Månadsöversikt. Årets första hälft bjöd till slut på bra avkastningar. juli 2014

Transkript

1 Månadsöversikt juli Årets första hälft bjöd till slut på bra avkastningar Bra ekonomisk statistik från USA och Kina, anspråkslösare statistik från Europa IMF sänkte tillväxtestimaten för USA och Europa ECB meddelade om nya omfattande stödåtgärder Kina på väg att uppnå sitt tillväxtmål i övriga tillväxtländer fortsättningsvis svag tillväxt Utmärkt avkastning från räntemarknaderna under årets första hälft, även aktiemarknaden har avkastat bra SEB Manager Research: Stilrotation orsakar huvudbry för de flesta fondförvaltare

2 Modellportföljen Aktievikten minskad i juni Europas och USA:s aktier minskats till neutralvikt (tidigare överviktade), motiveringen krävande prissättning och långvarig kursuppgång Finlands och tillväxtländernas prissättning historiskt sett skälig och relativt sett förmånligare än både Europas och USA:s börser övervikt Låg avkastningsnivå och ränteuppgångstryck i statslånen, fortfarande potential i företagslånen. Tillväxtmarknadslånen räntemarknadens attraktivaste klass Aktiemarknaderna Övervikt Tema Avk. 3mån Avk. 12mån Finland övervikt cykliska 6,4% 35,0% Europa övervikt småbolag 4,0% 22,7% USA övervikt all cap 6,4% 19,1% Japan undervikt 8,2% 6,1% Tillväxtmarknaderna neutral frontier 7,6% 9,5% Ränteplaceringar Undervikt Statslån undervikt 3,1% 9,6% Investment grade undervikt 2,4% 7,2% High yield övervikt short dur. 2,9% 11,8% Tillväxtmarknadslån undervikt local curr. 4,0% 4,2% Penningmarknad/alternativa undervikt indexlån 2

3 Bra ekonomisk statistik och centralbanksåtgärder I juni rapporterade USA ekonomisk statistik som var bra och i enlighet med förväntningarna. Emedan de dåliga väderleksförhållandena försämrade statistiken i mars-april har statistiken de senaste månaderna igen varit stark. Sysselsättningen fortsätter att långsamt förbättras, industrins aktivitetsnivå är god (ISM 55,4) och byggande återhämtar sig så småningom. I början av juni sänkte IMF den ekonomiska tillväxtprognosen i USA till 2 procent (föreg. 2,8%). Detta påverkade dock inte just marknaden då orsaken var den svaga tillväxten i mars-april och då tillväxten efter det återvänt till bra nivåer. Senare, i slutet av juni, rapporterades att den ekonomiska tillväxten under första kvartalet sjunkit med 2,9 % (räknat på årsnivå) jämfört med föregående kvartal. De kommande kvartalens tillväxtprognoser justerades efter detta lite uppåt, men trots detta ser det ut som om årets tillväxt i USA blir ca 2 procent. Den långsammare tillväxttakten och måttliga inflationen (2,1%) har ökat förväntningarna om att landets centralbank håller räntorna låga under en längre tid (även de längre räntorna). Även i Europa var den rapporterade ekonomiska statistiken i enlighet med förväntningarna, men tyvärr på en mycket lägre nivå än i USA. Som motvikt till den goda statistiken i Tyskland och England rapporterades svaga siffror från Italien, Spanien och Frankrike, vilket ledde till att IMF även sänkte eurozonens tillväxtestimat till 1 procent (föreg. 1,2%). Nästa års estimat höjdes dock samtidigt till 1,7 procent (föreg. 1,5%). Den största nyheten i juni var att den Europeiska centralbankens stödåtgärder kommer att vara mer omfattande än förväntat: styrräntan sänktes till 0,15 procent, övernattsräntan till -0,1 procent, steriliseringen av det tidigare köpprogrammet för statslån avbröts och förutom dessa lanserade ECB ett nytt finansieringsprogram (TLTRO) riktat till banker. Med hjälp av TLTRO strävar ECB till att motivera bankerna att öppna sina lånekranar för små och medelstora bolag vars finansiering har varit knagglig och som i sin tur lett till svag aktivitet. Finansieringsprogrammets effekt är tills vidare en gåta, så marknadsreaktionen blev ganska liten trots att kapaciteten på TLTRO ( 1200 mrd) är mycket omfattande. Kina levererade bra statistik även i juni då inköpschefsindexen steg till över 50 poäng. Därutöver var inflationen måttlig (2,5%) och detaljhandeln (12,5%) och industriproduktionen (8,8%) växte i samma takt som tidigare. 3

4 I detta skede finns det anledning att påstå att perioden av svag tillväxt som vi såg i februari-april blev kort och att Kina verkar uppnå tillväxtmålet på 7 procent för detta år. I övriga tillväxtländer var statistiken relativt svag, men i enlighet med förväntningarna. De problem som skuggat tillväxtländerna (inflation, underskott i bytesbalanserna, svaga valutor) håller på att försvinna i och med att centralbankerna övergår till en mer stimulerande penningpolitik. Tillväxtländernas export, som försvagades under våren bland annat på grund av den svaga perioden i Kinas och USA:s ekonomiska tillväxt, ger förhoppningsvis stöd åt den ekonomiska tillväxten mot slutet av året. På aktiemarknaden var det relativt lugnt trots att nyhetsflödet kunde ha gett orsak till större rörelser. Som motvikt till den goda ekonomiska statistiken och centralbanksåtgärderna sänkte bland annat krisen i Irak och den krävande aktieprissättningen marknadsstämningen. Placeringsklasser Räntemarknaden överraskade i juni med tanke på vilka ekonomiska nyheter vi fick. I Europa sjönk Tysklands 10 åriga statslånsränta trots ECB:s åtgärder och landade i slutet av månaden nära de låga nivåer vi såg under eurokrisen. Samtidigt, trots att tillväxtestimaten i både Europa och USA sänktes, minskade företagslånens rikstillägg i juni. Sålunda avkastade statlånen en knapp procent och high yield företagslånen en dryg procent i juni. Tillväxtmarknadslånens avkastning var anspråkslös (0-0,3%) i juni på grund av försvagade valutor trots att risktilläggen minskade och räntenivån sjönk. Under början av året har statlånen och high yield företagslånen avkastat 6 procent, emedan tillväxtmarknadslånen avkastat ca 5 procent. Aktiemarknadsavkastningen i USA och på tillväxtmarknaderna steg ca 1,5 procent, i Europa och Finland förblev avkastningen nära noll. Såsom på räntemarknaden har värdeuppgången på aktiemarknaden under början av året varit tillräcklig : Börserna i Europa och USA steg med ca 6 procent, börserna på tillväxtmarknaderna med knappa 5 procent och börsen i Finland med ca 8 procent. 4

5 Fonder Stilrotation förorsakat huvudbry för de flesta fondförvaltare Med placeringsstilar som fungerar i normalfall har man inte uppnått de bästa avkastningarna i vår Sedan mars har den gånga våren varit en svår tid för många aktivförvaltare som placerar i tillväxtaktier, och de flestas avkastning har varit sämre än jämförelseindex. Under de senaste 3-4 månaderna har man erhållit den bästa avkastningen på internationella aktiemarknader genom att placera i sådana värdeaktier, som ratas av de flesta professionella placerare och som finns på analytikernas säljrekommendationslistor. Inom facklitteraturen klassificeras dessa placeringsobjekt vanligtvis som sk Deep Value aktier, som av orsak eller annan är mycket lågt prissatta jämfört med andra aktier. Trots att man bland Depp Value aktierna kan finna felprissatta pärlor finns det oftast en orsak till det låga priset och det låga intresset bland professionella placerare. Tidvis fångar dessa aktier dock intresset från placerarna vilket kan höja priset kraftigt under en kort tid. Precis detta hände under våren, då tillväxtaktierna avkastade allra sämst, och genom att välja lågt värderade aktier och aktier som betalade höga dividender kunde man erhålla en avkastning som var högre än marknadsgenomsnittet. Deep Value aktiernas överavkastning var som högst i mars-april, men minskade klart i maj. Situationen ser ut att ha återgått till det normala i juni, vilket betyder att man med hjälp av omsorgsfullt aktieval och även tillväxtaktiestrategi har möjlighet att uppnå bättre avkastning än marknaden. Placerarpsykologi styr stilrotationen Vad är det egentligen fråga om i dessa fall och kan dessa undvikas? Situationer, där placerarnas intresse för olika typers placeringsobjekt snabbt ändrar och tidigare värderingsmätare inte längre fungerar, kallas med facktermer för stilrotation. Den exakta orsaken till vad som utlöser en sådan marknadsreaktion är oklar. Troligtvis finns orsaken att finna i placerarnas psykologi: då en tillräckligt stor mängd placerare börjar betvivla de rådande prisnivåerna för placeringsobjekt som stigit speciellt mycket, kan konsekvenserna vara oförutsebara, då efterfrågan plötsligt riktar sig till andra aktier. Dessa situationer är ofta förknippade med en kraftig överreaktion från placerarna. Då känslan styr marknaden kan det vara svårt att finna en vettig orsak till den kraftiga prisuppgången. Speciellt för portföljförvaltare som stöder sig på rationell beslutsföring och placeringsobjektens fundament är situationerna speciellt utmanande. Historiskt sett har man upplevt stilrotation med ca 3-5 års mellanrum, då efterfrågan verkar rikta sig mot placeringsobjekt som normalt är mindre intressanta. Efter den senaste finanskrisen har man upplevt rotation lite oftare, men de är ofta kortvariga och de portföljförvaltare som valt sina placeringsobjekt på starka grunder belönas då situationen normaliseras. Förutsättningen är dock att portföljförvaltarna ser situationen, inte panikerar, utan hålls vid sin strategi. De långsiktiga effekterna av rotation tas i beaktande genom att diversifiera placeringsportföljen mellan olika stilar Stilrotationerna kan även ha mer långsiktiga effekter som bör beaktas i hela portföljens diversifiering. Då rotationen är på sin topp är det typiskt att marknaden styrs av placerarnas känslor och de bäst avkastande placeringarna kan då hittas på de mest överraskande områdena. Först när situationen lugnat sig ser man klarare om placerarnas intresseförändring har mer långtgående effekter som bör beaktas i portföljens diversifiering. Genom en effektiv diversifiering av portföljen förbereder man sig för dylika förändringar. Kortsiktiga marknadsförändringar å andra sidan kan man aldrig riktigt förbereda sig för, och inte finns det alltid ens ett behov för det. Situationen ser ut att korrigera sig i vår rekommendationsfond som placerar i nordamerikanska tillväxtaktier Vårens stilrotation upplevdes speciellt starkt i vår rekommendationsfond, William Blair All Cap Growth, som placerar i nordamerikanska aktier. Fondens underavkastning var 6,2% i mars-april gentemot MSCI North America index. I slutet av juni är situationen redan en annan: från början av månaden har fonden avkastat 1,21% bättre än jämförelseindex. Rotationen hade ingen inverkan på fondens placeringsstil, utan fondförvaltaren har konsekvent förverkligat den på förhand överenskomna startegin. En erfaren fondförvaltare vet att situationer som denna bör man hålla fast vid de med omsorg utvalda placeringsobjekten eftersom korrigeringen efter rotationen oftast är kraftig. 5

6 Fonder Motsvarande situation, fastän i mindre skala, upplevde vi våren Under en kort tidsperiod var fondens avkastning klart under jämförelseindex, men detta korrigerades snabbt under sommaren. I bilden nedan syns William Blair US All CAP fondens avkastningsutveckling i olika typers marknadssituationer över en 20 års tidsperiod, vilket visar att i en marknadssituation som rådde förra våren förväntas inte fonden ge överavkastning. Under tider som dessa har fonden oftast avkastat sämre än jämförelseindex. En stark överkastning av fondförvaltningen förväntas i normalsituationer samt då marknaden stiger eller sjunker. Sådana situationer råder nästan alltid på marknaden. Som tur är stilrotationerna alltid tillfälliga händelser som man bara ska vänta ut och konsekvent hålla fast vid sin strategi. Genom att diversifiera portföljen mellan olika stilar förbereder man sig för långvarigare stilförändringar. Bild: William Blair US All CAP Growth fondstrategins avkastningsutveckling i olika marknadssituationer från början av år Top 4 fonderna intressanta utplock från vår rekommendationslista * ACADIAN EMERGING MARKETS LOCAL DEBT Acadian Emerging Markets Local Debt är en fond vi rekommenderar då man vill placera i tillväxtmarknadslån noterade i lokala valutor. Acadian representerar fonder med hög avkastningsprofil och den lämpar sig både som basfond och som diversifierande fond i denna tillgångsklass. Fondens största skillnaderna jämfört med typiska EMD fonder är en klart bredare diversifiering denna fond placerar vanligtvis i dubbelt så många länder jämfört med jämförelseindexet. I praktiken betyder detta att det också finns med tillväxtmarknadernas gränsområden (sk frontier-marknader) från bland annat Afrika och Karibien. Via fonden kommer man åt att utnyttja EMD tillgångsklasens placeringsobjekt och den avkastningspotential de erbjuder. Fondförvaltarens bevis gällande val av placeringsobjekt har varit starka. Avkastningen genom tiderna hör till den bästa i sin klass. MACQUARIE ASIAN NEW STARS Macquarie Asian New Stars- fonden är en utmärkt fond som placerar i asiatiska småföretag. Fonden förvaltas av en av de största teamen specialiserade på denna investeringsklass. Aktievalen grundar sig på mycket djupgående och detaljerad företagsanalys, där företagsbesöken utgör en viktig del. Fonden förvaltas mycket aktivt och man tar modigt risker i förhållandet till indexet. Placeringsportföljen består av ca aktier. Asiatiska småbolag är i allmänhet starkare knutna till den lokala konsumtionsefterfrågan och därför fungerar fonden som ett utmärkt arbetsredskap när man vill dra nytta av sen asiatiska ekonomiska tillväxten. Fondens avkastningsutveckling har varit mycket stark i jämförelse med det egna indexet och referensgruppen och man har lyckats generera överavkastning både under stigande och sjunkande marknader. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD En fond som placerar i high yield-företagslån med kort duration på den amerikanska marknaden med en strategi som eftersträvar en måttlig risknivå. Sky Harbor är en pioniär inom high yield investeringsklassen för placeringar med kort duration och koncentrerar sina placeringar enbart till USA:s high yield-marknad. Placeringsteamet har starka analytiska resurser och har arbetat tillsammans i 20 år. Fondens avkastningsprofil är lockande speciellt i en omgivning med låga räntor och ett bra alternativ till traditionella ränteplaceringar med låg risk. Kompletterar och effektiviserar en ränteportfölj parallellt med en traditionell high yield-fond. SEB EUROPEAN EQUITY SEB European Equity är en aktiv fond som placerar i europeiska aktier. Målsättningen är att bygga en placeringsportfölj som avkastar bättre än marknaden men samtidigt hålla fondens risk på en lägre nivå än marknaden. Portföljförvaltningens centrala placeringsfilosofi baserar sig på undersökningsresultat och observerade anomalier i undersökningsresultaten på finansbranschen. Extra risktagning belönas inte alltid på aktiemarknaden utan aktier med låg risk kan erbjuda bättre avkastning än väntat. Genom att ändra på fondens allokering och reglera andelen aktier med låg risk i fonden utnyttjar man även andra placeringsstilar såsom investeringar i värde-, tillväxt- och kvalitetsaktier. Genom att utnyttja dessa placeringsstilar kan man förvänta sig att fonden avkastar bättre än marknaden i allmänhet även under perioder då aktier med låg risk inte avkastar särskilt bra. Fonden diversifierar sina placeringar heltäckande på den europeiska aktiemarknaden och mellan olika branscher. Majoriteten av placeringarna görs i stora bolag. Fonden sköts av en av Europas bäst resurserade aktieteam som för tillfället består av 8 personer. * På vår rekommendationslista finns för tillfället över 100 fonder som placerar i olika investeringsklasser och områden. Till Top 4 listan har valts intressanta alternativ från valda områden. 6

7 Kurslista Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) 6 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -0,2% 8,4% 35,0% 31,7% 101,5% SEB Finlandia -0,6% 8,5% 33,1% 21,3% 79,2% SEB Finland Small Firm -0,1% 5,5% 22,5% -0,3% 53,9% SEB Finland Momentum -1,1% 5,9% 27,9% 19,5% 69,5% MSCI Europe -0,4% 6,2% 22,7% 35,9% 89,0% BGF European Fund A2-1,2% 1,4% 16,9% 33,3% 88,9% SEB European Equity Small Caps 0,7% 10,8% 36,7% 54,7% 132,8% SEB European Equity 0,9% 12,3% 25,1% 32,8% 69,2% S&P 500 1,6% 7,8% 18,6% 64,4% 137,6% CRM US Equity Opportunities 1,9% 4,1% 13,2% 39,9% - William Blair US All Cap Growth Fund 3,5% 3,7% 17,7% 55,1% - MSCI Emerging Markets 2,3% 7,2% 9,5% 4,6% 61,0% William Blair Emerging Leaders Growth 2,2% 6,0% 7,2% 10,2% - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 0,9% 7,1% 9,1% 7,9% 62,1% JPM Latin America 2,0% 7,0% 2,9% -5,5% 53,9% Goldman Sachs India 5,9% 32,2% 38,4% 31,9% 92,8% Eastspring China 3,8% -2,9% 2,8% - - SEB Russia 4,5% -8,8% 1,3% -25,2% 42,5% Silk African Lions 0,4% 3,3% 7,8% - - Macquarie Asia New Stars 2,2% 7,2% 12,6% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 4,7% 5,1% -7,9% -28,5% 47,9% SEB Eastern European Small Cap 3,1% -3,7% 7,2% -21,1% 49,5% 3m Euribor Index 0,0% 0,2% 0,3% 2,1% 3,9% JPMorgan Emu Govt. bond Index 1,1% 7,2% 9,6% 25,1% 29,5% SEB Euro Bond 1,2% 6,2% 6,4% 18,8% 26,2% SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,2% 2,6% 6,7% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,4% 3,8% 5,4% 17,4% 36,2% BlueBay Investment Grade Bond 0,5% 4,4% 8,1% 21,8% 39,3% BlueBay High Yield Bond Fund 0,7% 4,9% 12,5% 23,4% 71,8% SEB Global High Yield 0,7% 4,5% 10,3% 26,4% 68,1% Pioneer Funds Euro High Yield 0,7% 5,0% 12,0% 28,2% 137,4% Muzinich ShortDuration HighYield 0,1% 1,1% 3,9% 12,3% - BlueBay EMD Local Currency 0,3% 4,1% 0,4% -6,4% 28,1% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,1% 5,6% 3,8% 5,2% 44,7% Övriga Oil: price ,6% 7,1% 9,1% 10,4% 50,8% Gold: price ,2% 10,1% 7,5% -11,5% 43,2% EUR/USD: price ,4% -1,0% 4,4% -5,5% -3,4% Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7