Månadsöversikt. Överraskande marknadsrörelser i april. Maj Svag ekonomisk statistik i USA och Kina. Ökade tillväxtförväntningar i Europa

Transkript

1 Månadsöversikt Maj 2015 Svag ekonomisk statistik i USA och Kina Ökade tillväxtförväntningar i Europa ECB framskrider med köpprogrammen, förväntningarna gällande FED:s räntehöjning framskjuten Inga framsteg i Greklandsförhandlingarna Moderata avkastningar på placeringsmarknaderna Överraskande marknadsrörelser i april Den ekonomiska statistiken var svag i april i USA och Kina men kanske något överraskande var statistiken i Europa positiv, dock främst i Tyskland. Det första kvartalets svaga statistik i USA kan förklaras med bland annat de stränga väderleksförhållandena i februari-mars samt av den svagare exporten som förorsakats av den förstärkta dollarn. Det traditionella nyårsfirandet i Kina försvagade statistiken där i februari, men även efter det har statistiken varit något lam. Under april månad publicerade även den internationella valutafonden (IMF) nya estimat för den ekonomiska tillväxten där den sänkte något på USA:s (3,1%) och Kinas (6,8%) tillväxtestimat och samtidigt höjde estimaten för Europa (1,5%) och Japan (1%). Sålunda bibehölls estimatet för den globala tillväxten på 3,5 procent. SEB Manager Research: Tillväxtmarknadernas företagslån en växande tillgångsklass I Europa och på tillväxtmarknaderna har nivåförändringarna varit svaga men inte lika dramatiska som i Kina och USA. I USA svek speciellt siffrorna för bostadsoch arbetsmarknadsstatistiken i april och dessutom rapporterades klart svagare än väntat ekonomisk tillväxt (0,2% vs. 1%) för det första kvartalet.

2 Makroekonomi Situationen liknar den för samma period förra året då aktiviteten också sjönk på grund av väderleksförhållandena, men som sedan förbättrades märkbart under det andra kvartalet. Den svagare ekonomiska tillväxten kan vara tillfällig men trots detta har förväntningarna gällande FED:s räntehöjningstidpunkt förskjutits framåt. Helhetsbilden i USA ser fortfarande bra ut trots att tillväxtprognosen för hela året har sjunkit något. Den senaste statistiken från Europa stöder den Europeiska centralbankens förväntningar om en uppgång i den ekonomiska tillväxten. Tillväxten i Tyskland verkar få förstärkning av den öka hemmamarknads- och exportefterfrågan och förutom IMF höjde även Tyskland själv sitt tillväxtestimat för detta år. Statistiken i Italien och Frankrike har varit fortsatt svag och trots att ingen direkt ljusning finns i sikte ser situationen åtminstone ut att ha stabiliserats. Ekonomin i Spanien har redan en tid långsamt återhämtat sig och april månads statistik var förvånansvärt god då detaljhandeln växte med 3,7 procent och helhetsproduktionens tillväxt för första kvartalet rapporterades vara 2,6 procent. Kina rapporterade en omfattande mängd ekonomisk statistik på basen av vilka man kan konstatera att landets ekonomi är inne i en svagare tillväxtfas. Industriproduktionen växte endast 5,6 procent vilket är den långsammaste tillväxttakten sedan början av 90-talet, detaljhandeln växte mindre än väntat (10,2%) och investeringarnas tillväxttakt nådde inte förväntningarna. Trots att Kina i slutet av månaden rapporterade att den ekonomiska tillväxten för det första kvartalet var 7 procent tvingas landet öka på de ekonomiska stödåtgärderna för att hålla den ekonomiska tillväxten på önskad nivå. För övrigt var statistiken på tillväxtmarknaderna svag, speciellt Ryssland och Brasilien står inför stora utmaningar. Den ryska ekonomin växte med endast 0,4 procent samtidigt som inflationen var 16,9 procent. Brasilien meddelade samtidigt att deras industriproduktion sjunkit med 9,1 procent och den höga inflationen (8,1%) ledde till att centralbanken för 14:de gången inom 24 månader höjde styrräntan. Statistiken i Indien var långt enligt förväntningarna och relativt positiv och landet befinner sig, jämfört med övriga större tillväxtekonomier i ett gott konjunkturläge. Centralbanksverksamhet Den Europeiska centralbanken framskrider enligt plan med sitt köpprogram och köpen koncentreras främst till statslånemarknaden. Fram till slutet av april hade ECB köpt statslån för ca 95 mrd euro och övriga masskuldebrev (covered bonds, ABS) för ca 82 mrd euro. Dessutom har ECB fortsatt med det åt bankerna avsedda TLTRO låneprogrammet vars funktion är att öka på bankernas kreditgivning inom ramarna för programmet har bankerna tagit lån för ca 110 mrd euro. Den Europeiska centralbanken har förutom de ekonomiska stödprogrammen även en annan roll då den försöker hålla Grekland över vattenytan i förhandlingarna om finansieringsprogrammen med Troikan (EU kommissionen, IMF, ECB). Den senaste fasen är att ECB har gett de grekiska bankerna nödfinansiering för ca 75 mrd euro. Förhandlingarna i sig framskrider mycket dåligt i och med att parterna inte kommit närmare varandra. Greklands förhandlingsläge är dåligt och det verkar som om vi under sommaren kommer att komma till en situation där Troikan förväntar sig en lösning. Den amerikanska centralbanken (FED) har tolkat de senaste månadernas svaga statistik så att tidpunkten för den första styrräntehöjningen skjuts framåt till slutet av året. Förseningen i sig är ingen stor sak. Höjningen kunde till och med klargöra marknadssituationen, så höjningen ökar knappast på marknadsosäkerheten då det är ganska klart att den redan beaktats i prissättningen. I övrigt har centralbankerna på bred front ökat på stimulansen genom en uppluckring av penningpolitiken. Undantagen är Brasilien och Ryssland som tampas med sina egna problem. Globalt sett är och förblir centralbanksstödet starkt. Placeringsklasserna Den Europeiska centralbankens köpprogram sänkte statslåneräntorna ytterligare till nya bottennivåer fram till mitten av april varefter det skedde en kraftig vändning och räntorna steg kraftigt. Uppgången kan förklaras med att placerarna tog hem sina vinster efter en lång period med bra avkastning. Trots att räntenivån steg kraftigt finns det fortfarande press på räntorna att sjunka eller åtminstone hållas låga på grund av ECB:s köpprogram. Statslånens avkastning för april blev ca 1,3 procent på minus. MÅNADSÖVERSIKT- MAJ

3 Makroekonomi Tillväxtmarknadslånen avkastade bra främst på grund av valutaavkastningen. Tillväxtmarknadernas valutor förstärktes av nyheten om att FED:s räntehöjning förskjuts framåt. Avkastningen i lokala valutor blev ca 3 procent och för de dollarnoterade lånen blev avkastningen 1,5 procent. I början av april gick aktiekurserna upp på alla marknader. I Europa, USA och Finland steg börsen med drygt två procent fram till mitten av månaden och på tillväxtmarknaderna var uppgången närmare 10 procent. I företagslånen var avkastningen bättre än i statslånen då risktilläggen sjönk, vilket kompenserade för ränteuppgången. Investment grade företagslånens avkastning blev dock 0,5 procent på minus i april medan high yield placerarna erhöll en positiv avkastning. Risktilläggen minskade i USA och i Europa, men den större ränteuppgången i Europa ledde till att avkastningen i Europa blev 0,5 procent och i USA ca 1 procent. Under den sista veckan i april bröts den uppåtgående trenden som en följd av ränteuppgången och de svaga ekonomiska siffrorna, och aktiekurserna sjönk med flera procent på de centrala marknaderna. Slutresultatet för april var att tillväxtmarknadernas kurser blev ca 5 procent på plus medan börserna i Finland, Europa och USA sjönk 1-2 procent på minus. MÅNADSÖVERSIKT- MAJ

4 Modellportföljen Övervikten i aktierna och företagslånen intakt Statslånen underviktade, den låga räntenivån ej lockande Företagslånen svagt överviktade, risktilläggen erbjuder god avkastningspotential Aktiemarknaden i Finland, Europa och USA överviktade Tillväxtmarknaderna aktier neutralt viktade Asien lockar, medan situationen i Ryssland och Brasilien svag Aktiemarknaden Övervikt Tema Avk. 12mån YTD Finland övervikt 21,5% 14,9% Europa övervikt småbolag 19,7% 16,6% USA övervikt all cap 37,1% 10,0% Japan undervikt 48,8% 24,5% Tillväxtmarknaderna neutral frontier 33,1% 19,2% Ränteplaceringar Undervikt Statslån undervikt 11,1% 2,9% Investment grade undervikt 5,8% 0,9% High yield övervikt short dur. 3,7% 4,2% Tillväxtmarknadslån undervikt local curr. -6,5% -1,1% Penningmarknad/alternativa Neutral Indexlån

5 Fonder Tillväxtmarknadernas företagslån en växande tillgångsklass EMD-företagslånen utvecklas och tillgångsklassens betydelse ökar En aktiv fond har de bästa möjligheterna i denna tillgångsklass Gramercy har valts till förvaltare för SEB Emerging Markets Corporate Bond fonden Tillväxtmarknadernas (EM) statslån har etablerat sin ställning som en egen tillgångsklass och de har redan länge varit en del av professionella placerares verktygslåda. De placeringsalternativ som tillhör EM tillgångsklassen utvecklas dock kraftigt och erbjuder nya instrument för portföljförvaltning. Ännu för några år sedan fokuserade placerarna främst på de i USD noterade tillväxtmarknadsstatslånen, men i takt med att ekonomiernas välstånd ökat under de senaste decennierna har intresset för de i lokala valutor noterade statslånen ökat. För tillfälle är det de av företagen emitterade lånen som utvecklas allra kraftigast på tillväxtområdets räntemarknad. Deras andel av placeringsportföljen är ännu liten, men tillgångsklassens betydelse ökar hela tiden. Vid första intryck ger EM företagslånen en bild av att vara en placeringsklass med hög risk vilket kan minska placerarnas intresse för denna tillgångsklass. Då man utvärderar riskprofilen för placeringsklassen bör man ta i beaktande åtminstone tre aspekter. För det första består över två tredjedelar av de nu emitterade företagslånen på tillväxtmarknaden av investment grade företagslån som ha en högre kreditklassificering och endast en knapp tredjedel av high yield företagslån vilka har lägre kreditklassificering. För det andra är de företag som emitterat företagslån på tillväxtmarknaden i medeltal mindre skuldsatta än företagen i USA och sålunda i ett bättre utgångsläge. För det tredje placerar de fonder som specialiserat sig på denna tillgångsklass enbart i västerländska valutor, såsom i USD noterade företagslån, vilket i praktiken betyder att utvecklingen för tillväxtmarknadernas valutor inte märkbart påverkar dessa fonders avkastningsutveckling. faktorer, såsom ett anspråkslöst antal analytiker vars huvudjobb är att följa med denna tillgångsklass, samt ett stort antal placerare som har denna tillgångsklass endast som en krydda i sin placeringsportfölj. Övriga ineffektivitetsfaktorer är låg likviditet vilket leder till felprissättning av placeringsobjekten samt ett ganska brett placeringsuniversum utanför marknadsindexen, vilka kan erbjuda en betydligt bättre avkastningspotential än de i indexet samlade företagslånen. SEB har denna vår grundat en ny fond, SEB Emerging Markets Corporate Bond, som placerar i företagslån på tillväxtmarknaden. På basen av SEB Manager Research utvärdering valdes Gramercy, som specialiserat sig på tillväxtmarknaderna, till portföljförvaltare. Det år 1998 grundade Gramercy har ett av branschens största portföljförvaltningsteam som specialiserat sig på tillväxtländernas företagslån. En av hörnstenarna i placeringsprocessen är en stark kreditriskanalys med vars hjälp man kan undvika företag vars kreditprofil håller på att försvagas och motsvarande vaska fram undervärderade företag med förbättrad kreditprofil. Enligt Gramercys filosofi hittar man oftast felprissatta företagslån bland de mindre lånen eftersom placerare oftast undviker denna typs lån och för att de oftast blir utanför indexen. Genom att placera en märkbar del av portföljen i ovan nämnda, något mindre och oattraktiva, lån kan man minska portföljens sårbarhet för av penningströmmar förorsakade avkastningsvariationer. SEB Emerging Markets Corporate Bond fondens portföljförvaltare Gramercy har klarat sig utmärkt i konkurrentjämförelsen. Gramercys unika placeringsfilosofi, kännedom om tillgångsklassen och aktivitet erbjuder ett bra placeringsinstrument för den som vill placera i denna tillgångsklass och ett effektivt verktyg för diversifiering av tillväxtmarknadens ränteportfölj. Tillväxtmarknadernas företagslån är som placeringsobjekt intressanta även därför att de ännu ganska ineffektiva marknaderna erbjuder kunniga och aktiva portföljförvaltare bra möjligheter att erhålla tilläggsavkastning jämfört med jämförelseindex. Ineffektiviteten kännetecknas av vissa klara 5

6 Fonder Top 4 fonderna intressanta utplock från vår rekommendationslista * MACQUARIE ASIA ALL STARS Macquarie Asia All Stars är en utmärkt fond som placerar i asiatiska företag av alla storlekar. Fondens placeringsstrategi förverkligas av ett team med goda resurser som specialiserat sig på denna tillgångsklass. De aktier som utväljs som placeringsobjekt väljs på basen av en mycket gedigen och detaljerad analys. Till denna analys hör flera företagsbesök. Fonden förvaltas aktivt, det betyder att man kan avvika märkbart från fondens jämförelseindex. Placeringsportföljen består av ca 80 aktier. Fonden är grundad nyligen men portföljförvaltarteamet har flera års erfarenhet av placeringar i Asien och bevis i form av bra avkastning. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD En fond som placerar i high yield-företagslån med kort duration på den amerikanska marknaden med en strategi som eftersträvar en måttlig risknivå. Sky Harbor är en pioniär inom high yield investeringsklassen för placeringar med kort duration och koncentrerar sina placeringar enbart till USA:s high yield-marknad. Placeringsteamet har starka analytiska resurser och har arbetat tillsammans i 20 år. Fondens avkastningsprofil är lockande speciellt i en omgivning med låga räntor och ett bra alternativ till traditionella ränteplaceringar med låg risk. Kompletterar och effektiviserar en ränteportfölj parallellt med en traditionell high yield-fond. EATON VANCE PARAMETRIC EMERGING MARKETS Enastående och unik aktiefond på tillväxtmarknaderna som har en exceptionellt imponerande och lång avkastningshistoria. Fonden förvaltas med en strukturell placeringsprocess vars centrala tanke är att eftersträva en så bred diversifiering som möjligt och försöka undvika en alltför stor koncentration till de större länderna och de största sektorerna samt genomföra placeringarna så kostnadseffektivt som möjligt. Detta betyder i praktiken att fonden klart underviktar de klart större indexländerna och överviktar små länder och länder utanför indexet. Fonden placerar i över 1000 aktier och i över 40 länder (i indexet ca 20) inklusive de sk frontier-marknaderna som ligger utanför indexet. Med sin lägre risknivå och förutseende avkastningsprofil fungerar denna fond utmärkt som en hörnsten i tillväxtmarknadsplaceringarna. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity är en aktiv fond som placerar i europeiska aktier. Målsättningen är att bygga en placeringsportfölj som avkastar bättre än marknaden men samtidigt hålla fondens risk på en lägre nivå än marknaden. Portföljförvaltningens centrala placeringsfilosofi baserar sig på undersökningsresultat och observerade anomalier i undersökningsresultaten på finansbranschen. Extra risktagning belönas inte alltid på aktiemarknaden utan aktier med låg risk kan erbjuda bättre avkastning än väntat. Genom att ändra på fondens allokering och reglera andelen aktier med låg risk i fonden utnyttjar man även andra placeringsstilar såsom investeringar i värde-, tillväxt- och kvalitetsaktier. Genom att utnyttja dessa placeringsstilar kan man förvänta sig att fonden avkastar bättre än marknaden i allmänhet även under perioder då aktier med låg risk inte avkastar särskilt bra. Fonden diversifierar sina placeringar heltäckande på den europeiska aktiemarknaden och mellan olika branscher. Majoriteten av placeringarna görs i stora bolag. Fonden sköts av en av Europas bäst resurserade aktieteam som för tillfället består av 8 personer. * På vår rekommendationslista finns för tillfället över 100 fonder som placerar i olika investeringsklasser och områden. Till Top 4 listan har valts intressanta alternativ från valda områden. 6

7 Kurslista Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) 6 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -3,0% 17,2% 21,5% 74,0% 65,3% SEB Finlandia -3,3% 20,3% 21,3% 68,2% 51,5% SEB Finland Small Firm -1,7% 30,2% 20,0% 40,2% 23,3% SEB Finland Momentum -3,3% 24,1% 19,0% 61,3% 45,6% MSCI Europe 0,0% 18,6% 19,7% 65,0% 73,4% BGF European Fund A2-0,2% 20,6% 18,9% 60,1% 73,1% SEB European Equity Small Caps 2,0% 30,1% 32,5% 99,1% 131,4% SEB European Equity -0,1% 20,3% 24,1% 74,4% 62,7% S&P 500-3,2% 16,2% 38,7% 83,8% 124,7% CRM US Equity Opportunities -4,5% 18,5% 32,6% 69,9% - William Blair US All Cap Growth Fund -4,4% 16,9% 38,2% 73,3% - MSCI Emerging Markets 3,3% 16,0% 33,1% 29,6% 37,8% William Blair Emerging Leaders Growth -0,1% 13,7% 34,5% 31,7% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 1,7% 7,7% 21,4% 24,1% 28,7% JPM Latin America 4,0% -3,4% 4,8% -7,3% -4,0% Goldman Sachs India -9,4% 16,4% 68,5% 88,6% 76,8% Eastspring China 11,9% 41,6% 74,4% - - SEB Russia 12,1% 8,0% 13,2% -22,2% -25,6% Silk African Lions -1,9% 0,9% 12,3% 28,7% - Macquarie Asia New Stars 6,0% 33,3% 64,0% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 1,4% -9,9% -2,3% -29,1% -27,3% SEB Eastern European Small Cap 8,4% 15,4% 24,2% 13,1% -13,7% 3m Euribor Index 0,0% 0,0% 0,2% 0,9% 3,3% JPMorgan Emu Govt. bond Index -1,5% 5,5% 11,1% 28,7% 34,9% SEB Euro Bond -1,4% 5,0% 10,6% 20,1% 29,9% SEB Money Manager 0,0% 0,0% 0,2% 1,1% 4,8% SEB Corporate Bond Fund EUR -0,3% 2,1% 4,6% 15,0% 23,9% BlueBay Investment Grade Bond -0,5% 1,9% 4,0% 20,0% 27,4% BlueBay High Yield Bond Fund 0,5% 3,3% 1,6% 24,0% 33,5% SEB Global High Yield 0,9% 1,6% 1,9% 19,8% 40,6% Pioneer Funds Euro High Yield 0,9% 3,8% 3,2% 29,6% 42,6% Muzinich ShortDuration HighYield 0,7% 1,0% 1,3% 8,4% - BlueBay EMD Local Currency 1,8% -8,5% -9,7% -13,9% -8,6% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,9% -4,4% -4,4% -3,9% 10,5% Övriga Oil: price ,3% -26,0% -40,2% -43,1% -30,8% Gold: price ,1% 0,9% -8,3% -28,9% 0,4% EUR/USD: price ,2% -10,5% -19,0% -15,1% -15,8% Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7