Månadsöversikt. Förväntad statistik i juli. augusti 2014

Transkript

1 Månadsöversikt augusti Förväntad statistik i juli God ekonomisk statistik i USA, minskade förväntningar på centralbanken Statistiken i Europa intakt, utsikterna i Sydeuropa något bättre. Krisen i Ukraina och eventuell åtstramning av de ekonomiska sanktionerna skuggar utsikterna. Positiva överraskningar på tillväxtmarknaderna gällande den ekonomiska statistiken, centralbanspolitiken övergår i en stimulerande fas I Europa sjönk räntorna på grund av osäkerhetsfaktorer och centralbanksåtgärderna, statslånens avkastning närmar sig 8 procent räknat från årets början Företagslånens risktillägg ökade och avkastningen blev på minus, tillväxtmarknadslånens avkastning på plus i juli Svag månad på aktiemarknaderna, bra drag på tillväxtmarknaderna SEB Manager Research: De finns inga genvägar då det gäller val av fonder

2 Modellportsföljen Aktiemarknaden svagt överviktad Europas och USA:s aktier i neutralvikt, som motivering krävande prissättning och långvarig kursuppgång Finlands och tillväxtländernas prissättning historiskt sett skälig och relativt sett förmånligare än både Europas och USA:s börser övervikt Låg avkastningsnivå och ränteuppgångstryck i statslånen, fortfarande potential i företagslånen. Tillväxtmarknadslånen räntemarknadens attraktivaste klass Aktiemarknaderna Övervikt Tema Avk 3mån YTD Finland övervikt cykliska 3,5% 8,2% Europa övervikt småbolag 0,5% 4,5% USA övervikt all cap 6,9% 9,0% Japan undervikt 14,7% 5,5% Tillväxtmarknaderna neutral frontier 12,1% 11,5% Ränteplaceringar Undervikt Statslån undervikt 3,0% 8,2% Investment grade undervikt 2,0% 5,3% High yield övervikt short dur. 1,1% 4,8% Tillväxtmarknadslån undervikt local curr. 2,3% 5,1% Penningmarknad/alternativa undervikt indexlån 2

3 Förväntad statistik i juli Från USA rapporterades i huvudsak bra ekonomisk statistik, dock helt enligt förväntningarna. Inköpschefernas konjunkturenkät, ISM indexet, var på en mycket stark 55,3 poängs nivå och indexet har hållits på en tillväxtindikerande nivå (över 50 poäng) redan i fem år. En bra nyhet var även USA:s BNP-siffra som publicerades den sista juli. Siffran indikerar att ekonomin håller en tillväxttakt på 4 procent och har återhämtat sig bra efter den väderrelaterade nedgången i början av året. Arbetsmarknadsstatistiken var även den bra, men dessa siffror fördunklas något av en nedgång i mängden tillgänglig arbetskraft. Detta faktum har landets centralbank (FED) flera gånger lyft fram situationen på arbetsmarknaden är fortsättningsvis svag trots att arbetslösheten sjönk till 6,1 procent i juli. Den sköra ekonomiska tillväxten i Europa behöver fortsättningsvis ECB:s stöd, men efter början av juni har ECB intagit en väntande ställning och inga nya åtgärder väntas före september. Ur ECB:s synvinkel börjar även inflationen, eller frånvaron av den (0,5%), att vara en utmaning som ökar centralbankens motivation att öka på stödåtgärderna. Även bostadsmarknaden rapporterade bra siffror: byggaktiviteten verkar vara på uppgång då antalet bygglov räknat på årsnivå var knappt en miljon i juni och byggindustrins NAHB index steg mer än väntat, nära de senaste fem årens toppnivå. USA:s centralbank har i sina kommentarer i juni-juli varit mildare än tidigare och marknaden tror inte att FED kommer att påbörja penningpolitiska åtstramningar under detta år. Från Europa rapporterades bra statistik, dock inga positiva överraskningar. Helhetsbilden i Europa är mer eller mindre intakt: ekonomierna i Tyskland och England växer i bra takt emedan tillväxten i Sydeuropa är nära noll. Trots att den ekonomiska statistiken är svag i Italien och Spanien har inköpschefsindexen redan en tid varit över 50 poäng, såsom även i juli. De realpolitiska effekterna av de ekonomiska sanktionerna som hänför sig till krisen i Ukraina är fortfarande ett frågetecken, men osäkerheten ökar då tongångarna skärpts mot slutet av månaden. Sett ur områdesperspektiv rapporterade tillväxtmarknaderna de positivaste siffrorna. I Kina växte exporten i en takt på 7,2 procent, inflationen sjönk något till 2,3 procent, detaljhandeln och industriproduktionen steg i enlighet med förväntningarna, och vad som var det allra viktigaste, under årets andra kvartal uppgick den ekonomiska tillväxten till 7,4 procent på årsbasis. Inflationstrycket i Brasilien och Indien har sjunkit något enligt juli månads statistik vilket ger ländernas centralbanker bättre möjligheter att stöda ekonomierna. Statistiken från Ryssland var som väntat svag: inflationen steg till 7,8 procent, industriproduktionen steg med endast 0,4 procent på årsbasis och bilförsäljningen minskade med 17 procent från året före. Som helhet kan lite positiva vindar skönjas på tillväxtmarknaderna och tillväxten kommer att få mera stöd då centralbankspolitiken blir mer stimulerande. I slutet av månaden publicerade den internationella valutafonden (IMF) sina nya ekonomiska tillväxtprognoser. Tillväxtprognoserna för detta år sänktes något och globalt sett antas den ekonomiska tillväxten bli 3,4 procent. Tillväxten för år 2015 estimeras bli 4 procent. Tillväxten förväntas ta fart mot slutet av året då man igen börjar fylla upp lagren efter den svaga perioden under våren och även exportefterfrågan stiger. Under nästa år ser IMF att tillväxten stiger mer än man tidigare uppskattat i de utvecklade länderna (USA, England, Tyskland, Spanien, Japan) och ställvis även i tillväxtländerna. 3

4 Placeringsklasserna I juli fungerade den europeiska centralbankens likviditetsfrämjande åtgärder samt de geopolitiska osäkerhetsfaktorerna som lokomotiv på räntemarknaderna. Tysklands 10 års ränta sjönk som lägst till 1,12 procent och 3 månaders euribor -räntan till 0,2 procent. De sjunkande obligationsräntorna fick avkastningen för statslånen från årets början att stiga till nästan 8 procent trots att landsrisktilläggen steg något i juli. Marknadsosäkerhet väller även ur geopolitiska kriser. Sett från årets början har den inhemska och tillväxtmarknadens aktier avkastat bäst, ca 9 procent. Aktiemarknaden får stöd från att det på placeringsmarknaden råder hunt-for-yield och att räntemarknadens avkastningspotential börjar vara lägre än flera aktiers resultatavkastningsnivå (earnings yield). Även företagslånens risktillägg steg under månaden, men räntenedgången minskade även där den negativa inverkan och månadens avkastning blev nära noll. Från årets början har företagslånen avkastat 2-6 procent, beroende på placeringsklassen. Tillväxtmarknadslånen höll emot bättre än företagslånen i juli och avkastningen blev lite över nollsträcket. På aktiemarknaden var avkastningen lika svag som på räntemarknaden och avkastningen sjönk med ca en procent i Europa och i USA. På tillväxtmarknaden steg generalindex med knappa 4 procent mätt i euro. Den positiva utvecklingen på aktiemarknaden har varit något överraskande, emedan prissättningen är krävande, kursnivåerna höga och den pågående resultatperioden inte torde medföra information om höjda resultatprognoser. 4

5 Fonder De finns inga genvägar då det gäller val av fonder Senaste tidens goda avkastning är ingen garanti för god avkastning i fortsättningen Även de bästa fonderna har tidsperioder då strategin inte fungerar, vilket accentuerar diversifieringens betydelse Analys av avkastningshistorien utgör endast en del av fondernas helhetsanalys Som en del av fondanalysen och vid val av fondförvaltare undersöker man alltid hur fonden har klarat sig i avkastningsjämförelsen. Historiska avkastningens förmåga att prognostisera framtida avkastning är dock svag och kan inte utgöra det enda fondvalskriteriet. Potentiella och bra avkastande fonder kan hittas ur gruppen med historiskt sett dåligt avkastande fonder eller vice versa. Ett exempel på framtidsutvecklingen för fonder som avkastat bra finns uppställt i Tabell 1. Där syns avkastningen för de följande tre åren för de nordamerikanska fonder (20 %) som avkastat bäst de senaste tre åren. Resultaten visar att den kommande avkastningen för de fonder som avkastat bäst de senaste åren är ganska slumpmässig och tidigare avkastningshistoria har just inget prognostiseringsvärde. Liknande resultat finner man även med 1 och 5 års värderingsperioder. Även då man undersöker de fonder som avkastat sämst kan man inte dra några slutsatser om kommande avkastning. Vissa fonder har avkastat bättre följande period, andra sämre. Historisk avkastning kan värderas på samma sätt som tärningskastning då det gäller dess prognostiseringsvärde i samband med fondurval. Hur har de senaste 3 årens bästa femtedel klarat sig under de följande 3 åren Andelen av fonderna Bästa femtedelen 21% Andra femtedelen 21% Tredje femtedelen 19% Fjärde femtedelen 18% Svagaste femtedelen 22% Tabell 1: Framgången de följande 3 åren för 1300 Nordamerikanska fonder som avkastade bäst de senaste 3 åren. Avkastningen är beräknad under den senaste 10 års perioden genom att kvartalsvis rulla en 3 års period. Svårigheten att prognostisera framtiden med hjälp av den senaste historiska avkastningen beror på flera orsaker. En av de centralaste är att en 1-5 års observationsperiod oftast beskriver enbart enstaka placeringsstilar som varit framgångsrika under perioden i fråga. Många andra placeringsstilar som fungerat under en längre tidsperiod kan ha upplevt en sällsynt svag period under de senaste 1-5 åren, men är trots detta beaktansvärda alternativ i fortsättningen. Flera placeringsstilar kan fungera på lång sikt, men på kort sikt kan deras avkastningsförmåga vara mycket cyklisk. Mycket ofta är det så att en stil som fungerat de senaste 3 eller 5 åren inte fungerar optimalt de följande 3 till 5 åren. Enligt vissa akademiska undersökningsresultat är det sannolikt att man väljer fonder som kommer att avkasta sämre än medeltal ifall man väljer ut fonder enbart på basen av tidigare avkastningsutveckling. Dessa undersökningar baserar sig på en teori enligt vilken flera placerare börjar intressera sig för fonder som avkastat bra, vilket leder till att placeringsobjekten i fonden blir övervärderade och korrigeras senare av marknaden. Sålunda kan de fonder som avkastat bäst även på grund av detta avkasta sämre i fortsättningen. Resultaten från detta fenomen har varit mycket varierande men trots detta är en fondurvalsprocess som baserar sig enbart på historiska avkastningar utmanande och tar inte i beaktande bland annat förändringar i fondförvaltningen. T ex resursmässiga eller strategiska förändringar betyder att den historiska utvecklingen inte har någon betydelse för framtida utveckling. Ett bra sätt att observera placeringsframgångens fluktuation är att undersöka samma 10 års period som i Tabell 1 för de nordamerikanska aktiefonderna och ta med enbart de fonder som under dessa 10 år avkastat bättre än jämförelseindex och efter detta undersöka hur dessa fonder klarat sig mot index under en kortare rullande period inom detta 10 års fönster. Denna analys ser vi i bild 1 där vi kan se att av de fonder som avkastade bättre än index under de senaste 10 åren avkastade nästan hälften sämre än index under en 12 månaders period. Siffrorna för en 3 års period är nästan identiska och för en 5 års period var avkastningen för en tredjedel av fonderna sämre än index. Detta betyder i praktiken att även de bästa fonderna har perioder då deras strategi inte fungerar, och tidvis kan dessa perioder pågå i flera år. I det långa loppet skiljer sig de bra fonderna ur mängden och användningen av aktiva fonder kräver tålamod. Därför är det viktigt att diversifiera i strategier som fungerar olika tider. Betydelsen av noggrant uttänkta fondlösningar är stor eftersom man genom att kombinera olika fonder kan bygga upp en portfölj som fungerar bättre i olika marknadssituationer. 5

6 Fonder placeringsfilosofi och verksamhet så bra att man känner igen varje fonds specialegenskaper och det att i vilken marknadsomgivning fonden kan antas vara som starkast och motsvarande som svagast. Dessutom bör man bedöma om fondförvaltaren har verklig potential att medföra mervärde till placeringsportföljen på lång sikt, vad det finns för bevis för detta och hur sannolikt det är att detta upprepas. Att utreda detta är en förutsättning för att kunna bygga väl diversifierade och balanserade portföljer där olika fonder kompletterar varandra och att man vid behov kan framhäva fonder som stilmässigt passar in i den rådande marknadssynen oberoende av deras historiska avkastning. Bild 1: Avkastningen på kortare sikt (inom 10 års perioden) för nordamerikanska fonder som avkastat bättre än jämförelseindex de senaste 10 åren. Sammanlagt 1050 fonder som hade minst 10 års avkastningshistoria och av dessa hade 262 avkastat bättre än de jämförelseindex som motsvarade deras placeringsstil. De centralaste uppgifterna vid val av fonder är att förstå fondernas Att jämföra och analysera historiska avkastningar är alltid bara ett hjälpmedel inom fondanalysen vars främsta mål är att hitta de fonder som har de bästa framtidsutsikterna på lång sikt. Som bäst kan man med hjälp av dem säkra en fungerande strategi och portföljförvaltarens kunnande samt få viktig information om bland annat fondernas avkastningsprofil. Fondanalys och valet av fonder kräver dock ganska mycket mera än bara analys av historisk avkastning. Top 4 fonderna intressanta utplock från vår rekommendationslista * ACADIAN EMERGING MARKETS LOCAL DEBT Acadian Emerging Markets Local Debt är en fond vi rekommenderar då man vill placera i tillväxtmarknadslån noterade i lokala valutor. Acadian representerar fonder med hög avkastningsprofil och den lämpar sig både som basfond och som diversifierande fond i denna tillgångsklass. Fondens största skillnaderna jämfört med typiska EMD fonder är en klart bredare diversifiering denna fond placerar vanligtvis i dubbelt så många länder jämfört med jämförelseindexet. I praktiken betyder detta att det också finns med tillväxtmarknadernas gränsområden (sk frontier-marknader) från bland annat Afrika och Karibien. Via fonden kommer man åt att utnyttja EMD tillgångsklasens placeringsobjekt och den avkastningspotential de erbjuder. Fondförvaltarens bevis gällande val av placeringsobjekt har varit starka. Avkastningen genom tiderna hör till den bästa i sin klass. MACQUARIE ASIAN NEW STARS Macquarie Asian New Stars- fonden är en utmärkt fond som placerar i asiatiska småföretag. Fonden förvaltas av en av de största teamen specialiserade på denna investeringsklass. Aktievalen grundar sig på mycket djupgående och detaljerad företagsanalys, där företagsbesöken utgör en viktig del. Fonden förvaltas mycket aktivt och man tar modigt risker i förhållandet till indexet. Placeringsportföljen består av ca aktier. Asiatiska småbolag är i allmänhet starkare knutna till den lokala konsumtionsefterfrågan och därför fungerar fonden som ett utmärkt arbetsredskap när man vill dra nytta av sen asiatiska ekonomiska tillväxten. Fondens avkastningsutveckling har varit mycket stark i jämförelse med det egna indexet och referensgruppen och man har lyckats generera överavkastning både under stigande och sjunkande marknader. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD En fond som placerar i high yield-företagslån med kort duration på den amerikanska marknaden med en strategi som eftersträvar en måttlig risknivå. Sky Harbor är en pioniär inom high yield investeringsklassen för placeringar med kort duration och koncentrerar sina placeringar enbart till USA:s high yield-marknad. Placeringsteamet har starka analytiska resurser och har arbetat tillsammans i 20 år. Fondens avkastningsprofil är lockande speciellt i en omgivning med låga räntor och ett bra alternativ till traditionella ränteplaceringar med låg risk. Kompletterar och effektiviserar en ränteportfölj parallellt med en traditionell high yield-fond. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity är en aktiv fond som placerar i europeiska aktier. Målsättningen är att bygga en placeringsportfölj som avkastar bättre än marknaden men samtidigt hålla fondens risk på en lägre nivå än marknaden. Portföljförvaltningens centrala placeringsfilosofi baserar sig på undersökningsresultat och observerade anomalier i undersökningsresultaten på finansbranschen. Extra risktagning belönas inte alltid på aktiemarknaden utan aktier med låg risk kan erbjuda bättre avkastning än väntat. Genom att ändra på fondens allokering och reglera andelen aktier med låg risk i fonden utnyttjar man även andra placeringsstilar såsom investeringar i värde-, tillväxt- och kvalitetsaktier. Genom att utnyttja dessa placeringsstilar kan man förvänta sig att fonden avkastar bättre än marknaden i allmänhet även under perioder då aktier med låg risk inte avkastar särskilt bra. Fonden diversifierar sina placeringar heltäckande på den europeiska aktiemarknaden och mellan olika branscher. Majoriteten av placeringarna görs i stora bolag. Fonden sköts av en av Europas bäst resurserade aktieteam som för tillfället består av 8 personer. * På vår rekommendationslista finns för tillfället över 100 fonder som placerar i olika investeringsklasser och områden. Till Top 4 listan har valts intressanta alternativ från valda områden. 6

7 Kurslista Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) 6 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -0,2% 12,5% 30,1% 43,3% 86,8% SEB Finlandia -0,8% 11,3% 27,4% 32,5% 68,4% SEB Finland Small Firm -5,1% 3,0% 13,1% 4,7% 36,6% SEB Finland Momentum -2,2% 7,9% 22,0% 28,6% 57,4% MSCI Europe -1,5% 6,4% 15,0% 37,3% 70,2% BGF European Fund A2-2,4% 1,1% 8,9% 33,1% 69,8% SEB European Equity Small Caps -3,1% 6,4% 25,3% 57,6% 116,6% SEB European Equity -0,5% 12,9% 20,9% 37,6% 55,4% S&P 500 0,6% 10,2% 15,3% 66,7% 122,4% CRM US Equity Opportunities -1,8% 5,3% 6,6% 43,5% - William Blair US All Cap Growth Fund -0,8% 2,7% 13,3% 55,4% - MSCI Emerging Markets 4,1% 16,9% 14,4% 7,9% 50,6% William Blair Emerging Leaders Growth 2,9% 15,8% 10,8% 13,0% 0,0% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 3,0% 13,9% 12,4% 10,9% 52,6% JPM Latin America 2,8% 20,1% 7,3% 1,3% 46,1% Goldman Sachs India 1,7% 38,3% 48,8% 31,4% 77,8% Eastspring China 9,4% 13,4% 10,9% - - SEB Russia -6,3% -6,1% -7,1% -31,7% 27,6% Silk African Lions 4,1% 6,7% 9,9% - - Macquarie Asia New Stars 5,3% 15,0% 18,6% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap -0,8% 12,0% -3,8% -25,9% 27,4% SEB Eastern European Small Cap -2,4% -0,4% 3,7% -23,8% 33,5% 3m Euribor Index 0,0% 0,2% 0,3% 2,0% 3,8% JPMorgan Emu Govt. bond Index 0,9% 5,8% 9,8% 26,1% 28,4% SEB Euro Bond 0,9% 5,6% 7,0% 19,3% 25,5% SEB Money Manager 0,1% 0,2% 0,2% 2,6% 6,1% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,3% 2,7% 4,7% 16,5% 31,3% BlueBay Investment Grade Bond 0,3% 3,8% 7,6% 20,8% 34,9% BlueBay High Yield Bond Fund 0,0% 3,8% 10,0% 23,6% 61,1% SEB Global High Yield -1,4% 2,5% 6,7% 23,3% 57,8% Pioneer Funds Euro High Yield -0,6% 4,0% 9,1% 28,6% 115,8% Muzinich ShortDuration HighYield -0,7% 0,3% 2,0% 10,6% - BlueBay EMD Local Currency -1,2% 7,6% 0,3% -8,3% 20,7% BlueBay Emerging Market Select Bond -0,9% 7,6% 3,2% 2,8% 37,5% Övriga Oil: price ,8% 0,7% -6,5% 2,6% 41,4% Gold: price ,4% 3,1% -3,2% -21,2% 34,4% EUR/USD: price ,0% -1,0% 0,8% -6,2% -5,4% Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7