3% 15,0% -8,7% Företagslån Hög risk (HY) 21,1% 10,0% 11,1% Låg risk (IG) 13,6% 25,0% -11,4% Aktier Tillväxt 24,0% 20,0% 4,0% Utvecklade 23,5% 20,0% 3,5% Råvaror 6,3% 5,0% 1,3% Kontanter 5,2% 5,0% 0,2% Beta vs. index (Ex ante) 1,12 1,00 0,12 Volatilitet, % (Ex ante) 7,4% 5,4% 2,0%

Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00 Helsingfors Tel: (09) 6829 0 Fax: (09) 6829 10 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.