Morgonrådet Aktieanalys - 27 augusti 2009 Börsnoteringar Förändringar OMXS PI -1.3% OMXS 30-1.4% DJIX 0.0% NASDAQ 0.0% 278.8 902.8 9543.5 2024.4 Bolag Rekommendation Riktkurs Eniro Neutral SEK 36 (32) Elekta Köp (Neutral) SEK 130 (120) Axis Neutral (Köp) SEK 68 (70) Alfa Laval Köp SK 87 (80) Svenska småbolag till rekordrabatt! Småbolagen har utvecklats starkt hittills i år och vi ser fortsatta skäl till optimism. Småbolagen handlas för närvarande till 20% rabatt gentemot de stora bolagen, vilket är en historiskt attraktiv nivå. Dessutom återhämtar sig småbolagens vinstmarginaler, drivet av främst kostnadsbesparingar. De kommande kvartalen förväntar vi oss ökade volymer för att stötta intäkterna och driva upp vinsttillväxten. Det fria kassaflödet hos de småbolag vi bevakar bedöms bli bättre än under åren 2006-2008. Detta har bidragit till investerarnas bild av minskad finansiell risk hos många av de mer belånade småbolagen, vilket gjort dem till vinnare. Framöver föreslår vi istället ett fokus på bolagen med starkt kassaflöde där det finns möjligheter för aktieägaren att ta del av kassaflödet, och inte bara borgenärerna via skuldamorteringar. Då småbolagen stigit med cirka 50% sedan botten har många aktier lämnats vid sidan av. Vi rekommenderar att man tar fasta på dessa eftersläntrare, trots att vissa av dem är mycket små. Tvärtom är trenden positiv för de mycket små bolagen. Våra 10 främsta rekommendationer bland småbolagen är: Kassaflöde/utdelning: Niscayah, Unibet, Orc, Peab, BE Group Eftersläpande värdering: Lammhults, HL Display, AAK, Sweco and Hufvudstaden Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 6
Alfa Laval Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 87 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 79.5 SEK Nästa rapport: 2009-10-21 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Attraktiva vinstmultiplar En förbättrad kreditmarknad kommer sannolikt att stötta efterfrågan. Valutasituationen verkar åt motsatt håll. Den senaste tidens stärkta SEK påverkar våra vinstestimat negativt. Aktien har dock släpat efter sektorns utveckling och handlas med rabatt gentemot densamma. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 87 SEK (80), på grund av högre multiplar. Boliden Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 74.4 SEK Nästa rapport: 2009-10-26 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Aitik och Bolidenområdet i fokus Boliden håller en kapitalmarknadsdag vid Aitiks koppargruva nästa vecka. Förutom en generell överblick är en presentation av Aitikexpansionen och Bolidenområdet i fokus. Gruvorna och terminssäkringarna av metallpriserna borgar för en imponerande vinsthöjning 2010. Vi upprepar Köp och riktkursen 95 SEK. Axis Rekommendation: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 68 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 68.75 SEK Nästa rapport: 2009-10-16 Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Starkare krona äter upp hälften av 2010-tillväxten Efterfrågan på kort sikt är fortsatt osäker för Axis och den starkare kronan pressar intäkterna framöver. Marginalerna kommer att förbättras dramatiskt under Q3, men detta torde vara väl inprisat redan nu. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 68 SEK (70). Hufvudstaden Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 62 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 55 SEK Nästa rapport: 2009-11-5 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Avkastningskravet stabiliseras Hufvudstaden rapporterade en underliggande vinsttillväxt på 16% i Q2, mer eller mindre i nivå med våra förväntningar. Både omförhandlingar och vakansgraden överraskade positivt. Vi känner oss också mer övertygade om att avkastningskravet stabiliseras i marknaden, vilket minskar risken för nya negativa justeringar. Vi upprepar Köp, men höjer riktkursen till 62 SEK (58) Eniro Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 36 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 34.3 SEK Nästa rapport: 2009-10-28 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Ingen dramatik Underliggande EBITDA blev i stort sett som förväntat, men lägre finansiella kostnader i Q2 ger en liten uppjustering av VPA för 2009. Eniro bör kunna vara en relativ vinnare med lägre riskpremium och en förbättrad kreditmarknad, givet den höga skuldsättningen. Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 36 SEK (32) på grund av högre multiplar. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 6
Elekta Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: (26/08/2009) 119 SEK Nästa rapport: 2009-9-15 Analytiker: Johan Unnerus Fokus på vinstmomentum Q1 är kejsarens nya kläder omvänt, vilka kläder som helst duger. Q1- rapporten är alltid svag efter det säsongsmässigt starka Q4, trots stort valutabidrag (25%) i år. I förväntningsbilden ligger också ett svagt stöd från USA med en dålig blandning av återbetalningar, sjukvårdsreformer och en konservativ investeringspolitik. Aktiviteten i Europa, Asien och kassaflödet kommer att vara nyckeln till kursutvecklingen. Förväntningarna är låga och vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 130 SEK (120), med fokus på VPA-momentum 2010 och 2011. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 6
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 278.84-1.28% Stockholm (OMXS30) 902.79-1.45% London (FTSE100) 4890.58-0.53% Frankfurt (IDAX) 5521.97-0.63% Paris (CAC 40) 3668.34-0.33% New York (DJIX) 9543.52 0.04% New York (NASDAQ) 2024.43 0.01% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.16 0.061 Sweden, 10 years 3.42-0.003 US, 10 years 3.43 0.001 Germany, 10 years 3.23-0.002 Diff Swe Ger, 10 years 0.19-0.001 Råvaror** (+/-) Brent Dated 70.90 0.0 Gold, spot 945.90 0.0 Copper, 3M USD 6305.00 0.0 Zinc, 3M USD 1852.00 0.0 Svenska aktier i USA* KURS (SEK) Diff (SEK) ABB 137.1 0.62 AstraZeneca 329.9 2.42 Autoliv 229.2-2.76 Ericsson 66.7 0.34 Millicom 521.7 1.72 Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) SEK/USD 7.14 7.05 SEK/EUR 10.16 0.14 EUR/USD 1.42 0.00 JPY/USD 93.64 0.00 S&P 500 Wed 06:00 16:09 16:53 17:38 18:23 19:08 19:54 20:39 21:24 1,032 1,030 1,028 1,026 1,024 1,022 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen De amerikanska börserna handlades nära nivån för oförändrat under hela onsdagen. Statistiken som kom in gav ett lite blandat intryck av läget i den amerikanska ekonomin och kunde inte se till att få fart på investerarna i någon riktning. Några större bolagsnyheter fanns det inte direkt heller att ta fasta på. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average-index upp 0,1 procent. S&P 500-index låg och Nasdaq Composite var oförändrade jämfört med på tisdagen. På Dow Jones storbolagslista var det 3M och Caterpillar som drog ned humöret medan McDonalds och Exxon såg till att ge stöd till index. General Electric kan komma att sälja sin säkerhetsverksamhet som bygger alarm och övervakningskameror till ett pris på runt 2 miljarder dollar. Tyco International och United Technologies pekas ut som möjliga köpare. Aktien tappade 1,3 procent. Alcatel- Lucent noterade en stark uppgång på 7,4 procent efter rykten om att en kinesisk operatör kan komma att lägga bud på bolaget. Försäljningen av nya enfamiljshus i USA steg med 9,6 procent i juli jämfört med månaden före, till en säsongsjusterad årstakt på 433.000 enheter, visar statistik från handelsdepartementet. Det var den största uppgången sedan i februari 2005. Analytiker hade räknat med en årstakt på 390.000 enheter i juli, vilket skulle innebära en ökning med 1,6 procent jämfört med juni månads preliminära siffra. Orderingången på varaktiga varor i USA steg med 4,9 procent i juli, jämfört med månaden före. Analytikerna hade räknat med att orderingången skulle öka 3,0 procent. Stockholmsbörsen Efter en inledande uppgång vände Stockholmsbörsen till negativt territorium under förmiddagen, en trend som höll i sig under resten av handelssessionen. Vid stängningen hade OMXS30 backat med 1,3 procent till 902,8. Omsättningen landade på 14,7 miljarder kronor. Verkstadssektorn föll tillbaka under onsdagens handel. Bland förlorarna märktes Atlas Copco A, som var 4,0 procent lägre till 90:70 kronor, och Sandvik som backade 3,5 procent till 72:10 kronor. Även SKF B var ned med 2,4 procent, till 110:50 kronor. H&M tappade 3,3 procent till 392:50 kronor. Klädjätten Esprit rapporterade under förmiddagen ett resultatfall på 26 procent för det brutna räkenskapsåret som slutade den sista juni. Det var den första nedgången på ett decennium och sämre än väntat. New Wave fortsatte uppåt och utökade därmed tisdagens uppgång, som kunde summeras till 15 procent efter en kvartalsrapport som bland annat minskade farhågorna om en nyemission. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 6
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Alliance Oil Company Neutral USD 12 USD 22.6 Makro idag Period Föregående Estimat 08.00 UK Huspriser m/m(y/y) AUG 1.3%(-6.2%) 0.5% (-3.9%) GER KPI EU-Harmoniserat m/m(y/y) AUG P -0.1%(-0.7%) 0.0%(-0.4%) 09.30 SWE Arbetslöshet JUL 9.8% 8.2% 09.30 SWE Hushållens upplåning JUL 7.7% n.a. 10.00 EMU Euro_Zone M3 s.a. y/y(3 mån snitt) JUL 3.5%(4.1%) 3.2%(3.5%) 14.15 EMU Fed`s Lacker talar 14.30 USA BNP q/q (årsbasis) 2Q P -1.0% -1.5% 14.30 USA BNP prisindex 2Q 0.2% 0.2% 14.30 USA Privatkonsumtionen 2Q -1.2% -1.2% 14.30 USA Nya arbetslösa AUG 22 576K 565K 14.30 USA Fortsatt arbetslösa AUG 15 6241K 6238K Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 09:30 SWE Producentprisindex (PPI) m/m (y/y) JUL -0.8% (1.1%) 0.3% (0.5%) 09:30 SWE Detaljhandelsstatistik m/m (y/y) JUL -0.4% (2.2%) -0.4% (0.4%) 10:30 UK BNP q/q (y/y) 2Q P -0.8% (-5.6%) -0.8% (-5.6%) 10:30 UK Privatkonsumtion 2Q P -1.3% -0.8% 11:00 EU Affärsklimatindikator AUG -2.71-2.50 11:00 EU Euro-zonens konsumentkonfidensindikator AUG -23-21 11:00 EU Euro-zonens ekonomiska konfidensindikator AUG 76.0 78.0 14:30 USA Hushållens inkomster JUL -1.3% 0.1% 14:30 USA Personlig konsumtion JUL 0.4% 0.2% 14:30 USA Konsumentkonsumtionsdeflator y/y JUL -0.4% -0.9% 16:00 USA University of Michigan Confidence AUG 63.2 64.0 Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 5 av 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekomendationer den 26/08/2009 Andel av Antal Andel av total marknadsvärde Starkt köp 7 5.3% 1.0% Köp 56 42.4% 45.4% Neutral 46 34.8% 32.6% Minska 20 15.2% 19.3% Sälj 1 0.8% 0.5% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande