Överdriven recessionsoro? Kommuninvest Luleå 15 okt 219 Håkan Frisén
Tillverkn.industrin Globalt: Inbromsning & nedåtrisker Globala inköpschefsindex Tjänstesektor 56 Motstridiga signaler 54 1 Tillverkning Tjänster 52 2 Export Inhemsk sektor 5 3 Marknader Realekonomi 48 21 212 214 216 218 22 BNP, % 218 219 22 221 Världen 3.7 3.1 3.2 3.3 OECD 2.3 1.6 1.5 1.5 25% sannolikhet för recession Trump är inte det enda problemet Nordic Outlook 2
Globalt: Handelskrig & fred Flera nya frihandelsavtal under 219 1 8 6 4 Genomsnittlig tullsats Urval av G2-länder. Procent USA-Kina-konflikt[er] Handel Politik Militärt Teknologi Framsteg i små steg 2 BRA IND KINA EU USA JPN MEX 217 Nya 218 Nya 219 Övervägs G2-snitt Källa: SEB och Världsbanken Avtal Inget avtal än EU & Japan USA-EU EU & Mercosur Japan-Sydkorea Afrikas handelsavtal USA-Indien USA & Japan (nästan) WTO Nordic Outlook 3
Globalt: Handeln bromsar fokus Kina+Tyskl. 55 54 Global PMI & handel Exportordrar (index) & volymtillväxt (%) 7 6 Bilar & halvledare Årlig tillväxt (%) & försäljning (mdr USD) 3 43 PMI export - Kina, bilar 53 5 ordrar (vä) 2 (vä) 4 EU, bilar 52 4 (vä) 1 38 Halvledarförsäljning 51 3 35 5 2-1 33 49 Global 1 handel (hö) 48 Bilregistreringar - 2 3 47-1 - 3 Indien, bilar 28 (vä) 46-2 - 4 Halvledare (hö) 25 212 214 216 218 22 215 216 217 218 219 Nordic Outlook 4
USA: Avkastningskurvans recessionsvarning Tittar vi åt fel håll? USA: Avkastningskurvan 1-åring minus 3-mån-ränta. Procentenheter 4 3 2 1-1 - 2 1992 2 28 216 Nordic Outlook 5
195 196 197 198 199 2 21 22 Globalt: Recession? Vid viktigt vägskäl Vad ska man tro och vad ska man fokusera på? 1 8 6 4 2 Stigande arbetslöshet är avgörande för USA-cykeln 6 - mån.ökning >.5% - enh. Arbetslöshet 16 år< Definitionsförvirring Svag prognosförmåga kräver ödmjukhet Mjuklandning ovanliga men inte osannolika Inflation & finanskriser avgör USA brukar inte mjuklanda Svaga automatiska stabilisatorer Nordic Outlook 6
Globalt: Finansiella cykler (FC) blandad bild Cykler olika grupper Cykler slutsatser Nordic Outlook KA, FI, NO, SE Kina EM US, FR, UK, SPA, IT Källa: BIS Annual Economic Report, June 219 Fokus på EM & Kina motvind för ekonomisk tillväxt FC inte ansträngd i USA/EU medvind för ekonomisk tillväxt Fångas inte av FC omprisningsrisk för krediter risker i skuggbanksystemen 7
USA: Recessionsindikatorer larmar inte Investeringar och skulder är inte extremt uppdrivna 2 Investeringar Procent av BNP 2 Skulder Procent av BNP 25 19 19 225 Total 2 18 18 175 17 17 Företag 15 16 16 125 15 15 1 Hushåll 14 14 75 13 13 5 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 Nordic Outlook 8
Globalt: Jobbstyrka men ingen inflation Arbetslöshet & resursläge OECD/G4, % Kärninflation & löner Viktat snitt, USA/JPN/EZ/UK. % 9.5 3.5 1.5 9. 3. 8.5 Löner.5 8. 2.5 -.5 7.5 2. 7. - 1.5 6.5 1.5 6. - 2.5 5.5 1. Kärn - Arbets - - 3.5 Resursut - inflation 5. löshet (vä) nyttjande (hö).5 4.5-4.5 25 21 215 22 198 1985 199 1995 2 25 21 215 Nordic Outlook 9
Euroområdet: Motståndskraft finns eller? Inhemsk ekonomi immun mot [tysk] industrikollaps? 62.5 6. 57.5 55. 52.5 5. 47.5 45. 42.5 Tjänster Sektordivergens Inköpschefsindex Total PMI 21 212 214 216 218 22 Tillverkn.ind. PMI på tillväxtnivå trots allt Splittrad bild många frågor Divergens länder vs. sektorer, tysk industrikollaps, handelskrig, Brexit, EUbudgetstrul, (italiensk huvudvärk) Inhemsk motståndskraft Jobben, konsumtion, finans & ECB-politik BNP 218 219 22 221 % 1.9 1. 1.1 1.3 Nordic Outlook 1
Euroområdet: Industriell motvind Industri- och exportberoende på kort och lång sikt Beroende av industrin Procent av förädlingsvärde Tysk baksmälla efter boom 27.5 25. 22.5 2. 17.5 EA ex Ty It Spridningseffekter? Bredare nedgång krävs Måttlig direkt koppling till tjänstesektorn Liten sysselsättningsandel Ty 15. Fr Viktigast: Finansiella 12.5 2 25 21 215 22 kopplingar och sentiment Nordic Outlook 11
21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 1-1 - 125 75 5 25-25 - 5-75 Globalt: Dramatisk monetär U-sväng och andra centralbanker har följt i Feds fotspår Marknadens förväntningar Feds styrränta 12 månader framåt Varför så snabbt Dominoeffekt andra centralbanker Australien, Botswana, Brasilien, Chile, Filippinerna, Indien, Indonesien, Island, Malaysia, Mexiko, Nya Zeeland, Ryssland, Sri Lanka, Sydafrika, Thailand, Turkiet, Ukraina Inflationsförväntningar Global ekonomi Neutral styrränta Politiska påtryckningar? Nordic Outlook 12
Globalt: Ny vända med penningpolitisk lättnad Verktygslåda skramlar tom och verktygen är mindre effektiva 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, Styrräntor prognos Idag & december 22. Procent Neutral styrränta: 2.5% Idag December 22 US KAN NOR UK JPN SVE EA SCH 1 2 3 4 Varför kvantitativa lättnader? Bank of Japan & ECB Textboken säger Påverka ränte/inflationsförväntningar Minska marknads- och kreditrisker Stötta tillgångspriser Öka penningmängden och inflationen Risk: Kontraproduktiv Zombi-riskerna/kapitalförstöring Nordic Outlook 13
Räntor: Gravitationskrafter sparöverskott? Jämviktsränta R* Investeringar Sparande 1 2 Sparande kapitalutbud T ex demografi, tillväxtekonomier Investeringar efterfrågan Företagssektorn, stater R* 3 Eventuella riskpremier T ex inflation, löptid, kreditrisk Sparande/Investeringar Jämviktsräntan (neutral ränta) Robert Bergqvist 14
Räntor: Att betala för säkerhet Obligationsstock som ger negativ ränta når över $ 16 mdr Japaniseringen 1-åriga statsräntor. Procent 12 Drivkrafter Samspelande Sverige 1 8 Efterfrågan säkra tillgångar Riskaversion & regleringar USA 6 Inflationsriskpremie TYS 4 Förväntan om styrräntor JPN 2 CB tillgångsköp Neutral styrränta - 2 199 1995 2 25 21 215 22 US1år:1.3%, TY1år:-.7% Nordic Outlook 15
Börs: Tillväxt & vinstoro pressar kurserna 28 S&P 5 & P/E-tal Index och kvot Hösten 219: Oro för tillväxt, vinster, värdering 25 23 2 P/E USA (vä) S&P5 (hö) 3 25 Men redan defensiv positionering ( USA, sektorer) 18 15 13 2 15 1 Tveeggad räntebild Börsstöd? Tillväxtoro? TINA? P/E världen 1 8 2 25 21 215 22 (vä) 5 Hög värdering, osäkra utsikter begränsar uppgångspotential Nordic Outlook 16
Sverige: Tillväxt under trend trots bättre 221 Nedväxling trots politikstöd och svag krona BNP-tillväxt PMI-indikator. BNP, årlig tillväxt, % Plus & minus 7 65 BNP (hö) PMI 8 6 Byggande, export, oroliga hushåll 6 55 4 2 Skattesänkningar & ökade offentliga utgifter 5 45-2 BNP 218 219 22 221 21 212 214 216 218 22 222 % 2.3 1.5 1.3 1.7 Nordic Outlook 17
Sverige: Överhettningstendenser eller ej? Sverige följer ofta omvärlden/usa 3 Produktionsgap Procent av BNP 3 BNP-tillväxt USA/Sverige 1. Procent 2 2 USA/ 7.5 1 SVE/ 1 CBO USA KI 5. - 1-1 2.5-2 - 2. - 3-3 Sverige - 4-4 - 2.5-5 - 5-5. - 6-6 - 7-7 - 7.5 1985 199 1995 2 25 21 215 1995 2 25 21 215 Nordic Outlook 18
Sverige: Industrin har stått emot trots allt Motvind för industrin 22-221 trots svag SEK 19 17 15 13 11 99 Ordrar & produktion Index 1=217 Nya ordrar Nya ordrar (Tyskland) Industri - produktion Läkemedel/fordon ökar trots svag omvärld - återhämtning för tjänster Sverige-Tyskland-avvikelsen? Svag SEK, bättre fart för bilsektorn? Indikatorfall tyder på att Sverige inte helt kan stå emot omvärlden 97 216 217 218 219 Nordic Outlook 19
Sverige: Hushållen håller i slantarna Sänkta skatter och lägre inflation stöttar köpkraft 2 15 1 Hushållens sparkvot Procent av inkomst sparande Totalt Svag konsumtion Trots god inkomstökning & sparande Statistikrevidering: Konsumtion upp, sparande ner 5-1 - 5 sparande Eget % 218 219 22 221 Disp inkomst 1.8 2.3 2.2 1.5 1995 2 25 21 215 22 Konsumtion 1.2.7 1.3 1.7 Nordic Outlook 2
Sverige: Byggande och priser bottnar ur Bopriser stiger svagt 2. Påbörjade & färdigställda lägenheter. Tusental 2. Bygg: Sämre orderläge Index, nettotal 125 6 12 17.5 17.5 Order 115 Påbörjade 4 15. 15. 11 lgh 12.5 12.5 2 15 1 1. 1. 95 7.5 7.5-2 9 5. 5. 85-4 8 2.5 2.5 Färdigställda lgh Sentiment - 6 75.. 1985 199 1995 2 25 21 215 2 25 21 215 22 Nordic Outlook 21
Sverige: Stor press på kommunerna Investerar & konsumerar i hög takt 16 Investeringar Index 1 = kv 1 214 145 11 Konsumtion Index 14 15 Bostäder 18 Kommun & 135 (vä) landsting 13 14 16 Total Offentliga 125 (hö) 14 13 12 115 12 12 11 Staten 15 1 11 Övriga (vä) 1 98 1 95 214 215 216 217 218 219 22 221 213 214 215 216 217 218 219 Nordic Outlook 22
Sverige: Fortsatt expansiv finanspolitik Motvilliga skattesänkningar och mer till kommuner Historiskt låg statsskuld Procent av BNP 7 Offentlig - skuld 6 Statsskuld 5 4 3 2 1 195 196 197 198 199 2 21 22 8 Politisk & regelmässig konflikt Rimligt att skuld sätts före saldo Inte mycket kvar efter JA och kommunala behov Politiskt ställningskrig håller tillbaka stimulanser % av BNP 219 22 221 Riktmärke Fin. sparande.3.2. +.33 Lånebehov (mdr) -13-5 -3 Offentlig skuld 35 34 33 35 Nordic Outlook 23
Prognos SEB Sverige: Arbetsmarknad svalnar av Men ännu ingen större ökning av varsel Varsel & sysselsättning Tusental och index Uppåt för arbetslösheten Procent, tusental 113 2. 8.25 11 17.5 8. Arb.löshet Sysselsättning 7.75 15. 18 (hö) 7.5 12.5 15 7.25 1. 7. 13 7.5 6.75 1 5. 6.5 98 6.25 2.5 Varsel (vä) 95 6.. 28 21 212 214 216 218 214 216 218 22 222 Nordic Outlook 24
Bygg Tillv. ind. Tjänster Detaljhandel Sverige: Avtalsrörelsen kör igång i höst Industrins löneledande roll ifrågasätts men består 8 7 Fallande bristtal Nettotal 8 7 Arbetsmarknaden försvagas men lite högre löneökningar i omvärlden 6 6 5 4 5 4 Trots motvind 2.5-2.6% 3 2 1 26 28 21 212 214 216 218 3 2 1 Okt-nov: Facklig samordning Jan-feb: Förhandlingar påbörjas 31 mars: Avtal går ut för bl a industrin (1.3 milj) 3 april: Avtal går ut för bl a bygg (.5 milj) Nordic Outlook 25
Sverige: Fallande inflationsförväntningar SEK & löner, energi & SCB Inflation Procent 3. Inflationsförväntningar Procent 3. 2.5 KPIF 2.5 5 - åriga 2. 2. 1.5 1.5 2 - åriga KPIF 1. 1. exkl energi.5 1 - åriga.5.. -.5 -.5 21 212 214 216 218 22 222 21 212 214 216 218 Nordic Outlook 26
Sverige: Hur ser RB:s reaktionsmönster ut? Riksbanken ligger still 219-22 kan höja 221 Räntebanan prognoser Riksbanken, SEB, marknad 5 Tolerans för avvikelse från 2%-målet? 4 Acceptans för fallande inflationsförväntningar? Neutral ränta 2.5<>4.% enl Riksbank 3 2 Kronsvagheten finns en oro? Riksbanken (Sep) 1 Market Reporänta under -.5% Tillgångsköp Forward guidance 219 22 221 222-1 Nordic Outlook 27
Sverige: Det är inte lätt att vara liten och samtidigt ha en centralbank som gillar svag SEK Utveckling i % 219 Mot USD/JPY/EUR NZD AUD - Global oro slår hårt mot små, mindre likvida valutor 2 2 NOK SEK - Negativ ränta - 2-2 - SEK sämst i G1-4 - 4 - Riksbankens U-sväng tynger - 6-6 SEK Idag Dec-19 Dec-2 Dec-21-8 feb mar apr maj jun jul aug sep - 8 EUR 1.85 11. 1.5 1. 9.7 219 USD 9.85 1.2 9.15 8.35 8.5 Nordic Outlook 28
This report is produced by SEB for institutional investors only. All information has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation is made as to its accuracy or completeness. No liability is accepted for any direct or consequential loss resulting from reliance on this document. Changes may be made to opinions or information contained herein without notice. The report is the intellectual property of the bank. Quoting from, referring to, altering or editing in parts or in its entirety of the report is not allowed without the prior written consent of the bank. This material does not constitute investment advice and is being provided to you without regard to your investment objectives or circumstances. SEB, its affiliates or employees may buy or sell, hold long or short positions in, or act as principal in, the financial instruments referred to herein or may from time to time perform or seek to perform investment banking or other services to the companies mentioned herein. For more information see http://sebgroup.com/large-corporates-and-institutions/disclaimer 29
Tack!