Morgonrådet Aktieanalys - 23 april 2009 Börsnoteringar OMXS PI 3.8% OMXS 30 3.6% DJIX -1.0% NASDAQ 0.1% 236.8 768.1 7886.6 1646.1 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Assa Abloy Köp 110 (100) Electrolux Minska 72 (66) MTG Köp 225 (185) Tele2 Neutral (Köp) 86 Atlas Copco Köp 85 (70) Ericsson Neutral 70 (68) Fabege Neutral 35 (30) Nolato Neutral (Köp) 45 SCA Neutral 75 (65) ABB Riktkurs: 134 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 130.75 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Mats Liss Fortum Riktkurs: 175 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 153.08 SEK Nästa rapport: 2009-4-28 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson MTG Riktkurs: 225 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 190.5 SEK Nästa rapport: 2009-7-22 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Starkare orderläge, lite svagare rörelseresultat Rapporten visade på ett starkare orderläge, men rörelseresultatet var lägre än konsensus. Läget är bra för stora order och serviceorder. Prognosen är något försiktig, men marknadssentimentet har förbättrats i mars. Totalt sett verkar det inte nödvändigt med större estimatförändringar. Vi bedömer inte att rapporten kommer att leda till någon större kursreaktion. Orderläget ger visst stöd. Terminssäkringar borgar för stabil vinst Fortum bör kunna prestera en stabil Q1-vinst, med stöd av terminssäkrade elpriser. Vid sidan av den nordiska kraftmarknaden kommer fokus att ligga på hur det ryska affärsområdet och den ryska kraftmarknaden i stort utvecklas. Vi bedömer att elpriset i Norden har bottnat och upprepar Köprekommendationen. Riktkursen är 16 EUR. Free-TV Scandinavia driver upp vinsten Vinsten blev bättre än väntat, drivet av Free-TV Scandinavia. Man indikerade också att Q1 skall visa sig vara det svagaste kvartalet vad gäller nedgångstakt. Vi höjer estimaten med 7-8% 2009-11 och drar upp riktkursen till 225 SEK (185). Värdet av innehavet i CTC Media har ökat med 22 SEK/aktie, vilket förkarar uppgången i MTG. Då aktien handlas till en kraftig rabatt gentemot sektorn och vår summan-av-delarna-värdering upprepar vi Köp. 1
Electrolux Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 72 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 88 SEK Nästa rapport: 2009-7-16 Analytiker: Johan Dahl Den tyska produktmixen är en osäkerhet Aktien lyfte efter något starkare Q1 och god kassaflödeshantering. Vi rekommenderar en fortsatt försiktig attityd vad gäller frågan om produktmix. Vi upprepar Minska, men höjer riktkursen till 72 SEK (66). Tele2 Rekommendation: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 86 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 75.75 SEK Nästa rapport: 2009-4-22 Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Atlas Copco Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 77 SEK Nästa rapport: 2009-4-27 Analytiker: Mats Liss Assa Abloy Motiverat värde: 110 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 100 SEK Nästa rapport: 2009-7-29 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Ericsson Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: (22/04/2009) 77.9 SEK Nästa rapport: 2009-4-30 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Comviqs marginaler sänker investeringstemat I ett tremånadersperspektiv har Tele2 utvecklats klart bäst i vårt Europeiska universum. Den svaga utvecklingen för Comviq i Q1 ger inte förtroende nog för att denna trend skall kunna förlängas, även om vi fortsatt ser viss värderingspotential. Totalt sett gör vi bara små förändringar av estimaten, men vi sänker till Neutral (Köp). Våra estimat är något över konsensus Vi förväntar oss att Atlas Copco i Q1 uppvisar en nedgång i vinsten före skatt på 45%, inklusive en engångspost på 400 MSEK. Våra estimat är något över konsensus, så som inför SKF. Sektorn och Atlas Copco har återvunnit viss terräng den senaste tiden, mot bakgrund av förhoppningar om att Q1 skall visa sig vara det svagaste kvartalet. Vi ändrar inte estimaten. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 85 SEK (70), på grund av högre vinstmultiplar. Bättre marginaler Q1 blev mycket starkt, drivet av marginalförbättringar över hela linjen. Den organiska tillväxten fortsätter att sacka efter och prognosen pekar på en fortsatt svag trend under Q2, även om lagerminskning begränsat effekten. Lagerminskningen bör ge stöd åt efterfrågan senare under året. Vår estimatuppjustering orsakas av bättre marginaler. Motståndskraftiga marginaler, potentiell återhämtning genom lageruppbyggnad och en rabattvärdering gentemot konkurrenterna är de främsta värdedrivarna. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 110 SEK (100), på grund av högre estimat och högre multiplar. Varken dyrt eller billigt Vi upprepar Neutral inför Q1-rapporten. Nuläget i världsekonomin, snabbrörliga valutor och stora kontrakt över kvartalsgränserna gör Q1 extremt osäkert. De höga fasta kostnaderna i bolaget blir en tung börda om marknaden faller. Å andra sidan visar vår break-upvärdering ett lågt implicit värde för kärnverksamheten Networks. Vi reviderar VPA för 2009 marginellt. VPA för 2010 lyfts dock av hedge-effekter från starkare USD. Riktkursen höjs till 70 SEK (68). 2
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 236.85 3.81% Stockholm (OMXS30) 768.11 3.60% London (FTSE100) 4030.66 1.08% Frankfurt (IDAX) 4594.42 2.06% Paris (CAC 40) 3025.24 1.73% New York (DJIX) 7886.57-1.04% New York (NASDAQ) 1646.12 0.14% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.35 0.061 Sweden, 10 years 3.14-0.003 US, 10 years 2.94 0.001 Germany, 10 years 3.23-0.002 Diff Swe Ger, 10 years -0.09-0.001 Råvaror** (+/-) Brent Dated 48.50 0.0 Gold, spot 892.10 0.0 Copper, 3M USD 4404.00 0.0 Zinc, 3M USD 1422.50 0.0 Svenska aktier i USA* KURS (SEK) Diff (SEK) ABB 127.5-3.21 AstraZeneca 281.7-3.26 Autoliv 198.4-6.10 Ericsson 77.1-0.80 Millicom 370.6-4.36 Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) SEK/USD 8.43 8.55 SEK/EUR 10.96 0.14 EUR/USD 1.30 0.00 JPY/USD 97.69 0.00 S&P 500 Wed 6 :00 16:07 16:52 17:36 18:19 19:03 19:46 20:31 21:15 21:58 *Källa JCF **Källa SIX 8 6 8 5 8 5 8 4 USA-börsen New York-börserna vände i slutet av handeln ned efter länge sett positiva ut med tidigare stöd från bland annat bostadsstatistik. Vid stängning noterades Dow Jones Industrial Average 1,0 procent lägre, på 7.887. S&P 500 Index tappade 0,8 procent till 843,6, medan Nasdaq Composite Index steg 0,1 procent till noteringen 1.646. Statistik gällande bostadspriser publicerades som var över förväntningarna. Huspriserna steg 0,7 procent i jämförelse med väntade nedgången med 0,7 procent, enligt Bloomberg News analytikerenkät. General Electric steg 0,9 procent efter att bolagets finanschef på bolagsstämman upprepat att bolaget kommer att gå med vinst 2009. Ford var upp 12,6 procent efter att Goldman Sachs lagt till aktien till sin så kallade conviction buy-lista. Goldman Sachs tror inte att Ford kommer att behöva mer statligt stöd, och att biljätten kan gynnas av konkurser från General Motors och Chrysler. Morgan Stanley tyngde börserna efter att banken redovisat en förlust på 177 miljoner dollar. Förlusten härleddes till att fastighets- och obligationsrelaterade nedskrivningar övervägde stigande tradingintäkter. Banken sänkte även sin utdelning till 0:05 dollar per aktie från 0:27 dollar. Aktien tappade 9,0 procent. General Motors tappade 0,6 procent efter att Wall Street Journal rapporterat om att bolagets finanschef, Ray Young, sagt att General Motors skuldbetalningar med tidsfrist den 1 juni inte kommer infrias. Stockholmsbörsen Undantaget ett par svaga timmar efter lunch, noterade Stockholmsbörsen en mycket gynnsam utveckling på onsdagen. Starka rapporter från bland annat Electrolux, Assa Abloy och MTG gav rejält med stöd. Ytterligare hjälp fick indexen dessutom klockan 16 av statistik som visade att bostadspriserna i USA oväntat vänt upp i februari jämfört med månaden innan. OMXS30-index stängde på 768,1, motsvarande en uppgång på 3,6 procent. Omsättningen uppgick till solida 23,8 miljarder kronor. Electrolux B steg hela 16,2 procent till 88 kronor efter att bolaget rapporterat ett rörelseresultat, exklusive engångsposter, om 38 miljoner kronor vilket var bättre än SME- konsensus på -233 miljoner kronor. Även nettoomsättningen överträffade förväntningarna. Bedömare gladdes dessutom åt bolagets positiva kassaflöde, ett tecken på att besparingsåtgärderna ligger i fas. Assa Abloy B avancerade 14,9 procent till 100 kronor efter att bolaget vid lunchtid redovisat ett resultat före skatt på 1,1 miljarder kronor för det första kvartalet samtidigt som omsättningen var ungefär i linje med förväntningarna. Trots fallande organisk tillväxt hade bolaget lyckats hålla rörelsemarginalen uppe och där fanns det en viss oro inför rapporten. Till dagens verkliga vinnare fanns även MTG efter ett resultat som översteg analytikernas estimat med råge. MTG rusade på rapporten och stängde 15 procent högre. Ericsson däremot, agerade bromskloss då aktien tappade 0,6 procent, till 77:90 kronor. Under onsdagens stämma meddelade Carl- Henric Svanberg att det inte kan uteslutas att Sony Ericsson kommer att behöva ett kapitaltillskott, något som han dessutom uppgav att Ericsson har beredskap för. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt 3
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swb prognos Resultat f.skatt (MSEK) Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) ABB Köp 134 833 USD 1009 Gunnebo Köp 21-18.2-12 Kinnevik Köp 80 NAV 86 i.u Kone Neutral 209 EUR 86.7 Munters Köp 40 29.6 31.5 Orc Software Neutral 95 30.2 36.2 Oriflame Neutral 286 EUR 25.5 EUR 23.6 Outokumpu Neutral 132-146.8 i.u Rautaruukki Neutral 165-49.5 EUR -43 Rottneros Neutral 1.50 14.9 i.u Saab Köp 65 267 155 Stora Enso Minska 36 EUR -22 EUR -37 Swedbank Ingen rek. - 693 Wihlborgs Köp 120 110 i.u Konsensus Resultat f.skatt (MSEK) Makro idag Period Föregående Estimat 09.30 TYS PMI inköpschefsindex APR 32.4 33.0 09:30 SVE Arbetslöshet MAR 8,3% 8,0% 10.00 EMU PMI inköpschefsindex APR 33.9 34.7 11.00 EMU Nya industriorder m/m(y/y) FEB -3.4%(-34.1) -2.2%(-34.8%) 14.30 USA Nya arbetslösa APR18 610 K 640 K 14.30 USA Fortsatt arbetslösa APR 11 6022 K 6130 K 16.00 USA Försäljning befintliga hem MAR 4.72 M 4.65 M 16:00 USA Försäljning befintliga hem M/M MAR 5,1% 1,5% Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 10.00 TYS IFO affärsklimat APR 82.1 82.3 10.00 TYS IFO förväntningar APR 81.6 82.6 10.30 UK BNP q/q (y/y) 1Q a -1.6%(-2.0%) -1.5%(-3.8) 10.30 UK Detaljhandel q/q (y/y) MAR -1.9%(0.4%) -0.3%(1.1%) 14.30 USA Varaktiga varor order (ex transport) MAR 3.4% (3.9%) -1.6% (-1.2%) 16.00 USA Försäljning nya hem MAR 337 K 337 K 16.00 USA Försäljning nya hem m/m MAR 4.7% 0% Övrig marknadsinformation 4
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekomendationer den 22/04/2009 Andel av Antal Andel av total marknadsvärde Starkt köp 5 3.8% 0.4% Köp 47 35.9% 43.6% Neutral 49 37.4% 49.8% Minska 26 19.8% 5.3% Sälj 1 0.8% 0.1% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande
6