BOLAGSANALYS 22 februari 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form Cherrys rapport för det fjärde kvartalet var något svagare än vad vi räknat med men det får mindre betydelse eftersom bolaget även meddelade att de sålt Automatgruppen till Betsson i en affär som är värd 286 miljoner kronor för Cherry. Cherry kan nu med en bas i RestaurangCasino och starka finansiella muskler lägga stor kraft på lanseringen av EuroSlots som till skillnad från Automatgruppen bygger på en egen plattform. Industriellt känns affären väldigt logisk men det blir än viktigare för Cherry att deras satsning på EuroSlots blir framgångsrik. För aktieägarna är det även en extrautdelning att vänta. Vi har inte gjort några förändringar i ratingen. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 435 MSEK Leisure and Gaming Emil Sunvisson Rolf Åkerlind Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001775479 ID: 418 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 6,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 259 369 400 309 282 Tillväxt 118% 42% 8% -23% -9% EBITDA 36 51 46 15 28 EBITDA-marginal 14% 14% 12% 5% 10% EBIT 25 39 36 2 15 EBIT-marginal 10% 11% 9% 1% 5% Resultat före skatt 22 38 30 0 13 Nettoresultat 23 39 29-2 10 Nettomarginal 9% 10% 7% -1% 3% Utdelning 0,8 0,8 15,6 1,5 1,5 VPA 1,77 3,02 2,23-0,14 0,75 VPA just 1,77 3,02 2,23-0,14 0,75 P/E just 19,3 11,2 15,3 n.m. 15,5 P/S 1,7 1,2 1,1 1,4 1,5 EV/S 1,7 1,1 0,9 1,2 1,3 EV/EBITDA just 11,9 8,3 8,2 25,5 13,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 34,0 Antal aktier (milj) 12,8 Börsvärde (MSEK) 435 Nettoskuld (MSEK) -58 Free float (%) 30,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Extrautdelning att vänta! Rapporten för det fjärde kvartalet var något svagare än vad vi räknat med men det har mindre betydelse Betydelsen av Cherrys rapport för det fjärde kvartalet är efter beskedet om att de säljer automatgruppen till Cherry självklart mindre än vad den hade varit normalt. Rapporten för det fjärde kvartalet var svagare än vad vi räknat med. Positivt var att försäljningen inom RestaurangCasino överträffade våra estimat med 8 procent medan rörelseresultatet var i nivå med våra förväntningar. Onlinespelsförsäljning var något svagare vilket troligtvis beror på att lanseringen av EuroSlots skedde senare än vad vi räknat med. Förväntat vs. utfall MSEK Q4'11 Q4'12E Utfall Diff Cherry säljer Automatgruppen till Betsson för 286 miljoner kronor vilket gör att kassan redan nu uppgår till över 250 miljoner kronor Försäljning 92,7 107,0 103,7-3% Varav Online Spel 58,5 72,0 66,0-8% Tillväxt 23% 13% Restaurangcasino 34,2 35,0 37,7 8% Tillväxt 2% 10% EBIT 27,1 11,5 7,5-35% VPA, SEK 1,98 0,82 0,57-30% Försäljningstillväxt 49% 15% 12% EBIT marginal 6,7% 9,7% 7,2% VPA tillväxt (YoY) -23% -59% -71% Källa: Redeye Research, Cherry Den stora nyheten som kom samma dag som Cherry släppte sin bokslutskommuniké var att Cherry säljer automatgruppen för 286 miljoner kronor fördelat på 225 miljoner kronor i nyemitterade Betsson aktier samt 61 miljoner kronor i tilläggsköpeskilling om ett år. Bettson aktierna såldes en dag senare för 228 miljoner kronor före transaktionskostnader. Det finns enligt bolaget inga prestationsvillkor som måste uppfyllas för att tilläggsköpeskillingen ska betalas ut men däremot vissa avtalsvillkor som inte är offentliggjorda. Extrautdelning att vänta Troligt med extrautdelning Cherry blir genom den här transaktionen ett bolag med väldigt stor nettokassa. Hur mycket pengar Cherry vill ha i kassan för satsningar på EuroLoto och eventuella andra satsningar är oklart men vi räknar med att Cherry kan komma att dela ut cirka 200 miljoner kronor totalt i år genom en extrautdelning till aktieägarna. Andra alternativ är att bolaget kan använda pengarna till kompletteringsförvärv. Vi tror däremot inte att det är aktuellt med några större förvärv utan i så fall är det mer troligt att bolaget gör mindre förvärv för att exempelvis komma över kompetens om vissa marknader eller varumärken med potential på enskilda marknader. 3
Betsson betalar en P/Smultipel på 1,7 Cherry får bra betalt för Automatgruppen Automatgruppen omsatte under förra året 168 miljoner kronor vilket innebär att Betsson betalar en P/S-multipel på 1,7 för automatgruppen vilket får ses som attraktivt. Samtidigt kan Betsson räkna hem stora synergier när de köper automatgruppen som använder sig av Betssons plattform vilket gör att de sparar drygt 50 miljoner kronor per år som de tidigare delat med sig av till Betsson om man borträknar de marknadsföringsinsatser Betsson kommer att behöva göra. Onlindelen består nu av EuroLotto, EuroSlots och en affiliate verksamhet Det som återstår i Cherry efter förvärvet är restaurangdelen som under 2012 omsatte 135 miljoner kronor med ett rörelseresultat på 12 miljoner kronor. Den andra delen är det som återstår av Online Spel. Totalt omsatte Online Spel under 2012 265 miljoner kronor och bör efter försäljningen av automatgruppen som omsatte 168 miljoner kronor ha cirka 100 miljoner kronor kvar i försäljning. Dessa 100 miljoner kronor fördelas på satsningarna EuroLotto, EuroSlots och en affiliates verksamhet som troligtvis står för den största delen. Vi skulle se det som positivt om Cherry skulle utöka sin redovisning framöver EuroLotto och EuroSlots är idag med största sannolikhet förlustbringande. Hur stor andel respektive område står för vet vi inte idag men hoppas att Cherry kommer att utöka sin redovisning så att man får en insikt i det samt då även kan följa satsningen på EuroSlots som kommer bli väldigt central för värderingen av Cherry framöver. Vi skulle också se det som positivt om Cherry började särredovisa de olika kostnadsposterna istället för att som idag bunta ihop dessa i vad de kallar rörelsekostnader. Framförallt skulle vi se det som positivt om marknadsföringskostnaderna bröts ut då de kommer att ha stor påverkan på såväl tillväxten som lönsamheten framöver. Industriellt logisk affär Industriellt logisk affär Affären med Betsson är industriellt logisk då Betsson nu får kontroll över kunder som redan använder deras plattform medan Cherry nu helt kan satsa på EuroSlots som bygger på deras egenutvecklade plattform vilket innebär att både bolagen kan få ökad kontroll över sina kunder och bättre lönsamhet i sin verksamhet. Cherry får bra betalt för Automatgruppen och Betsson är egentligen den ända tänkbara köparen som har möjlighet att betala de här nivåerna i och med att kunderna redan ligger på deras plattform. Cherry har i sin tur nu en välfylld kassa och en tydlig idé vad delar av den ska användas till vilket ger en väldigt goda förutsättningar när Cherrys nya Onlinesatsning nu påbörjas. 4
Finansiella prognoser RestaurangCasino - Insatshöjning tillväxtmöjlighet på sikt Verksamheten inom Restaurangcasino har utvecklats stabilt i nivå med våra förväntningar samtidigt som tillväxten har ökats på med några mindre kompletterande förvärv. Vi har inte gjort några större förändringar i våra antaganden för affärsområdet efter rapporten för det fjärde kvartalet. Fortsatt bra utveckling inom RestaurangCasion Den trigger som ändå finns här är den motion som har lämnats in till Riksdagen från Moderaterna om att höja maxinsatsen för Black Jack från dagens 70 till 200 kronor. Motionen väntas behandlas av Kulturdepartementet under våren. Vid ett positivt utslag (oklart när lagen kan bli verklighet) räknar vi med att RestaurangCasinos rörelseresultat kan öka med mellan 50 och 100 procent och bidra med mellan 6 och 12 MSEK på årsbasis. Detta skulle motsvara en ökning av koncernens rörelseresultat på cirka 20 procent. Motivet bakom motionen är att en insatshöjning skulle kunna skapa nya anställningstillfällen (runt 1 000 deltidstjänster enligt Cherrys beräkning). Detta talar förstås för en lagändring men hittills har Riksdagen inte varit lyhörd för de tusentals arbetstillfällen som skulle flyttas från Malta till Sverige vid en legalisering av internetspel i Sverige. En insatshöjning för Black Jack är dock oändligt mindre omfattande och ett långt mindre komplicerat beslut för politikerna än att ge ut spellicenser till privata spelbolag på internet. Vi har inte gjort några förändringar i våra antaganden för RestaurangCasino efter det fjärde kvartalet. RestaurangCasino MSEK 2011 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Omsättning 125,8 134,6 33,0 32,5 35,0 39,0 139,5 142,0 Tillväxt 1,3% 7,0% 3% 6% 2% 3% 3,6% 1,8% Rörelseresultat 10,1 12,3 3,0 3,0 3,1 3,2 12,3 12,6 Rörelsemarginal 8,0% 9,1% 9,1% 9,2% 8,9% 8,2% 8,8% 8,9% Källa: Redeye Research, Cherry EuroSlots satsningen blir nu ännu viktigare för Cherry Allt större fokus på EuroSlots Kunddatabasen från PlayCherry har flyttats från IGTs plattform till EuroSlots på den finska marknaden och det blir därmed den första marknaden för EuroSlots satsningen. Cherry har också erhållit en licens för casino på nätet i den tyska regionen Schleswig-Holstein. Planen är att börja erbjuda Casino på nätet på den tyska marknaden under första halvåret och blir därmed den andra marknaden som EuroSlots kommer att lanseras på. 5
Troligt är att EuroSlots även kommer att lanseras på övriga nordiska marknader under året kanske under varumärket CherryCasino.com som Cherry övertog i transaktionen med Betsson. Vi tror även att Cherry med sin expansiva plan för EuroSlots även spanar på fler marknader att lansera på under året. Detta kan vara marknader både i och utanför Europa. När och var dessa satsningar kommer att komma är däremot väldigt svårt att spekulera i men vi skulle inte bli förvånade om EuroSlots lanserades i ett par länder till under 2013. Online Spel MSEK 2011 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Omsättning 219,1 265,1 80,1 27,3 28,6 33,6 169,5 140,0 Tillväxt 21% 21% 18% -55% -59% -49% -36% -17% Rörelseresultat 17,3 33,7 11,0-8,0-5,0 0,0-2,0 10,0 Rörelsemarginal 7,9% 12,7% 13,7% -29,4% -17,5% 0,0% -1,2% 7,1% Källa: Redeye Research, Cherry Stor osäkerhet i prognoserna Att lägga prognoser för Cherrys onlinedel är väldigt svårt av flera anledningar. För det första vet vi inte exakt hur intäkterna, som bör uppgå till cirka 100 miljoner kronor efter försäljningen av automatgruppen, är fördelade eller hur de olika verksamheterna i verksamhetsområdet har utvecklats historiskt. Det är inte heller känt hur mycket Cherry planerar att investera i marknadsföring av EuroSlots. Den guidning som finns från bolaget är att det andra och tredje kvartalet kommer att visa negativt resultatet. Cherry får intäkter från Automatgruppen under hela det första kvartalet. Det fjärde kvartalet 2013 siktar Cherry på att internatsatsningen ska leverera ett positivt resultat och det är utvecklingen inom EuroSlots som ska få det att ske. Förlust att vänta under andra och tredje kvartalet 2013 Sammantaget gör detta att vi räknar med att Cherry under 2013 kommer att visa en mindre förlust för 2013 på minus 2 miljoner kronor. För 2014 räknar vi däremot med att bolaget visar en stark tillväxt rensat för Automatgruppen. Att tillväxtsiffrorna nedan är negativa även 2014 beror på att Automatgruppen ingår i Cherry under första kvartalet 2013. Vi räknar med att Cherry återigen kommer visa vinst under 2014 och räknar med en rörelsemarginal på drygt 5 procent. Rörelsemarginalen kommer vara väldigt beroende av hur offensiva Cherry är med marknadsföringen. Detaljerade estimat, 2013-2014 SEKm 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Omsättning 369 100 92 105 104 400 113 60 64 73 309 282 Rörelseresultat 39,3 9,5 8,8 11,0 7,5 36,8 12,0-7,0-3,9 1,2 2,2 14,6 Nettovinst 36,5 7,5 7,3 7,7 7,3 29,8 11,0-8,0-4,9 0,2-1,8 9,6 VPA, kr 3,02 0,59 0,57 0,60 0,57 2,33 0,86-0,63-0,38 0,01-0,14 0,75 Försäljningstillväxt 42% 28% 8% 17% -8% * 15% 24% -43% -39% -82% -23% -9% Rörelsemarginal, % 10,7% 9,5% 9,6% 10,5% 7,2% 9,2% 10,6% -11,8% -6,1% 1,6% 0,7% 5,2% Vinsttillväxt 71% 39% 254% 32% -59% * -23% 46% -210% -164% -98% -106% -627% * Extraordinära intäkter i Q4 2011 på 23,8 MSEK. 6
Vår DCF-värdering motiverar ett värde på 45 kronor per aktie Värdering Efter de justeringar vi har gjort i våra prognoser samt lagt till kassan motiverar vår DCF-värdering ett värde på 45 kronor per aktie. Vi räknar med en WACC på 12,5 procent procent vilket är högre än de 12,1 procent som vi räknade med tidigare. I vår WACC beräkning räknar vi med en riskfri ränta på 2 procent, en riskpremie med småbolagstillägg på 7 procent och ett beta värde på 1,5. Vi räknar fortsatt med en skattesats på 10 procent för Cherry framöver. EuroSlots blir mycket intressant att följa framöver nu när Cherry dessutom har starka finansiella muskler att göra en rejäl satsning Investerarslutsatser Efter försäljningen av Automatgruppen består nu Cherry av en stabil kassagenererande verksamhet i form av RestaurangCasinodelen som innehåller en intressant trigger i form av insatshöjning på Black Jack som finns på förslag. Förutom det finns det flera framtidssatsningar inom Onlinedelen där Affiliate och EuroLotto är två av dem men där mest kraft kommer att läggas på EuroSlots. Cherry gör här en satsning på ett område som där de har stor kunskap och erfarenhet samtidigt som de nu även har de finansiella musklerna som krävs. EuroSlots är dessutom uppbyggd på Cherrys egen plattform vilket exempelvis Automatgruppen inte var. Detta innebär att Cherry har bättre kontroll över produkten och kan därmed också bättre anpassa erbjudandet på olika marknader. Skalbarheten blir dessutom betydligt bättre vilket ger bättre lönsamhetspotential när volymerna ökar. Samtidigt blir bolaget ännu viktigare när den kassagenererande Automatgruppen är såld Samtidigt kan man argumentera för att riskprofilen i bolaget har ökat något när de väljer att sälja en stabil och kassagenererande verksamhet för att satsa på en ny verksamhet som till en början kommer att vara förlustbringande och skulle den satsningen inte falla väl ut skulle det påverka värderingen negativt. Ett exempel på att alla satsningar inte blir lyckosamma är exempelvis satsningen på EuroLotto som ännu inte blivit vad bolaget hoppades på. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p Kommentar: Erfaren ledning inom alla affärsområden som lyckats parera lågkonjunktur och skapa tillväxt genom förvärv. Svårt att förutse rörelsemarginalen. Betydande aktieinnehav hos ledning och styrelse. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Landbaserat spel är en mogen bransch. Tydlig tillväxtpotential inom Nätspel där framförallt EuroSlots ska driva tillväxten framöver. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Positivt resultat de senaste åren. Marginalen kommer att pressas under uppbyggnaden av EuroSlots. Trygg placering 6,5p Kommentar: Bra spridning av intäkterna. Mycket stabil finansiell situation. Kapitalstarka och långsiktiga ägare. Relativt okänsligt för konjunkturen. Viss politisk risk i Nätspel. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar fortsatt uppsida. Aktien handlas i övre delen av det senaste årets handelsintervall. Få institutionella ägare. 8
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 259 369 400 309 282 Summa rörelsekostnader -223-318 -354-294 -254 EBITDA 36 51 46 15 28 Avskrivningar -11-11 -11-13 -13 EBIT 25 39 36 2 15 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter -3-1 -5-2 -2 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 22 38 30 0 13 Skatt 0-2 -2-2 -3 Nettoresultat 23 39 29-2 10 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 36 51 46 15 28 EBIT just 25 39 36 2 15 PTP just 22 38 30 0 13 Nettoresultat just 23 39 29-2 10 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 26 30 59 80 129 Kundfordringar 8 9 47 50 40 Lager 1 1 1 2 2 Andra fordringar 47 45 0 0 0 Summa omsättningstillg. 82 86 106 132 171 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 29 29 7 7 6 Finansiella anl.tillg. 16 9 0 0 0 Goodwill 345 345 272 10 10 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 390 383 279 17 16 Summa tillgångar 472 468 386 149 187 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 7 7 0 0 7 Övriga icke ränteb skulder 43 47 52 20 41 Summa kortfristiga skulder 50 54 52 20 48 Långa icke ränteb.skulder 99 73 1 0 0 Räntebärande skulder 20 16 1 0 0 Summa skulder 169 143 54 20 48 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 296 319 332 129 138 Minoritet 7 7 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 303 326 332 129 138 Summa skulder och eget kapital472 468 386 149 187 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 259 369 400 309 282 Summa rörelsekostnader -223-318 -354-294 -254 Avskrivningar -11-11 -11-13 -13 EBIT 25 39 36 2 15 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -2 0-2 -2-3 NOPLAT 23 40 34 0 12 Avskrivningar 11 11 11 13 13 Bruttokassaflöde 34 51 45 13 25 Förändring i rörelsekapital -1 2-7 -7-7 Investeringar -60-6 -8-8 -8 Fritt kassaflöde -26 47 30-2 10 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 64% 70% 86% 87% 74% Skuldsättningsgrad 7% 5% 0% 0% 0% Nettoskuld -6-15 -58-80 -129 Sysselsatt kapital 323 341 333 129 138 Kapitalets oms. hastighet 1,4 1,1 1,2 1,3 2,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2013-14) 5,9 Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 117,6 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 111,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 345,0 WACC (%) 12,4 Räntebärande skulder 7,4 Motiverat värde 572,4 Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,1 Motiverat värde per aktie 44,7 EBIT-marginal 10,6 Börskurs 34,0 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 13% 13% 9% -1% 7% ROCE 13% 12% 11% 1% 11% ROIC 12% 12% 10% 0% 9% EBITDA-marginal (just) 14% 14% 12% 5% 10% EBIT just-marginal 10% 11% 9% 1% 5% Netto just-marginal 9% 10% 7% -1% 3% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA 1,77 3,02 2,23-0,14 0,75 VPA just 1,77 3,02 2,23-0,14 0,75 Utdelning 0,8 0,8 15,6 1,5 1,5 Nettoskuld -0,5-1,1-4,5-6,3-10,1 Antal aktier 12,8 12,8 12,8 12,8 12,8 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 429 421 377 377 377 P/E 19,3 11,2 15,3 n.m. 45,3 P/E just 19,3 11,2 15,3 n.m. 15,5 P/S 1,7 1,2 1,1 1,4 1,5 EV/S 1,7 1,1 0,9 1,2 1,3 EV/EBITDA just 11,9 8,3 8,2 25,5 13,6 EV/EBIT just 17,2 10,7 10,6 173,2 25,8 P/BV 1,5 1,4 1,3 3,4 3,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 2,0% Omsättning 24,3% 3 mån 15,0% Rörelseresultat, just 19,2% 12 mån 37,0% V/A, just 12,3% Årets Början 0,0% EK 5,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Per Hamberg, ink. fam. 6,4 16,0 Morten Klein 22,2 15,8 Lars Kling, ink. fam. 5,5 15,5 Lorang Andrassen 14,4 9,9 Rolf Lundström 2,0 5,5 Familjen Lindwall 2,1 5,0 CAIL 3,5 4,4 Arild Karlsen 7,2 4,2 Altraplan Bermuda Ltd 2,1 3,6 Björn Hornerud 6,0 3,5 Aktien. Reuterskod cherb.st Lista Övriga Kurs, SEK 34,0 Antal aktier, milj 12,8 Börsvärde, MSEK 435 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Emil Sunvisson CFO Fredrik Burvall Ordf Rolf Åkerlind Nästkommande rapportdatum. Delårsrapport 1 2013-05-07 Delårsrapport 2 2013-08-28 Delårsrapport 3 2013-11-06 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 118% 42% 8% -23% -9% VPA-tillväxt (just) n.m.% 71% -26% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 476% 8% 4% -61% 7% Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 0-50 -100-150 -200 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Cherry: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cherrys affärsidé är att via dotterbolag och samarbetspartners skapa spelglädje genom internetspel, fysiskt spel, och lotterier. Cherry erbjuder sina samarbetspartners spel, spelsystem, personal, utrustning samt kunskap om spelmarknaden. Spelverksamheten bedrivs via dotterbolag som är verksamma på internet och på restauranger i Sverige. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-02-07) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 17 18 17 21 3,5p - 7,0p 51 64 34 52 55 0,0p - 3,0p 2 0 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11